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氢能产业系列报告（二）：欧洲氢能发展现状与展望-230316（20页）.pdf

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 证券研究报告 2 0 23.0 3.1 6 氢能系列报告（二）氢能系列报告（二）欧洲氢能发展现状和前景欧洲氢能发展现状和前景 中泰证券电新首席分析师 曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email： 2 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 1 欧洲氢能政策 nNrQYU8ZeUcWqUdUNAbRbP9PpNqQoMpMfQmMtQjMrQpQ6MmMyRwMmNmQNZsQmP3 欧洲氢能政策：氢能开发的必要性欧洲氢能政策：氢能开发的必要性 欧洲氢能开发的必要性：气候问题与地缘安全，带来调整能源结构的迫切诉求欧洲氢能开发的必要性：气候问题与地缘安全，带来调整能源结构的迫切诉求 资料来源：Met office，世界气象组织，欧盟能源总局，CNBC，中泰证券研究所 全球气候变暖 地缘安全问题 根据世界气象组织报告，1991至2021的30年间，欧洲地区气温显著升高，平均气温合计上升接近1.5，2023年，众多欧洲国家的冬季气温创下了历史的新高；极端高温事件的频发，引起了国际的重视，调整能源结构，加大清洁能源的投入已经成为共识。根据欧盟能源总局，2021年欧盟能源结构里天然气/石油/可再生能源/化石燃料占比分别为25%/32%/18%/11%；连通俄罗斯和欧洲的天然气管道达8条，每年向欧洲输送量达3000亿立方米，其中因战争、制裁被搁置的“北溪2号”，运力达550亿立方米；欧盟国家的天然气极大依赖来自俄罗斯的进口（41%），地缘政治的影响为能源的稳定输送带来不确定性。4 欧洲氢能政策：基础政策及目标欧洲氢能政策：基础政策及目标 欧洲绿氢基础政策及目标欧洲绿氢基础政策及目标 2020年7月，欧盟委员会发布A hydrogen strategy for a climate-neutral European，构成了欧盟氢能发展方向的整体布局；2022年2月28日，欧盟纯净氢能合作伙伴（Clean Hydrogen Partnership）发布Strategic Research and Innovation Agenda 2021-2027，提出将可再生能源制氢、储氢与氢气分配、氢能交通应用、氢能供热和供电、交叉领域、氢谷、和供应链相关技术，定位为2027年以前，氢能的重点开发领域，为产业的技术创新活动提供指引；2022年5月，委员会继续发布REPowerEU战略战略，该提案将此前的氢能相关目标进一步提升，体现欧盟迫切推动能源转型，摆脱对俄罗斯天然气的依赖的强烈诉求。资料来源：Strategic Research and Innovation Agenda 2021-2027，European Commission，中泰证券研究所 项目项目/节点节点 合计投资合计投资 2025 2030 2050 欧洲氢能战略欧洲氢能战略-2020 A hydrogen strategy for a climate-neutral European 合计 4500亿欧元 安装可再生能源电解槽6GW 制氢产量制氢产量100万吨万吨/年年 安装可再生能源电解槽40GW 制氢产量制氢产量1000万吨万吨/年年 氢能代替所有脱碳难度系数高的工业领域 REPowerEU计划计划-2022 Implementing the REPower EU Action Plan:Investment Needs,Hydrogen Accelerator and Achieving the Bio-Methane Targets 20222027 年，2100 亿欧元 20222030年，3000亿欧元 光伏累计装机量320GW 光伏累计装机量600GW 风能产能480 GW 本土氢产量达到本土氢产量达到1000万吨万吨/年，年，氢进口量达到氢进口量达到1000万吨万吨/年年 5 资料来源：European Hydrogen Backbone，European Commission，中泰证券研究所 欧洲氢能政策：产业化推动欧洲氢能政策：产业化推动 EHB 计划计划（由由23家欧洲天然气输送系统运营商发起家欧洲天然气输送系统运营商发起）政府政府 社会联盟共同推动氢能产业基础设施建设社会联盟共同推动氢能产业基础设施建设 IPCEI 项目项目（多个欧盟国家和挪威发起多个欧盟国家和挪威发起）欧盟委员会批准了欧洲共同利益项目（IPCEI），通过该组织集聚资源，对制氢-储存、运输、分配-燃料电池、终端应用等产业全价值链提供支援；成员国利用公共资金、力量，或通过大量私人投资对新技术和项目建设进行援助，同时汇集专业知识、资源，协助关键技术的突破性创新。欧洲氢气主干网络计划(EHB)提出，2040年建立长达3.97万km的氢气网络，连通21个国家，并在此后进一步延长；长途运氢成本优化，距离1000km，预计每公斤氢气的成本为0.11至0.21欧；氢气网络中，现有天然气管道改造：新建管道比例接近69%：31%，输氢管道的铺开，为构建氢能生态打下基础。6 资料来源：BloombergNEF，LCP Delta，中泰证券研究所 欧洲氢能政策：资金支持欧洲氢能政策：资金支持 政府政府/社会资金支持社会资金支持 电解制氢系统的资本基准支出电解制氢系统的资本基准支出（BloombergNEF）欧洲国家对氢能的资金支持欧洲国家对氢能的资金支持 为了达成既定的氢能战略目标，多国发布相关法案，对氢能产业链的参与者提供支持。根据LCP Delta的统计，欧洲各国支持项目提供的可用资金合计超过百亿欧元。根据彭博统计中国由于廉价的劳动力和供应渠道，ALK制氢系统的成本仅为西方同类型项目的25%。在西方PEM电解制氢系统的成本比ALK项目高出约15%；以欧洲为例，PEM和ALK的平均单位成本在2025年超过10亿美元/GW，氢能的普及需要巨大的资本投入，再通过创新和规模经济实现降本前，需要较大的资金支持。国家国家 法案名称法案名称 可用资金可用资金 类型类型 资格资格 英国 氢气商业模式 1亿英镑 差价合同 符合蓝氢/绿氢标准，既每生产1公斤氢气产生的二氧化碳需小于2.4公斤；电解槽需大于5MW 欧盟/德国 氢气全球化 40亿欧元 通过中介机构签订氢买卖合同 进口氨，甲醇和以电为主的可持续航空燃料(SAF)欧盟 欧盟共同受益项目 10-60亿欧元/项目 补助金（主要用于资本支出）具有创新性且和欧洲相关 欧盟 创新基金 第三轮投资30亿欧元 补助金 所有氢气产业链参与者者；10亿用于全面脱碳，7亿用于清洁技术制造业，10亿用于工业和氢的创新电气化，3亿用于中等规模项目试点。欧盟 欧洲氢投行 30亿欧元 待定，可能是差价合同 待定 荷兰 暂时性的电解制氢仪 2.5亿欧元 补助金（资本支出和运营费用）电解装置小于50MW 罗马尼亚 氢制造拍卖 1.42亿欧元 成本竞标 参与拍卖的100MW电解槽 7 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 2 欧洲氢能现状 8 资料来源：各国氢能战略政策，中泰证券研究所 欧洲各国氢能战略目标欧洲各国氢能战略目标 欧洲各国氢能战略欧洲各国氢能战略 仅西班牙、英国、德国、荷兰、法国和意大利等六国的战略规划，便足以满足欧盟对于2030年制氢能力达到40GW的目标。从各国的氢能战略路径来看，德国、法国和西班牙，将绿氢作为首选路径，对于英国和荷兰，两国拥有较多的天然气基础设施布局，短期内倾向于将蓝氢（CCUS技术）作为过渡路线同步发展，而后逐步扩大绿氢的占比。国家国家 战略目标战略目标 内容内容 西班牙 4GW 2024年之前达300-600MW，2030年已安装电解槽产能达到4GW的 2023年之前投资15亿欧元用于发展绿色氢 英国 10GW 双轨制：可再生绿氢 CCUS蓝氢 推进10亿英镑的投资计划，促进低碳氢经济发展 2030年，国内低碳氢产量10GW 2050年，20%-35%的能源消耗以氢为基础，氢能经济产值达到130亿英镑 德国 10GW 聚焦绿氢，推进风电、光伏制氢 2030 年，根据国家氢能战略(NHS),氢电解槽达到10GW 为氢能技术的本土市场推广投资70 亿欧元，投资20亿欧元用于国际合作 荷兰 4GW 2025年前完成500MW绿氢项目，2030年进一步增至4GW 法国 6.5GW 2030年前，氢能领域投入90亿欧元，实现6.5GW的电解装置装机容量 意大利 5GW 2030年在该氢能领域的投资约为100亿欧元，实现5GW电解能力 9 资料来源：NOM，中泰证券研究所 欧洲氢能建设思路：氢谷欧洲氢能建设思路：氢谷 氢谷氢谷 氢谷是欧洲推崇的氢能生态系统：氢谷是欧洲推崇的氢能生态系统：依托丰富的可再生能源地域建设制氢站，以此为中心，带动周围产业对绿氢的应用，并逐步扩大基础设施的覆盖半径，形成大型的产业集群。氢谷覆盖完整的产业链：氢谷覆盖完整的产业链：生产、储存和运输和多种应用组合，生态系统内集中消耗大量的氢能，带来基础设施投入成本降低的同时改善了当地的能源结构和环境问题；欧洲氢能骨干网的构建：欧洲氢能骨干网的构建：随着规模化的提升，有利于进一步发展经济、吸引投资，对管道、管网进行建设，进而将欧洲的各个氢谷进行连接，形成欧洲氢能架构。10 资料来源：各公司公告，中泰证券研究所 欧洲氢能重点项目梳理欧洲氢能重点项目梳理 重点示范项目重点示范项目 欧洲已规划的氢能项目在2030年有望提供超过600万吨/年的低碳氢产能。由于欧洲大陆的北海、苏格兰等区域蕴含丰富的风能，且海上风电可提供巨大的氢容量和高负载率，因此主要的装机容量、制氢途径，也以海上风电转换电解制氢居多。西班牙、英国、德国、荷兰是欧洲大型氢能项目的主要聚集地，传统能源巨头，依托深厚的资金、资源和基础设施布局，成为承做氢能项目的主要玩家。项目项目 地点地点 公司公司 项目详情项目详情 制氢途径制氢途径 用途用途 开启开启 节点节点 HyDeal HyDeal AmbitionAmbition 西班牙 30个成员，包括：McPhy Energy（法,电解槽）Enags(西，气体管道运营)2030年，太阳电力发电95GW，电解发电能力达到电解发电能力达到67GW67GW，绿氢产能360360万吨万吨/年年；以1.5/的价格提供可再生能源制氢，包括传输和存储 光伏转换制氢 能源、工业和移动用户 2022年 2030年 Energy Parks de Cepsa 西班牙 CEPSA西班牙皇家石油公司 在西班牙安达卢西亚投产两座新工厂，生产能力达2GW，绿氢产量绿氢产量3030万万/吨吨 风/光转换制氢 NortH2NortH2 荷兰 壳牌、Gasunie(气体管道运营)2030年在北部海岸建成3-4GW的海上风力发电能力，完全用于绿氢制造，预计在2027年实现首次送电，计划2040年达成10GW海上风电装机、绿氢8080万万吨吨/年年 海上风电转换制氢 工业以及消费市场 2020年 2030年4GW 2040年10GW AquaVentusAquaVentus 德国 氢供应链40余家，包括：莱茵集团（RWE）、壳牌等 利用德国北海附近10GW的海上风能，电解生产绿氢100100万吨万吨/年年 分三阶段：2025年30MW电解设备建成；2030年达5GW；2035年达10GW 海上风电转换制氢 TBD 2020年 2025年30MW 2030年5GW Wilhelmshaven hub 德国 英国石油公司BP 低碳绿氢13万吨/年 氨分解制氢 2028年 Northern Horizons 苏格兰 Aker Horizons、DNV 预计将于2030年开始生产，目标实现5GW的氢气生产能力 海上风电转换制氢 TBD 2020年 2030年 Flotta Hydrogen Hub 苏格兰 道达尔能源、RIDG 奥克尼以西建造2GW海上风电场，用于Flotta岛的工业规模绿氢生产 预计2030开始生产，潜在投资规模达4亿欧元 海上风电转换制氢 TBD 2021年 2030年 H2H Saltend 英国 Equinor（挪威）首先设立600MW具有碳捕获功能的蓝氢工厂，目标是将基础设施扩大五倍，到2030年足以获得3GW的蓝/绿氢生产能力 天然气制氢 TBD 2021年 2030年 White Dragon 希腊 Advent Technologies 利用可再生太阳能工厂，能力4.65GW，预计氢气产量25万吨/年 光伏转换制氢 取代燃煤发电厂 2022年 2029年 11 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 3 欧洲氢能行业格局 12 资料来源：BloombergNEF，European Commission，LCP Delta 2023，中泰证券研究所 欧洲电解槽行业空间欧洲电解槽行业空间 行业空间测算行业空间测算 根据欧洲氢能战略的规划，2020-2024年和2025-2030年两个阶段，绿氢产量分别达到100和1000万吨/年，对应欧洲电解制氢能力需求接近12.9GW和122.8GW，届时电解槽市场规模将扩大到257/2457亿元。2023年，是欧洲氢能产业规模化的元年，电解槽装机需求预计首次达到GW级别，同比增加567%。项目项目 2022 2023E 2024E 2025E 2027E 2030E 绿氢需求（万吨）绿氢需求（万吨）2.98 18 56 100 175 1000 电解水绿氢（亿立方米）3 20 62 111 194 1111 碱性电解槽占比 60PE%碱性电解槽制氢量（万吨）2 12 37 67 97 500 PEM电解槽制氢量（万吨）1 8 25 44 97 611 单位能耗（KWh/Nm3)4.9 4.9 4.6 4.5 4.5 4.3 电解槽负荷(小时/天）13 12 11 10.7 10.7 10.7 碱性电解槽需求（GW）0.2 1.4 4.2 7.7 11.2 55.3 PEM电解槽需求（GW）0.1 0.9 2.8 5.1 11.2 67.6 合计装机需求合计装机需求(GW)0.35 2.33 6.96 12.9 22.5 122.8 电解槽单价（元/KW)2000 2000 2000 2000 2000 2000 合计市场规模（亿元）合计市场规模（亿元）7 47 139 257 450 2457 13 资料来源：BloombergNEF，中泰证券研究所 欧洲电解槽产能情况欧洲电解槽产能情况 欧洲电解槽产量持续增长欧洲电解槽产量持续增长 2022年年 2023年预期年预期 公司公司 生产量生产量 GW/年年 国家国家 电解槽电解槽 考克利尔竞力 1 比利时 ALK ThyssenKrupp 1 德国 ALK ITM power 1 英国 PEM NEL 0.6 挪威 ALK/PEM HydrogenPro 0.3 挪威 ALK Sunfire 0.3 德国 ALK 麦克菲 0.1 法国 ALK Green Hydrogen Systems 0.1 丹麦 ALK 合计合计 4.4 公司公司 生产量生产量 GW/年年 国家国家 电解槽电解槽 考克利尔竞力 2.5 比利时 ALK ITM power 2.5 英国 PEM ThyssenKrupp 1.5 德国 ALK HydrogenPro 1.3 挪威 ALK 西门子 1.3 德国 PEM NEL 0.6 挪威 ALK/PEM Sunfire 0.5 德国 ALK 合计合计 10.2 根据BloombergNEF的统计数据，22年全球生产能力排名前20的电解槽生产商中（不包括SOEC），欧洲8家入围，合计达到4.4GW的生产量，占前二十总数的31%，预计2023年，7家欧洲厂商排名进入前20，生产能量合计10.2GW，占比39%，相较去年增加132%；其中，ALK碱性电解槽类型的供应占比显著提高。14 资料来源：Nel年度财务报表，Nel官网，中泰证券研究所 欧洲电解槽生产商：欧洲电解槽生产商：NELNEL NEL-电解槽订单爆发，迎来高速成长期电解槽订单爆发，迎来高速成长期 同步布局碱性及PEM电解槽，前者主导A系列产品，以3.8 kWh/Nm3的低功耗为特点。M系列PEM电解槽，通过容器化、集装箱的形式适配户外等不同安装场景，以可靠性高、维护少为特点。随着2022年欧盟上调了氢能目标，刺激电解槽行业迎来高速发展，公司顺势扩张挪威工厂，预期24年Q2实现1GW产能。2023年决定进一步扩产美洲PEM电解槽制造工厂的产能，预期在25年实现500MW生产能力。产品及规划产品及规划 电解槽收入迎来电解槽收入迎来高增高增 单位单位/万挪万挪威克朗威克朗 2021 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022 YOY 碱性 5646 7557 3831 6583 14869 32840 482%PME 41022 8343 9069 8216 16284 41912 2DV%0 00 212022碱性电解槽 PME积压订单2022年快速增加112%，达到26.13亿挪威朗科，最大的贡献为Q4里新增的Woodside Energy位于美洲的碱性电解槽订单，占比23%。2022年，相较于PEM的微增的销售收入，碱性电解槽的销售占比显著提升到44%，销售收入提高482%。968 2275 1230 2613 05001000150020002500300020212022订单量/百万挪威朗科 积压订单量/百万挪威朗科 15 资料来源：高工氢能，ThyssenKrupp nucera官网，中泰证券研究所 欧洲电解槽生产商：欧洲电解槽生产商：ThyssenKrupp ThyssenKrupp nuceranucera 蒂森克虏伯（蒂森克虏伯（ThyssenKrupp nucera）-突破大规模电解水制氢技术突破大规模电解水制氢技术 由蒂森克虏伯伍德（传统氯碱电解产业）与De Nora（电化学工艺）合资成立，整合双方技术，成功开发高效、可规模化的碱性水电解(AWE)制氢方案；电解水制氢技术，效率偏低是限制规模化的瓶颈，公司通过清除电解槽的膜和电极直接的间隙将转换效率提高至82%，以实现规模化应用，极大降低投入成本；预制的AWE装置结构将功能组件集成于基础底座，实现轻松运输，安装和互连，安装搬迁方便且灵活适配不同规模工厂的扩容。规模化水电解制氢设备规模化水电解制氢设备 主要产品主要产品参数参数（20MW电解槽电解槽）指标指标 参数参数 制氢能力 4,000 Nm/h 启动能量损耗 4.5 kWh/Nm (DC)运行范围 100%氢产品质量 99.9%purity(dry basis)氢气释放压力 300 mbarg 氧气副产品产量 2000 Nm/h 水消耗量 1L/Nm H2 使用温度 99.8fore gas cleaning 输送压力 30 bar 水消耗量 1.85/m h 使用温度 5-40C 18 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 5 风险提示 19 5.5.风险提示风险提示 氢能产业化进度不及预期。氢能产业化进度不及预期。锂离子电池或其他替代新技术持续迭代。锂离子电池或其他替代新技术持续迭代。测算结果基于一定假设导致的结果不确定性的风险。测算结果基于一定假设导致的结果不确定性的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。20 重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。

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食品和饮料行业研究评论：高级餐饮对酒精的需求逐渐恢复 - 230314（21 页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 食品饮料 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，食品逐步复苏 报告摘要报告摘要 春节后我们密集走访上市公司及渠道终端，现将反馈如下：春节后我们密集走访上市公司及渠道终端，现将反馈如下：一、一、白酒白酒板块板块 1 1.高端高端及次高端及次高端白酒：白酒：高端销售好于次高端。高端销售好于次高端。23 年春节千元价格带销售好于次高端，次高端中 300-400 元价位销售非常好。未来行业集中度提升的逻辑在于次高端价位带的提升，次高端快速崛起的过程中，具有品牌优势的全国性次高端可能占优，长期来看可能区域性次高端可能更有持续性。2 2.地产白酒：地产白酒：春节动销表现良好，主流价格带持续升级。春节动销表现良好，主流价格带持续升级。合肥终合肥终端草根调研端草根调研反馈：反馈：从场景看，宴席用酒主要以古 5/8 为代表的价格带，送礼用酒一般以古 5 为代表的价格带。1）迎驾贡酒：迎驾贡酒：省内关注市占率提升、产品结构提档升级。营销端提出 C 端运营 后端开发共同推动洞 16/20 发展。2）今世缘今世缘：春节动销、节后补货符合预期，节后有望受益于宴席场景的回补。23 年展望，V 系、高沟保持较快增长。二、二、食品食品板块板块 1 1.调味品调味品草根草根调研反馈：调研反馈：零添加产品或成趋势零添加产品或成趋势。铺货方面，铺货方面，海天铺货范围普遍最大，主要以酱油、蚝油类产品为主；零添加产品或成零添加产品或成趋势，趋势，各大品牌大多都推出零添加产品，且摆放于醒目位置。2 2.乳制品乳制品草根草根调研反馈：调研反馈：各奶酪品牌促销产品数量少。总体而言，奶酪产品周转情况较好。妙可蓝多：妙可蓝多：23 年主要看餐桌系列和常温奶酪棒。据渠道反馈，餐桌系列 23 年目标翻番。3 3.速冻板块：速冻板块：春节期间预制菜需求旺盛，2023 年烘焙行业需求有望修复。1）安井食品：安井食品：预制菜持续发力，公司将加大对特通、电商、新零售的资源投入。2）立高食品：立高食品：奶油产品有望升级，加快抢占高端奶油市场。进行组织架构改革，为未来公司发展增添新动力。3）南侨食品：南侨食品：目前棕榈油价格有所下滑，叠加疫情管控放松后需求修复，预计 2023 年公司利润将迎来反弹。4）海融科技：海融科技：公司将植物基产品作为未来重要的发展战略，有望成为未来增长点。4 4.休闲食品：休闲食品：零食渠道发展迅速，产品型公司有望持续收益。零食渠道发展迅速，产品型公司有望持续收益。1 1）盐津铺子盐津铺子：零食渠道、直播电商的持续发展，有望顺利完成 23 年 走势比较走势比较 Table_IndustryList 子行业评级子行业评级 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告：天味食品：C 端业务稳步增长，有效网点不断推进-2023/03/13 今世缘：22 年顺利完成考核目标，23 年开门红表现优异-2023/03/13 安井食品：主业超预期，疫后复苏趋势向好-2023/03/13 证券分析师：李鑫鑫证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190121050001 (20%)(12%)(5%)2/3/1422/5/1422/7/1422/9/1422/11/1423/1/14食品饮料沪深3002023-03-14 行业深度报告 看好/维持 食品饮料 行业研究报告行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 P2 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 业绩考核目标。2）甘源食品甘源食品：23 年零食渠道、会员店有望受益于渠道门店数量扩张以及合作 SKU 增加。成本端，棕榈油 23 年有望进一步下行，带动利润弹性。3）劲仔食品劲仔食品：23 年展望营收较 2020年翻番，重点渠道为 BC、KA、CVS 以及散称渠道的拓展。4）洽洽食洽洽食品品：受到 12 月疫情影响，坚果礼盒发货受到较大影响，关注 3 月回补，瓜子成本短期承压，全年增长目标稳健。5.5.软饮料：软饮料：1 1）东鹏饮料：东鹏饮料：2022 年略超预期。2023 年积极打造“能量 ”产品线，发力第二增长曲线。2）香飘飘香飘飘：饮料业务持续推新，通过费用倾斜助力业务增长。3）李子园：李子园：加快全国化布局，持续开拓华东、西南、华中地区市场。投资建议：投资建议：白酒板块：白酒板块：1）白酒大周期：当前进入本轮白酒周期的后半程，消费震荡时高端白酒和地产酒具有业绩韧性。2）中短期：今年基建成为今年经济主要抓手，基地市场中产业结构较好的地产酒有望受益，此外有股权激励的酒企也有望保持一定的业绩稳定性。大众品板块：大众品板块：2023 年复苏趋势确定、紧跟数据确认，数据确认沿着三个方向，一是后疫情时代疫情恢复主线，中期看好速冻、连锁，建议左侧布局调味品；二是原材料成本预期下降的赛道和公司；三是具有独立逻辑和成长性的个股。具体标的上，白酒推荐具有稳健性的高端和地产酒，重点关注泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、金种子；大众品中期看好速冻、连锁，建议左侧布局调味品，重点关注绝味食品、紫燕食品、海天味业、千禾味业、安井食品、立高食品、千味央厨，此外建议重点关注独立个股妙可蓝多和百润股份。风险提示：经济复苏不及预期，草根调研代表性或存在偏差等 mMnMWWeXbZfVvZ9YxUaQdNaQtRmMpNsRkPnNoNjMrQtNbRoPoRuOpMmQuOtQxO 行业深度报告行业深度报告 P3 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、前言前言.5 二、二、白酒板块白酒板块.5 1.高端及次高端.5 2.区域酒.6 三、三、食品板块食品板块.10 1.调味品.10 2.奶酪.11 3.速冻板块.13 4.休闲食品.15 5.软饮料.17 四、四、投资建议投资建议.18 五、五、风险提示风险提示.19 行业深度报告行业深度报告 P4 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表图表 1：2020 年安徽白酒产量排名全国前五年安徽白酒产量排名全国前五.6 图表图表 2：安徽市场徽酒仍占主导地位：安徽市场徽酒仍占主导地位.6 图表图表 3：安徽白酒主流价格带情况：安徽白酒主流价格带情况.7 图表图表 4：21 年安徽城镇居民人均可支配收入接近年安徽城镇居民人均可支配收入接近 17 年江苏省水平（单位：元）年江苏省水平（单位：元）.7 图表图表 5：安徽白酒市场价格带占比：安徽白酒市场价格带占比.7 图表图表 6：合肥：合肥 2 月终端主流单品成交价（单位：元）月终端主流单品成交价（单位：元）.8 图表图表 7：江苏白酒价格带结构：江苏白酒价格带结构.10 图表图表 8：海天产品价格、货龄：海天产品价格、货龄.11 图表图表 9：同类产品价格与促销对比：同类产品价格与促销对比.12 图表图表 10：同类产品货龄对比：同类产品货龄对比.12 图表图表 11：零食很忙门店发展迅速零食很忙门店发展迅速.15 行业深度报告行业深度报告 P5 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、前言前言 春节后我们密集走访上市公司及渠道终端春节后我们密集走访上市公司及渠道终端，从调研反馈看：白酒板块：白酒板块：1 1）高端及次高端）高端及次高端白酒，白酒，23年春节千元价格带销售好于次高端，龙头销售好于老二、老三销售，次高端中300-400元价位销售非常好。未来行业集中度提升的逻辑在于次高端价位带的提升，次高端快速崛起的过程中，具有品牌优势的全国化次高端可能占优，长期来看可能区域性次高端可能更有持续性。2 2）安徽、江苏地产安徽、江苏地产白酒白酒板块，板块，春节需求向好，节后补库存、动销符合预期，迎驾贡酒持续布局省内区域，提出C端运营 后端开发，共同作用次高端的洞16/20发展；今世缘产品规划路径明确，百亿目标稳步推进。大众品板块：大众品板块：1 1）调味品板块，调味品板块，根据终端调研，零添加产品或成趋势。2 2）乳制品乳制品板块，板块，根据终端调研，目前各奶酪品牌促销较少，品牌周转、货龄差异不大。妙可蓝多23年主要看餐桌系列和常温奶酪棒。3 3）速冻板块速冻板块，春节期间预制菜需求旺盛，2023年烘焙行业需求有望修复。安井发力渠道开拓，立高食品推进奶油产品升级。4 4）零食板块零食板块，零食专营店渠道快速发展，产品型公司如盐津、甘源、劲仔、洽洽已逐步布局零食很忙的零食系统，有望享受渠道快速发展的红利。盐津铺子、甘源食品展望零食渠道持续放量，劲仔食品持续推动大包装散称装渗透。5 5）软饮料板块）软饮料板块，疫情管控放松后弹性有望释放。东鹏饮料持续丰富产品矩阵；香飘飘发力饮料业务；李子园加快全国化布局。二、二、白酒白酒板块板块 1.1.高端高端及次高端及次高端 白酒行业专家：白酒行业专家：春节千元价格带销售好于次高端，龙头销售好于老二、老三销售。五粮液批价下行但销量不错。23年春节次高端中300-400元价位销售非常好，比如古16增速高于古20，说明消费者既考虑面子又考虑经济实惠。23年白酒行业主要看三点：一是作风建设要抓，二是生产企业最差的时候已经过去，但是商业环境相对较差，三是看五粮液批价能否上去，是否为其他企业腾挪出更多空间。1 1）高端白酒高端白酒：即使没有疫情，白酒行业销量也处于下滑态势，结构升级是白酒的主旋律。从行业格局来看，白酒行业集中度提升的关键在于次高端白酒的集中度优化。当前高端白酒抢位战已经结束，高端或次高端核心的是五粮液批价或成交价能否 行业深度报告行业深度报告 P6 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 上移。在实际运营中更应该关注批价和进货价是否有6%利润空间（因为有运维成本），而不是只关心旺季是否批价破千。2 2）次高端次高端：未来次高端市场扩容但是参与者增加更多，消费者对次高端的认知是不用那么谨慎，选择酒质好就行。次高端扩容的过程中，开始是品牌见长，即全国性次高端占优，因为动销没有招商快，但是十年维度来看区域次高端生命力更持久。山西汾酒近况更新：山西汾酒近况更新：2323年规划年规划：定义为上升期深度调整年，主抓市场秩序管理；费用处于规模扩张期，稳中提升，23年预计较22略高；招商方面继续窄化，对经销商要求提高，杏花村、竹叶青继续快速招商等；青花青花20/3020/30：22年青花整体100亿左右，青30占30%，青25/30占65-70%；青20继续高举高打、持续放量，为十四五提升重点，有提价可能；青25主推省内；青30针对高端商务、宴请场景主做圈层打法，结合空中广告投放，注重圈层营销能力提升。中低端中低端：1）玻汾：思路是稳定控量，做长期战略考量；2）巴拿马&老白汾：开始全国化进程，省内、环山西以老白汾为主；南方市场以巴拿马为主，21年起29个地市点状布局。2.2.区域酒区域酒 2 2.1.1 安徽白酒市场：整体呈现“一超两强”，主流价格带延续升级趋势安徽白酒市场：整体呈现“一超两强”，主流价格带延续升级趋势 安徽作为传统的白酒大省，从产量看，2020年安徽省白酒产量约28.21万千升，约占全国产量3.81%，排名全国第五。从销售规模来看，2021年安徽省白酒规模约为350亿元，约占全国白酒销售收入的5.8%，产销均位于全国前列。从竞争格局看，省内地产品牌较为强势从竞争格局看，省内地产品牌较为强势，整体呈现“一超两强”。整体呈现“一超两强”。白酒行业历史上素有“西不入川，东不入皖”之称，省内品牌竞争激烈，早期口子窖、高炉家、古井都曾登上省内第一，直到15年后格局逐渐稳固，古井逐渐脱颖而出，市占率常居第一，口子窖、迎驾贡酒位列二三名，呈现“一超两强”局面；同时在营销端，徽酒企业重渠道掌控，从早期口子窖的“盘中盘”模式，利用核心酒店终端辐射其他终端，到古井贡酒实施“三通工程”，实现小区域、高占有，省内酒企在渠道持续精耕细作，渠道掌控力较强，次高端价格带以下的外省酒企难以渗透本地市场。图表1：2020年安徽白酒产量排名全国前五 图表2：安徽市场徽酒仍占主导地位 行业深度报告行业深度报告 P7 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：华夏酒报，太平洋研究院整理 20002000至今省内经历至今省内经历4 4次价格带升级。次价格带升级。省内市场主流价格带经历多次升级，1）2000-2006年主流价格带为40-80元，主流单品为口子窖5年、高炉家酒等；2）2007-2011年主流价格带升级为60-100元，主流单品升级为口子窖5年、迎驾银星等；3）2012-2015年升级速度略有放缓，主流价格带为80-120元，主流代表为口子窖5/6年，古井年份原浆献礼版等；4）2016-2017年主流价格带进一步升级为90-150元，主流单品为古井年份原浆献礼版、古5、口子窖5/6年等，2018年以后主流价格带进一步升级至200元以上，主流大单品升级为古8/古16、口子窖10/20年。图表3：安徽白酒主流价格带情况 资料来源：华经产业研究院，太平洋研究院整理 省内主流价格带有望向省内主流价格带有望向300300元元 升级。升级。目前随着安徽省内新能源的产业快速发展，人均可支配收入持续提升，参考江苏白酒市场的价格带升级过程，2017年后江苏逐渐向300 价格带升级，21年安徽省内人均可支配收入约为4.3万元，接近江苏2017年的水平，我们认为省内主流价格带有望逐步向300 次高端价格带升级，21年省内次高端占比仅为13%，对比江苏的33%，省内次高端扩容空间较大。050100150200250300350400四川 河南 湖北 北京 安徽 贵州 山东 河北 江苏徽酒省外名酒其他品牌 行业深度报告行业深度报告 P8 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表4：21年安徽城镇居民人均可支配收入接近17年江苏省水平（单位：元）图表5：安徽白酒市场价格带占比 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：乐酒，太平洋研究院整理 2 2.2.2 合肥白酒草根调研合肥白酒草根调研反馈反馈 节后我们实地走访了合肥节后我们实地走访了合肥6 6家终端烟酒店，对各品牌终端竞争、价格情况、相关政家终端烟酒店，对各品牌终端竞争、价格情况、相关政策进行了交流和更新。策进行了交流和更新。从动销情况看，从动销情况看，终端烟酒店一般推荐古井、口子窖、迎驾三大品牌为主，推荐顺序没有明显偏好，其中部分终端反馈，迎驾动销已经超越口子窖，仅次于古井。从货龄看，古16、洞6/9动销表现较好，部分终端古16出厂日期为22年11月，洞6/9出厂日期为22年11月/8月，洞16出厂日期为22年6月。从场景看，从场景看，部分流通终端反馈，1）宴席场景上，合肥婚宴主流价格带为100-200元，用酒主要为古5、古8、洞9、口子10年等，消费力较高的家庭，主流价格带为400-500元。2）送礼场景上，由于安徽白酒送礼习惯一般为2瓶白酒起送，城市一般合计送200元左右价格带，以古5为代表的产品。从陈列看，从陈列看，古井、口子、迎驾基本都有专门展示柜，洋河有陈列，但是终端普遍反馈动销一般。1 1）安徽地产酒：）安徽地产酒：古井以古5/8/16/20陈列为主；迎驾以洞6/8/9/16/20为主，部分网点有洞8，但货龄较老，部分有陈列金银星，部分终端没有陈列洞16/20；口子以口子5/小池窖/口子10/初夏/仲秋/口子20为主；终端箱堆以古井、迎驾为主。2 2）次高端白酒：）次高端白酒：洋河有专门陈列，但流通终端反馈本地不太认可江苏地方酒，动销相对一般；酒鬼酒也有明显陈列，终端反馈酒鬼酒在合肥也受欢迎，主要为200-300元价格；部分终端有郎酒等酱酒的箱堆，但是货龄较老。3 3）高端白酒：）高端白酒：高端酒一般没有专属的陈列架，部分终端有五粮液的箱堆，根据终端反馈，动销上，五粮液、茅台表现较好，国窖表现相对较差。从宴席政策看，从宴席政策看，终端反馈，酒企普遍有宴席返点政策，价格优惠力度更大，主流单品古8/洞9的宴席成交价约为210/190元。从品牌推荐上，合肥主要推荐古井、迎驾，口子窖由于宴席返利政策力度较低，推荐顺序靠后。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000201020112012201320142015201620172018201920202021安徽省城镇居民人均可支配收入江苏省城镇居民人均可支配收入大众（100元以下）中高端（100-300元）次高端（300-800元）高端（800元以上）行业深度报告行业深度报告 P9 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表6：合肥2月终端主流单品成交价（单位：元）品牌品牌 单品单品 价格价格 古井贡酒 古 5 120 古 8 220-230 古 16 350-380 古 20 580 口子窖 初夏 230 口子 10 260-280 仲秋 300 口子 20 380 迎驾贡酒 洞 6 130 洞 9 220-240 洞 16 330-350 茅台 飞天茅台 3000 五粮液 普五 1000 资料来源：渠道调研，太平洋研究院整理 2 2.3.3 迎驾贡酒迎驾贡酒近况近况更新更新：1 1）省内省内持续布局，推动市占率、产品结构提升。持续布局，推动市占率、产品结构提升。皖北市场随着洞藏导入后，22 年开始放量，宿州地区洞藏导入也达到预期。目前蚌阜将加大市场开发力度；随着芜湖开发之后，预计公司将按规划完成安徽的逐步布局。2 2）省外省外江苏布局顺利推进江苏布局顺利推进：按公司的 3 年规划，从 22 年下半年开始布局江苏盐城、南京等板块，目前洞藏已完成第一轮推广和产品导入，预计今年将继续推进洞藏省外发展。3 3）价格带规划上，）价格带规划上，未来随着安徽经济发展，安徽政商务有望向 300-600 元升级，洞 16/20 预计受益，因此公司提出 C 端运营 后端开发，共同发力洞16/20 发展；而百元价格带上，仍是省内体量较大的价格带，未来公司将进一步做好地级市和县级市场。4 4）春节价盘上）春节价盘上，随着产品销售阶段提升，春节价盘波动属于可控和预期范围内。而中长期仍需要解决顺价利润的分配比例、前置资源和后置资源的分配比例的问题。5 5）战略上，）战略上，公司提出 23 年为文化战略元年，主要通过三个提升实现。首先是管理提升，通过成立文化迎驾战略运营办公室，统领企业文化中心、品牌管理中心、品鉴创新中心，从组织架构搭建上形成合力；其次是内容提升，紧扣“国人的迎宾酒”的迎宾文化、礼仪文化，以及生态白酒领军品牌的生态定位；最后是传播提升，将自媒、外界媒体互融互通，提升品牌形象。2 2.4 4 江苏白酒市场：白酒消费大省，主流价格带由南向北轮次升级江苏白酒市场：白酒消费大省，主流价格带由南向北轮次升级 居民消费力位于全国前列，白酒消费氛围浓厚。居民消费力位于全国前列，白酒消费氛围浓厚。江苏白酒文化氛围浓厚，以“三沟一河”为代表的江淮派浓香型白酒主要集中在42-46度的中度，与高度白酒形成一定区隔。22年江苏省GDP位列全国第二，首次突破12万亿元，居民人均可支配收入约4.99万元，排名全国第四，较强的消费力带动江苏强力的白酒消费，目前江苏白酒市场规模约600亿元，其中收入水平较高的苏南地区，为各大名酒的主要竞争市场。主流价格带稳步上移但区域有所分化，苏中、苏北市场升级空间较大。主流价格带稳步上移但区域有所分化，苏中、苏北市场升级空间较大。随着省内消费水平的稳步提升，主流价格带由300-400逐渐向500元以上升级，省内酒企纷纷布局高线次高端产品，其中洋河通过M6 、今世缘通过国缘V3积极布局700 价格带。从区域结构看，主流价格带有所分化，其中经济水平较高的苏南区域主流价格带基本在300-500元，苏中主流价格带约200-400元，苏北主流价格带100-300元，苏北、行业深度报告行业深度报告 P10 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 苏中市场价格带仍有较大升级空间。图表7：江苏白酒价格带结构 资料来源：太平洋研究院测算 2 2.5 5 今世缘今世缘近况近况更新更新：1 1）春节春节动销上，动销上，1 月由于春节较早，收款、发货时间较短，预计同比略有压力，但预计 12、1 月合计，表现较好。节后 2 月补库存进度也符合预期，节后宴席场景预计持续修复，有望带来一定的回补增量。2 2）价盘价盘上，上，春节批价受市场信心不足、经销商资金压力等因素影响，普遍有所下滑，但公司四开、V 系波动较低。3 3）2 23 3 年展望上，年展望上，预计高沟、V 系体量相对较小，增速较好，其中 V3 所处价格带体量较大且持续扩容，增长空间较大，而 V9 产品高端消费人群相对稳定，随着份额提升后增速预计逐渐放缓；开系为主力产品，预计稳步增长。淡雅受益于春节返乡消费增长较好，23 年预计将扩大投放面，填补对应价格带的空白市场。三、三、食品板块食品板块 1.1.调味品调味品 我们我们2 2月份对调味品华东区域进行草根调研，集中走访了大润发等大型月份对调味品华东区域进行草根调研，集中走访了大润发等大型KAKA，反馈如，反馈如下：下：铺货方面：铺货方面：海天铺货范围普遍最大，其次为厨邦，千禾次之，主要以酱油、蚝油类产品为主；复调产品陈列位置普遍位于货架中下层，不及其他调味产品显眼。促销方面：促销方面：在促销范围上，促销产品多为各品牌大单品与基础品类代表品，如海天的上等蚝油、千禾的零添加180天。折扣方式主要涉及限时折扣、会员折扣以及点中岛临时捆绑促销。大型商超调味品产品折扣力度较为适中，一般在标注底价的7折-8折左右。产品周转方面：产品周转方面：节后大部分产品货龄情况较好，在3-4个月左右。1 1）酱油：）酱油：经典产品的大容量包装货龄多优于其小容量装，如海天的500ml金标生抽货龄在9个月左右，而1.28l金标生抽货龄则只有3个月左右；大单品的货龄普遍优于小众产品、专有场景产品货龄；0添加酱油的货龄普遍优于传统酱油。海天味业产品货龄在超一线与小城市相类似，普遍在2-4个月；李锦记产品货龄在大小城市表现也较为接近，处于较低水平；千禾、欣和、鲁花相关酱油产品周转情况则在超一线城市远优于小高端次高端中高端中低端 行业深度报告行业深度报告 P11 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 城市。2 2）蚝油：）蚝油：海天蚝油周转表现远优于其他品牌，上等蚝油700g装货龄在1-2.5个月之间，而其他品牌蚝油货龄水平大多较高，大多在5-10个月不等。3 3）食醋：）食醋：恒顺食醋周转相对较好，尤其在超一线城市产品货龄仅有1-4个月。4 4）复调复调：海底捞底料、调料货龄普遍较低（多在1-2个月之间），优于天味好人家（多在2-5个月之间）。5 5）榨菜：）榨菜：小包装榨菜周转优于大包装，小包装多在1.5-2个月之间，大包装则在5个月以上。零添加产品或成趋势：零添加产品或成趋势：各大品牌大多都推出零添加产品，且摆放于醒目位置，可见零添加是调味品行业发展一大趋势。千禾产品大多均为零添加，已成为零添加领域的一大招牌；海天则在先前多款产品基础上推出零添加新品。零添加产品价格与普通型产品价格基本无差异，可见各大品牌对零添加产品的补贴与重点推进。预期未来会有更多零添加产品进入货架，健康产品将是未来发展重点。图表 8：海天产品价格、货龄 公公司司名名称称 产品名称产品名称 规格规格 浙江省舟山市浙江省舟山市 上海市上海市 售价 货龄 售价 货龄 海海天天 金标生抽 500ml 11.59 9.23 9.9 9.03 金标生抽 1.28L 27.99 3.77 19.8 2.33 草菇老抽 500ml 11 2.40 10.5 2.37 草菇老抽 1.28L 25 3.77 无 无 味极鲜酱油 750ml 16.8 7.63 16.8 2.50 味极鲜酱油 1.28L 25.9 2.67 24.5 2.23 零添加金标生抽 500ml 11.5 3.17 13.8 2.73 零添加金标生抽 1.28L 25.5 3.77 无 无 零添加草菇老抽 500ml 13.9 2.40 无 无 零添加草菇老抽 1.28L 35.9 3.77 无 无 上等蚝油（玻璃瓶）700g 9.99 1.90 9.5 2.53 上等蚝油（玻璃瓶）700g 8.6 1.90 无 无 上等蚝油（pet 瓶）1kg 15.9 4.57 9.9 1.17 黄豆酱 340g 9.9 5.10 无 无 黄豆酱 340g 9 2.77 8.2 2.50 黄豆酱 800g 16.89 3.77 16.3 1.47 陈醋 450ml 7.8 5.33 7.5 17.60 白米醋 450ml 5.99 1.17 5.8 3.47 0 金标料酒 450ml 7.9 3.93 无 无 江南黄料酒 450ml 7.9 3.93 7.8 2.87 江南黄姜葱料酒 450ml 9.99 2.50 无 无 江南黄精制料酒 450ml 10.9 7.63 无 无 资料来源：草根调研，太平洋证券整理 2.2.奶酪奶酪 行业深度报告行业深度报告 P12 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1.2.1.奶酪产品草根调研奶酪产品草根调研 铺货方面：铺货方面：百吉福在各店铺货范围均最大，产品数量、种类均为奶酪品牌中首位。促销方面：促销方面：促销产品数量少，基本只有百吉福和伊利产品有促销。促销力度适中，在7折左右。图表 9：同类产品价格与促销对比 奶酪棒奶酪棒 品牌品牌 产品产品 规格规格 价格价格 促销促销 百吉福百吉福 棒棒奶酪 100g 18.69 14.59 果心棒棒奶酪 100g 19.7 无 特浓棒棒奶酪 100g 21.79 无 伊利伊利 儿童奶酪棒 95g 18.9 无 可以吸的奶酪 120g 19.8 会员 13.9 妙可蓝多妙可蓝多 汪汪队奶酪棒 100g 19.9 无 奶酪博士奶酪博士 羊奶酪 72g 29.8 无 金装棒棒 90g 16.8 无 白金棒棒 100g 25.8 无 妙飞妙飞 0 蔗糖奶酪棒 100g 15.99 无 成长系列奶酪棒 100g 10.9 无 高钙奶酪棒 100g 10.9 无 蒙牛蒙牛 奶酪棒 100g 17.99 无 芝士片芝士片 品牌品牌 产品产品 规格规格 价格价格 促销促销 百吉福百吉福 芝士片 166g 17.69 无 伊利伊利 浓厚芝士片 166g 22.9 会员 16.8 奶酪博士奶酪博士 每餐一片奶酪片 83g 14.99 无 妙飞妙飞 芝士片 166g 21.99 无 蒙牛蒙牛 高钙芝士片 83g 12.99 无 资料来源：草根调研，太平洋证券整理 产品周转方面：产品周转方面：1 1）奶酪棒：）奶酪棒：奶酪棒周转情况基本低于其他奶酪产品，大多品牌货龄主要在3-4个月之间（百吉福除外），或一定程度上与奶酪棒保质期相对更长有关，同时也可能与奶酪棒受众相对较少有关。百吉福奶酪棒货龄情况最优，在1.5个月左右。2 2）芝士片：）芝士片：各品牌芝士片货龄基本都在1-2个月之间，处于较优水平，且各品牌货龄差异不大。3 3）其他奶酪产品：）其他奶酪产品：百吉福的小三角芝士、一杯芝士货龄均在1.5个月左右，而一小芝则在3.5个月以上，相对而言一小芝周转情况较差。总体而言，奶酪产品周转情况较好，百吉福各款产品均比其他品牌产品表现更好。图表 10：同类产品货龄对比 行业深度报告行业深度报告 P13 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 奶酪棒奶酪棒 芝士片芝士片 品牌品牌 产品产品 货龄货龄 品牌品牌 产品产品 货龄货龄 百吉福百吉福 棒棒奶酪 1.50 百吉福百吉福 芝士片 1.37 果心棒棒奶酪 1.30 伊利伊利 浓厚芝士片 1.50 特浓棒棒奶酪 1.77 奶酪博士奶酪博士 每餐一片奶酪片 2.13 伊利伊利 儿童奶酪棒 3.57 妙飞妙飞 芝士片 1.87 可以吸的奶酪 3.03 蒙牛蒙牛 高钙芝士片 3.03 妙可蓝多妙可蓝多 汪汪队奶酪棒 3.57 其他产品其他产品 奶酪博士奶酪博士 羊奶酪 5.67 品牌品牌 产品 货龄 金装棒棒 3.20 百吉福百吉福 小三角芝士 2.03 白金棒棒 2.47 成长奶酪杯 1.43 妙飞妙飞 0 蔗糖奶酪棒 3.47 一小芝 3.63 成长系列奶酪棒 3.00 一杯芝士 1.60 高钙奶酪棒 1.67 蒙牛蒙牛 爱式晨曦黄油 3.70 蒙牛蒙牛 奶酪棒 3.60 妙飞妙飞 精制马苏里拉奶酪 1.60 资料来源：草根调研，太平洋证券整理 2.2 2.2 妙可蓝多近况反馈妙可蓝多近况反馈 1）产品：23年核心新品（目标5亿 量级）为妙同学和芝士杯。预计3月会上“一杯芝士”，渠道方面线上线下都会铺，线上会快一点。公司新品毛利率希望在60%左右。2）23年增长驱动：奶酪棒销售恢复 餐饮高增 并表贡献收入。1）人流正常后奶酪棒销售恢复正常，常低温奶酪棒比例大概1：3；2）在基数小，有订单保证的情况下，家庭餐桌 餐饮工业维持去年高增速；3）23年若收购爱氏，或带来收入增量。3）成本趋势：材料方面，现在干酪成本比21年高，23年趋势会回调。销售费用方面，公司每个季度销售费用大概3亿左右，预计23年销售费用按照22年的体量做预算，23年销售费用率有所降低。3.3.速冻板块速冻板块 3 3.1.1 预制菜预制菜行业行业:春节期间预制菜需求旺盛，春节期间预制菜需求旺盛，20232023 年烘焙行业需求有望修复年烘焙行业需求有望修复 预制菜市场规模大，竞争格局较为分散。预制菜市场规模大，竞争格局较为分散。据艾媒咨询统计，2022年中国预制菜市场规模预计达到4196亿元，2026年有望达到10720亿元。随着疫情管控放松，消费场景和人员流动正常化以及冷链运输等基础设施逐步完善，预制菜市场规模增长有望提速。我国预制菜市场仍为蓝海，行业集中度较低，行业参与者持续增加，但收入普遍低于10亿，龙头企业市场份额不足1%。春节期间人员流动增加，预制菜需求旺盛。春节期间人员流动增加，预制菜需求旺盛。今年春运期间，全国预计发送旅客15.95亿人次，同比增长50.5%。春节期间人员流动大幅增加，受益于返乡影响，预制菜需求火爆。据美团买菜平台统计，春节期间预制菜相关商品销量同比增加400%。据商务部统计的“2022全国网上年货节”数据，预制菜销售额同比增加45.9%。安井食品安井食品近况反馈近况反馈 近期动销情况积极近期动销情况积极，春节期间表现优秀。，春节期间表现优秀。受产品提价，春节前置以及天气偏冷利于 行业深度报告行业深度报告 P14 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 火锅料销售等影响，2022年Q4净利率水平表现积极。从春节动销情况来看，1月公司动销情况积极，目前渠道库存良性，面点火锅料产能均较紧张，产能利用率维持较高水平。预制菜业务维持高速增长，产能扩充助力未来发展。预制菜业务维持高速增长，产能扩充助力未来发展。目前预制菜行业B端较C端发展成熟度更高，但是B端封闭性强，难度更大，2023年冻品先生预制菜新品的发展方向将以C端为主，BC兼顾推动业务增长。产能方面，由于山东有鸡肉原材料优势，公司将在山东布局预制菜产能，产能布局有利于减少生产成本，增强成本优势。预计公司预制菜业务增速高于主业。受疫情影响卖场流量下降，公司顺势而为开拓受疫情影响卖场流量下降，公司顺势而为开拓电商新零售电商新零售渠道。渠道。公司C端渠道过去以大卖场，连锁为主，但受疫情影响，消费者习惯发生改变，卖场流量下降明显，到家业务快速发展。为了应对这一变化，公司将加大对特通、电商、新零售的资源投入。过去公司要在资源限制下做选择，目前安井资源充足，会尝试各种增长机会，持续开拓渠道，为业务增长做出贡献。3 3.2 2 烘焙烘焙行业：行业：2222 年烘焙行业终端需求受损，期待年烘焙行业终端需求受损，期待 20232023 年需求修复年需求修复 冷冻烘焙处于快速成长期，渗透率有望持续提升。冷冻烘焙处于快速成长期，渗透率有望持续提升。我们测算2022年冷冻烘焙规模约90-100亿，2025年有望达到287亿元，市场规模快速增长。我国冷冻烘焙渗透率较低，2019年欧洲、美国冷冻面团占面包行业的比例分别约40%、70%，国内使用比例不足10%。我国冷链物流行业已经进入快速发展期，2019年市场规模达到了3780亿元，过去5年复合增长率为20.3%。随着B端降本增效需求以及冷链运输等基础设施的完善，我国冷冻烘焙渗透率有望快速提升。受疫情影响受疫情影响20222022年烘焙行业终端需求受损，期待年烘焙行业终端需求受损，期待20232023年需求修复。年需求修复。受疫情影响，2022年下游烘焙门店经营困难，需求减少导致烘焙企业业绩下滑。预计2023年疫情对需求的压制基本缓解，人员流动和消费场景恢复，恢复弹性较大。立高食品立高食品近况近况反馈反馈 1 1月份销售表现超预期。月份销售表现超预期。受益于返乡人群，公司1月份销售表现超预期，2月以来销售情况仍不错。经销商节后返单需求旺盛，春节的消化比较理想。山姆渠道持续推新，奶油产品有望升级。山姆渠道持续推新，奶油产品有望升级。从2022年11月开始公司在重要商超渠道陆续推出了甜甜圈类、桂圆枸杞红枣蛋糕、俄罗斯面包三款新品，受到消费者的欢迎，丹麦甜甜圈预计年化过亿。奶油业务方面，目前公司奶油集中于200元左右的乳脂植脂奶油，将布局更高端的牛乳奶油，UHT奶油或者纯的稀奶油。河南工厂预计在3月到4月调试完成，调试后将生产300元以上价格带的稀奶油等产品。组织架构改革增添公司增长新动力。组织架构改革增添公司增长新动力。公司2022年积极推动组织变革，1）供应链中心进行整合，整合后一些合作流程会得到简化。2）营销中心将不同的事业部的销售进行合并，目前仍在磨合阶段，在行业渠道多元化的趋势下，销售人员将对接更多类型的渠道，渠道改革将从试点扩大至全国。3）产品中心进行改革，取消与产品的销售收入直接挂钩的销售制度，目前根据研发新品的数量以及技术突破等发放一次性奖金。目前渠道融合较为顺利，公司进行组织架构改革，积极磨炼内功，为未来公司发展增添新动力。南侨食品南侨食品近况近况反馈反馈 行业深度报告行业深度报告 P15 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2 2022022年下游需求疲软，棕榈油成本承压年下游需求疲软，棕榈油成本承压。2022年公司净利润预计下降50%以上，主要受疫情影响动销以及棕榈油等主要原材料价格持续攀升，公司棕榈油占成本30-50%，受影响较大。相对于2022年整体价格水平，目前棕榈油价格有所下滑，叠加疫情管控放松后需求修复，预计2023年公司利润弹性较大。山姆贝果销售火爆，冷冻面团产能持续释放。山姆贝果销售火爆，冷冻面团产能持续释放。山姆山姆贝果销售反响较好，线下销售处于供不应求的态势。公司加快冷冻面团产能布局，预计2023年产能增加70%-80%，年底产能将达到2.5万吨至2.6万吨左右。随公司冷冻烘焙产能释放，后续公司将持续其他烘焙客户。海融科技海融科技近况近况反馈反馈 围绕降本等效以及消费升级需求，围绕降本等效以及消费升级需求，产品矩阵不断丰富。产品矩阵不断丰富。公司围绕客户需求推出针对性产品。在奶油系列，公司围绕客户降本增效需求，推出例如稀奶油伴侣等产品，提高打发率和稳定性。在果酱系列，公司逐步进入到一些工业类、产业端的客户，如去年推出的大果粒果酱。在植物基系列，公司推出巴旦木，榛子等植物基奶。公司通过丰富产品矩阵，开拓更多客户。海外市场持续拓展，植物基产品成为未来增长点。海外市场持续拓展，植物基产品成为未来增长点。海外市场在公司收入占比大概20%，公司将持续开拓海外市场，未来产品可能进入欧洲、俄罗斯等市场。公司主力核心品类，包括高端混合脂、稀奶油通过渠道下沉为公司带来增量空间。目前越来越多的茶饮店开始使用植物奶作为奶基底，公司将植物基产品作为未来重要的发展战略，植物基产品有望推动公司收入规模扩张。产能持续扩充，公司有中长期发展规划。产能持续扩充，公司有中长期发展规划。明年四季度公司将形成年产8万吨的高端混合脂和植物蛋白饮品产能，可以满足对于植物奶和高端混合脂的产能需求。中长期来看，未来3-5年将进行二期规划，除了8万吨产能外，还包括果酱及烘焙产线，研发中心和冷库建设都在整体规划内。2023年印度市场有产能扩充安排，预计产能将会翻倍。4.4.休闲食品休闲食品 零食行业：零食行业：零食零食渠道快速发展，渠道快速发展，产品型公司享受渠道红利产品型公司享受渠道红利 以零食很忙为代表的零食折扣店快速发展，以零食很忙为代表的零食折扣店快速发展，2 23 3年渠道红利预计持续释放。年渠道红利预计持续释放。零食很忙于2017年3月开设第一家门店，但早期发展相对较慢，至2018年11月门店达100家。19年11月初步迭代出标准化推广的门店模型，随着21年完成A轮融资后，供应链持续完善、门店进一步升级为五代店，21-22年零食很忙进入高速发展期，从21年1月约396家门店，至22年3月突破1000家门店，22年11月全国门店进一步突破2000家。预计23年有望突破3000家门店，我们认为零食渠道的快速发展，反映出疫情后，消费者对于零食消费的性价比需求有所提升。目前零食很忙仍然以湖南市场为主，全国化潜力较大，根据零食很忙官网，平均1天新开4家门店的速度，我们认为23年零食渠道渠道红利有望持续释放。目前产品型公司，如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等，积极拥抱新渠道变化，零食很忙均有上架相关的产品，我们认为23年，产品型公司有望不同程度享受零食渠道快速发展、合作SKU提升的双重红利。图表11：零食很忙门店发展迅速 行业深度报告行业深度报告 P16 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：零食很忙官网，太平洋研究院整理 盐津铺子盐津铺子近况更新：近况更新：1 1）春节备货）春节备货上，上，由于 23 年春节出货高峰在 12 月，预计公司较早完成考核目标，预计 12 月公司加大渠道费用投放。一般把 11 月-次年 2 月定义为年货档，销售体量约占 40-45%。2 2）渠道结构）渠道结构上，上，22 年零食渠道快速发展，体量接近定量流通渠道，直营 KA 渠道保持稳定，略高于零食渠道体量，电商渠道占比略高于直营 KA渠道。3 3）零食渠道近况）零食渠道近况上，上，月销超过 4000 万，其中零食很忙占比较高，预计零食渠道未来 2-3 年会持续发展，零食很忙 23 年门店有望进一步增加，公司目前与零食很忙合作 30 多个 SKU，23 年有望新增 SKU。4 4）2323 年渠道增量年渠道增量上，上，预计电商/零食/定量流通为主要增量渠道，散装 BC 有望平稳增长，直营 KA 争取保持平稳，有望顺利完成 23 年营收考核。5 5）利润率空间）利润率空间上，上，随着产品成长为 10 亿大单品后，具备一定议价能力、产能更饱和、制造成本分摊优于竞品、上游采购价格可以更低。单品净利润率有望向 15%靠拢。甘源食品甘源食品近况更新：近况更新：1 1）新兴渠道发展迅速）新兴渠道发展迅速，零食系统上，22 年已布局零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等，签单模式为高层会话 试销，零食渠道预计 10%左右净利率；22 年公司基本与所有会员店建立合作，其中山姆趋势良好，除了主力的芥末夏果、咸蛋黄夏果，12 月新签松子仁订单；展望 23 年，零食系统及会员店预计受益于零食系统/会员店门店数量扩张以及 SKU 的扩品。2 2）春节备货）春节备货情况上，情况上，Q4 受疫情影响相对严重，11 月份封控影响生产，12 月份疫情蔓延影响物流、生产，预计实际交付较差，22年股权激励目标达成或有难度。3 3）渠道结构）渠道结构上，上，新兴渠道预计占比约 30-40%。4 4）组织架构组织架构上，上，公司将事业部细分为八个事业部，管理精细化、专业化。八大事业部分为传统渠道的定量装、散装、流通、特渠；新兴渠道的零食系统、会员店、电商；以及海外事业部。5 5）2323 年渠道增量年渠道增量上，上，传统渠道 23 年将继续招商；新兴渠道端，电商渠道由于新主管上任加速渠道调整，预计 23 年电商目标有望翻番；零食渠道有望延续良好势头；会员店 22 年打基础，23 年继续收获。预计有望顺利完成 23 年股权激励目标。6 6）成本）成本上，上，23 年棕榈油有望下行，带来利润弹性，坚果类原材料预计变化不大。劲仔食品劲仔食品近况更新：近况更新：1 1）渠道结构）渠道结构上，上，预计线上约占 2 成，KA CVS 占比不到 1 成，流通约占 7 成（包括 BC 超，约占 1 成）。2 2）零食专营）零食专营上，上，公司 22 已布局 30 多个零食系统，随着行0500100015002000250017年3月18年11月22年3月22年11月 行业深度报告行业深度报告 P17 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 业的发展、合作 SKU 增加，预计 23 年有望倍增。公司也针对零食系统，产品做了包装、规格区隔。另外，零食渠道作为公司对华中市场的战略布局，利润要求相对较低。目前大品牌（如零食很忙、糖巢）是直营模式，折扣店（好特卖）是经销商合作。3 3）散称装发展趋势）散称装发展趋势上，上，新品鹌鹑蛋散称渠道动销较快，同时也带来了新的散称客户，反向促进其他品类散称出货。分发渠道上，散称场景主要是 KA 散称缸和零食渠道。4 4）线上渠道表现）线上渠道表现上，上，抖快等新媒体端，公司自营的号是盈利的，但腰部号仍处于投入期。5 5）2323 年展望年展望上，上，持续落实过去定下的 3 年翻一番的目标，主要增量还是鱼制品为主。规格上重点发力大包装和散称装，背后对应的渠道主要是 BC、KA、CVS 和散称渠道。展望未来通过产品结构、价格带上移，推出更高价格、利润的新产品。洽洽食品洽洽食品近况更新：近况更新：1）春节备货：12 月主要为疫情感染，坚果礼盒发货受影响严重，但实际动销反馈较好，预计 1 月同比有回落，而 2 月销售占比较少预计贡献有限，关注 3 月回补情况。整体动销表现较好，目前基本都是 12 月、1 月的货，年后库存较少。2 2）2323年增长展望年增长展望上，上，瓜子端，预计疫情后回到正常轨道，23 年持续做弱势市场提升，预计上半年适度增加一些性价比产品、提升蓝袋促销资源和规格优化。另外，通过餐饮渠道定制口味瓜子产品、零食渠道在洽谈做一些联名款；坚果端，线下份额有望逐渐拉开差距，未来重点在屋顶盒、礼盒高端化，营销上，会加大营养师的宣传。预计全年有望稳健增长。3 3）成本变化）成本变化上，上，瓜子 12 月上涨幅度较大，主要是高品质原来产区有水灾，公司为保证质量牺牲部分成本，预计瓜子有约 10%提升。坚果预计稳中略降，包材从高位逐步回落，但预计今年震荡。4 4）费用投放）费用投放上上，受毛利率压力影响，预计短期公司会谨慎控制费用投放和结构，结合重点突破渠道。5.5.软饮料软饮料 软饮料市场规模较大，能量饮料景气度高。软饮料市场规模较大，能量饮料景气度高。根据欧睿统计，2021年我国软饮料行业市场规模达到5829亿元，过去14年CAGR为8.0%，预计2026年市场规模将达到7672亿元。2020年能量饮料在软饮料中占比达到7.8%。能量饮料景气度优于其他饮料子行业，在细分品类中增速仅次于即饮咖啡。受疫情影响软饮料需求减少，疫情管控放松后弹性有望释放。受疫情影响软饮料需求减少，疫情管控放松后弹性有望释放。2022年受疫情影响，软饮料终端需求减少。随着疫情管控放松，消费场景恢复，软饮料行业基本面有望改善。2022年东鹏饮料业绩略超预期，主要系能量饮料存在刚需属性，消费人群对产品粘性较高，因此受疫情影响较小。此外公司销售人员对市场反应较快，积极寻找市场机会，应对疫情影响。东鹏饮料东鹏饮料近况近况反馈反馈 1 1）疫情管控放松）疫情管控放松 春节提前，春节提前，Q4Q4环比提速。环比提速。2022Q1/Q2/Q3/Q4公司收入增速分别为17.26%，15.92%，25.30%，31.01%。Q4收入环比提速，主要系1）Q4疫情管控放松，人员流动得到较大恢复，消费场景逐渐复苏。2）春节提前，受返乡，送礼影响，产品需求增加，渠道补库积极。3）Q4世界杯广告宣传，品牌推广效果明显。预计2023年，随着疫情管控放松后消费复苏，产能持续优化，PET价格回落，公司业绩有望进一步提升。行业深度报告行业深度报告 P18 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2 2）产品矩阵不断丰富，产品结构优化助力公司业绩提升。）产品矩阵不断丰富，产品结构优化助力公司业绩提升。2023年公司将重点发力东鹏大咖，产品已进行了改良，咖啡味更浓，2023年将进行全国铺货，希望未来3-5年可以做到5个亿的体量。“东鹏补水啦”正在广东试点，零售价5元/555ml，新口味将陆续推出。公司积极打造“能量 ”产品线，不断推出差异化产品，丰富产品矩阵，满足消费者不同消费场景的需求，发力第二增长曲线。3 3）渠道建设不断加强，服务能力逐步提升。）渠道建设不断加强，服务能力逐步提升。公司不断加强渠道建设，网点数量有望进一步增加，渠道数字化布局领先。公司对经销商的管理更为严格，会对没有完成销售目标或违反公司规定的经销商进行更换，提高经销商的销售动力。公司着眼于市场，根据市场情况进行渠道变革，通过区域加密进一步提升产品整体的铺市率，提高为产品销售进行服务的能力。香飘飘香飘飘近况近况反馈反馈 1 1）冲泡业务成本环比改善，盈利能力逐步回升。）冲泡业务成本环比改善，盈利能力逐步回升。疫情期间消费场景受损，预计修复周期在1-2年。2022年产品进行提价，成本环比改善，叠加消费场景修复，预计盈利能力将逐步恢复到疫前水平。2022年公司推出健康化升级产品珍珠牛乳茶，线上反馈良好，今年将在线下铺货，渠道下沉仍有空间为冲泡业务提供增量，冲泡业务预计今年迎来高个位数增长。2 2）饮料业务持续推新，组织架构改革助力业务增长。）饮料业务持续推新，组织架构改革助力业务增长。今年饮料业务的新品有果汁茶芒果芭乐口味，瓶装新品冻柠茶，黑乌龙乳茶。冻柠茶试销反馈较好，希望成为走量产品，今年将扩大线下铺货范围。今年饮料业务处于投入期，有费用倾斜，会更关注收入和费效比考核。在组织架构上，饮料业务单独组建销售团队，从外部引入优秀人才任总负责人，为业务发展指引方向。李子园李子园近况近况反馈反馈 1)1)年轻人为消费主力，产品差异化明显。年轻人为消费主力，产品差异化明显。公司产品的消费群体主要集中在高中大专的年轻人。产品具有乳制品和饮料双重属性，产品差异化明显，无明显周期性。公司产品矩阵持续丰富，2023年公司重点打造的新品有为280ml系列（包含椰奶，咖啡，果蔬口味）、零糖甜牛奶、大果粒酸奶三类产品。2 2）深耕省内市场，加快全国化布局。）深耕省内市场，加快全国化布局。公司成熟地区特通渠道占比30-40%，如早餐，学校等，省外市场便利店，连锁占比较高。公司产品渠道利润较厚，经销商有20%毛利，新市场提供7-8个点的返利支持，经销商较为积极。目前有两千四五百家客户，其中以华东市场有900家客户，今年预计增长至3000家客户。公司重点省外市场为西南、华中，华南地区，华南地区得益于连锁系统的发达，增长较快。四、四、投资建议投资建议 白酒板块：白酒板块：1）白酒大周期：当前进入本轮白酒周期的后半程，消费震荡时高端白酒和地产酒具有业绩韧性。2）中短期：今年基建成为今年经济主要抓手，基地市场中产业结构较好的地产酒有望受益，此外有股权激励的酒企也有望保持一定的业绩稳定性。行业深度报告行业深度报告 P19 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 大众品板块：大众品板块：2023年复苏趋势确定、紧跟数据确认，数据确认沿着三个方向，即：一是后疫情时代疫情恢复主线，中期看好速冻、连锁，建议左侧布局调味品；二是原材料成本预期下降的赛道和公司；三是具有独立逻辑和成长性的个股；重点推荐：重点推荐：白具体标的上，白酒推荐具有稳健性的高端和地产酒，重点关注泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、金种子；大众品中期看好速冻、连锁，建议左侧布局调味品，重点关注绝味食品、紫燕食品、海天味业、千禾味业、安井食品、立高食品、千味央厨，此外建议重点关注独立个股百润股份、妙可蓝多。五、五、风险提示风险提示 经济复苏不及预期，草根调研代表性或存在偏差、原材料价格风险、渠道拓展不及预期等。行业深度报告行业深度报告 P20 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量食品饮料调研反馈：白酒需求向好，关注零食渠道放量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明投资评级说明 1 1、行业评级、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间；看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。2 2、公司评级、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；销销 售售 团团 队队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 巩赞阳 18641840513 华北销售 常新宇 13269957563 华北销售 佟宇婷 13522888135 华北销售 王辉 18811735399 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售 徐丽闵 17305260759 华东销售 胡亦真 17267491601 华东销售 李昕蔚 18846036786 华东销售 张国锋 18616165006 华东销售 胡平 13122990430 华东销售 周许奕 021-58502206 华东销售 丁锟 13524364874 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 陈宇 17742876221 华南销售 李艳文 13728975701 华南销售 袁进 15715268999 研究院研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号 D 座 投诉电话：95397 投诉邮箱： 重要声明重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。

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申洲国际 - Γονγκ κονγκ 股份公司研究报告 - 针织领导者的强大壁垒 - 230315（31 页）.pdf

1 针织针织龙头龙头，壁垒壁垒深厚深厚 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 申洲国际(02313)公司研究 休闲服务行业休闲服务行业 公司深度报告 2023.03.15/强烈推荐(首次)分析师：分析师：陈佳妮 登记编号：S1220520080002 历史表现：历史表现：数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 运动服制造商：千帆竞发，勇进者胜2023.03.07 全球全球最大的纵向一体化针织制造商最大的纵向一体化针织制造商之一之一。申洲国际成立于 1990年，早期瞄准日本市场为婴儿服饰代工，2005 年后切入运动服饰赛道，陆续为 Nike、Adidas、Puma 等国际知名运动品牌代工。2012 年后公司加速在越南、柬埔寨建厂扩产，形成海内外面料、成衣的双垂直一体化布局。截至 21 年末，公司拥有员工超 95820人，厂房占地面积超 617 万平方米，针织服装产量约 4.9 亿件。公司由创始人马氏家族控股，持股比例达 47.3%。东南亚逐步承接服东南亚逐步承接服装代工，龙头制造装代工，龙头制造成长空间广阔成长空间广阔。东南亚地区成本及外贸环境优势显著，逐步承接全球服饰制造，其中运动成衣已基本转移至越南、柬埔寨等地。运动服饰行业高景气，品牌方竞争格局优异。品牌方对制造商严格考核，倾向于建立长期合作关系，且实施精简制造商策略，供应链呈头部集中趋势，如 Nike 服装制造商 CR5 由 14 财年 34%提升至 22 财年 54%。核心竞争力：研发领先、交期更短、成本优势核心竞争力：研发领先、交期更短、成本优势。研发：公司与主要客户合作研发功能性面料 Airism、Dri-Fit Knit 等，成功实现与客户的深度绑定，提升自身份额与议价能力。交期：公司通过纵向一体化模式辅以数字化管理实现交付能力行业领先，平均交付周期可在 45 天内完成，辅料配套完善情况下可实现 14 天快速交付。成本：公司通过海外设厂抵消日益增长的人工成本，大力引进自动化设备以降本增效，多数年份中生产设备购买占资本开支比例达 40%以上，人均产量及创收稳步趋升。盈利盈利预测和投资建议：预测和投资建议：公司竞争优势显著，绑定运动休闲行业龙头品牌，享受行业增长红利。此外海内外双垂直一体化模式下，海外面料、成衣产能有望稳步扩张。我们预计公司 22-24年归母净利润为 46.1、55.0、68.3 亿元，当前股价对应 23 年P/E 为 19.1x。我们给予 2023 年 25x 目标 P/E，对应合理价值为 105 港元。我们首次覆盖公司，给予“强烈推荐”评级。风险提示风险提示：产能扩张进度不及预期；下游客户需求回落导致订单增速放缓；劳动力成本上升的风险。盈利预测盈利预测:单位单位/百万百万 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业总收入 23,845 27,486 30,814 35,032( /-)(%)3.5.3.1.7%归母净利润 3,372 4,607 5,496 6,829( /-)(%)-34.06.6.3$.3%EPS(元)2.24 3.06 3.66 4.54 ROE(%)12.1.4.0.0%P/E 31.1 22.8 19.1 15.4 P/B 3.8 3.5 3.1 2.8 数据来源：wind 方正证券研究所；注：EPS 预测值按最新股本摊薄 2 申洲国际(02313)-公司深度报告 目录目录 1.公司简介：全球最大的纵向一体化针织制造商之一.5 1.1 公司概况.5 1.2 主要业务.5 1.3 股权结构.7 1.4 管理团队.8 2.复盘：三十余载铸就中国制衣典范.9 2.1 1990-2004：锚定日本婴儿成衣业务，以 OEM 代工为主.9 2.2 2005-2010：切入运动服饰赛道，产品销往全球.10 2.3 2011-至今：海内外垂直一体化布局.10 3.行业：东南亚逐步承接服装代工，龙头制造成长空间广阔.11 3.1 东南亚地区成本及外贸环境优势显著，逐步承接全球服饰制造.11 3.2 运动服饰行业集中度高，供应链向头部集中.15 4.核心竞争力：研发领先、交期更短、成本优势、ESG.19 4.1 交期：纵向一体化模式实现快速交付.19 4.2 研发：强面料研发深度绑定客户.20 4.3 成本：海外扩产控人工成本，精益生产降本增效.20 4.4 品质：严格流程管控确保产品品质.21 4.5 ESG：注重 ESG 契合品牌方诉求.22 5.海外产能稳步扩张，绑定运动休闲赛道头部品牌.24 5.1 优质客户构成护城河，享受行业增长红利.24 5.2 国内外双垂直一体化模式，面料、制衣产能稳健增长.25 6.财务分析.26 7.盈利预测与投资建议.28 7.1 盈利预测.28 7.2 投资建议.29 8.风险提示.29 mMoP2YeXaYaYqU9YzW6MdNaQtRpPpNnOfQoOmPjMrQoR8OrRzQuOpOsPwMrQuM 3 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1：申洲国际发展历程.5 图表 2：2005-2022H1 公司营业收入及同比增速.6 图表 3：2005-2022H1 公司营收按产品划分.6 图表 4：2005-2022H1 公司营收按地区划分.6 图表 5：2012-2022H1 公司前四大客户占比.7 图表 6：公司主要客户.7 图表 7：股权结构（截至 2022 年 6 月 30 日）.7 图表 8：2006-2022H1 公司分红总额及股利支付率.8 图表 9：公司管理团队简介.9 图表 10：申洲海内外布局（绿/红/蓝分别为申洲宁波生产基地/销售办事处/宁波以外生产基地）11 图表 11：中国出口纺织品及服装全球占比情况.12 图表 12：中国纺织品、服装出口额及增速.12 图表 13：东盟出口纺织品及服装全球占比情况.12 图表 14：东盟纺织品、服装出口额及增速.12 图表 15：越南纺织品进口/服装出口比例.12 图表 16：柬埔寨纺织品进口/服装出口比例.12 图表 17：Nike 品牌服装工厂区域分布.13 图表 18：Adidas 品牌服装生产数量区域分布.13 图表 19：2021 年服装产能地理分布（以工人数计）.13 图表 20：2021 年鞋履产能地理分布（以工人数计）.13 图表 21：2013-2021 年中越印制造业平均工资.14 图表 22：2014-2021 年中越印制造业工资增速.14 图表 23：中国越南对欧美出口鞋履产品关税对比.14 图表 24：柬埔寨/越南/印尼关于外资税收部分优惠政策.15 图表 25：营商环境便利度排名.15 图表 26：2011-2021 全球服饰子行业规模增速.15 图表 27：2011-2021 中国服饰子行业规模增速.15 图表 28：世界运动服饰行业集中度.16 图表 29：中国运动服饰行业集中度.16 图表 30：Nike 供应商标准评级 MI 指数.16 图表 31：Adidas C-KPI 分数定义.17 图表 32：运动品牌对首次合作制造商主要考察因素.17 图表 33：2014-2022 财年 Nike 工厂数量变化.18 图表 34：2014-2022 财年 Nike 服装供应商 CR5.18 图表 35：2016-2021Adidas 年供应商及工厂数量.18 图表 36：2021 年 Adidas 供应商分合作年限占比.18 图表 37：Nike&Adidas 鞋履供应商梳理.18 图表 38：申洲国际柬埔寨&越南工厂布局.19 图表 39：申洲国际交期优于同业.20 图表 40：公司已拥有专利技术.20 图表 41：与优衣库合作开发 AIRism 功能性面料.20 图表 42：2005-2022H1 公司购买生产设备支出.21 图表 43：2005-2022H1 公司资本支出构成.21 图表 44：申洲国际人均产量（件/人）.21 图表 45：申洲国际人均创收（万元/人）.21 图表 46：公司客户颁发奖项.22 4 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表 47：Nike 关于供应商环保相关 2025 年目标.23 图表 48：Adidas 关于供应商环保相关 2025 年目标.23 图表 49：公司每月平均雇员流动率.24 图表 50：申洲管理学院课训培训人次&时间.24 图表 51：公司直接/间接能源消耗及排污强度.24 图表 52：2012-2021 世界运动服饰公司市场份额.25 图表 53：2012-2021 中国运动服饰公司市场份额.25 图表 54：2016-2021 公司与主要客户营收增速.25 图表 55：2016-2021 公司占主要客户市占率.25 图表 56：公司各类针织服装产量及增速.26 图表 57：公司厂房占地面积及建筑面积.26 图表 58：公司产能布局.26 图表 59：2010-2022H1 公司毛利率.27 图表 60：2010-2022H1 公司费用率.27 图表 61：2010-2022H1 公司净利润及增速.27 图表 62：2010-2022H1 公司净利率.27 图表 63：存货、应收账款、应付账款周转天数.28 图表 64：公司经营活动现金流净额.28 图表 65：收入拆分.28 图表 66：可比公司估值表（截至 2023/3/15）.29 5 申洲国际(02313)-公司深度报告 1.1.公司简介公司简介：全球最大的纵向一体化针织制造商之一全球最大的纵向一体化针织制造商之一 1.11.1 公司概况公司概况 全球最大的纵向一体化针织制造商之一全球最大的纵向一体化针织制造商之一。公司成立于 1990 年，主要以 OEM 及 ODM 相结合方式为客户提供针织品。公司早期瞄准日本市场为婴儿服饰代工，积累了一定的技术经验。2005 年公司成功于港交所上市，并切入运动服饰赛道，陆续为 Nike、Adidas、Puma 等国际知名运动品牌代工。此后公司加速在越南、柬埔寨建厂扩产，形成海内外垂直一体化布局，是中国最大的纵向一体化针织制造商。截至 2021年末，公司拥有员工超 95820 人，厂房占地面积超 617 万平方米，针织服装产量约 4.9 亿件。图表1：申洲国际发展历程 资料来源：公司官网，方正证券研究所整理 1.21.2 主要业务主要业务 疫情前疫情前收入稳步增长收入稳步增长，2 21 1 年受越南停产影响增速放缓年受越南停产影响增速放缓。公司是全球最大纵向一体化针织制造商之一，主要以代工（OEM）和委托设计（ODM）相结合方式为客户提供针织品，生产流程包含了织造、染整、裁剪、印绣和缝制多道工序。公司过往业绩保持稳步增长，2005-2019 年公司营收 CAGR 达 17.1%。2020 年新冠疫情影响对公司生产及下游需求均产生冲击，营业收入保持稳健同比增长 1.6%。2021 年由于越南及柬埔寨工厂受疫情因素影响产能利用率，营收同比增长 3.5%至 238.5亿元。2022 年上半年受益于公司产能进一步扩大、下游需求较旺及原材料、能源成本上升拉动单价提升，公司实现营收 135.9 亿元，同比增长 19.6%。6 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表2：2005-2022H1 公司营业收入及同比增速-5%0%5 %050001000015000200002500030000200520072009201120132015201720192021营业收入增速百万元 资料来源：wind，方正证券研究所 分产分产品看，品看，运动服运动服产品占比产品占比 7 78 8.6%.6%。公司自 2005 年切入运动赛道以来，运动类产品份额持续攀升，占比由 2005 年的 9.3%提升至 2021 年的73.9%。2022 年上半年公司运动服、休闲服、内衣、其他针织品产品占比分别为 78.6%、15.4%、4.5%和 1.5%。分分地区地区看，看，公司公司产品产品主要主要销往销往海外海外市场市场。近年来公司销往国内和美国市场销售占比不断提升，2011 年至 2021 年间占比分别提升 10.8pct和 10.4pct。2022 年上半年因国际品牌销售于中国大陆市场订单需求下降，国内市场销额占比有所下降。2022 年上半年国内、日本、美国、欧洲、其他市场占比分别为 23.7%、12.0%、20.0%、24.5%和 19.8%。图表3：2005-2022H1 公司营收按产品划分 图表4：2005-2022H1 公司营收按地区划分 0 0Pp0%运动类休闲类内衣类其他针织品 0 0Pp0%国内市场日本美国欧洲其他市场 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 分客户看，分客户看，前四大前四大客户客户占比占比达达 8 82 2.8 8%。公司近年来优先配置生产资源、减少中小客户订单，以加强与战略客户的紧密合作，并引进一些优质的新客户。2022 年上半年，公司前四大客户分别为 Nike、Adidas、优衣库、PUMA，营收占比分别为 32.7%、18.7%、17.7%、13.8%，对单一客户不产生重大依赖。公司前四大客户合计占比为 82.8%，其中，来自 Nike 及 PUMA 公司的收入增长较快，2012-2021 年收入 CAGR 分别为 17.5%、19.7%。7 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表5：2012-2022H1 公司前四大客户占比 图表6：公司主要客户 23$!% % .7!# !.7#%&)0002.7%7%9%9.8%0 0Pp%UNIQLOAdidasNikePuma82.8%运动服客户休闲服客户 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：公司官网，方正证券研究所 1.31.3 股权结构股权结构 公司由马氏家族控股公司由马氏家族控股。公司实控人为马氏家族的四位成员，包括马建荣、马宝兴（马建荣父亲）、黄关林（马建荣妹夫）与马仁和（马建荣堂兄）。截至 2022 年 6 月 30 日，马氏家族通过协荣和富高分别间接持有公司 42.53%和 4.77%的股权，合计占比达 47.3%。投资机构 JP Morgan 持有公司股权 5.16%。图表7：股权结构（截至 2022 年 6 月 30 日）BMX千里马利华MCC集团高管协荣黄关林（执行董事、总经理）马建荣（董事会主席）马宝兴（创始人）马仁和（执行董事、副总经理）富高申洲国际100000.59x.37%7.04w.30.70B.53%4.77%JPMorgan5.16%妹夫父亲堂兄 资料来源：公司公告，方正证券研究所 公司上市以来每年分红，近年来维持 50%左右股利支付率。2022 年上半年公司实现净利润 23.7 亿元人民币，分红总额为 13.6 亿元人民币，股利支付率为 57.6%。8 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表8：2006-2022H1 公司分红总额及股利支付率 0 0Pp00100015002000250030003500200620082010201220142016201820202022H1现金分红总额股利支付率百万港元 资料来源：wind，方正证券研究所 1.41.4 管理团队管理团队 公司公司管理管理团队团队稳定，稳定，行业经验丰富行业经验丰富。公司管理团队经验丰富，在纺织行业具备二十年以上工作经验，其中董事会主席马建荣先生从业四十一年，担任中国纺织工业协会及中国服装协会副会长。公司管理团队稳定，陪伴公司一路成长，历次决策彰显团队前瞻性。9 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表9：公司管理团队简介 姓名姓名 职务职务 性别性别 年龄年龄 经历经历 马建荣 执行董事、主席 男 58 负责集团的负责集团的整体业务发整体业务发展策略，展策略，在纺织业具超过四十一年经验。曾于绍兴棉纺厂及杭州临平针织服装厂工作。1 1989989 年年加盟集团后加盟集团后曾任集团早期营运企业宁波织造的织造部经理及宁波织造副总经理及总经理。自 2005 年以来一直担任申洲针织董事长。为正高级经济师，担任中国纺织工业协会及中国服装协会副会长。黄关林 执行董事、总经理 男 57 负责集团的负责集团的生生产产、行销及市行销及市场推广等日常业务运作，场推广等日常业务运作，在纺织业具超过三十四年经验。曾于浙江省馀杭县的丝织厂工作。1 1989989 年年加盟集团加盟集团后曾任宁波织造的生产经营部经理及副总经理。自 2005年以来一直担任申洲针织总经理。马仁和 执行董事、副总经理 男 62 负责集团染整事务及行政事务，负责集团染整事务及行政事务，在纺织业拥有逾四十五年经验。曾在绍兴棉纺厂及杭州临平针织服装厂工作。1 1989989 年年加盟集团加盟集团后曾担任宁波织造染整部经理及副总经理。自 2002 年起担任申洲针织副总经理。王存波 执行董事、副总经理 男 50 2 2004004 年年加盟加盟集集团团后任财务部部长兼申洲针织财务总监，2011 年升任集团董事，2016 年起任集团副总经理。曾任宁波天健永德联合会计师事务所合伙人、宁波永德企业管理咨询事务所副总经理。陈芝芬 执行董事、副总经理 女 53 负责所有制衣部负责所有制衣部，在纺织业具有超过三十二年经验。1 1990990 年加盟集团年加盟集团后曾任宁波织造的工段长、制衣部经理、制衣二部及六部经理、总经理助理及本集团总经理助理。陈德兴 财务总监、董秘 男 51 2 2008008 年年加入加入集团集团。拥有逾二十六年审核、财务监管、公司秘书及会计经验。陈岚 副总经理 男 56 负责棉纱等原材料负责棉纱等原材料采采购及资讯管理工作，购及资讯管理工作，在纺织业有逾三十三年工作经验。1 1989989 年加盟集团年加盟集团后曾任宁波织造织造部经理、生产经营部副经理、原材料采购部经理、总经理助理及集团总经理助理。顾朝权 副总经理 男 60 负责本集团的安徽制衣工厂的生产运负责本集团的安徽制衣工厂的生产运营，营，在纺织业具有超过三十四年经验。加盟本集团前曾于中国宁波市北仑区政府工作。1 1989989 年年加入加入集团集团后曾任宁波织造办公室副主任、制衣部经理、制衣一部经理、总经理助理及本集团总经理助理。言德林 副总经理 男 67 主管柬埔寨制衣工厂。主管柬埔寨制衣工厂。在纺织业具有超过三十三年经验。加盟集团前曾任杭州临平针织服装厂设备科长、办公室主任以及余杭协作办公室旗下合营公司副总经理，期间曾任余杭协作办公室旗下柬埔寨公司总经理。1 1999999 年加盟本集团年加盟本集团后曾任宁波织造办公室副主任，并自 2005 年以来一直担任申洲针织总经理助理。江涛 总经理助理、Uniqlo事业部部长 男 55 于织造业具有二十六年经验。曾于上海东方日绵有限公司工作。1 199998 8 年加盟集团年加盟集团后曾任宁波织造总经理助理，负责向 Uniqlo 进行销售。崔纪锋 总经理助理 男 58 负责本集团技术及品质事务，负责本集团技术及品质事务，在纺织业具有逾三十三年经验。曾任宁波北仑服装厂技术副厂长。1 1990990 年年加加盟盟集团集团后曾于宁波织造生产经营部担任副经理及总经理助理。胡永海 总经理助理 男 56 负责面料技术事务，负责面料技术事务，在纺织业具有超过三十三年经验。毕业后毕业后即即加入加入集团，集团，曾担任过宁波织造生产经营部助理经理、副经理及总经理助理，负责有关面料及技术事务。马彬 总经理助理、Nike 事业部部长 男 51 负责负责 NikeNike 事业部运作项目管理事业部运作项目管理和客户和客户关系关系维护，维护，二十二年纺织行业经验，进入集团后参与组建的申洲欧美事业部，负责新客户开发。2005 年初开始全面负责 Nike 业务至今。2009 年被任命为本集团总经理助理。宋庆 总经理助理、Adidas事业部部长 男 52 主主管管 A AD DIDASIDAS 事业部的日常管理和制度建设等工作，事业部的日常管理和制度建设等工作，并协助总经理处理一些其他方面的工作，在纺织行业有二十四年工作经验。曾于 1997 年在一家软件开发公司担任高级软件开发工程师，1998年加入永华工业私人有限公司，先后任信息技术部经理和首席资讯主管。2 200007 7 年年加入加入集团。集团。徐惠国 副总经理 男 69 负责本集负责本集团行政事团行政事务。务。徐先生具有超过四十九年管理经验。加盟前曾任职于宁波电业局线路队队长、宁波电气检修安装公司经理及党支部书记、宁波送变电公司总经理、北仑供电局局长及宁波明耀环保热电有限公司总经理。2 20 01010 年年加加入入集团。集团。杨红辉 副总经理 男 53 负责本集团的生产计划，负责本集团的生产计划，在纺织业具有超过三十二年管理经验，1 199992 2 年进入申洲织造年进入申洲织造，曾担任宁波织造生产经营部辅料部经理、生产计划部副部长及部长，于 2018 年担任集团副总经理。资料来源：公司公告，方正证券研究所 2.2.复盘复盘：三十余载三十余载铸就铸就中国中国制衣制衣典范典范 2.12.1 19901990-20042004：锚定锚定日本日本婴儿婴儿成衣成衣业业务务，以以 OEMOEM 代工代工为主为主 申洲国际于 1990 年成立，其前身为 1988 年成立的宁波织造，由宁波市北仑区政府牵头组建，邀请在上海针织二十厂做过副厂长的马宝兴先生参与管理。受限于出口配额制度、资金与人才短缺，公司早期积极从上海引进纺织技术人员，并吸纳宁波大学的委培生，锚定对品质要求高、面料用料少的日本婴儿成衣代工业务，于 1992 年成功开始 10 申洲国际(02313)-公司深度报告 盈利。1997 年，现任董事长马建荣带领公司拿下了优衣库的加急订单并顺利交付，此后公司成为优衣库的长期供应商，也为公司带来了更具国际化的视野。在此期间，公司为缩短交货周期着手纵向一体化模式，业务向上游面料等领域延伸，2000 年起开始拓展服装印花工序，至 2005 年已发展出纵向一体化的针织服装业务模式，将面料织造、染整印绣和针织服装产品的裁剪与缝纫等生产工序合而为一。2.22.2 20052005-2 20 01010：切入运动：切入运动服饰赛道，产品销往全球服饰赛道，产品销往全球 积极积极扩展扩展欧美市场，进军运动服装赛道。欧美市场，进军运动服装赛道。2002 年中国加入 WTO 后，2005年纺织品及成衣协议的配额撤销为中国纺织品出口全球创造了条件。公司开始由原先的日本市场向欧美市场进行扩展。2006 年世界杯与2008 年奥运会的陆续举办预计将刺激运动服装增长，公司自 2005 年陆续与 Nike、Adidas 和 Puma 三大国际运动品牌龙头建立合作关系，开始进军利润率较高的运动服装赛道。2006 年和 2008 年公司分别建立了 Nike 和 Adidas 的专用工厂，强化与品牌方的合作关系。2005 年至 2010 年间，公司运动服装产品收入比重由 9.3%跃升至50.2%，欧美市场的收入比重由 9.6%提升至 27.3%。公司也逐步形成了四大品牌（Nike、Adidas、优衣库、Puma）、四大市场（中国、欧洲、日本、美国）的稳定格局。置入先进制造设置入先进制造设备，持续扩充产能。备，持续扩充产能。公司持续投入对生产设备进行升级更新，引进国外先进制造设备。同时在海内外积极扩充产能，2005年公司柬埔寨制衣工厂建成投产，2009 年衢州制衣工厂和安庆制衣工厂陆续投产，2010 年宁波染整工厂投产，形成了国内纵向一体化生产模式。2.32.3 20112011-至今：至今：海海内内外外垂垂直一体化直一体化布局布局 中国大陆不断上升的劳动力成本及中国服装产品在主要进口市场的不利关税政策，对国内服装生产及出口造成较大成本压力，同时逐步趋紧的环保政策也限制国内纺织业的发展。公司开始加快布局海外产能的建设，逐步形成海内外垂直一体化的布局。2012 年柬埔寨大千制衣工厂顺利投产，2014 年后公司新增产能主要位于越南与柬埔寨，越南面料生产基地、越南世通成衣工厂、越南特种面料工厂先后投产；2018 年柬埔寨荣德制衣工厂投产；2019 年越南德利成衣工厂投产，Adidas 成衣工厂建设启动；2020 年柬埔寨越群制衣工厂一期投产。截至 2021 年末，公司拥有厂房占地面积超 617 万平方米，针织服装产量约 4.9 亿件。11 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表10：申洲海内外布局（绿/红/蓝分别为申洲宁波生产基地/销售办事处/宁波以外生产基地）资料来源：公司财报，方正证券研究所 3.3.行业行业：东南亚东南亚逐步逐步承接承接服装服装代工代工，龙头制造龙头制造成长空间广阔成长空间广阔 3.13.1 东南亚地东南亚地区成本及区成本及外贸环境外贸环境优势显著，逐步承接全球优势显著，逐步承接全球服饰服饰制造制造 纺织服装产业作为劳动力密集型产业，其发展和转移受到劳动力资源、原材料配套供应、政策环境以及销售市场等多方面因素影响和制约，其中劳动力资源是最重要的因素之一，产业不断向劳动力资源丰富的国家和地区转移。历史上，全球纺织行业经历多次转移，19 世纪80 至 90 年代后，中国承接“亚洲四小龙”纺织产业逐步成为纺织业世界中心。近年来随着中国劳动力成本上升、环境管控趋紧，以及中美贸易摩擦等因素，纺织服装业正由中国向东南亚国家转移。中国中国目前目前仍仍为为世界世界最大最大的的纺织品纺织品服装服装出口国出口国。1992 年我国确立社会主义市场经济目标，对外开放程度提高，丰富的劳动力及开放的环境为中国承接世界纺织业产能创造了条件。2001 年中国加入 WTO，2005 年WTO 纺织品出口全面放开配额限制，中国纺织业开始加速发展。而随着国内经济水平提高，劳动力成本上升，环保政策趋严等因素，纺织企业在国内实现规模扩张面临多重限制因素，2012 年左右我国纺织业开始加速向东南亚等国家转移，出口增速逐步放缓。2000-2010 年，我国纺织品服装出口金额 CAGR 达 14.8%，2010-2020 年，纺织品服装出口金额 CAGR 下降至 3.6%。从从出口出口份额份额看，看，我国服装出口占比在 2015年后呈下降趋势，但纺织品出口份额占比仍持续提升。我国目前仍为世界最大纺织品服装出口国，2020 年我国纺织品出口占全球比重为 12 申洲国际(02313)-公司深度报告 47.0%、服装出口占全球比重为 31.5%。图表11：中国出口纺织品及服装全球占比情况 图表12：中国纺织品、服装出口额及增速 0%5 %05EP891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中国出口纺织品全球占比中国出口服装全球占比 -20%-10%0 00040060080010001200140016001800200019891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中国纺织品出口额中国服装出口额中国纺织品出口增速中国服装出口增速亿美元 资料来源：WTO，方正证券研究所 资料来源：WTO，方正证券研究所 诸多诸多纺织业纺织业外资外资企业企业纷纷纷纷布局布局东南亚，东南亚，近年来近年来越南越南、柬埔寨柬埔寨等等国家国家纺纺织织业业快速快速发展发展。东盟纺织品出口份额由 2010 年 5.4%提升至 2020 年的5.7%，服装出口份额由 2010 年 9.0%提升至 2020 年 14.3%。但东南亚国家目前生产技术及设备较为落后，产品主要以人力密集型的低端服装制造为主，上游面料等原材料仍需大量进口，产业链配套能力尚不完善。2015 年以来，越南纺织品进口/服装出口比例维持在 50-60%水平，柬埔寨纺织品进口/服装出口比例在 60%左右。图表13：东盟出口纺织品及服装全球占比情况 图表14：东盟纺织品、服装出口额及增速 0%2%4%6%8%东盟出口纺织品全球占比东盟出口服装全球占比 -0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.30.3501002003004005006007002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020东盟纺织品出口额东盟服装出口额东盟纺织品出口增速东盟服装出口增速亿美元 资料来源：WTO，方正证券研究所 资料来源：WTO，方正证券研究所 图表15：越南纺织品进口/服装出口比例 图表16：柬埔寨纺织品进口/服装出口比例 0 0Pp%-300-200-10001002003004005002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020纺织品出口额服装出口额纺织品进口额服装进口额纺织品进口额/服装出口额亿美元 0 0Pp%-60-40-200204060801002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020纺织品出口额服装出口额纺织品进口额服装进口额纺织品进口额/服装出口额亿美元 资料来源：WTO，方正证券研究所 资料来源：WTO，方正证券研究所 以以运动运动服饰服饰龙头龙头 N Nikeike 和和 A Adidasdidas 产业链产业链区域区域布局布局来看，来看，越南、越南、柬埔寨柬埔寨 13 申洲国际(02313)-公司深度报告 和和中国中国为为主要主要生生产产基地。基地。服装服装工厂方面工厂方面，Nike 22 财年在越南、中国、柬埔寨占比分别达 26%、20%和 16%，CR3 约 62%。服装服装产量方产量方面，面，Adidas 21 年在柬埔寨、中国、越南产量占比分别达 21%、20%和 15%，CR3 约56%。服装服装工厂人数工厂人数方面，方面，Nike 在越南、柬埔寨、中国大陆占比约为31.4%、13.0%和 10.9%。图表17：Nike 品牌服装工厂区域分布 图表18：Adidas 品牌服装生产数量区域分布 23(0 %9%0 0Pp0%FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022越南中国印度尼西亚泰国柬埔寨 0 0Pp0%中国越南柬埔寨印尼土耳其泰国 资料来源：Nike 财报，方正证券研究所 资料来源：Adidas 财报，方正证券研究所 图表19：2021 年服装产能地理分布（以工人数计）图表20：2021 年鞋履产能地理分布（以工人数计）31.4%.6.0.7.9%8.6%9.0%5.5.3%7.1%0 0%NikeAdidas越南柬埔寨中国大陆斯里兰卡泰国巴基斯坦印度尼西亚洪都拉斯孟加拉国菲律宾其他 45.55.93.72.6.2.4%4.2%6.5%0 0%NikeAdidas越南印度尼西亚中国大陆印度巴西缅甸其他 资料来源：Nike、Adidas 官网，方正证券研究所 资料来源：Nike、Adidas 官网，方正证券研究所 相较于中国，相较于中国，东南亚地区在人力成本、关税、东南亚地区在人力成本、关税、土地成本、土地成本、税收等方面税收等方面更具优势更具优势，未来预未来预计产业链仍将向越南、计产业链仍将向越南、柬埔寨柬埔寨等东南亚国家集中。等东南亚国家集中。东南亚地区劳动东南亚地区劳动力工力工资相对低廉资相对低廉。平均工资来看，中国、印尼 2021年制造业平均工资分别为 1068 美元/月、179 美元/月，越南 2020 年工业和建筑业平均工资 283 美元/月。但越南和印尼疫情前工资增速较快，2015-2019 年 CAGR 分别达 8.3%和 9.6%，高于中国工资 CAGR 5.9%。目前而言，中国工资为越南工资水平的 3 倍，为印尼的 5-6 倍，东南亚等地在人工成本上具备较大优势。但另一方面但另一方面，东南亚地区存，东南亚地区存在技术水平和能力不在技术水平和能力不足、劳动效率较低等问题。足、劳动效率较低等问题。2020 年越南 15 岁以上劳动人口约 5460 万人，其中适龄劳动人口 4830 万人，但经过技能培训获得文凭或证书的劳动力占比为 24.1%。14 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表21：2013-2021 年中越印制造业平均工资 图表22：2014-2021 年中越印制造业工资增速 020040060080010001200201320142015201620172018201920202021中国越南印尼 -15%-10%-5%0%5 %0 142015201620172018201920202021中国越南印尼 资料来源：wind，越南统计局，印尼统计局，方正证券研究所；注：中国和印尼数据为制造业平均工资；越南为工业和建筑业平均工资 资料来源：wind，越南统计局，印尼统计局，方正证券研究所；注：中国和印尼数据为制造业平均工资；越南为工业和建筑业平均工资 东南亚宽松外贸环境享东南亚宽松外贸环境享受低关税优惠。受低关税优惠。以越南为例，当前越南已形成了相对庞大且成熟的自由贸易体系，与欧盟、欧亚联盟等组织及日韩等发达国家签署双多边自贸协定，对欧盟等国关税大幅降低，其中对欧盟出口鞋履产品享受零关税，对美国出口鞋履产品采用基准税率。截至 2022 年 1 月，越南已签署 15 个自由贸易协定，其中包括全面与进步跨太平洋伙伴关系协定(CPTPP)、欧盟越南自由贸易协定和越南欧亚经济联盟自由贸易协定等，为越南参与全球产业链分工创造了良好环境。图表23：中国越南对欧美出口鞋履产品关税对比 越南 中国 欧盟 越南对欧盟出口鞋履产品享零关税 中国对欧盟出口鞋履产品征收 8%-17%关税 美国 越南对美国出口鞋履产品采用基准税率，其中纺织橡胶类鞋为 0%-37.5%，合成皮革鞋类为8.5%-10%中国对美国出口鞋履产品采用基准税率加额外税率，其中额外税率为 7.5%-15%资料来源：中国商务部，方正证券研究所 东南亚东南亚地区制定外地区制定外资资相关相关优惠政策，积极完善法律法规。优惠政策，积极完善法律法规。以越南为例，当前越南企业所得税率一般为 20%，对于符合相关条件的外资企业可享有 1017%的所得税优惠，并享受“四免九减半”（即企业自盈利起4 年免征企业所得税，其后 9 年减半征收）或“六免十三减半”的优惠政策。同时越南也积极调整和完善法律法规，法制环境不断得到改善，2020 年 7 月通过新投资法，进一步提高了外商投资市场准入透明度，减少行政审批环节和手续。根据世界银行发布2020 年营商环境报告显示，越南在全球 190 个经济体中排名第 70 位。15 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表24：柬埔寨/越南/印尼关于外资税收部分优惠政策 图表25：营商环境便利度排名 政府关于外资税收部分优惠政策 越南 符合相关条件的外资企业可享有 10-17%的所得税优惠，并享受“四免九减半”或“六免十三减半”的优惠政策。柬埔寨 经发展理事会批准项目可取得的投资优惠包括：免征投资生产企业的生产设备、建筑材料、零配件和原材料等进口关税；享受 3-8 年的免税期，免税期后交纳税率为 9%的利润税；利润用于再投资，免征利润税；产品出口，免征出口税。印尼 工业部、财政部出台税收优惠，包括外商投资企业自用设备免征进口关税、出口产品的原材料实行退税、特定行业和大规模投资所得税减免等。营商环境便利度排名 2016 2017 2018 2019 2020 中国 84 78 78 46 31 印度 130 130 100 77 63 越南 90 82 68 69 70 印尼 109 91 72 73 73 柬埔寨 127 131 135 138 144 缅甸 167 170 171 171 165 资料来源：商务部对外投资合作国别（地区）指南，方正证券研究所 资料来源：世界银行，方正证券研究所 3.23.2 运动运动服饰服饰行业行业集中度高，集中度高，供应链供应链向向头头部部集中集中 运动运动鞋服鞋服行业行业景气度景气度高，高，增速增速居于居于服饰服饰子行业子行业前列。前列。随着近年来健康意识增强及运动风气盛行，全球运动鞋服市场规模稳步增长，且增速高于其他服饰子行业。据欧睿数据显示，2011-2019 年全球运动鞋服市场规模 CAGR 达 4.1%，较男装、女装、童装、内衣的 CAGR 0.6%、0.7%、2.0%、1.8%更高。受疫情影响，2020 年全球运动鞋服市场规模回落 13.1%，而后随着 2021 年疫情影响减退，市场规模反弹 20.9%至3637.6 亿美元。图表26：2011-2021 全球服饰子行业规模增速 图表27：2011-2021 中国服饰子行业规模增速-15%-10%-5%0%5 % 11 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021童装男装女装内衣运动鞋服 -25%-20%-15%-10%-5%0%5 %童装男装女装内衣运动鞋服 资料来源：欧睿，方正证券研究所 资料来源：欧睿，方正证券研究所 运动运动服饰服饰行业集中度高且不断提升，行业集中度高且不断提升，行业龙头行业龙头强者强者愈愈强强。由于头部品牌对于顶尖优质体育赛事资源的控制、产品科技的沉淀，叠加近年来电商高速发展，打破原有线下渠道区域壁垒，运动服饰市场份额逐步向头部集中，行业龙头强者愈强。2012-2021 年，世界运动服饰CR5/CR10 由 2012 年 32.5%/38.1%提升至 2021 年 36.4%/44.9%。16 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表28：世界运动服饰行业集中度 图表29：中国运动服饰行业集中度 305EP 12201320142015201620172018201920202021CR5CR10 40Pp0 12201320142015201620172018201920202021CR5CR10 资料来源：欧睿，方正证券研究所 资料来源：欧睿，方正证券研究所 品牌品牌对对制造制造商商考评制度考评制度严格。严格。NikNike e 于于 20122012 年提出了年提出了 MIMI 指数指数，从产品质量、交付期、成本、可持续性四项对工厂进行评级，将供应商分为金、银、铜、黄、红五个等级，其中铜评级为基准评级，即工厂达到公司最低标准，银评级为行业标杆，金评级为全球标杆工厂。同时公司针对评级制定一系列奖励或惩罚，金银评级工厂能够与 Nike 员工进行自我审计和校准，并获得 Nike 的一系列技术援助和教育资源，以及可能的创新和社区合作投资，并优先考虑订单；而红黄工厂则面临包括减少订单、上报管理层、乃至从供应链中剔除等多项惩罚。图表30：Nike 供应商标准评级 MI 指数 评价 权重 等级 红 黄 铜 银 金 质量 25-69p-84-94-100%交付及时性 25%采购成本 25%可持续发展 25%评价 不合格，立即采取措施 不可持续，低于最低标准 达到最低要求 超标准的行业标杆 全球标杆企业 奖惩 由相关产品采购团队审查和管理性能问题 上报高层领导 包括减少订单等多项制裁 考虑从供应商系统中剔除 社会认可 管理层到访/技术资源援助 订单优先考虑（符合采购要求）资料来源：Nike 影响力报告，方正证券研究所 AdidasAdidas 同样针对制造商指定特定绩同样针对制造商指定特定绩效标准，效标准，主要由全球运营部门定期考核和审查，以确保产品质量，并建立了合规评分体系 C-KPI 和环境评分体系 E-KPI 跟踪制造商的社会和环境绩效。2021 年公司将合规评分 C-KPI 过渡到新的社会影响评分体系 S-KPI，衡量如事故发生率、工人满意度和工人权力等一系列社会指标。同时公司对于新进入工厂进行审查，唯有通过社会和环境委员会（SEA）审批通过方可下订单。17 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表31：Adidas C-KPI 分数定义 等级 KPI 分数段 绩效描述 1010 0-29%存在大量严重的不合规问题。没有建立合规管理和合规实践。工厂已接到通知，除非立即改善，否则将终止业务。2C2C 30-59%有一些不合规问题，没有合规管理制度。但是，有一些有效的合规做法正在实施。3C3C 60-79%存在轻微的不合规问题。工厂有合规管理制度和一些有效的合规做法。4C4C 80-89%一般来说，没有不合规问题。工厂有合规管理系统，大部分内容是有效的。5 5C C 90-100%不存在不合规问题，工厂的所有管理系统和做法都得到了很好的执行，并且很有效。资料来源：Adidas 财报，方正证券研究所 品牌商对于新进入的品牌商对于新进入的制造商通常会进行制造商通常会进行 1 1 年左右的考察年左右的考察和验厂和验厂，以考察制造商的开发能力、生产能力以及产能规模、ESG 等因素。在经过初期考察后，品牌商也会定期对制造商进行长期动态评审考核并划分不同等级，以决定其是否纳入核心供应商。在经过较长期合作磨合后，优质制造商往往可以根据客户的品牌内涵、产品定位、设计思路等为品牌提供从款式建议、材料选择、工艺运用、成本及质量控制等高效的产品开发服务和量产服务。故而，品牌商也倾向于和行业内优质制造商建立长期合作关系，并将订单向其倾斜以便控制产品品质、成本及交期。图表32：运动品牌对首次合作制造商主要考察因素 产能规模 劳动力、人权 环保、社会责任 与其他品牌合作情况 企业业务水平与行业经验综合考察综合考察 开发人员与素质 开发设备 开发周期 历史开发成就等开发能力考察开发能力考察 质量控制流程 供应链管理能力 应急交付能力 生产设备、工艺与技术 精益生产能力等生产能力考察生产能力考察 资料来源：华利集团公告，方正证券研究所 拉长时间维度来看，头部品牌商供应链呈集中趋势。拉长时间维度来看，头部品牌商供应链呈集中趋势。近年来品牌商为了便于管理、保证交期与产品品质，倾向于缩减供应商数量，Nike 与Adidas 近年供应商与工厂数量持续缩减，头部集中都有所提高。制造制造商数量来看，商数量来看，Adidas 制造商数量由 2018 年的 130 家降至 2021 年的114 家；其中 2021 年服装制造商 61 家，同比 20 年减少 9 家。工厂数工厂数量来看，量来看，Nike 公司 2014 至 2022 财年服装工厂数量由 430 家降至 279家；Adidas 2016 年至 2021 年工厂数量由 297 家降至 234 家。集中度集中度来看，来看，Nike前五大服装制造商占比由2014财年的34%逐年提升至2022财年的 54%，份额超 10%的制造商数量由一家升至 2020 财年后的两家。品牌商倾向与优质品牌商倾向与优质制造商保持长期合作。制造商保持长期合作。根据 Adidas 披露数据，其与制造商平均合作年限达 19.6 年，其中服装制造商平均合作年限为18.7 年。具体来看，服装制造商合作关系大于 20 年、10-20 年、小于 10 年的占比分别为 33%、38%、29%。基于此，我们推算大于 20 年的服装制造商平均合作年限约 30 年。18 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表33：2014-2022 财年 Nike 工厂数量变化 图表34：2014-2022 财年 Nike 服装供应商 CR5 1501461421271241121221911204304083943633283343293442790100200300400500600700鞋类工厂数量服装类工厂数量家 3469CGIHQT%0 0P%前五大服装供应商占比 资料来源：Nike 财报，方正证券研究所 资料来源：Nike 财报，方正证券研究所 图表35：2016-2021Adidas 年供应商及工厂数量 图表36：2021 年 Adidas 供应商分合作年限占比 130138132114297296289336277234050100150200250300350400201620172018201920202021供应商数量工厂数量家 38)C)8339%0 0%鞋类服装配饰类20 years 资料来源：Adidas财报，方正证券研究所 资料来源：Adidas财报，方正证券研究所 图表37：Nike&Adidas 鞋履供应商梳理 品牌 制造商数量 制造商集中度 制造商分布 Nike 2021 年鞋类工厂 191 家（2020：122 家；2014：150 家）2021 年服装工厂 344 家（2020：329 家；2014：430 家）2021 年鞋履 Top4 61%（2020：top4 61%；2014：top5 67%）2021 年服装 Top5 51%（2020：top5 48%；2014：top5 34%）鞋履：14 个国家；工厂数占比：越南51%（ 7%）、印度尼西亚24%（ 3%）、中国 21%（-8%）服装：33 个国家；工厂数占比：越南 30%（ 7%）、中国 19%（-7%）、柬埔寨 12%注：%为工厂数量占比，（）内为与 16 年工厂数占比变动 Adidas 2021 年鞋类独立供应商 21 家（2020：25 家）；2021 年服装独立供应商 61 家（2020：70 家）；2021年独立供应商数量合计114家（2020：132 家；2016：297 家）2021 年鞋服工厂数量 234 家（2020：277 家）鞋履：平均合作年限 22.7 年，2019 年核心供应商（11 家）产量占比 92%，产值占比 90%服装：平均合作年限 18.7 年，2019 年核心供应商（22 家）产量占比 88%，产值占比 88%鞋履：亚洲产量 96%（2016：97%）；其中印尼 36%（ 12%）、越南 30%（-12%）、中国 15%（-7%）；服装：亚洲产量 91%（2016：93%）；其中柬埔寨 21%（ 1%）、中国 20%（-7%）、越南 15%（-2%）资料来源：Nike、Adidas 公司财报，方正证券研究所 19 申洲国际(02313)-公司深度报告 4.4.核心核心竞争力竞争力：研发领先：研发领先、交期更短交期更短、成本优势成本优势、E ESGSG 4.14.1 交期交期：纵向一体化纵向一体化模式模式实现实现快速快速交付交付 服装行业下游需求端变化较快，各年的流行形象和款式均有变化，同时品牌商对于新品会花大量资金进行前期推广，产品有很强的时效性。因此，品牌端对于产品开发周期和制造周期十分看重，对于制造商的快速且按时交付能力有较高要求。公司从采购生产、设计开发、管理等多方面发力打造一体化模式快速响应：设计设计方面，方面，公司与主要客户有长期合作关系，能快速准确理解客户设计理念，参与产品设计开发，按时提供成熟样品；同时积极与客户协同，在产品开发阶段推广 DFM（可制造性设计），通过优化产品设计提高产品的可制造性，以节省单件产品制造时间。采购采购生产生产方面方面，公公司司纵向纵向一体化一体化模式模式，拥有拥有从从面料面料到到成衣成衣的的完整完整产业产业链链，从纱线采购、织布、印染到制衣环节标准化模块化快速推进；且海内外面料厂、制衣厂建立在同一工业园区内，能有效减少生产工序的衔接时间及物流成本，降低工序间沟通成本和单位固定生产成本；公司目前已基本实现海内外生产基地面料供应与成衣制造的各自平衡。同时公司强调模块化生产，即通过自动化的设备和每一道工序模板，降低员工上手难度，从而有利于提升制衣工人的效率，提升产品标准化程度。管管理方面，理方面，公司通过数字化提升改造，对不同工序进行调整平衡，优化配套和产能排产。图表38：申洲国际柬埔寨&越南工厂布局 世通工厂（成衣）世通工厂（成衣）德利工厂（面德利工厂（面料、成衣）料、成衣）申洲、大千、荣申洲、大千、荣德工厂（成衣）德工厂（成衣）越群工厂（成衣）越群工厂（成衣）200200公里公里（约（约5 5小时）小时）4747公里（约公里（约1.51.5小时）小时）柬埔寨柬埔寨越南越南 资料来源：Google 地图，方正证券研究所 公公司司交交期期领先于领先于行业行业。公司通过从研发到生产全产业链模式参与，纵向一体化模式辅以数字化管理实现交付能力行业领先，平均交付周期可在 45 天内完成，在辅料配套完善的情况下可实现 14 天的快速交付。20 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表39：申洲国际交期优于同业 接收订单面料采购成衣制造交货接收订单织造染整裁剪印绣缝纫交货传统厂商传统厂商1 1-2 2个月个月1 1-2 2个月个月平均交付周期平均交付周期4545天内，天内，提前备货提前备货下可实现下可实现1414天快速交付天快速交付申洲国际申洲国际 资料来源：方正证券研究所 4.24.2 研发研发：强面料研发强面料研发深度深度绑定绑定客户客户 公司公司积极积极进行进行研发研发投入。投入。服装制造中，成衣环节为劳动密集型，竞争力体现在生产成本与规模效应上；而面料织造环节为技术密集型，核心竞争力来自于原材料配方设计、面料结构设计及染整环节。2018 年公司成立申洲国际纺织研究院，聘请两位院士作为顾问，以实现新面料、新材料的开发和应用，以及研究环境治理和绿色环保印染技术。在专利方面，公司每年自主研发项目 25-35 项，开发新品 1000 多个，与客户联合开发 1200 多个。截至 2021 年底，公司共申请 584 项专利，其中发明专利 173 项，新材料面料专利超 183 项，并将主要创新成果转化为 42 个系列，近千余个产品。与与客客户户合作合作开发开发面料面料。凭借优异的面料研发能力，公司能够根据客户需求结合自身产品特点，为客户开发合适面料设计，并与主要客户进行多次面料研发合作。代表性产品包括与优衣库共同研发功能性面料Airism、与 Nike 共同研发 Dri-Fit Knit、Tech Fleece 等运动面料和 Flyknit 针织鞋面，成功实现与主要客户的深度绑定，提升自身在品牌端的份额和议价能力。图表40：公司已拥有专利技术 图表41：与优衣库合作开发 AIRism 功能性面料 5841632463084135360100200300400500600700201620172018201920202021发明专利新材料面料专利设备工艺改造创新及制衣模板类相关专利件 资料来源：公司财报，方正证券研究所 资料来源：优衣库官网，方正证券研究所 4.34.3 成本成本：海外海外扩产扩产控控人工成本，人工成本，精益生产精益生产降本增效降本增效 海外海外扩产扩产控控人工人工成本。成本。制衣业属于劳动密集型行业，公司通过海外设厂来抵消日益增长的人工成本，尤其 2014 年后公司新增工厂主要集 21 申洲国际(02313)-公司深度报告 中于越南、柬埔寨等人工成本较低、关税优惠较大的地区。截止 2022年末，公司国内成衣产能占比约 55%，海外越南及柬埔寨的成衣产能占比约 45%。公司公司不断加码机器设备投入。不断加码机器设备投入。公司重视先进自动化设备的引入，每年购买和更新生产设备，提高工厂的智能化、自动化水平和生产效率，降低对人工的依赖以抵消一部分持续上涨的人工成本。公司大部分年份维持 40%以上的生产设备购买占资本开支比例，且生产设备购买支出呈上升趋势。2022 年上半年公司购买生产设备支出 5.3 亿元，占资本开支比例为 52%，同比增长 10%。图表42：2005-2022H1 公司购买生产设备支出 图表43：2005-2022H1 公司资本支出构成 0 0Pp468101214购买生产设备支出购买生产设备支出占资本开支比例亿元 0 0%购买其他固定资产占比兴建与购买新工厂大楼和预付土地租赁款项占比购买生产设备支出占资本开支比例 资料来源：公司财报，方正证券研究所 资料来源：公司财报，方正证券研究所 从人均产量和创收来看，从人均产量和创收来看，得益于生产设备改进升级、精益自动化管理、员工生产效率提升，疫情前公司人均产出和创收均处于稳步上升阶段，2019 年公司人均产量为 5018 件/人，人均创收达 26.4 万元/人，2005-2019 年 CAGR 分别为 2.8%、6.6%。2020 年因疫情影响，公司生产效率受到影响，但2021年公司人均产量已恢复至疫情前水平达5114件/人。未来随着公司持续提高自动化水平和精益生产，人均产量和人均创收有望逐年攀高。图表44：申洲国际人均产量（件/人）图表45：申洲国际人均创收（万元/人）-10%-5%0%5 %00020003000400050006000人均产量YOY件/人 -10%-5%0%5 %051015202530人均创收YOY万元/人 资料来源：公司财报，方正证券研究所 资料来源：公司财报，方正证券研究所 4.44.4 品质品质：严格严格流程流程管控管控确保确保产品品质产品品质 品质品质优异，优异，客户客户满意度满意度高。高。公司通过在产品采购和制造流程中依照全面质量管理体系实施检测措施，设有实验室监控各生产环节。公司近三年未有因安全和健康原因被召回产品，且产品和服务相关投诉为 22 申洲国际(02313)-公司深度报告 零，客户满意度高。2021 年，公司获阿迪达斯 Adidas“2021 年可持续发展奖”，柬埔寨子公司亦获 Adidas“企业社会责任奖”和“精益生产奖”两大奖项；获优衣库“信任合作伙伴”奖项及安踏“最佳创新突破奖”。图表46：公司客户颁发奖项 资料来源：公司年报，方正证券研究所 4.54.5 E ESGSG：注重注重 E ESGSG 契合契合品牌品牌方诉求方诉求 品牌商对于供应商品牌商对于供应商 ESGESG 提提出详细要求。出详细要求。Nike、Adidas 皆对自身供应链制定了长期 ESG 目标，对上游供应商的员工待遇、环境保护和节能减排提出多项具体要求，制定了到 2025 年详细的 ESG 发展指标。在品牌商的倡导下，制造商近年来陆续披露企业环境、社会及管制报告书，在环境、能耗、社会责任、企业治理等方面加大投入。其中，申洲国际自 2013 年财报中首次披露了其 ESG 报告，以概述公司对于 ESG 的承诺及未来策略。23 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表47：Nike 关于供应商环保相关 2025 年目标 碳碳指标值21财年25财年目标自有或运营工厂的温室气体排放量（公吨CO2e)119,141-70%可再生电力百分比780%减少的材料温室气体排放量（公吨CO2e）123,367500,000环保材料（EPM）占比（%）32P%废弃物废弃物从垃圾填埋和焚烧中分流的废弃物百分比970%回收的废物百分比69%水水化学化学在整个供应链中的10个优先化学产品采用清洁化学替代品清洁化学替代的优先化学产品数量延伸棉供应链中130亿升的水被回收恢复的水（L）在制造、分销中心(DCs)、总部(HQs)中每单位减少10%的废弃物废物/单位（克/单位）100%的废弃物被分流；80%的废物在生产、包装、分销中心和总部被回收10倍的成品废料（FPW）被翻新、回收或捐赠收集、回收或捐赠的成品废料（FPW)（单位）通过50%环保材料减少50万公吨的排放量制造和运输中的排放量变化为0%制造和运输中的温室气体排放量(公吨CO2e)通过100%的可再生电力和汽车电气化将自有或运营工厂的温室气体排放量(GHG)绝对减少70%每公斤纺织品染整的淡水用量减少25%淡水用量/染整的纺织品公斤（升/公斤）00%-10X-25B102,864,812277.892,347,57679.12.06B 资料来源：FY21 NIKE,Inc.Impact Report，方正证券研究所 图表48：Adidas 关于供应商环保相关 2025 年目标 目标年份目标年份领域领域目标目标基准基准自身运营自身运营排放量达成气候中性（二氧化碳当量）水消耗量减少15%（立方米每平方米）2019废弃物95%分流率2019供应链供应链能源在战略一级和二级供应商设施中采用可再生能源来保持排放量稳定2017水二级供应商设施的强度降低40 17化学物质（输入）80%的供应商设施在生产过程中使用的80%的化学品达到ZDHC“生产限制物质清单”的最高合规级别（第3级）废水（输出）80%的供应商的现场污水处理厂达到ZDHC“污水处理基础水平”产品产品提供可持续性物品90%产品是可持续的环保材料制成的2020脱碳每个产品的温室气体排放量（GHG)减少15 172030温室气体排放量减少30 172050达成气候中性（二氧化碳当量）2025整个价值链整个价值链（从原材从原材料生产到自身运营料生产到自身运营）资料来源：Adidas 财报，方正证券研究所 重视员工培养，员工离职率低。重视员工培养，员工离职率低。截至 2022 年 6 月，公司员工总数为10.5 万人，员工流动率呈下降趋势，且在疫情期间维持较低水平，2021年每月平均雇员流动率为 3.56%，彰显公司优厚人才待遇与多元化员工培养。（1 1）注重注重员工员工权益权益保护。保护。公司严格制定并遵守一系列人权政策，建立有效的内部沟通渠道，并维护女性员工权益。（2 2）注重注重员工员工福利。福利。公司为员工提供春运包车、中央厨房、员工子女教育等福利，持续改善员工宿舍环境，为员工支付有竞争力的薪资，近 10 年平均 24 申洲国际(02313)-公司深度报告 每年工资涨幅约 10%-13%。（3 3）重视重视员工员工培培训训和和职业职业发发展展。公司重视员工教育和培训，2021 年员工累计培训 6.7 万小时，开展线上e-learning 培训课程累计 2.1 万小时。公司于 2012 年成立了申洲管理学院，培训公司骨干、各层级储备干部、技术人才和基层管理人员，并为员工搭建学历平台、考证平台和公益学习平台。2021 年申洲管理学院已培训 9251 人次，其中女性占比约 60%。（4 4）持续持续关心关心员工身心员工身心。公司每年举办春晚活动、运动会、生日会、联谊会等一系列员工康乐活动，以增加员工归属感。图表49：公司每月平均雇员流动率 图表50：申洲管理学院课训培训人次&时间 6.7%5.6%5.4%4.7%4.4%4.3%4.1%4.3%3.0%3.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8 12201320142015201620172018201920202021每月平均雇员流动率 按员工职按员工职位位 培训人培训人次次 百分比百分比 培训时间培训时间 百分比百分比 高级管理层 54 0.0535 0.03%中级管理层 1667 1.62$307 1.83%基层管理层 7220 7.01765 6.60%其他员工 94004 91.3217358 91.54%总计 102945 10029765 100%资料来源：公司财报，方正证券研究所 资料来源：公司财报，方正证券研究所 注重绿色生产，注重绿色生产，使用绿色能使用绿色能源与提升源与提升能源使用效率并重。能源使用效率并重。公司自成立以来重视对设备和环保投入，持续进行环保设备的引进和生产设备的更新升级，并不断优化能源消耗结构以达到减少污染排放与提高能源使用效率的目的。公司承诺到 2030 年将排放较 2020 年减少 42%。从公司披露能源消耗与排放数据来看，通过对节水节电设备改造升级、开发太阳能新能源、采购绿电等举措，公司能源消耗强度与排放强度缓步减少。图表51：公司直接/间接能源消耗及排污强度 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 耗水量的强度（吨/千件）84.9 69.0 61.0 57.1 55.7 直接能源消耗量的强度-燃气（立方米/千件）-92.2 137.5 121.7 140.8 直接能源消耗量的强度-生物质燃料及煤（吨/千件）-0.5 0.4 0.4 0.4 间接能源消耗量的强度-电力（千瓦特时/千件）1453.4 1472.9 1465.6 1537.8 1550.4 间接能源消耗量的强度-蒸汽（吨/千件）4.3 4.1 2.4 2 2.2 二氧化碳排放当量的强度（吨/千件）-2.64 2.56 废水排放量强度（千克/千件）54000 50100 46600 46320 43494 二氧化硫排放量的强度（千克/千件）-0.58 0.69 0.60 资料来源：公司财报，方正证券研究所 5.5.海外海外产能稳步产能稳步扩张扩张，绑定绑定运动运动休闲休闲赛道赛道头部头部品牌品牌 5.15.1 优质客户优质客户构成护城河构成护城河，享受享受行业行业增长红利增长红利 公司公司深度深度绑定绑定运运动动与与休闲休闲赛赛道道头头部部客户。客户。1997 年，公司与优衣库建立长期合作关系，2005 年公司陆续与 Nike、Adidas 和 Puma 三大国际运动龙头建立合作。此后，Nike、Adidas、优衣库和 PUMA 作为公司的 25 申洲国际(02313)-公司深度报告 四大核心客户，保持长期且稳定的合作关系。长期来看，公司在 Nike、Adidas 等主要客户供应商中份额逐步提升，2021 年公司在 Nike、Adidas、PUMA 公司份额分别为 4.4%、6.2%、12.3%。且相较于下游客户，公司营收增速更为稳定，2016-2021 年 CAGR 达 9.6%。图表52：2012-2021 世界运动服饰公司市场份额 图表53：2012-2021 中国运动服饰公司市场份额 14%1%1%1%1%1%1%2%2%2%3%2%2%2%2%0%1%1%1%1%1%1%1%1%1%1%1%1%1%1%1%1%1%1%1%0 0P 12 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021NikeAdidasVFSkechersAntaUAPumaAsicslululemonLi Ning2021年公司合作客户市占率达35.2 !#$&%7%7%9%7%7%7%7%7%6%6%7%7%8%8%6%6%6%6%4%5%5%5%4%2%2%2%2%0 0Pp 12201320142015201620172018201920202021NikeAntaAdidasLi NingSkechersXtep361VFNBPuma2021年公司合作客户市占率达70.6%资料来源：欧睿，方正证券研究所 资料来源：欧睿，方正证券研究所 图表54：2016-2021 公司与主要客户营收增速 图表55：2016-2021 公司占主要客户市占率-20%-10%0 0 1620172018201920202021申洲国际NikeAdidasPUMA优衣库 0%2%4%6%8 1620172018201920202021NikeAdidasPUMA优衣库 资料来源：彭博，方正证券研究所；注：Nike、优衣库年份为前年 12 月至当年 11 月末 资料来源：彭博，方正证券研究所；注：Nike、优衣库年份为前年 12 月至当年 11 月末 不断拓展优质不断拓展优质新客户。新客户。随着国牌消费需求的增长和国内品牌产品及品牌力的积淀，以安踏、李宁为代表的本土运动鞋服品牌的市场规模和认可度都日益提升，公司凭借一体化产业链的生产优势接入国内龙头品牌商的供应链，并迅速取得认可，2020 年公司获得李宁颁发的“优秀开发奖”和“最具价值奖”，2021 年获得安踏颁发的“最佳创新突破奖”。同时，公司也积极探寻优质赛道龙头客户，2020 年公司与瑜伽行业龙头品牌 lululemon 建立合作，后续有望于以瑜伽裤为代表的弹性运动服装中抢占更大市场份额。5.25.2 国内外国内外双垂直双垂直一体化一体化模式，模式，面料面料、制衣产能稳健增长、制衣产能稳健增长 公司 2005 年布局柬埔寨制衣工厂，2012 年加速布局海外工厂建设，逐步形成海内外垂直一体化的布局。2012 年柬埔寨大千制衣工厂、宁波新纺织工厂顺利投产；2013 年安庆二期制衣工厂投产。2014 年后公司新增产能主要位于越南与柬埔寨，越南面料生产基地、越南世通成衣工厂、越南特种面料工厂先后投产；2018 年柬埔寨荣德制衣工厂 26 申洲国际(02313)-公司深度报告 投产；2019 年越南德利成衣工厂投产，Adidas 成衣工厂建设启动；2020 年柬埔寨越群制衣工厂一期投产。截至 2021 年末，公司拥有厂房占地面积超 617 万平方米，针织服装产量约 4.9 亿件。图表56：公司各类针织服装产量及增速 图表57：公司厂房占地面积及建筑面积 110138160170210 2102342502703103504004304404900%5 %000200300400500600产量YOY百万件 0100200300400500600700厂房占地面积建筑面积万平方米 资料来源：公司财报，方正证券研究所 资料来源：公司财报，方正证券研究所 图表58：公司产能布局 中国 越南 柬埔寨 1990 宁波基地 2005 申洲国际制衣投产 2006 2007 2009 安庆、衢州制衣工厂投产 2010 宁波染整工厂投产 2012 宁波新纺织工厂投产 大千纺织投产 2013 安庆二期制衣工厂投产 2014 西宁面料生产基地一期投产 2015 越南世通成衣工厂投产 2016 西宁面料生产基地二期全部投产 2017 越南特种面料工厂投产 2018 荣德制衣投产 2019 越南德利成衣工厂投产；Adidas成衣工厂建设启动 2020 越群制衣一期投产 资料来源：公司财报，方正证券研究所 6.6.财务分析财务分析 疫情前疫情前公司公司毛利率毛利率水平水平保持保持稳健稳健。公司定价采用成本加成模式，2016年至 2019 年间公司毛利率维持 30%以上水平，2020 年新冠疫情对纺织服装行业冲击下，公司毛利率水平稳健增长至 31.2%。2021 年由于越南及柬埔寨工厂停产、原材料价格大幅上升及人民币汇率走强等因素，公司毛利率同比下降 7.0 个点至 24.3%。2022 年上半年由于国内宁波工厂疫情导致停产、生产成本上升等因素，公司毛利率水平降至22.6%，仍未恢复至疫情前水平。公司公司控费控费能力能力稳定。稳定。公司各项费用率较为稳定，其中 2019 年公司出 27 申洲国际(02313)-公司深度报告 清零售业务导致销售及分销费用率有较大幅度下降。2022 年上半年，公司销售及分销费用率、行政费用率、融资费用率分别为 0.9%、7.4%、0.8%。图表59：2010-2022H1 公司毛利率 图表60：2010-2022H1 公司费用率 22.6%0%5 %05%毛利率 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%销售及分销费用率行政费用率融资费用率 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 疫情前疫情前业绩业绩较快较快增长增长，利润利润稳稳步步攀攀升。升。2010 年至 2019 年公司净利润稳步攀升，CAGR 达 16.7%，净利率由 18.9%提升至 22.5%。疫情下受毛利率下滑拖累，2021 年公司净利润同比下滑 34.0%至 33.7 亿元，净利率下滑至 14.1%。2022 年上半年受国内宁波工厂部分停产影响，净利率同比下滑 2.2 个点至 17.4%。图表61：2010-2022H1 公司净利润及增速 图表62：2010-2022H1 公司净利率-40%-30%-20%-10%0 002030405060净利润YOY亿元 17.4%0%5 %净利率 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 存货存货、应收账款、应付账款周转、应收账款、应付账款周转良良好。好。长期来看，存货、应收账款、应付账款周转天数分别维持在 120 天、50 天、25 天左右水平。2022年上半年，公司存货、应收账款、应付账款周转天数分别为 125、62、25 天。现金流现金流充足充足且稳定。且稳定。2010 年至 2020 年，公司经营活动现金流净额增长较为稳健，2021 年因疫情影响公司经营活动现金流金额同比下降37.5%至 35.9 亿元，经营活动现金流量净额/净利润约 107%。28 申洲国际(02313)-公司深度报告 图表63：存货、应收账款、应付账款周转天数 图表64：公司经营活动现金流净额 020406080100120140存货周转天数应收账款周转天数应付账款周转天数天 0 000203040506070经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额/归母净利润亿元 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 7.7.盈利预盈利预测与测与投资投资建建议议 7.17.1 盈利预测盈利预测 收入：生产端来看，1）产能：根据公司在越南、柬埔寨及国内工厂建设及招工进度情况，我们预计 22-24 年公司成衣产能分别为 5.8、6.2、6.7 亿件；2）产能利用率：2022 年国内疫情及需求影响产能利用率，我们预计 22-24 年公司产能利用率分别为 93%、96%、100%；3）产销率：公司主要通过以销定产模式，预计22-24年产销率维持在100%水平；4）ASP：公司主要采用成本加成定价模式，ASP 主要受原材料价格、人工工资、汇率等因素变动，我们预计公司 22-24 年 ASP 提升幅度分别为 4.6%、1.5%、2.0%。综上，我们预计公司 22-24 年收入为 274.9、308.1、350.3 亿元，同比增速分别为 15.3%、12.1%、13.7%。图表65：收入拆分 2021 2022E 2023E 2024E 生产端 产能（百万件）553 581 621 665 yoy 23.6%5.0%7.0%7.0%产能利用率 890%产量（百万件）490 540 596 665 产销率 100000%销量（百万件）490 540 596 665 yoy 11.4.2.5.5%ASP（元）48.7 50.9 51.7 52.7 yoy-7.0%4.6%1.5%2.0%营业收入 营业收入（百万元）23,845 27,486 30,814 35,032 yoy 3.5.3.1.7%资料来源：方正证券研究所 毛利率：毛利率：公司采用成本加成的定价模式，毛利率保持稳健。考虑公司 29 申洲国际(02313)-公司深度报告 21 年受疫情停产、上游原材料涨价价格传导滞后等因素毛利率下滑，预计未来毛利率将逐步提升。我们预计公司 22-24 年毛利率分别为24.1%、26.7%、28.1%。费用率：费用率：公司高效的组织管理架构与大客户占比集中度高，公司费用率稳步下降，预计公司 22-24 年销售费用率分别为 1.00%、0.95%、0.90%，预计 22-24 年管理费用率分别为 8.3%、8.1%、8.0%。7.27.2 投资建议投资建议 我们预计公司 22-24 年将实现营收 274.9、308.1、350.3 亿元，同比增速分别为 15.3%、12.1%、13.7%；实现归母净利润 46.1、55.0、68.3亿元，同比增长 36.6%、19.3%、24.3%。我们预计公司 22-24 年 EPS为 3.1、3.7、4.5 元/股，当前股价对应 22-24 年 PE 分别为 22.8x、19.1x、15.4x。我们给予 2023 年 25x 目标 P/E，对应合理价值为 105港元。我们首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。图表66：可比公司估值表（截至 2023/3/15）证券名称证券名称 股票代码股票代码 股价（人股价（人民币元）民币元）市值（人民币市值（人民币亿元）亿元）EPSEPS（元）（元）PEPE 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 维珍妮 2199.HK 2.5 31.2 0.3 0.4 0.6 7.4 5.7 4.4 华利集团 300979.SZ 51.2 597.9 2.8 3.2 3.8 18.6 16.2 13.5 健盛集团 603558.SH 8.6 32.8 0.8 1.0 1.2 10.7 8.9 7.4 儒鸿 1476.TW 102.8 281.9 5.6 5.4 6.1 18.4 19.1 16.9 聚阳实业 1477.TW 50.3 121.7 3.2 3.2 3.6 15.5 15.5 14.0 均值 14.1 13.0 11.2 申洲国际 2313.HK 69.8 1049.5 3.1 3.7 4.5 22.8 19.1 15.4 资料来源：wind，方正证券研究所；说明：儒鸿和聚阳 EPS 为彭博一致预期，申洲和华利 EPS 为方正证券研究所预测 8.8.风险提示风险提示 产能扩张进度不及预期；下游客户需求回落导致订单增速放缓；劳动力成本上升的风险 30 申洲国际(02313)-公司深度报告 附录：公司财务预测表附录：公司财务预测表 单位：百万元单位：百万元 利润表利润表202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E现金流量表现金流量表202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业总收入营业总收入23,84523,84527,48627,48630,81430,81435,03235,032净利润3,3724,6075,4966,829营业成本-18,055-20,868-22,588-25,176少数股东权益调整-0-0-0-0毛利润毛利润5,7905,7906,6186,6188,2268,2269,8569,856折旧摊销1,1561,2801,3601,525营运开支-2,210-2,556-2,789-3,118其他-600-7-7-7营运利润营运利润3,5793,5794,0624,0625,4385,4386,7386,738净营运资本变动-333-1,400-616-929EBITDAEBITDA4,7364,7365,3425,3426,7986,7988,2638,263经营活动现金流净额经营活动现金流净额3,5943,5944,4804,4806,2336,2337,4177,417利息收入-144-20800资本支出资本支出-2,181-2,181-2,200-2,200-2,436-2,436-2,734-2,734其他收益6051,9751,3741,811其他-4,229000除税前溢利除税前溢利3,8233,8235,3885,3886,4286,4287,9887,988投资活动现金流净额投资活动现金流净额-6,410-6,410-2,200-2,200-2,436-2,436-2,734-2,734所得税-452-781-932-1,158筹资活动现金流筹资活动现金流-2,815-2,8152,2802,2803,7983,7984,6834,683净利润净利润3,3723,3724,6074,6075,4965,4966,8296,829股息支付-2,718-2,512-957-3,303少数股东损益0000股份回购/发行0000归属母公司净利润归属母公司净利润3,3723,3724,6074,6075,4965,4966,8296,829贷款偿还4,0614,0614,0614,061EPSEPS2.242.24 3.063.06 3.663.66 4.544.54 其他-24000派息比率60.1.1.1.1%融资活动现金流净额融资活动现金流净额1,3201,3201,5491,5493,1043,104758758现金及现金等价物净变动额现金及现金等价物净变动额-1,496-1,4963,8293,8296,9026,9025,4415,441同比增速同比增速年初现金及现金等价物年初现金及现金等价物8,2278,2276,6886,68810,51610,51617,41817,418营业总收入3.5.3.1.7%汇率变动影响，净额-44000毛利润-19.5.3$.3.8%年终现金及现金等价物年终现金及现金等价物6,6886,68810,51610,51617,41817,41822,86022,860营业利润-33.8.53.9#.9%除税前溢利-30.6.9.3$.3%归母净利润-34.06.6.3$.3%资产负债表资产负债表202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E主要财务比率主要财务比率202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E货币资金6,68810,51617,41822,860获利能力获利能力银行存款3,1133,1133,1133,113毛利率24.3$.1&.7(.1%应收账款3,5022,2352,5062,849营运开支率9.3%9.3%9.1%8.9%预付账款及其他应收款项6571,2321,3811,570营运利润率15.0.8.6.2%存货6,6368,9989,74010,856息税折摊前利率19.9.4.1#.6%其他流动资产5,9155,6057,0877,087净利率14.1.8.8.5%流动资产流动资产26,50926,50931,70031,70041,24541,24548,33448,334固定资产11,13012,13313,22314,448收益质量收益质量无形资产1102813-3ROE12.1.4.0.0%递延所得税资产165165165165ROA8.0%9.6%9.6.4%其他2,3112,3182,3252,332资产总计资产总计42,13242,13248,18348,18357,30257,30265,60865,608营运能力营运能力应付账款及票据1,3871,8082,1802,679应收账款周转天数64464646其他应付款和应计款项1,5861,4361,6101,830存货周转天数134157157157计息银行借款10,21214,27318,33422,396应付账款周转天数60646771其他流动负债322322322322现金周转天数138140136132流动负债流动负债13,53213,53217,86517,86522,44622,44627,22627,226可转换债券107107107107偿债能力偿债能力非流动负债非流动负债816816440440440440440440流动比率1.96 1.77 1.84 1.78 负债合计负债合计14,34914,34918,30518,30522,88622,88627,66627,666速动比率1.47 1.27 1.40 1.38 股本151151151151超速动比率0.98 1.09 1.21 1.24 储备27,61929,71434,25337,779净负债比率13%3%-1%总权益总权益27,77127,77129,86529,86534,40434,40437,93037,930资产负债率24024%非控制性权益12121212负债和股东权益负债和股东权益42,13242,13248,18348,18357,30257,30265,60865,608 数据来源：wind 方正证券研究所 31 申洲国际(02313)-公司深度报告 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明：公司投资评级的说明：强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明：行业投资评级的说明：推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。地址地址 网址：https:/ E-mail: 北京北京 西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海上海 静安区延平路 71 号延平大厦 2 楼 深深圳圳 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦 31 层 广州广州 天河区兴盛路 12 号楼 隽峰苑 2 期 3 层方正证券 长沙长沙 天心区湘江中路二段 36 号华远国际中心 37 层

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中观科技产业系列专题报告01：全球半导体产业框架与投资机会-230316(79σελίδες).pdf

全球半导体产业框架与投资机遇中观科技产业系列专题报告01证券研究报告|产业经济深度2023年3月16日证券分析师姓名：李浩资格编号：S0120522110002邮箱：研究助理姓名：张威震邮箱： 1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明核心摘要（1/2）分析框架分析框架：全球半导体产业供给端由企业主导，需求端由下游应用领域主导，供给、需求和贸易共同创造了销售市场，需求波动向上传导的时间差造成了企业和渠道商的库存。企业的边际盈利能力变化传导到二级市场，与其他因素交织共同影响了股价波动。在整个框架中，技术是根因，技术迭代降低制造成本并创造下游电子设备需求，促进信息科技产业持续繁荣发展。历史复盘历史复盘：全球半导体产业从上世纪四五十年代在美国起源后开始蓬勃发展，在成长过程中历经了从美国到日本，从日本到韩国和中国台湾，以及再到中国大陆的三次产业区域转移。在此过程中，全球半导体产业分工不断细化，从IDM到Fabless，纯晶圆代工模式出现。同时，全球半导体市场下游历经多轮增长周期，从1976年的约29亿美元成长202倍到2022年的5832亿美元，下游已经渗入到消费电子、计算机、通信、汽车、工业等多个应用领域，成为信息科技产业和数字经济的基石。成长与周期成长与周期：全球半导体产业经过几十年的发展，已经从快速增长的成长行业转变为渐进式增长的成熟行业，成长性逐渐变弱，周期性不断增强。全球半导体产业格局集中度不断提升，头部企业成长速度放缓但盈利能力变强。周期性方面，我们从长期、中期和短期三个维度进行拆解：（1）在长期维度上，全球半导体产业主要受技术迭代因素影响，呈现出约10年左右的产品周期，宏观经济波动对这一特征进行加强；（2）在中期维度上，全球半导体产业主要受企业资本开支驱动，表现出约3至4年的产能周期；（3）在短期维度上，半导体销售市场短期供需错配导致企业库存波动，呈现出约3至6个季度的库存周期。产业链产业链：全球半导体产业链包括设计、制造、封测三大核心环节，和基础技术研发、半导体设备、半导体材料三大支撑环节，以及多种下游应用领域。在价值量分布上，呈现出“设计晶圆制造设备封测材料”的特征。在区域分布上，主要与各区域生产要素优势类型有关：（1）设计、设备等研发密集型环节，主要由美国、欧洲等区域主导；（2）材料和晶圆制造等资本开支密集型环节，主要由欧美以外地区主导；（3）封装测试等资本开支和劳动力密集型环节，主要由中国大陆主导。市场结构市场结构：分地区来看，亚太地区在全球半导体销售额中超过60%，而中国大陆在亚太市场份额最高，2021年以1877亿美元销售额成为全球半导体产品最大消费地区。从供给端来看，美国在全球半导体市场供应端占据接近一半份额。分产品来看，集成电路占半导体产品销售额的比重维持在80%以上，其中逻辑IC和存储IC比重最高，MCU份额呈下降趋势。分下游应用来看，计算机和通信是主要应用领域，不同类型的半导体产品在下游应用领域的占比有所区别。qQrQ3ZeXaYcWoW8ZxU7NcM8OnPrRpNsRjMoOsRlOrQrOaQpPxONZtRoPuOrRyQ2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明核心摘要（2/2）中国大陆现状中国大陆现状：中国大陆半导体产业起步较晚，目前在全球市场份额第一且仍保持上升趋势。中国大陆在供给端较为薄弱，IC产值虽然快速增长，但自给率水平仍然不高。去除大陆之外厂商在内地的晶圆厂贡献的产值，中国本土厂商对市场的供给比例2021年仅为6.6%左右。此外，从进出口的角度看，中国大陆半导体产品贸易逆差仍在扩大，进口高端芯片、出口低端芯片现象仍然显著，半导体产品在整体进口金额占比也屡创新高。海内外对比海内外对比：从产业投资力度来看，半导体产业较为依赖研发投入，在全行业中研发支出占收入比重最高。分地区对比，美国在全球主要国家和地区中研发投入最高，中国大陆最低。对比中外半导体企业，中国大陆半导体产业链各环节龙头公司与海外龙头公司相比在收入规模与盈利水平等方面仍然存在一定的差距。产业趋势产业趋势：（1）长期来看，量子隧穿效应导致的物理极限和先进制程工艺成本陡增等因素致使集成电路沿摩尔定律发展的经验规律迎来瓶颈，台积电先进制程的新工艺收入占比提升速度不及前代、渗透速度或将减缓。集成电路进入后摩尔时代后，技术迭代速度放缓，中国有望通过先进封装和Chiplet等技术实现加速追赶。（2）中期来看，2020年新冠疫情大流行对全球半导体市场造成了先紧后松的局面，加剧了市场需求波动，企业端产能投放节奏受到一定影响，2023年产能周期大概率进入下行阶段。（3）短期来看，全球晶圆厂产能利用率已经回归到正常水平，WSTS预测2023年全球半导体市场或将萎缩4.1%至5566亿美元。（4）区域分工上，半导体产业的安全性和韧性日益成为全球各地区竞争焦点，美国通过“对内鼓励、对外合作、对华竞争”的半导体产业政策促进先进制程回归本土，同时限制中国半导体产业的发展。中国需要推出更适合当下环境的半导体产业顶层战略规划，以在日益动荡的地缘政治格局中实现半导体乃至整个信息科技产业的国产替代和自主可控。投资建议投资建议：全球半导体产业步入成熟阶段，技术迭代速度放缓，中期产能周期和短期市场或将进入下行阶段，中国大陆半导体产业自给率水平提升空间仍然巨大，有望在未来几年中实现全球半导体产业早期的快速增长，建议关注本土半导体产业链设备、材料、功率IC设计、EDA、IP核、先进制程、先进封装等环节的头部优秀企业。风险提示风险提示：下游需求不及预期风险；宏观经济增速不及预期风险；技术发展不及预期风险。目 录CONTENTS1、全球产业概况与分析框架2、半导体的成长性与周期性3、全球产业链价值量分布特征4、全球市场现状与特征5、中国产业现状与问题6、全球产业趋势与中国投资机遇 目 录CONTENTS1、全球产业概况与分析框架1.1、全球半导体产业研究框架1.2、全球半导体产业发展特征1.3、从宏观总量到中观半导体产业2、半导体的成长性与周期性3、全球产业链价值量分布特征4、全球市场现状与特征5、中国产业现状与问题6、全球产业趋势与中国投资机遇 5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明半导体基本定义、术语范畴、分类维度全球半导体产业研究框架（1/3）半导体产品半导体产品集成电路集成电路=IC 芯片芯片半导体、集成半导体、集成电路、芯片大电路、芯片大致关系致关系半导体半导体（Semiconductor）狭义上狭义上是指半导体材料半导体材料，包括以硅（Si）、锗（Ge）等元素元素半导体半导体（也是第一代第一代半导体材料），和以砷化镓（GaAs）、氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）、氧化镓（Ga2O3）等化化合物半导体合物半导体材料（第二代第二代至第四代第四代半导体材料）广义上广义上是指基于半导体材料制造的各类器件产品器件产品集成电路集成电路（Integrated Circuit，IC，中国台湾称为“积体电路”），是指通过一系列特定的加工工艺，将晶体管、二极管等有源器件和电阻器、电容器等被动元件及布线“集成、封装”在半导体晶片上，执行特定功能的电路或系统芯片芯片（Chip），通常就是指集成电路芯片，因此绝大多数时候，芯片、集成电路、IC等术语可以混用按产品类型划分4大类：集成电路集成电路、分立器件分立器件、光电子器件、传感器除以上分类外，半导体产品还有多种分类维度，例如按照下游需求场景可分为：民用级（消费级消费级）、汽车级（车规级车规级）、工工业级业级、军工级和航天级等集成电路模拟芯片信号链类放大器/比较器数据转换器接口芯片时钟/定时芯片模拟开关等电源管理类电源驱动IC充电/电池管理IC交直流转换过压保护电路等逻辑芯片通用芯片专用芯片FPGA等微处理器存储芯片易失性存储（RAM）SRAMDRAMMRAM、RRAM等非易失性存储（ROM）FlashNOR FlashNAND FlashEEPROM、PROM、EPROM等分立器件二极管三极管功率器件功率二极管功率晶体管晶闸管等被动元件光电导器件光伏打器件半导体发光器件半导体受光器件运算放大器、音频放大器等A/D、D/A等AC/DC、DC/AC、DC/DC等CPU、GPU、DSP、TPU、DPU、NPU、BPU、DCU等ASIC（AP、BP、CP、SoC）等MPU、MCU等SLCMLCTLC3D NANDBJT、JFET、MOSFET、IGBT等半导体产品光电器件传感器温度、压力、湿度、气体、离子、生物、磁场、声音、射线等各类信号传感器光敏电阻、光电二极管、光电三极管等硅光电池（光伏电池）、光电检测器件、光电控制器件发光二极管（LED）、半导体激光器等图像传感器、光电晶体管、光电倍增管等电容、电阻、电感等资料来源：WSTS、电子技术论坛、电子工程世界，德邦研究所绘制 6请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明基于供给与需求的视角半导体产业分析框架：供给 需求，市场盈利估值全球半导体产业研究框架（2/3）供给端由企业主导；需求端由下游应用主导；供给、需求、贸易创造市场；市场影响供给与需求；技术迭代是根因需求需求供给供给产能资本开支产能利用率销量均价销售额盈利盈利估值企业股价/行业指数周期波动宏观/政治/文化等消费政策产业政策渠道商/贸易商库存库存市场市场 Market企业企业消费者消费者企业企业二级市场二级市场例如：通胀、信息安全、消费习惯例如：消费补贴区域分工、供应链安全直销经销产品迭代由消费者与系统集成商共同推动稼动率高企扩产技术迭代技术迭代销量好、去库存提升产能利用率企业盈利、估值变化间接影响投资决策产品价格影响消费需求技术进步降低制造成本资料来源：德邦研究所绘制 7请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明基于供给与需求的视角半导体产业链：基础研究 中游制造/供给 下游市场/需求全球半导体产业研究框架（3/3）芯片制造封装测试芯片成品IDM/Fab-liteFoundryIDM/Fab-liteOSATIDM/Fab-liteFabless芯片设计EDAIP/服务前道设备材料/化学品后道设备材料设备原材料零部件/子系统消费电子计算机/服务器通信/物联网汽车医疗工业军事/航空航天其他基础科学研究、技术储备电子整机与系统厂商半导体产品制造半导体基础支撑供给端供给端需求端需求端制造环节产能利用率、CapEx 上游设备、材料产能宏观/政策，技术/下游产品趋势基础科研基础科研政府、企业研发部门等资料来源：德邦研究所绘制 8请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明发展历程：从电子管到晶体管，半导体产业的起源；从晶体管到集成电路，半导体产业的大发展全球半导体产业发展特征（1/3）19世纪60年代后期开始的第二次工业革命，使人类进入了电气时代。电气时代以电子设备为载体，电路则是电子设备的核心2022年12月29，台积电3nm正式量产资料来源：王阳元集成电路产业全书、电子工程专辑、台积电、ASML、Wind、SEMI产业投资平台、新京报、芯东西，德邦研究所整理1946年年第一台电子管计算机ENIAC诞生1947-1948年年贝尔实验室发明点接触型锗三极管、双极型晶体管晶体管1954年年德州仪器推出首款商用硅晶体管；贝尔实验室发明第一台晶体管计算机1965年年摩尔定律摩尔定律发表，全球半导体按此规律演进1957年年仙童半导体在硅谷创立被认为是硅谷诞生标志1968年年英特尔在硅谷成立1969年年AMD公司成立1971年年英特尔推出第一款商用处理器Intel 40041981年年IBM推出第一款个人电脑IBM5150，处理器为Intel 80861958年年德州仪器发明第一款集成电路集成电路1987年年台积电成立，首创晶圆代工模式晶圆代工模式1999年年英伟达推出Geforce256，提出GPU概念2003年年台积电联合ASML成功研制出浸润式光刻机浸润式光刻机2019年年ASML量产EUV光刻机，晶圆三巨头宣布3nm研发和量产计划1974年年三星收购韩国半导体50%股份，进入半导体市场1976年年日本实施“超大规模集成电路研究计划”1993年年英伟达成立，专门从事显卡生产2000年年张汝京从台积电出走，创立中芯国际2007年年苹果推出iPhone，开启智能手机新纪元2020年年台积电、三星量产5nm芯片2022年年台积电宣布3nm量产量产 9请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1950s-1960s，半导体产业在美国本土起源并蓬勃发展1970s-1980s，美国将电子产品系统装配等利润较低环节转移到日本地区,同时日本政府大力支持半导体发展，半导体产业重心逐渐转移至日本1980s-1990s，日本经济泡沫破裂，美国通过广场协议限制日本半导体产业发展，半导体产业从日本逐渐转移至韩国、中国台湾2000s-2010s，随着PC时代向手机时代过度，中国大陆历经低端制造组装承接、技术引进消化，逐渐成为半导体产业新的需求和产能中心第一次转移第一次转移第二次转移第二次转移第三次转移第三次转移第四次？第四次？产业转移：美国日本韩国&中国台湾中国大陆，全球半导体产业的三次区域迁移全球半导体产业发展特征（2/3）半导体产业在美国起源后，伴随地缘政治地缘政治、地区产业政策产业政策、制造模式变革制造模式变革等多种因素，经历了三次三次制造重心的产业转移第一次：1976年3月，日本政府以富士通、日立、三菱、NEC和东芝五家公司为核心，联合日本工业技术研究员、电子综合研究所和计算机综合研究所共同实施“超大规模集成电路研究计划超大规模集成电路研究计划”（VLSI），该计划取得了巨大成功，日本超越美国、一跃成为世界第一的DRAM大国第二次：1983年，韩国政府对外发布“进军LSI领域（DRAM）的计划”，通过四年时间掌握了256K DRAM技术，并通过向日本大量进口高性能制造设备，快速壮大半导体产业第三次：2001年后中国正式加入世贸组织，逐渐深度参与到全球电子制造产业链中第四次：从人口红利人口红利过度到工程师红利工程师红利（人口结构上，劳动力素质提升；产业结构上，技术要素比重增大），制造业低端产能低端产能或将持续外迁资料来源：前瞻产业研究院、邹蓉半导体产业的国际转移研究，德邦研究所 10请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明模式创新：IDM Fabless Foundry OSAT Fab-lite，产业链分工的细化与商业模式创新全球半导体产业发展特征（3/3）1987年，张忠谋创立台积电，开启专业晶圆代工（Foundry）模式2022年，张忠谋：“全世界现在没有一个真正的IDM，IDM已经都变成Fab-lite”封装测试厂封装测试厂Foundry厂厂Fabless厂厂IDMFablessFoundry典型典型厂商厂商基本基本特点特点主要主要优势优势主要主要劣势劣势集设计、制造、封测于一身早期多数集成电路企业采用的模式，目前仅有极少数企业能够维持设计、制造等环节协同协同优化，有助于充分发掘技术潜力能有条件率先实验并推行新的半导体技术公司规模庞大，管理成本较高运营费用较高，资本回报率偏低资产较轻，初始投资规模小，创业难度相对较小企业运行费用较低，转型相对灵活与IDM相比无法与工艺协同优化，因此难以完成指标严苛的设计与Foundry相比需要承担各种市场风险不负责芯片设计，只负责制造或封测可以同时为多家设计公司提供服务，但受制于公司间的竞争关系不承担由于市场调研不准、产品设计缺陷等决策风险投资规模较大，维持生产线正常运作费用较高需要持续投入维持工艺水平，一旦落后追赶难度较大只负责芯片的电路设计与销售生产、测试、封装等环节外包IDM模式模式Fabless模式模式IDM厂商厂商IC设计IC制造IC封装IC测试IC设计IC制造IC封装IC测试资料来源：思瑞浦招股书、中芯国际招股书、各公司官网，德邦研究所整理 11半导体是信息科技产业的支撑，是数字经济世界的基石从宏观总量到中观半导体产业（1/6）国国内内生生产产总总值值GDP第一产业第二产业第三产业农林牧渔业建筑业工业采矿业公用事业制造业制造业批发和零售业交运/仓储/邮政住宿和餐饮业金融业房地产业信息传输信息传输/软件软件/信息技术服务信息技术服务租赁和商务服务业其他金属制品石油、炼焦产品和核燃料加工品化学产品金属冶炼和压延加工品非金属矿物制品上游通用设备电气机械和器材专用设备其他制造产品和废品废料仪器仪表金属制品、机械和设备修理服务通信设备、计算机和其他电子设备通信设备、计算机和其他电子设备中游造纸印刷和文教体育用品纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品纺织品木材加工品和家具食品和烟草交通运输设备下游广播电视设备制造雷达及配套设备制造非专业视听设备制造智能消费设备制造智能消费设备制造电子器件制造电子器件制造电子元件及电子专用电子元件及电子专用材料制造材料制造其他电子设备制造计算机制造计算机制造计算机整机计算机整机计算机零部件计算机零部件工控计算机信息安全设备其他通信设备制造通信设备制造通信系统设备通信系统设备通信终端设备通信终端设备可穿戴设备可穿戴设备智能车载设备智能车载设备智能无人飞行器服务消费机器人其他半导体分立器件半导体分立器件集成电路集成电路半导体照明器件半导体照明器件显示器件其他被动元件被动元件电子电路电子电路(PCB/PCBA)电子材料电子材料其他从宏观总量到中观行业：从宏观总量到中观行业：GDP 数字经济数字经济 信息科技产业信息科技产业=硬件硬件 软件软件 应用应用 半导体芯片半导体芯片是支撑是支撑数字产业化产业数字化数字化治理电子制造 电信运营 软件信息 互联网传统产业数字化的部分支撑资料来源：国家统计局、国家标准化委员会、中国信息通信研究院，德邦研究所绘制 12请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明数字产业化数字产业化,5.7,6.8%产业数字化产业数字化,32.4,38.2%其他部分,46.6,55.0 21年全球年全球47个主要经济体个主要经济体GDP中数字经济结构中数字经济结构数字产业化产业数字化其他部分占数字经济15%占数字经济85%单位：万亿美元GDP 数字经济：全球数字经济占GDP比重45%，其中产业数字化贡献85%，信息科技产业是底座从宏观总量到中观半导体产业（2/6）数字经济数字经济,45%其他部分其他部分,55 21年全球数字经济占年全球数字经济占GDP比重比重8.6$.3F.3%第一产业第二产业第三产业2021年全球数字经济在三次产业渗透率年全球数字经济在三次产业渗透率13.1.6%名义GDP增速数字经济增速2021年全球年全球GDP与数字经济增速与数字经济增速2021年全球47个主要经济体数字经济规模为38.1万亿美元万亿美元，占全球GDP比重为45%，较2020年提升1个百分点2021年全球数字经济在第一产业渗透率为8.6%，在第二产业渗透率为24.3%，在第三产业渗透率为46.3%增速增速：2021年全球47个经济体数字经济同比名义增长15.6%，高于同期GDP名义增速2.5个百分点数字经济包括数字产业化数字产业化、产业数字化产业数字化和数字化治理数字化治理三大部分：2021年全球数字产业化数字产业化规模占数字经济比重为15%，占GDP比重为6.8%，2021年全球产业数字化产业数字化规模占数字经济比重为85%，占GDP比重约为38.2%资料来源：中国信息通信研究院，德邦研究所整理 13请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明数字经济 信息科技产业（1）：中美信息科技产业在总量的情况对比从宏观总量到中观半导体产业（3/6）27.5%3.9.7%7.6%0%5 %0%农林牧渔业制造业采矿和公用事业建筑业批发和零售业交运/仓储/邮政住宿和餐饮业金融业房地产业信息传输/软件/信息技术服务租赁和商务服务业中国美国2021年中国和美国科技行业主要大类行业增加值占年中国和美国科技行业主要大类行业增加值占GDP比重比重3.4%3.9%6.2%7.6%2.6%4.0%0%1%2%3%4%5%6%7%8%信息通信技术生产行业/美国GDP信息传输、软件和信息技术服务业/中国GDP1987至至2022年中美两国信息科技产业占年中美两国信息科技产业占GDP呈上升趋势呈上升趋势美国信息科技产业增加值在美国信息科技产业增加值在GDP中中占比占比接近中国接近中国2倍倍。美国经济分析局将“信息通信技术生产行业”在传统的产业划分框架外单列，2021年增加值占其GDP比重约为7.6%。中国国家统计局将“信息传输、软件和信息技术服务业”列示在第三产业第三产业下面，2021年占GDP比重约为3.9%。2021年科技行业在GDP的百分比，美国约为中国的1.95倍倍中美两国信息科技产业占中美两国信息科技产业占GDP比重整体上均呈现上升趋势比重整体上均呈现上升趋势。1987年美国信息科技产业占GDP比重约为3.4%，在科网泡沫前4年，迅速从1996年的3.9%提升至2000年的6.2%，此后略有下降，至2010年才回升至6.2%，此后缓慢提升至2021年的7.6%。中国信息科技产业起步较晚，信息科技产业占GDP比重数据最早可追溯至2004年的2.6%，2022年约为4.0%资料来源：中国国家统计局、美国经济分析局、Wind，德邦研究所测算注：主要参考中国国民经济行业分类标准，将美国经济分析局列示的行业增加值按照中国分类进行了归类和加总，由于数据可得性和不同国家分类标准的异同，图中数据可能存在微小的统计口径差异资料来源：中国国家统计局、美国经济分析局、Wind，德邦研究所 14请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明数字经济 信息科技产业（2）：美国制造业中信息设备比重超过中国2倍从宏观总量到中观半导体产业（4/6）2021年美国制造业中细分行业增加值比重年美国制造业中细分行业增加值比重2020年中国制造业中细分行业增加值比重年中国制造业中细分行业增加值比重信息科技产业信息科技产业包括硬件硬件、软件软件和互联网应用互联网应用等，硬件属于制造业制造业，美国信息设备在制造业比重约为中国的2.03倍倍2021年“计算机和电子产品”行业增加值约占美国制造业的13.4%，在美国制造业中排名第第22020年投入产出表，“通信设备、计算机和其他电子设备”行业增加值约占制造业的6.6%，在中国制造业中排名第第6化学产品,17.6%计算机和电子产计算机和电子产品品,13.4%食品、饮料及烟草制品,12.9%机械,7.0%加工金属制品,6.5%汽车整车、车身、车斗及零部件,6.4%其他运输设备,6.3%石油和煤炭产品,5.2%耐用品杂项,4.0%塑料和橡胶产品,3.4%初级金属制品,3.1%非金属矿物制品,2.8%电气设备、用品和部件,2.7%纸制品,2.5%木制品,2.5%印刷和相关支持活动,1.5%家具和相关产品,1.3%纺织厂和纺织品厂,0.7%服装、皮革和相关制品,0.3%化学产品,14.7%食品和烟草,12.2%金属冶炼和压延加工品,10.9%非金属矿物制品,9.1%交通运输设备,7.0%通信设备、计算机和其他通信设备、计算机和其他电子设备电子设备,6.6%金属制品,5.0%通用设备,4.9%电气机械和器材,4.8%造纸印刷和文教体育用品,4.2%石油、炼焦产品和核燃料加工品,4.0%专用设备,3.9%其他制造产品和废品废料,3.6%纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品,3.0%纺织品,2.7%木材加工品和家具,2.2%仪器仪表,1.0%金属制品、机械和设备修理服务,0.2%资料来源：中国国家统计局、美国经济分析局、Wind，德邦研究所整理 15请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明5.3%3.0%1.3%9.2%2.4.8.5.8.6.4.7.1%2.4%4.3&.2%2.9.1%9.0.3%3.7%7.9%3.1%材料电信服务房地产工业公用事业金融可选消费能源日常消费信息技术医疗保健2021年中国和美国各大类行业年中国和美国各大类行业收入收入占比占比美股A股6.7%3.1%1.4%6.2%1.6.6.1%7.5%5.2 .4%8.2%3.1%1.0%3.6%9.6%3.6R.3%6.7.3%3.2%1.8%1.9%材料电信服务房地产工业公用事业金融可选消费能源日常消费信息技术医疗保健2021年中国和美国大类行业年中国和美国大类行业净利润净利润占比占比美股A股数字经济 信息科技产业（3）：美国信息技术行业在所有上市公司中收入、利润占比均较高从宏观总量到中观半导体产业（5/6）根据Wind一级行业分类标准，我们将A股5000余家上市公司和美股6000余家上市公司2021年收入和净利润加总1）横向对比横向对比来看，2021年，美国信息技术行业凭借13.4%的收入占比获得了全行业20.4%的净利润，而中国信息技术行业则用7.9%的收入占比换来了1.8%的净利润份额。2）纵向对比纵向对比来看，美国信息技术行 业 收 入 占 比 次 于 可 选 消 费 的18.5%和金融行业的13.8%，位列第三第三；利润占比次于金融行业的27.6%，位列第二第二。中国信息技术行业收入占比位列第六第六，利润占比位列第十第十资料来源：Wind，德邦研究所测算 168.7.3!.8%4.3%2.9.1%3.7%2.9%3.9%5.0%3.1%1.4%1.7%5.5%2.4%1.2%1.2%0.7%0.4%0.6%1.4%0.7%0.1%1.2H.2.3%6.7%3.6%3.6%3.1%3.1%3.0%2.5%2.4%2.0%1.6%1.5%1.2%1.0%0.6%0.6%0.6%0.4%0.4%0.4%0.2%0.1%-0.03%银行能源资本货物房地产公用事业材料汽车与汽车零部件食品、饮料与烟草运输保险耐用消费品与服装多元金融制药、生物科技与生命科学技术硬件与设备电信服务零售业软件与服务媒体消费者服务商业和专业服务医疗保健设备与服务食品与主要用品零售家庭与个人用品半导体与半导体生产设备2021收入占比2021净利润占比4.9%6.9%5.8.8%5.3%3.1%4.7%3.5%8.0%1.9%5.8%8.2%2.7%3.0%3.4%4.2%2.3%2.4%2.4%1.3%6.2%1.0%1.0%1.3.3.9%9.8%7.5%6.7%6.4%5.5%4.6%4.5%3.9%3.9%3.6%3.4%3.1%3.0%2.5%2.1%1.9%1.6%1.4%1.1%1.1%0.4%-0.4%银行软件与服务保险能源材料多元金融技术硬件与设备制药、生物科技与生命科学零售业半导体与半导体生产设备资本货物医疗保健设备与服务媒体电信服务食品、饮料与烟草汽车与汽车零部件耐用消费品与服装运输公用事业房地产食品与主要用品零售家庭与个人用品商业和专业服务消费者服务2021收入占比2021净利润占比 半导体产业：信息科技产业的核心硬件从宏观总量到中观半导体产业（6/6）根据Wind二级行业分类标准，分别测算中国和美国2021年半导体半导体和其他二级行业的收入与净利润在总量中的比重2021年，美国半导体行业收入占比约为1.9%，净利润占比约为3.9%；中国半导体行业收入占比约为1.2%，净利润整体亏损约亏损约7亿元亿元将“半导体与半导体生产设备”，以及“电信服务”、“技术硬件与设备”、“媒体”和“软件与服务”等泛TMT行业作为信息科技产业：信息科技产业：美国上市公司中，2021年信息科技产业收入占比19.1%，净利润占比约为26.9%，净利率约为16.1%；中国上市公司中，2021年信息科技产业收入占比约为11.0%，净利润占比约为3.3%，净利率约为1.1%资料来源：Wind，德邦研究所测算2021年美国上市公司年美国上市公司2021年中国上市公司年中国上市公司 目 录CONTENTS1、全球产业概况与分析框架2、半导体的成长性与周期性3、全球产业链价值量分布特征4、全球市场现状与特征5、中国产业现状与问题6、全球产业趋势与中国投资机遇 18请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明成长性周期性：在周期波动中成长，从萌芽走向成熟全球半导体产业的成长性与周期性半导体产业半导体产业成长性成长性需求成长需求成长产能成长产能成长结构成长结构成长周期性周期性产品周期产品周期产能周期产能周期库存周期库存周期下游应用领域不断拓展，需求端持续成长，全球销售额从1976年到2022年增长了202倍倍供给端供给端各环节产能持续爬升，全球半导体产业CapEx从1983年到2021年CAGR为10%新技术取代旧技术，新产品替代旧产品，高端产品下沉，低端产品淘汰，结构成长结构成长优化长周期长周期：宏观周期、技术迭代等因素驱动的产品周期产品周期，约10年左右中周期中周期：供给端（企业）资本支出资本支出驱动的产能周期能周期（朱格拉周期），约34年短周期短周期：销售端（市场）短期供需短期供需错配驱动的库存周期库存周期（基钦周期），约36季度-40%-20%0 00000020003000400050006000全球半导体年度销售额（亿美元）销售额YoY（右）宏观宏观、技术技术、产业政策产业政策、供需关系供需关系等多重因素共同影响，全球半导体产业在波动中增长，呈现出螺旋式上升趋势从“强成长强成长、弱周期弱周期”，走向“弱成长弱成长、强周期强周期”，从爆发式增长的新兴产业，到渐进式渐进式前进的成熟产业资料来源：SIA，德邦研究所；注：全球半导体年度销售额数据起始日期为1976年3月 19请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明成长阶段复盘：跨越下游应用市场的多轮兴衰更迭周期，成长为5800亿美元的支柱产业全球半导体产业的成长性资料来源：SIA、世界银行，德邦研究所；注：全球半导体年度销售额数据起始日期为1976年3月；2022年GDP增速为世界银行2023-01-13预测值-40%-20%0 000000200030004000500060007000全球半导体年度销售额（亿美元）销售额YoY（右）1980年前半导体萌芽时代CAGR76-80=3681-1990年家用电器时代CAGR=20.591-2000年台式机时代CAGR=15.6 01-2008年功能手机/笔记本电脑CAGR=8.2 09-2014年3G/4G/智能手机CAGR=8.7 15-2022年5GAIoT/消费电子/汽车，CAGR=8.1%GDP增速=4.4%GDP增速=3.2%GDP增速=2.8%GDP增速=3.6%GDP增速=2.4%GDP增速=2.576年以来，全球半导体市场销售金额从最初的约29亿美元亿美元成长为2022年的5832亿美元亿美元，增长了约202倍倍，年均复合增速达到12.2%，远高于全球GDP同时期约3.1%的年均增速水平 20请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明成长特征（1）：产业价值量向头部企业聚拢，集中度提升，竞争格局趋于稳定全球半导体产业的成长性28(01017AEHFGIFIIIPIHPVXbahgfsxx%0 0Pp0002000300040005000600019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全球半导体年度销售额（亿美元）30家半导体企业收入（亿美元）企业合计收入/全球半导体销售额（右）12 12 13 17 17 19 20 22 24 26 26 27 27 27 28 29 29 29 29 29 29 29 29 29 29 29 29 29 30 30 30 30 19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021注：由于部分企业上市时间较晚，所以收入合计数据并非在所有年份均包含30家企业。该图反应30家企业中开始披露财务数据的企业数量的变化截至2022年底，费城半导体指数涵盖包括台积电、英伟达、阿斯麦在内的设计、设备和代工制造等环节共30家头部企业：2005至2017年间的29家家企业的合计收入在全球半导体销售额的比重从49%提升至67 21年GF上市后，指数成分拓展至30只只股票，30家企业合计收入占全球半导体销售额的比重也提升至78.4%资料来源：SIA、Capital IQ，德邦研究所 21请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明成长特征（2）：头部企业收入/利润波动趋窄，盈利能力逐渐增强，自由现金流水平持续提升（1/2）全球半导体产业的成长性-60%-40%-20%0 901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021企业收入YoY（右）毛利润YoY（右）-10%0 0P901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021净利率毛利率ROEFCF/收入对费城半导体指数的30只成分股财务数据加总，收入与利润波动收窄，盈利能力、自由现金流水平不断提升新台阶资料来源：SIA、Capital IQ，德邦研究所 22请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明成长特征（2）：头部企业收入/利润波动趋窄，盈利能力逐渐增强，自由现金流水平持续提升（2/2）全球半导体产业的成长性16)IE %4%8%95F%9%98Q%8S!%0 0P91-20002001-20082009-20142015-2021全球半导体销售额CAGR龙头企业收入CAGR龙头企业毛利润CAGR龙头企业净利润CAGR龙头企业平均毛利率龙头企业平均净利率龙头企业平均ROE龙头企业平均FCF/收入对费城半导体指数的30只成分股财务数据加总，收入与利润波动收窄，盈利能力、自由现金流水平不断提升新台阶资料来源：SIA、Capital IQ，德邦研究所；注：区间财务比率数值为年末值的算术平均 23请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明成长特征（3）：半导体产业与宏观GDP的相关性不断增强全球半导体产业的成长性1980年至今全球年至今全球GDP增速和增速和IC市场增速的相关性呈现上升市场增速的相关性呈现上升趋势趋势。1980至2010年间，全球GDP和IC市场增速相关系数最低时为-0.1（基本不相关），最高为0.63（弱相关），但在2010至2019年间，相关系数提升到了0.85，如果排除2017-2018年间存储器市场的表现，该阶段相关系数提升至0.96，表现出明显的强相关强相关。IC Insights预计2019至2024年二者相关系数将达到0.90。原因：并购事件增加导致IC制造商减少，供应端基本面发生变化，行业竞争格局更加成熟半导体电子设备数字经济宏观经济，半导体价值量占比提升，下游应用更加分散，与宏观联系更加紧密1980至2024F全球GDP和IC市场增长率相关系数及预测0.35-0.10 0.63 0.85 0.90-0.20.00.20.40.60.81.01980-19891990-19992000-20092010-20192019-2024F日本厂商持续提升产能韩国和中国台湾厂商持续提升产能企业兼并潮开始兼并整合势头强劲19.10(.90 $&(0971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020211997至2021年电子设备的半导体产品价值量变化资料来源：ST、TI、IC Insights、王阳元集成电路产业全书，德邦研究所 24请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明长周期：产品周期，约10年左右，技术迭代核心驱动，宏观因素侧面加强（1/2）全球半导体产业的周期性半导体产业新技术新技术从最初研发储备研发储备到终端产品应用并量产应用并量产的周期大约在10年年左右，驱动信息市场的引擎（下游应用市场主要产品）也大概10年年左右产生一次新变化阶段阶段第一代第一代第二代第二代第三代第三代第四代第四代第五代第五代第六代第六代主要时间区间196519751975198519851995199520052005201520152025主流光刻技术光源汞灯g线i线KrFArFDUV，EUV代表性光源波长多波长436nm365nm248nm193nm(浸没式DPT)13.5nm特征尺寸123m31m10.35m0.35m65nm6522nm222nm存储器小于1KB到16KB16KB1MB164MB64MB1GB116GB(芯片组)16GB到1TB以上(芯片组)CPU产品(以Intel为例)从4004到8080从8086到286从386到486Pentium(奔腾)Core(酷睿)Core(酷睿)CPU字长bit4,88,1616,3232,646464CPU晶体管数1000104 105105 106106 107108 109 多核架构多核架构CPU 时 钟 频 率MHz0.1111010 100100 1000非主频标准非主频标准主流圆片直径24 in4 in 150 mm150mm,200mm200mm,300mm200mm,300mm200mm,300mm,450mm主流设计工具手工从逻辑编辑到布局布线从布局布线到综合从综合到DFMSoC、IPSoC、IP、SiP主要封装形式从TO到DIPDIP从DIP到QFPDIP、QFP、BGA多种封装、SiPSiP、3D封装、Chiplet等半导体产品半导体产品制造技术制造技术约约10年进步一代年进步一代1E-071E-061E-051E-041E-031E-021E-011E 001968197319781983198819931998平均晶体管价格（美元）集成电路晶体管单价单价大约每1.6年年减少一半一半，大约每10年年下降两个数量级两个数量级集成电路晶体管单价约集成电路晶体管单价约10年下降两个数量级年下降两个数量级资料来源：王阳元集成电路产业全书、电子工程专辑、Intel、IC Insights、中国电子报、Intel and Dataquest reports(December 2002)，德邦研究所 25请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明-4%-2%0%2%4%6%8%-40%-20%0 0007619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E全球半导体销售额同比增速全球GDP同比增速（右）-40%-20%0 0007619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E全球半导体销售同比增速大中型计算机PC移动通信5G/移动互联网日本经济衰退亚洲金融危机科网泡沫与世界经济衰退全球金融危机全球新冠大流行IoT/智能汽车等同比增速同比增速周期波动周期波动长周期：产品周期，约10年左右，技术迭代核心驱动，宏观因素侧面加强（2/2）全球半导体产业的周期性全球半导体销售额增速大约每10年一个“M”形波动，主要与技术驱动产品迭代有关，称为产品周期产品周期，宏观经济周期使之加强资料来源：SIA、WSTS、世界银行、王阳元集成电路产业全书，德邦研究所；注：（1）2022/2023年GDP增速为世界银行2023-01-13预测值（2）2023半导体增速为WSTS于2022-11-29预测值（3）图片上半部分中，阴影数据为全球半导体销售额同比增速，虚折线为根据同比增速观察到的大致周期波动规律 26请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明中周期：供给端（企业）资本支出驱动的产能周期，约34年（1/3）全球半导体产业的周期性中期维度上中期维度上，半导体产业表现出由企业设备投资和产能扩张驱动周期波动，称为产能周期产能周期（也称资本支出周期、朱格拉周期、设备投资周期等）投资端观测投资端观测：全球半导体产业资本支出从1983年的43亿美元增长到2021年的1531亿美元，年均复合增速约为10%。以同比增速的极大值点划分，全球半导体资本开支周期平均约约34年年-60%-40%-20%0 000040060080010001200140016001800全球半导体产业资本支出（亿美元）YoY(右)4年3年4年5年4年2年4年4年3年4年1983至至2021年全球半导体产业年全球半导体产业CapEx增速呈现约增速呈现约3-4年周期年周期资料来源：IC Insights，德邦研究所；注：预测数据时间截面为2022-11-22 27请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明中周期：供给端（企业）资本支出驱动的产能周期，约34年（2/3）全球半导体产业的周期性产能端实证产能端实证：全球IC晶圆新增产能在历史年份中呈现波动特征，波动周期大约为34年-10%-5%0%5 %-10-50510152025等效200mm晶圆产能变化（百万片）晶圆产能同比变化（右）晶圆产能一个增速周期大概晶圆产能一个增速周期大概3-4年年1994-2022F全球半导体新增晶圆产能变化与增速全球半导体新增晶圆产能变化与增速资料来源：Knometa Research,SIA,IC Insights，德邦研究所；注：预测数据时间截面为2022.04 28请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明中周期：供给端（企业）资本支出驱动的产能周期，约34年（3/3）全球半导体产业的周期性销售端观察销售端观察：产能周期在半导体产品销售端上也有所体现，以全球半导体月度销售额为例，1976年3月至今，半导体月销售额同比增速（3个月移动平均值）呈现出周期波动特征，每个周期间隔大约在3-4年，平均数值为2.95年1977-051980-051984-061986-111988-041991-041995-071997-092000-082003-012004-072006-082010-042014-042017-082021-08-100%-50%0P00 076-031976-121977-091978-061979-031979-121980-091981-061982-031982-121983-091984-061985-031985-121986-091987-061988-031988-121989-091990-061991-031991-121992-091993-061994-031994-121995-091996-061997-031997-121998-091999-062000-032000-122001-092002-062003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-09全球半导体月度销售额3个月移动平均同比增速3.00 4.08 2.42 1.42 3.00 4.25 2.17 2.92 2.42 1.50 2.08 3.67 4.00 3.34 4.00 77-0580-0584-0686-1188-0491-0495-0797-0900-0803-0104-0706-0810-0414-0417-0821-08增速极大值时点(年-月)周期间隔平均周期：2.95年年全球半导体月销售额拐点全球半导体月销售额拐点（二阶导为零二阶导为零）1976年至年至2022年全球半导体月销售额同比增速与波动情况年全球半导体月销售额同比增速与波动情况资料来源：SIA，德邦研究所 29请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明短周期：销售端（市场）短期供需驱动的库存周期，约36季度（1/3）全球半导体产业的周期性库存水平库存水平主动补库存被动补库存主动去库存被动补库存库存高点库存周期起点库存低点，新一轮周期启动需求水平需求水平短期维度上短期维度上，由销售端（市场）短期供需驱动库存周期库存周期，也称基钦周期基钦周期，约36个季度个季度。由于下游需求端向上传导存在时滞，导致了库存周期的产生。半导体产业库存周期可以分为4个阶段个阶段：主动补库存主动补库存：在新一轮库存周期的起点，由于短期需求端指标上升，企业提升产线稼动率，主动补充库存水平，产成品存货环比上升，行业处于短期繁荣阶段被动补库存被动补库存：这一阶段需求端指标已经见顶，但企业稼动率无法立即下降，存货水平仍然保持上升，导致利润率水平到达顶部后开始下降，行业开始进入短期衰退阶段主动去库存主动去库存：需求端指标持续下降，企业稼动率开始下降，但已经出现库存过剩，企业主动降价去库存，减少存货压力，行业处于萧条阶段被动去库存被动去库存：需求端指标企跌回升，企业稼动率降至低点，库存水平持续降低至低点，库存压力得到缓解，随着需求回温，行业开始进入下一轮库存周期起点半导体产业库存周期各阶段半导体产业库存周期各阶段资料来源：当代西方经济学新词典，德邦研究所绘制 30请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明短周期：销售端（市场）短期供需驱动的库存周期，约36季度（2/3）全球半导体产业的周期性0%1%2%3%4%5%6%7%8%9002003004005006007008009001000存货金额（亿美元）存货/总资产资料来源：S&P Capital IQ，德邦研究所；注：统计的公司包括英特尔、AMD、TI、英伟达、高通、博通、三星电子、SK海力士、台积电，部分公司由于上市时间较晚缺失早期时点数据，部分公司虽已上市但仍缺失少数季报数据，因此图中各季度时点的存货金额不一定统计到前述所有公司存货情况2000年至年至2022年全球主要半导体公司季度库存水平变化情况年全球主要半导体公司季度库存水平变化情况供给端供给端：全球主要半导体公司历史库存水平表现出全球主要半导体公司历史库存水平表现出36个季度的波动周期个季度的波动周期。我们统计了半导体行业海内外巨头公司2000年至今的季度库存数据，可以发现主要公司的库存水平在10%以内范围波动，大约呈现出3至6个季度的周期特征库存水平大约呈现库存水平大约呈现3-6Q周期性波动特征周期性波动特征 31请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明短周期：销售端（市场）短期供需驱动的库存周期，约36季度（3/3）全球半导体产业的周期性销售端销售端：全球半导体产品均价的波动周期也在全球半导体产品均价的波动周期也在3至至6个季度左右个季度左右。价格是供需关系的外在表现，2008年至今全球半导体产品销售均价在0.350.55美元间波动。从季度销售均价的环比增速上可以看出，除了少数时间段，前述波动周期通常在3至6个季度左右2008-032008-092009-032009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122020-062022-030.350.400.450.500.552008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09全球半导体产品季度销售均价（美元）-15%-10%-5%0%5 08-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09QoQ价格周期约36Q2008年至年至2022年全球半导体产品销售均价及环比增速年全球半导体产品销售均价及环比增速资料来源：Wind，德邦研究所 目 录CONTENTS1、全球产业概况与分析框架2、半导体的成长性与周期性3、全球产业链价值量分布特征4、全球市场现状与特征5、中国产业现状与问题6、全球产业趋势与中国投资机遇 33请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明产业链各环节流转关系与生产要素特征，研发制造应用全球半导体产业链概况芯片制造封装测试芯片成品IDM/Fab-liteFoundryIDM/Fab-liteOSATIDM/Fab-liteFabless芯片设计EDAIP/服务前道设备材料/化学品后道设备材料设备原材料零部件/子系统消费电子计算机/服务器通信/物联网汽车医疗工业军事/航空航天其他基础科学研究、技术储备电子整机与系统厂商半导体产品制造半导体基础支撑资料来源：Capital IQ、Gartner、BCG，德邦研究所绘制1520S%3%3%9%1d%1%3%6%基础研发设计环节晶圆制造封装测试EDA&IP设备材料R&DCapEx全球产业链各环节研发支出和资本支出占比全球产业链各环节研发支出和资本支出占比设计设计、设备属于技术设备属于技术（研发研发）密集型密集型，需要参与厂商不断投入研发支出用于开发新技术，推出新产品，从而保持自身竞争力材料和晶圆制造属于资本材料和晶圆制造属于资本（CapEx）密集型密集型，通过成长性的资本开支将企业产能提升一个台阶，进而带动未来收入和利润的增长，对于晶圆材料和晶圆制造企业至关重要；对于以台积电为首的晶圆代工龙头，维持成长性资本开支的能力，本身也是企业的护城河之一封测属于资本封测属于资本 劳动力密集型劳动力密集型，封测环节通常技术含量较低，而对劳动力需求较高，经过数十年的发展，逐渐形成了以中国大陆的长电科技、通富微电和华天科技等OSAT厂商主导的产业格局 34请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明产业链各环节的价值量的区域分布特征全球半导体产业链概况25 $%2%6%1rg(7IB%55 %8%8!%6%9%4%3%6%9%5!8%4X%6 %3%9%4%8!%9%6%9%4%4%6#%3%6%3%5%7%5%设计设计EDA&IP核，3%逻辑芯片，30O，17%存储芯片，9%设备，12%材料，5%晶圆制造，19%封装测试，6%设计环节，设计环节，59%价值链各环节总计价值链各环节总计美国欧洲中国大陆韩国日本中国台湾其他地区半导体产品消费半导体产品消费技术技术（研发）密集型资本资本密集型（CapEx）资本资本&劳动力劳动力密集型Fabless为主IDM为主Fab-lite为主资料来源：Capital IQ、Gartner、SEMI、IHS Markit、SIA、BCG，德邦研究所注：分环节与区域价值量占比为2021年SIA数据，各区域半导体产品消费占比、各环节价值量占比为2019年SIA数据价值量价值量：设计设计占占60%，其中逻辑IC占30%、存储IC占9%、DAO占17%；设备设备占12%；材料材料占5%；晶圆制造晶圆制造占19%，封装与测试封装与测试占6%区域分布：区域分布：欧美在设计、设备绝对主导；美国在EDA&IP核一家独大；韩国主导存储IC设计；日本在DAO、设备优势显著；中国在封测代工环节占比最高 35请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明合作：市场经济主导下，各地区主责不同环节，共筑全球半导体产业链全球半导体产业链概况12345551267891011设计设计设计设计设备设备材料材料制造制造商业化应用商业化应用1欧 洲欧 洲 IP 公 司 对 于AP芯片架构进行IP许可2美国美国EDA公司提供芯片设计所需的EDA软件3美 国美 国 Fabless 公司进行芯片设计4美 国美 国 智 能 手机OEM厂商选定芯片5美国美国、日本日本和欧洲欧洲半导体设备厂商提供生产制造关键设备6美国美国公司开采二氧化硅并提炼成冶金硅7日本日本多晶硅制造商将冶金硅通过熔化和重结晶等流程加工成电子级多晶硅8韩国韩国厂商将硅锭切片然后加工成硅片并运送到晶圆制造厂9中国台湾中国台湾晶圆制造厂进行一系列加工形成晶圆10马 来 西 亚马 来 西 亚 晶圆 封 装 对 芯片进行封装11中国大陆中国大陆智能手机制造商将芯片组装进智能手机12智能手机销售到美国美国等消费市场资料来源：BCG&SIA 2021Strengthening the global semiconductor supply chain in an uncertain era，德邦研究所全球全球IC产业链分工实例产业链分工实例（以某款智能手机以某款智能手机AP为例为例）：欧洲和美国主要负责提供EDA工具、IP授权和芯片设计环节；OEM厂商通过选型确定供应商和型号，芯片供应商将图纸交付给位于中国台湾的代工厂量产；晶圆厂产线设备主要由美国、日本和欧洲的供应商提供；晶圆片则先由一家美国公司提炼出冶金硅，然后交由日本多晶硅制造商加工厂电子级多晶硅，再由韩国厂商将单晶硅锭切割成硅片，最终送到台湾晶圆厂的产线上；台湾晶圆厂加工好的芯片送往马来西亚完成封装，最后在中国大陆的工厂被组装到智能手机中，然后智能手机OEM厂商将产品销往全球 目 录CONTENTS1、全球产业概况与分析框架2、半导体的成长性与周期性3、全球产业链价值量分布特征4、全球市场现状与特征5、中国产业现状与问题6、全球产业趋势与中国投资机遇 37请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明分地区，销售端：亚太地区在全球半导体销售额中超过60%，中国大陆市场份额35%全球半导体产业市场现状（1/4）0100020003000400050006000美洲欧洲日本亚太单位：亿美元1999-2021 CAGR美洲：4.4%欧洲：1.9%日本：1.3%亚太：10.699-2021年全球半导体分区域市场销售额年全球半导体分区域市场销售额亚太地区在全球半导体销售额中超过亚太地区在全球半导体销售额中超过60%。1999年美洲、欧洲、日本、亚太地区分别为32%、21%、22%和25%，以美国为代表的美洲地区为主要市场美洲地区为主要市场。此后，亚太地区市场半导体销售额快速提升，1999至2021年CAGR达10.6%，超过美洲市场的4.4%约6.2pct，其市场份额不断提升，逐渐超过其他地区总和，至2021年亚太地区市场亚太地区市场份额达到62%中国大陆中国大陆2021年市场份额年市场份额35%，是全球第一大半导体产品消费地区是全球第一大半导体产品消费地区。2021年中国大陆市场以1877亿美元销售额成为全球半导体产品最大消费地区，市场份额35 21年全球半导体分地区市场份额年全球半导体分地区市场份额资料来源：WSTS、Wind，德邦研究所；注：日本市场数据单列，因此亚太市场数据不包含日本美洲,1,168,21%欧洲,465,9%日本,429,8%亚太其他,1,475,27%中国大陆中国大陆,1,877,35%美洲欧洲日本亚太其他中国大陆单位：亿美元资料来源：SIA、Wind，德邦研究所；注：（1）亚太其他不包含日本、中国大陆（2）SIA与WSTS存在口径差异，统计数据略有不同 38请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明0 0P8319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021美国日本欧洲韩国中国台湾中国大陆美国,46%日本,9%欧洲,9%韩国,21%中国台湾,8%中国大陆,7 21年年分地区，供给端：美国企业在全球半导体市场供应端占据主导地位，接近50%供应份额全球半导体产业市场现状（2/4）1983至至2021年全球半导体市场供应端各地区份额年全球半导体市场供应端各地区份额49.9H.68.7P.0.0%0P0%中国大陆市场亚太与其他地区市场美洲市场欧洲市场日本市场美国企业非美国企业2021年美国企业在全球各地区市场供给侧份额年美国企业在全球各地区市场供给侧份额资料来源：WSTS、Omdia、SIA，德邦研究所1983年美国厂商在全球半导体销售市场占据超过50%的供给份额。但是在此后几年间，日本半导体企业的在激烈竞争中逐渐崛起，向美国倾销大量半导体产品，叠加1985年至1986年的行业衰退，美国半导体企业全球供给份额在约1988年年左右下降至低点，总共下降约19个百分点个百分点，日本实现反超，占据了全球半导体行业领导地位1988年后，美国半导体产业开始反弹，且日本半导体行业受到日美半导体协定影响，市场份额逐渐下滑。至1997年，美国半导体产业以超过50%的供应份额重新回归全球领导地位，且一直保持至今 39请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明分产品：逻辑IC和存储IC分别占31%、28%，是半导体市场主要销售类型全球半导体产业市场现状（3/4）1999-2021年全球半导体分产品市场销售额年全球半导体分产品市场销售额集成电路占半导体产品销售额的比重维持在集成电路占半导体产品销售额的比重维持在80%以上以上。2021年，集成电路集成电路产品销售额约4630亿美元亿美元，占半导体83%市场份额；分立器件分立器件销售额约303亿美元，占6%；光电子光电子器件销售额约434亿美元，占8%；传感器传感器产品销售额约191亿美元，占3%。集成电路产品份额始终维持在80%以上，是半导体产品的最主要类型集成电路产品中集成电路产品中，逻辑逻辑IC和存储和存储IC比重最高比重最高，MCU份额呈下降趋势份额呈下降趋势。集成电路产品中，2021年：模拟电路销售额741亿美元，占半导体销售额的13.3%；微处理器销售额802亿美元，占15.1%；逻辑电路销售额1548亿美元，占30.8%；存储电路销售额1538亿美元，占27.7%；以MCU为代表的微处理器微处理器产品份额在1999年至今呈现下降趋势，从34.6%下降至2021年的14.4%；以CPU、GPU等通用芯片为代表的逻辑电路逻辑电路产品份额从1999年的15.5%上升至2021年的27.9%，呈现上升趋势。原因主要是，用于工业、通讯等领域嵌入式系统的MCU在过去二十年中增速不高，而个人电脑的普及和智能手机出现极大拉动了通用逻辑芯片的需求2021年全球半导体分产品市场份额年全球半导体分产品市场份额资料来源：WSTS、Wind，德邦研究所01000200030004000500060001999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021模拟电路微处理器逻辑电路存储分立器件光电子传感器单位：亿美元1999-2021 CAGR模拟电路：5.7%微处理器：2.0%逻辑电路：9.0%存储电路：7.4%分立器件：3.9%光电子：9.6%传感器：20.8%集成电路：5.9%半导体：6.2%集成电路集成电路,4,630,83%分立器件,303,6%光电子,434,8%传感器,191,3%模拟电路,741,16%微处理器,802,17%逻辑电路,1,548,34%存储,1,538,33%单位：亿美元 40请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明分下游应用：计算机、通信是主要应用领域（30%），汽车、消费电子、工业分别约12%全球半导体产业市场现状（4/4）55.6Q.3E.06.76.65.69.7.5.0).37.26.45.65.0%0 098 2003 2008 2013 2018 2019 2020计算机通信消费电子汽车工业及其他计算机,1750,32%通信,1706,31%汽车,691,12%消费电子,684,12%工业,669,12%政府,58,1%单位：亿美元332cY2(FdH(5B96%6&%手机消费电子个人电脑ICT基础设施工业汽车整体DAO逻辑芯片存储芯片26$98-2020全球集成电路下游应用份额全球集成电路下游应用份额2021全球半导体下游应用市场份额全球半导体下游应用市场份额2019年全球半导体分产品年全球半导体分产品&分下游应用销售额占比分下游应用销售额占比资料来源：Statista，德邦研究所资料来源：SIA，德邦研究所资料来源：SIA、WSTS、Gartner，德邦研究所；注：（1）ICT基础设施包括数据中心、通信等，（2）DAO表示分立器件、模拟器件、光电器件和传感器半导体产品下游主要包括计算机半导体产品下游主要包括计算机、通信通信、汽车汽车、消费电子消费电子、工业等应用领域工业等应用领域。2021年全球半导体产品在计算机计算机领域应用份额最高，约为31.5%，通信通信领域约为30.7%，汽车汽车、消费电子消费电子、工业工业分别约占12.4%、12.3%、12.0%下游不同的应用领域使用的主要下游不同的应用领域使用的主要半导体产品也有所区别半导体产品也有所区别。SIA将半导体产品分为存储芯片存储芯片、逻辑芯片逻辑芯片和DAO三类。在下游应用市场中，移动手机占26%，其他消费电子产品占10%，PC占19%，包含数据中心和通信在内的ICT基础设施领域占24%，工业领域占12%，汽车市场占10%。对于不同应用领域：存储芯片存储芯片在手机手机中占比最高，达到39%；逻辑芯片逻辑芯片在个人电脑电脑占比最高，达到64%；DAO类产品在工业工业和汽车汽车占比较高，分别为63%和59%目 录CONTENTS1、全球产业概况与分析框架2、半导体的成长性与周期性3、全球产业链价值量分布特征4、全球市场现状与特征5、中国产业现状与问题6、全球产业趋势与中国投资机遇 42请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明占经济总量比重：中国半导体销售额占GDP比重约1%且保持上升趋势中国半导体产业现状、特征与存在的问题0.22%0.91%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%中国集成电路产业占GDP比重2002-2021年中国集成电路产业占年中国集成电路产业占GDP比重比重2021年美国半导体产业的总增加值年美国半导体产业的总增加值(GVA)对对GDP的贡献的贡献资料来源：中国半导体行业协会、国家统计局、Wind、SIA、美国经济分析局，德邦研究所中国集成电路产业在中国集成电路产业在GDP比重不断提升比重不断提升。根据中国半导体协会和国家统计局数据，2002年中国集成电路销售额在GDP占比约为0.22%，2021年时已经提升至0.91%，按照2021年集成电路销售额占半导体市场87%计算，2021年中国半导体产品销售额占GDP的比重超过1%，约为1.05%作为对比，美国2021年半导体产业增加值对国内GDP的贡献约为2769亿美元，其中：直接贡献约961亿美元，间接贡献约856亿美元，其他相关贡献约953亿美元。2021年美国GDP现价约为23.32万亿美元，半导体产业贡献占比约为1.191856953合计2769亿美元亿美元 43请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明销售端：中国大陆半导体产品销售额保持上升趋势，全球市场份额第一中国半导体产业现状、特征与存在的问题根据SIA统计数据，2021年中国大陆市场半导体产品销售额约为1877亿美元，同比增长24.5%，与全球市场增速保持一致；2022年中国大陆半导体市场略微下降1.1%，约为1857亿美元亿美元。市场份额上，2016年中国大陆市场占全球约31.5%，然后逐年提升至2019年的34.8%，近两年略有下降，但整体较为稳定，2022年中国大陆销售占全球比重约为31.8 15至至2022年中国大陆半导体销售额及增速年中国大陆半导体销售额及增速2015至至2022年中国大陆半导体销售额占全球比重年中国大陆半导体销售额占全球比重资料来源：SIA、Wind，德邦研究所资料来源：SIA、Wind，德邦研究所1,877 1,857 24.5%-1.1%-15%-10%-5%0%5 %050040060080010001200140016001800200020152016201720182019202020212022中国大陆半导体销售额（亿美元）YoY（右）34.71.8%0%5 %05 152016201720182019202020212022中国占全球份额 44请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明供给端：中国大陆IC产值快速增长，但自给率水平仍待提升中国半导体产业现状、特征与存在的问题过去十年中国大陆过去十年中国大陆IC产业快速增长产业快速增长，供应端增速高于销售端推动中国大陆供应端增速高于销售端推动中国大陆IC产值占销售比重不断提升产值占销售比重不断提升。2021年，中国大陆生产的IC产品约为312亿美元，占消费端的比重提升至16.7%，预计2026年中国大陆IC产值占销售的比重预计将提升至21.2%；2021年中国大陆IC市场约为1865亿美元，占全球5105亿美元的36.5%。但中国大陆生产的IC产品仅占中国市场需求的16.7%，在全球市场的份额仅为6.1%中国大陆中国大陆IC厂商在生产端占比不足厂商在生产端占比不足40%。中国IC产值中有相当一部分来自台积电、SK海力士、三星、英特尔、联华电子等在中国设有IC晶圆厂的非大陆本土企业。2021年中国大陆生产的312亿亿美元IC产品中，总部位于中国大陆的本土企业生产了约123亿亿美元，占比39.4%。排除总部位于中国大陆外地区的企业，仅就中国大陆本土企业而言，其IC产值在全球IC市场的比重从6.1%下降至2.4%，在中国IC市场的比重从16.7%下降至6.6.2.7.0.9.5.9.6.4.9.7.6.7!.2%0%5 %00100015002000250030002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2026F中国大陆IC市场规模（亿美元）中国大陆IC产值（亿美元）产值/市场规模2021年中国IC产值2021年中国公司IC产值占全球IC市场 6.1%占中国IC市场 16.7%占中国IC产值 39.4%占全球IC市场 2.4%占中国IC市场 6.6 10-2026F中国大陆中国大陆IC市场规模与市场规模与IC产值变化及预测产值变化及预测资料来源：IC Insights 2022，德邦研究所资料来源：IC Insights 2022，德邦研究所；注：中国公司IC产值统计口径为总部位于中国大陆的公司，不包含台积电等总部位于中国台湾的公司，和三星等总部位于韩国的公司 45请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明产业链（1）：中国集成电路产业链中，设计环节销售占比最高中国半导体产业现状、特征与存在的问题-20%-10%0 0P0004000600080001000012000IC设计IC制造IC封测IC产业合计YoY单位：亿元人民币43.20.4&.4%0 0Pp0%IC设计占比IC制造占比IC封测占比2004至至2021年中国集成电路产业各环节销售额及增速年中国集成电路产业各环节销售额及增速2004至至2021年中国集成电路产业各环节销售份额变化年中国集成电路产业各环节销售份额变化集成电路集成电路（IC）产品在半导体市场占据主要份额产品在半导体市场占据主要份额。根据中国半导体行业协会统计数据，2004年中国IC产业整体规模约为545亿元人民币，2010年成长为1440亿元规模，2021年则同比增长21.3%至10458亿元（约合1641亿美元，占中国半导体市场约87%），首次突破万亿规模。近10年中国IC产业年均复合增速约为18.4%，高于全球IC市场6.5%的增速水平集成电路产业链中集成电路产业链中，设计环节销售额占比最高设计环节销售额占比最高。2021年中国IC产业设计、制造、封测环节分别占43%、30%和26%。从三大环节销售额占比变化来看，IC设计环节销售额占比自2004年以来不断提升，制造环节销售份额在2011年前后时间出现局部下降，此后回升至30%，份额占比趋于稳定，而产业链价值较低的封测环节，则呈现持续下降趋势资料来源：中国半导体行业协会、Wind，德邦研究所 46请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明产业链（2）：各环节龙头公司海外龙头公司相比收入规模与盈利水平仍然存在一定差距（1/2）中国半导体产业现状、特征与存在的问题纵向来看纵向来看，中国大陆和海外半导体产业链各环节盈利能力盈利能力分布基本一致，大致呈现“设计设备IDM制造材料封测”的分布特点资料来源：Wind，德邦研究所；注：中芯国际采用A股财务数据紫光国微韦尔股份兆易创新圣邦股份卓胜微北京君正江波龙新洁能北方华创拓荆科技长川科技盛美上海中微公司华海清科华峰测控，8.78亿元芯源微沪硅产业TCL中环立昂微江丰电子有研新材安集科技彤程新材南大光电金宏气体中芯国际，356亿元华虹半导体晶合集成长电科技华天科技通富微电晶方科技士兰微扬杰科技捷捷微电华润微-10%0 0Pp0%设计设计设备设备材料材料制造制造封测封测IDM/Fab-lite2021年毛利率年毛利率气泡面积表示气泡面积表示2021年收入规模年收入规模 47请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明产业链（2）：各环节龙头公司海外龙头公司相比收入规模与盈利水平仍然存在一定差距（2/2）中国半导体产业现状、特征与存在的问题英伟达AMD高通博通迈威尔AMATASML东京电子LAMKLA，447亿元环球晶圆信越化工英格特WOLFSPEED台积电联电格芯日月光安靠Intel三星电子，1.5万亿元ADITI镁光0 0Pp%设计设计设备设备材料材料制造制造封测封测IDM/Fab-lite2021年毛利率年毛利率气泡面积表示气泡面积表示2021年收入规模年收入规模45-65E-600-45-50 5-70%海外GPM水平20-60-50-500-40 -300-40%国内GPM水平资料来源：Wind、Capital IQ，德邦研究所；注：海外上市公司财务数据使用2021财年报告期，使用历史汇率折合人民币计价横向来看横向来看，在半导体产业链的各环节，中国大陆龙头公司在收收入规模入规模和盈利水平盈利水平上，都显著弱于海外半导体龙头公司经过几十年发展，海外半导体在产业链分配、产业竞争格局等方面都已经相当成熟，经过多年兼并整合，头部企业规模体量不断壮大、垄断特征逐步凸显、产业链话语权增强致使盈利能力不断提升国内半导体企业国内半导体企业，目目前仍处于高速成长阶前仍处于高速成长阶段段，头部企业规模不头部企业规模不高高，竞争能力仍待加竞争能力仍待加强强 48请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明-20%-10%0 00010001500200025003000集成电路净进口金额（亿美元）半导体净进口金额（亿美元）集成电路净进口YoY(右)半导体净进口YoY(右)进出口（1）：中国集成电路与半导体产品进出口金额保持快速增长，但贸易逆差仍然较大中国半导体产业现状、特征与存在的问题中国进出口单向金额中国进出口单向金额保持快速增长保持快速增长。2007年至2022年，集成电路进口/出口、半导体进口/出口年均增速分别为8.15%/13.35%、8.02%/13.60%然而贸易逆差然而贸易逆差（进口进口-出口出口）持续扩大持续扩大。2007至2022年，中国集成电路/半导体产品贸易逆差从1049亿美元/1078亿美元扩大至2616亿美元/2262亿美元，年均增速为6.28%/5.07%。2022年贸易逆差略有下降，但我国集成电路/半导体仍然较为较为依赖进口2007-2022中国中国集成电路集成电路进出口金额及同比增速进出口金额及同比增速2007-2022中国中国半导体半导体产品进出口金额及同比增速产品进出口金额及同比增速2007-2022中国集成电路与半导体贸易逆差变化情况中国集成电路与半导体贸易逆差变化情况-40%-20%0 0002000300040005000集成电路进口金额（亿美元）集成电路出口金额（亿美元）集成电路进口YoY(右)集成电路出口YoY(右)资料来源：海关总署、Wind，德邦研究所；注：半导体进出口金额为集成电路与二极管及类似半导体器件之和；净进口金额=进口-出口-40%-20%0 0002000300040005000半导体进口金额（亿美元）半导体出口金额（亿美元）半导体进口YoY(右)半导体出口YoY(右)49请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明进出口（2）：高端芯片进口、低端芯片出口现象仍然显著；进口比重维持较高水平中国半导体产业现状、特征与存在的问题从集成电路进出口均价数据来看：1）2007年至2022年我国进出口芯片的单价整体均呈现缓慢下降趋势，但近几年出现小幅回升。一方面，虽然集成电路制造工艺的改善使得单个晶体管的平均单价快速下降，但与此同时单个芯片集成的晶体管数量也在快速提升，这两种特点的叠加使得芯片产品在过去十几年间虽然也在下降，但下降速度并未表现得很高。2）2007年至2022年，我国进口芯片单价一直高于出口均我国进口芯片单价一直高于出口均价价，说明进口的芯片中高端产品较多进口的芯片中高端产品较多，而出口的芯片中以低端为主而出口的芯片中以低端为主。但近几年我国出口芯片均价提升好于进口均价提升幅度，或说明我国出口的芯片中高端产品占比在逐步提升出口的芯片中高端产品占比在逐步提升我国半导体仍然较为依赖进口我国半导体仍然较为依赖进口，半导体产品在我国整体进口金额占比屡创新高半导体产品在我国整体进口金额占比屡创新高。2022年/2021年半导体进口占比约16.4%/17.2%，比2020年18.2%的高点略有下降，但整体仍然维持较高水平0204060801001201402007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05集成电路进口均价(美元/百个)集成电路出口均价(美元/百个)2007-2022中国集成电路产品进出口均价中国集成电路产品进出口均价资料来源：海关总署、Wind，德邦研究所1995-2022年中国集成电路年中国集成电路/半导体占整体进出口金额比重半导体占整体进出口金额比重资料来源：海关总署、Wind，德邦研究所；注：1）2004-2006年集成电路进出口年度数据有所缺失；2）半导体进出口金额为集成电路与二极管及类似半导体器件之和18.2.2.4%-5%0%5 95199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022集成电路进口金额占比半导体金额进口占比集成电路出口金额占比半导体金额出口占比 50请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明投资力度（1）：在各行业中半导体所需R&D位居前列；地区上看，美国最高，中国大陆最低全球半导体产业研发投入对比18%9.1%8.3%7.6%美国欧洲中国台湾韩国日本中国大陆2021全球主要国家和地区半导体行业研发支出全球主要国家和地区半导体行业研发支出/销售额销售额21.4.0.7%9.2%9.1%8.4%7.7%6.8%6.2%5.7%制药和生物技术半导体软件和计算机房地产移动通信传媒技术硬件与设备*零售业新能源金融服务2021年年美国美国大类行业研发支出大类行业研发支出/收入收入10.9%8.0%7.7%5.2%4.0%3.0%2.9%2.7%2.7%2.3%2.2%2.0%1.4%0.9%0.8%0.8%0.8%0.6%0.6%0.4%0.3%0.2%软件与服务制药、生物科技与生命科学半导体与半导体生产设备技术硬件与设备汽车与汽车零部件商业和专业服务耐用消费品与服装家庭与个人用品资本货物电信服务材料医疗保健设备与服务媒体公用事业食品、饮料与烟草能源消费者服务零售业多元金融运输食品与主要用品零售房地产2021年年A股上市公司大类行业研发支出股上市公司大类行业研发支出/收入收入分区域分区域：在全球主要国家和地区中，美国在半导体产业研发投入最高，中国大陆最低分行业分行业：在全部大类行业中，中美两国半导体产业研发投入均位于行业前列水平美国美国：SIA测算数据，2021年在美国半导体行业研发支出占收入比重约为18%，位列第二中国中国：以A股5000余家上市公司为样本，按照Wind二级行业标准分类。2021年A股上市公司中半导体与半导体生产设备行业研发支出占收入比重约为7.7%，与SIA测算的7.6%基本一致，在A股细分行业中位列第三资料来源：The 2021 EU Industrial R&D Investment Scoreboard、SIA、Wind；注：*不包含半导体行业，A股统计口径为截至2023-02-24的所有上市公司数据 51请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明10.5%0%5 % 0120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中国R&D占收比美国R&D占收比投资力度（2）：美国R&D更高，中国CapEx更高；整体投资强度上，中国保持上升趋势中美半导体产业投资力度对比20.7%0%5 % 0120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中国Capex占收比美国Capex占收比0%5 %05 0120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021R&D占收比Capex占收比0%5 %05 0120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021R&D占收比Capex占收比2001至至2021年中美两国半导体行业年中美两国半导体行业研发支出研发支出占收比占收比2001至至2021年中美两国半导体行业年中美两国半导体行业资本支出资本支出占收比占收比2001至至2021年半导体行业年半导体行业整体投资强度整体投资强度变化：美国变化：美国2001至至2021年半导体行业年半导体行业整体投资强度整体投资强度变化：中国变化：中国研发支出研发支出：美国美国半导体行业研发支出占收入比重从2001年到2021年基本 保 持 在 16 %，2021年为17%；中国中国A股上市公司半导体企业整体研发支出占收入比重近年来保持快速上升保持快速上升趋 势趋 势，2021 年 约 为10.5%资本支出资本支出：2021年美国半导体行业资本支出约405亿美元，占销售额比重 的 14%，整 体 上 在8 %之间周期性波动；中国A股的半导体上市公司2021年整体资本支出占收比约为20.7%，高于美国，且2020年以来维持在较高水平资料来源：美国半导体公司财报、SIA、Wind，德邦研究所；注：中国仅统计A股上市公司数据 目 录CONTENTS1、全球产业概况与分析框架2、半导体的成长性与周期性3、全球产业链价值量分布特征4、全球市场现状与特征5、中国产业现状与问题6、全球产业趋势与中国投资机遇 53请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1、物理极限 成本增长，致使摩尔定律迎来瓶颈 技术周期迭代放缓全球半导体产业趋势展望长期20152016201720182019202020212022202320242025英特尔英特尔14 nm 10nm10nm 7 nm4nm3 nm2 nm三星三星28 nm10 nm7 nm6nm5 nm4 nm3nm2nm台积电台积电16 nm 10 nm7 nm7nm 5 nm5nm 3nm2 nm中芯国际中芯国际28 nm14 nm12nm摩尔定理理论值摩尔定理理论值7 nm5 nm3 nm1 nm2015年以来主要晶圆代工厂芯片制程节点演进与规划年以来主要晶圆代工厂芯片制程节点演进与规划量子隧穿现象限制芯片工艺节点演进，摩尔定律或将迎来发展瓶颈量子隧穿现象限制芯片工艺节点演进，摩尔定律或将迎来发展瓶颈资料来源：Intel、IC Insights、电子工程专辑网、AMD、IBS、AnySilicon、TSMC、BCG，德邦研究所随着制程节点不断迭代随着制程节点不断迭代SoC设计成本陡增设计成本陡增90nm65nm45nm32nm22nm14nm10/7nm110100200420062008201020122014201620182020晶体管尺寸缩减速度逐渐放缓，偏离摩尔定律晶体管尺寸缩减速度逐渐放缓，偏离摩尔定律29385170106174298542010020030040050060065nm（2006）40nm（2008）28nm（2011）22nm（2012）16nm（2014）10nm（2017）7nm（2018）5nm（2020）SoC设计成本（百万美元）54请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明35%0%5 %05%5nm7nm2、台积电先进制程新工艺渗透速度或将减缓 先进制程需求短期或将走弱全球半导体产业趋势展望长期资料来源：台积电官网，德邦研究所0 0Pp0%5nm7nm10nm16/20nm28nm40/45nm65nm90nm0.11/0.13um0.15/0.18um0.25um and above7nm7nm5nm5nm2018Q1至至2022Q4台积电分制程节点收入占比变化台积电分制程节点收入占比变化台积电台积电5nm和和7nm工艺季度收入份额变化对比工艺季度收入份额变化对比2022年底台积电最新3nm工艺实现量产，预计将在2023年体现在收入结构上。我们对2018年以来台积电分制程节点收入占比数据进行分析，发现台积电上一代5nm工艺较更早的7nm工艺，其收入份额提升速度有所减缓将台积电的5nm和7nm工艺收入份额数据单独列示，把开始有收入份额的季度作为Q=1将数据对齐。7nm工艺在2018Q3收入份额约为11%，此后收入份额快速提升，在2019Q4达到35%，而上一代5nm工艺在2020Q3收入份额为8%，至2022Q4才达到32%左右，渗透速度较7nm明显减缓 55请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明3、后摩尔时代，中国半导体产业有望凭借先进封装和Chiplet技术实现突围全球半导体产业趋势展望长期资料来源：Adrian Mihai IonescuNanoelectronics roadmap:evading Moores law，德邦研究所后摩尔时代的三个方向：延续摩尔定律、超越摩尔定律和新器件后摩尔时代的三个方向：延续摩尔定律、超越摩尔定律和新器件尽管英伟达、英特尔等不同产业巨头对于摩尔定律目前是否有效存在不同的看法，但是集成电路沿摩尔定律发展终将面临器件尺寸无法持续缩小的问题，半导体产业已经进入到“后摩尔时代后摩尔时代”后摩尔时代的技术主要有三个方向后摩尔时代的技术主要有三个方向：1）延续摩尔定律延续摩尔定律（More Moore），即在现有的框架下，通过提高设计、制造、封装上的技术，把微电子的性能挖掘用尽；2）超越摩尔定律超越摩尔定律（More than Moore），即发展在之前摩尔定律演进过程中所未开发的部分；和3）新器件新器件（Beyond CMOS），即发展硅基CMOS器件之外的新型半导体器件超越摩尔定律超越摩尔定律的两层含义：（1）不再仅是通过单纯地缩减晶体管尺寸，还要通过优化电路设计和系统算法来提升芯片性能；（2）芯片集成度的提升可以通过其他方式来实现，例如先进封装先进封装（晶圆级封装、3D封装等）和芯粒（Chiplet）技术10m1m100nm10nm1nm196019802000202020402060More than MooreBeyond CMOS对于中国半导体产业中国半导体产业而言，目前先进封装先进封装和Chiplet技术技术是后摩尔时代中国与国外技术差距相对较小的技术领域，在美国不断出台对华半导体出口限制措施的背景下，中国半导体产业中国半导体产业有望通过先进封装和有望通过先进封装和Chiplet技术突破美国对先技术突破美国对先进制程的限制进制程的限制 56请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明中期来看，全球半导体产业资本开支冲高回落，产能周期或将进入下行阶段全球半导体产业趋势展望中期1025 1131 1531 1817 1466 35.4.7%-19.3%-60%-40%-20%0 0000400600800100012001400160018002000全球半导体产业资本支出（亿美元）YoY(右)全球半导体CapEx增速周期约为3-4年，此轮CapEx预计将在2023年冲高回落，或将驱动产业景气度步入下行阶段2020年，新冠病毒全球大流行加速了在线办公渗透率提升，电脑、平板、手机等各类电子设备销量大幅提升，旺盛需求推动多数晶圆厂产能利用率超过85%（正常水平约为80%左右），部分代工厂接近或超过接近或超过100%。2021年，企业纷纷扩大资本开支、提升产能，全球资本开支增速达到近几年极大值极大值2022年后，地缘政治、通货膨胀等因素致使全球经济放缓，H1资本开支仍在增加，但产能紧张局面已得到缓解，且晶圆厂的产能利用率21Q4已出现下滑，制造商开始削减未来资本支出预算。另一方面，存储器市场的疲软和美国对中国半导体生产商的限制（限制购买美国公司设备）也将对23年全球资本开支造成一定负面影响。IC Insights于11月22日下修预测，预计22年全球资本支出约为1817亿美元，同比增速约18.7%，而23年预计全球半导体资本支出将下滑约19.3%至1466亿亿美元资料来源：IC Insights 2022-11预测，德邦研究所 57请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明短期来看，产能利用率下行，全球市场2023年或将萎缩全球半导体产业趋势展望短期-10%-5%0%50001000015000200002500030000等效8英寸产能（万片）等效8英寸出货量（万片）产能环比(右轴)出货量环比(右轴)20Q1至至22Q4全球半导体晶圆厂产能与出货量同比增速及预测全球半导体晶圆厂产能与出货量同比增速及预测79.500.93.20p000%中芯国际产能利用率华虹半导体产能利用率全球晶圆厂产能利用率中国大陆主要晶圆代工厂产能利用率高于全球平均水平中国大陆主要晶圆代工厂产能利用率高于全球平均水平3,352 3,389 4,122 4,688 4,123 4,404 5,559 5801556626.2%4.4%-4.1%-20%-10%0 000020003000400050006000700020152016201720182019202020212022F2023F全球半导体销售额及预测（亿美元）YoY销售端：销售端：2022年年11月月29日日WSTS再次下调再次下调22-23预测预测2022年四季度，SIA预测全球等效8英寸晶圆出货量将环比下跌约6%至约2.24亿片，而全球晶圆厂产能仍将提升至约2.65亿片，晶圆厂产能利用率将进一步下跌至85%左右中国大陆晶圆代工厂主要以成熟制程工艺为主，2020年以来汽车和工业领域半导体产品需求旺盛，且叠加美国对中国半导体行业的限制和国产替代趋势，中国主要晶圆代工厂产能力利用率均高于全球平均水平WSTS于2022年11月29日发布的最新预测，2023年全球半导体市场规模或将萎缩4.1%至5566亿美元资料来源：SIA、Gartner、中芯国际公司公告、华虹半导体公司公告、Wind、WATS，德邦研究所 58请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明从产业链趋势来看，全球半导体或将从全面合作走向局部博弈（1/5）全球半导体产业趋势展望竞合时间时间美国部门美国部门政策政策/措施措施/会议等会议等相关内容相关内容2021年1月国会通过国防授权法案（NDAA）该法案包含名为为美国创造有益的半导体生产激励措施的立法，授权一系列计划以促进美国境内半导体的研究、开发和制造，旨在促进美国芯片产业发展2021年3月白宫公布“美国就业计划”白宫公布2万亿美元的“美国就业计划”，提议美国国会专门拨出500亿美元，补贴美国芯片产业的制造与尖端芯片的研发2021年4月白宫召开“恢复半导体和供应链首席执行官峰会”拜登提出通过加大对美国芯片投资、设计和研究的投入以增强美国在半导体领域的领导地位，并称两党均支持立法为芯片产业提供高达500亿美元的资助，这是美国2.3万亿美元基础设施计划的一部分2021年5月参议院委员会通过无尽前沿法案该法案授权在未来5年内拨款1100多亿美元用于基础和先进技术的研究。其中，1000亿美元将投资于关键技术领域，包括人工智能、半导体、量子计算、先进通信。100亿美元用以设立至少十个区域技术中心，并创建供应链危机应对计划，以解决影响汽车制造芯片短缺等问题2021年6月参议院通过2021年美国创新与竞争法案该法案包含为CHIPS for America法案，提供520亿美元用于国内半导体研究、设计、生产，其中390亿美元为半导体生产计划开发提供支持，112亿美元为半导体行业的研发活动提供支持2021年6月参议院提出促进美国制造半导体法案提议给予芯片制造商25%的制造设备和设施投资税收抵免，旨在为建设、扩建和升级美国和众议院的半导体制造设施和设备提供支持，该法案将协助美国把半导体制造业带回，确保未来美国在半导体领域的领导地位2022年2月众议院通过2022年美国竞争法案提出总投入2570亿美元，其中向芯片制造业投资520亿美元，投资450亿美元用于改善关键商品的供应链，以及1600亿美元的科学研究和创新投入2022年2月众议院通过为芯片生产创造有益的激励措施法案 将创立美国芯片基金，拨款520亿美元用于加强美国半导体制造和研究2022年7月参议院众议院通过芯片和科学法案8月，美国总统拜登正式签署该法案，计划在 5 年内投资 2800 亿美元，使美国在全球技术优势竞争中领先于中国。其中，法案将在5 年内为半导体行业提供 527亿美元资金。其中390亿美元将直接用于制造业补贴，132亿美元用于研究和劳动力发展，20亿美元用于汽车和国防系统中使用的传统芯片，5亿美元用于国际信息通信技术安全和半导体供应链活动。并为高科技制造商提供240 亿美元的税收抵免。法案还向半导体行业提供了25%的投资税负抵免优惠，覆盖半导体生产以及相关设备的资本开支2021年以来年以来美国美国国家层面芯片产业相关政策举措国家层面芯片产业相关政策举措(1/3)对内促进制造业发展对内促进制造业发展资料来源：美国白宫等政府部门网站、学术PLUS微信公众号，德邦研究所美国：美国：“对内鼓励对内鼓励、对外合作对外合作、对大陆竞争对大陆竞争”的半导体产业政策的半导体产业政策 59请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明从产业链趋势来看，全球半导体或将从全面合作走向局部博弈（2/5）全球半导体产业趋势展望竞合2021年以来年以来美国美国国家层面芯片产业相关政策举措国家层面芯片产业相关政策举措(2/3)对外加强多边合作对外加强多边合作资料来源：美国白宫等政府部门网站、学术PLUS微信公众号，德邦研究所美国：美国：“对内鼓励对内鼓励、对外合作对外合作、对大陆竞争对大陆竞争”的半导体产业政策的半导体产业政策对外合作地区对外合作地区时间时间政策政策/措施措施/会议等会议等相关内容相关内容欧洲欧洲2021年6月成立美国-欧盟贸易和技术委员会（TTC）倡导“以价值观规制技术”，强调需通过民主、人权等共同价值观来规制技术的发展2022年9月美国-欧盟贸易和技术理事会（TTC）首次会议美欧达成一项加强半导体供应链的联合声明，最初重点是缓解短期半导体供应瓶颈，随后解决较长期的供应链脆弱问题，并采取更统一的方式来监管大型全球科技公司日本日本2021年4月日本首相菅义伟与美国总统拜登会晤双方将在半导体供应链方面进行合作，并分别设立专门政府工作组分担芯片研发和生产职责2021年6月日本首相菅义伟推出增长战略草案把日本重建半导体制造自主能力和加强尖端技术管控作为优先事项，以确保半导体供应安全，并支持日本公司与美国和中国台湾等地主要芯片制造商合作2022年5月日本和美国就深化半导体研发合作达成协议在全球半导体供应短缺的情况下，两国将扩大产能，确保具有战略重要性的芯片的稳定供应2022年6月美国和日本宣布若干研究和生产合作措施为确保供应链的稳定性和国家安全，自主生产用于量子计算机、数据中心、导弹、战斗机、创新智能手机等领域的核心芯片，美国和日本宣布将于5年内在日本建立新一代半导体生产基地，共同研究2纳米芯片等先进工艺和技术韩国韩国2022年5月韩国与美国共同发表韩美伙伴关系联合声明韩美将促进对半导体（包括先进芯片和汽车级芯片）等互补投资，并承诺在材料、零件和设备的整个供应链上进行互补投资，以扩大这些关键产品的生产能力中国台湾中国台湾2021年3月美国在台协会官员讲话美国在台协会（AIT）处长、外交官郦英杰表示，在半导体方面，美国和中国台湾是天然的合作伙伴，促进这种合作是美国的优先事项日澳印日澳印2021年9月美日澳印华盛顿四方首脑会议美国、日本、澳大利亚和印度在华盛顿举行四方首脑会议后，白宫发布了关于新兴技术的原则声明，四方将启动一项联合计划，以评估半导体及其关键部件的产能、识别漏洞并加强供应链安全。这一举措将确保四方合作伙伴支持一个多样化和竞争性的市场，为全球数字经济提供必要的安全关键技术 60请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明从产业链趋势来看，全球半导体或将从全面合作走向局部博弈（3/5）全球半导体产业趋势展望竞合2021年以来年以来美国美国芯片产业相关政策举措芯片产业相关政策举措(3/3)对大陆竞争对大陆竞争资料来源：美国白宫等政府部门网站、学术PLUS微信公众号，德邦研究所美国：美国：“对内鼓励对内鼓励、对外合作对外合作、对大陆竞争对大陆竞争”的半导体产业政策的半导体产业政策时间时间政策政策/措施措施/会议等会议等相关内容相关内容2022年试图组建Chip 4（芯片四方）联盟美国再次召集日本、韩国与中国台湾地区意图组建芯片四方联盟（Chip 4），旨在应对与中国相关的潜在供应链中断问题2022年7月向中国禁售14nm以下制造设备美商务部要求美国半导体设备制造商禁止向中国大陆供应用于14nm或以下芯片制造的设备2022年7月限制获得补贴的美国公司在华投资美国商务部表示，将限制520亿美元半导体补贴的规模和用途，获得补贴的公司将被禁止于10年内在中国等国从事任何涉及前沿半导体制造能力提升以及成熟半导体出口产能扩张的重大交易2022年8月将半导体材料和EDA纳入出口管制美国商务部工业和安全局（BIS）更新了出口管制规则，对半导体材料和EDA设计工具进行出口管制，将四项“新兴和基础技术”纳入出口管制清单，具体包括：两种能承受高温高电压的第四代半导体材料氧化镓和金刚石；专门用于全栅场效应晶体管（GAAFET）结构的3nm及以下芯片的电子计算机辅助设计（EDA/ECAD）软件；可用于火箭和高超音速系统的压力增益燃烧（PGC）技术2022年8月拜登签署“芯片和科学法案”“芯片和科学法案”涉及多款“与中国竞争”的条款，包括如果在美国建厂的半导体公司同时也在中国或其他潜在“不友好国家”建设工厂，则不能获得该法案的补贴；对美国与外国科学家以及政府之间的交流加强监督，禁止在美国获得联邦资助的科学家参加由中国和俄罗斯赞助的外国人才招聘项目，阻止 NSF（美国国家科学基金会）向任何开设孔子学院的大学颁发奖项，以及要求报告任何来自外国的 5 万美元或以上的捐赠2022年8月要求AMD和英伟达禁售计算芯片美国要求AMD和英伟达停止向中国出口用于人工智能的两种顶级计算芯片 61请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明从产业链趋势来看，全球半导体或将从全面合作走向局部博弈（4/5）全球半导体产业趋势展望竞合2015年至今国家层面半导体产业相关支持政策梳理年至今国家层面半导体产业相关支持政策梳理资料来源：各政府部门官网，德邦研究所中国大陆：中国大陆：半导体产业政策仍有待加强。到2023年，国家集成电路产业发展推进纲要发布即将满10年，中国需要出台更加符合当下中国需要出台更加符合当下竞争局势的顶层规划战略竞争局势的顶层规划战略时间时间部门部门政策名称政策名称相关内容相关内容2015.05国务院中国制造2025着力提升集成电路设计水平，不断丰富知识产权（IP）核和设计工具，突破关系国家信息与网络安全及电子整机产业发展的核心通用芯片，提升国产芯片的应用适配能力；掌握高密度封装及三维（3D）微组装技术，提升封装产业和测试的自主发展能力；形成关键制造装备供货能力2016.07国务院国家信息化发展战略纲要制定国家信息领域核心技术设备发展战略纲要，以体系化思维弥补单点弱势，打造国际先进、安全可控的核心技术体系，带动集成电路、基础软件、核心元器件等薄弱环节实现根本性突破2016.08国务院“十三五”国家科技创新规划加快实施已部署的国家科技重大专项，推动专项成果应用及产业化，提升专项实施成效，确保实现专项目标；持续攻克“核高基”（核心电子器件、高端通用芯片、基础软件）、集成电路装备等关键核心技术2016.12国务院“十三五”国家战略性新兴产业发展规划提升核心基础硬件供给能力，提升关键芯片设计水平，发展面向新应用的芯片；加快16/14纳米工艺产业化和存储器生产线建设；提升封装测试业技术水平和产业集中度，加紧布局后摩尔时代芯片相关领域；实现主动矩阵有机发光二极管（AMOLED）、超高清（4K/8K）量子点液晶显示、柔性显示等技术国产化突破及规模应用；推动智能传感器、电力电子、印刷电子、半导体照明、惯性导航等领域关键技术研发和产业化，提升新型片式元件、光通信器件、专用电子材料供给保障能力2017.01国家发改委战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016版）目录中包括集成电路芯片设计及服务，芯片设计平台（EDA工具）及配套IP库。内容还涉及集成电路材料、设备，集成电路芯片制造、封装和产品2018.03财政部关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知（财税（2018）27号）一、2018年1月1日之后投资新设的集成电路线宽小于130纳米，且经营期在10年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止；二、2018年1月1日之后投资新设的集成电路线宽小于65纳米或投资额超过150亿元，且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第五年免征企业所得税，第六年至第十年按照25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止2019.05财政部关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业，在2018年12月31日前自获利年度起计算优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止2020.08国务院国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知 国家鼓励的集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业和软件企业，自获利年度起，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税；聚焦高端芯片、集成电路装备和工艺技术、集成电路关键材料、集成电路设计工具、基础软件、工业软件、应用软件的关键核心技术研发，积极利用国家重点研发计划、国家科技重大专项等给予支持。2021.03国务院中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要 攻关集成电路领域：集成电路设计工具、重点装备和高纯靶材等关键材料研发；集成电路先进工艺和绝缘栅双极型晶体管（IGBT）、微机电系统（MEMS）等特色工艺突破；先进存储技术升级，碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体发展2021.12国务院“十四五”数字经济发展规划瞄准传感器、量子信息、网络通信、集成电路、关键软件、大数据、人工智能、区块链、新材料等战略性前瞻性领域，增强关键技术创新能力；完善 5G、集成电路、新能源汽车、人工智能、工业互联网等重点产业供应链体系，提升核心产业竞争力2021.12中共中央网络安全和信息化委员会“十四五”国家信息化规划提升集成电路、基础软件、装备材料、核心元器件等短板，培育先进安全的数字产业体系，提出加强集成电路等关键前沿领域的战略研究布局和技术融通创新2022.06工业和信息化部国家发展改革委财政部等六部门工业能效提升行动计划支持制造企业加强绿色设计,提高网络设备等信息处理设备能效；推动低功耗芯片等产品和技术在移动通信网络中的应用,推动电源、空调等配套设施绿色化改造 62请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明从产业链趋势来看，全球半导体或将从全面合作走向局部博弈（5/5）全球半导体产业趋势展望竞合除中国大陆、美国外，全球其他主要地区半导体产业政策梳理除中国大陆、美国外，全球其他主要地区半导体产业政策梳理资料来源：日本经济产业省、欧盟、韩国贸易和工业部、中科院、赛迪智库、科情智库、集微网、芯智讯、koreaherald，德邦研究所其他地区：其他地区：除美国外，欧盟、日本、韩国和中国台湾地区也制定了相关产业政策以强化在特定环节的固有优势地区地区时间时间部门部门政策名称政策名称相关内容相关内容日本日本2021.06日本经济产业省半导体数字产业战略该战略围绕新冠疫情背景下，全球半导体供需形势、数字基础设施和数字产业等产业环境的重大变化，提出要增加数字化投资，加强尖端逻辑半导体设计和开发，同步推进数字化和绿色技术，加大卡脖子技术联合研发攻关力度，从国家层面确保半导体生产和供给能力。在半导体产业领域，日本将加强微型化工艺技术、3D堆叠技术开发，鼓励日本半导体生产、材料加工企业与国外先进代工厂合作，联合开发先进逻辑半导体，并在日本建立大规模生产工厂。日本日本2021.11日本经济产业省半导体产业紧急强化方案该方案主要将日本半导体振兴对策分3个阶段（短、中、长期）来推动，其中做为政策核心的第一阶段（首轮援助对策）就是为了确保日本国内先进半导体产能，将以补助金等方式分数年持续提供援助，来吸引海外厂商赴日设厂，补助对象将包含台积电计划在熊本县兴建的先进半导体工厂，也将对日本现有的老旧半导体工厂的设备更新提供资金援助、借此提升现有厂房的竞争力。第二和第三阶段，将携手美国着手进行新一代半导体技术的研发，且将建构可和全球企业等进行产学合作的国际性合作体制。韩国韩国2021.05韩国政府K半导体战略以“打造世界最强的半导体供应链”为愿景，围绕构建“K半导体产业带”、加大半导体基础设施建设、夯实半导体技术发展基础、提升半导体产业危机应对能力四大方面制定了16项推进课题，提出到2030年将半导体年出口额增加到2000亿美元，将相关就业岗位增至27万个，在韩国构建起全球最大规模的半导体产业供应链“K半导体产业带”，建立起集半导体生产、材料、零部件、设备和尖端设备、设计等为一体的高效产业集群。韩国韩国2022.07韩国产业通商资源部半导体超级强国战略以“打造实力雄厚的企业，培养优秀半导体人才，成为半导体超级强国”为愿景，围绕四大行动方向发展本国半导体产业，包括：大力支持企业投资；官民合作培养半导体人才；确保系统半导体技术居世界领先地位；构建稳定的材料、零部件和设备生态系统。通过一系列举措的部署，韩国希望实现以下四大战略目标：引导半导体企业在未来5年内投资340万亿韩元（约合人民币1.75万亿元）；在未来10年内培养15万名半导体专业人才；到2030年将全球系统半导体市场占有率从3%提升至10%；到2030年将材料、零部件和设备自给率从30%提升至50%。韩国韩国2022.08韩国政府关于加强与保护国家尖端战略产业竞争力的特别措施法国家尖端战略产业法（也称为“半导体特别法”），该法通过指定特色园区、支援基础设施、放宽核心规制等，大幅加强对半导体等战略产业领域企业投资的支援。韩国韩国2022.12韩国政府限制特别税收法该法案将三星电子和 SK 海力士等大公司的设施投资企业税收优惠从之前的 6%提高到 8%；中型企业和归类为小型或中型的公司的税收减免保持不变，分别为 8%和 16%。欧盟欧盟2021.03欧盟2030数字罗盘：欧洲数字十年之路在2030年，欧盟生产的尖端、可持续半导体产业产量至少占全球总产值的20%（产能效率将是目前的10倍）。欧盟欧盟2022.02欧盟欧洲芯片法案欧盟将投入超过450亿欧元公共和私有资金，用于支持欧盟的芯片制造、试点项目和初创企业，以提升欧洲在全球芯片制造市场的份额，降低对于亚洲及美国的依赖。目标是到2030年将欧盟目前的半导体产量在全球的份额从目前的不到10%提升到20%左右。中国台湾中国台湾2022.11中国台湾行政院产业创新条例产业创新条例第10之2条、第72条修正草案，被称为“中国台湾版芯片法案”，针对技术创新且居国际供应链关键地位的公司，提供前瞻创新研发支出25%抵减当年度应纳营利事业所得税额，并可以将购置用于先进制程的全新机器或设备支出5%抵减当年度应纳营利事业所得税额，且该机器或设备支出不设金额上限，二者合计的抵减总额不得超过当年度应纳营利事业所得税额50%。按照目前草案，台积电、联发科、瑞昱、联咏等规模的公司都有机会适用。63请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明中美博弈或将重塑全球产业链，建议关注本土产业链各环节优秀企业全球半导体产业趋势展望中国的机遇中美科技竞争日益激烈中美科技竞争日益激烈，修昔底德陷阱或难以避免修昔底德陷阱或难以避免。市场经济主导下，各国家与地区负责不同半导体不同环节，共同构筑全球半导体产业链。随着中国在智能手机、5G通信、新能源汽车、人工智能等领域科技实力不断增强和综合国力逐渐崛起，美国和中国在科技领域的竞争日益激烈，对中国半导体产业的限制手段层出不穷。尽管中国一直在努力避免陷入“修昔底德陷阱”，但美国仍在割裂全球半导体产业链的道路上渐行渐远。美国对中国半导体产业的限制或逐渐走向单向半脱钩美国对中国半导体产业的限制或逐渐走向单向半脱钩。中国大陆是第一大全球半导体市场，根据SIA数据，2021年中国大陆以1877亿美元销售额的占据全球35%市场份额，是全球半导体产品最大消费地区。美国对中国半导体的遏制，主要目的是在高端芯片方面限制中国技术的发展，但中国巨大的市场对美国仍具有很大的吸引力。因此，美国可能一方面继续在高端芯片技术上遏制中国发展，另一方面努力避免与中国完全脱钩，进而逐渐走向单向半脱钩的状态。中国有望携手非美国家和地区实现半导体产业新循环中国有望携手非美国家和地区实现半导体产业新循环。在中美半导体领域逐渐割裂的情形下，日本、韩国、欧洲和中国台湾地区将在中美两套供应体系中主动或被动做出选择，或两套体系均积极参与。中国大陆有望借助日本、欧洲在半导体设备和材料上的优势，打造出去美国化的半导体供应链体系。中国美国日本韩国中国台湾欧盟发展以半导体为代表的高端制造发展以半导体为代表的高端制造，是中国跨越中等收入陷阱的必由之路是中国跨越中等收入陷阱的必由之路。2001年中国加入世贸组织后，不断深化改革，持续推进高水平对外开放，从入世之初的跟随者转变为世界经济的领跑者。对于中等收入国家来说，要摆脱中等收入的陷阱，一个关键的挑战就是以可持续的方式保持经济的高速增长，最现实、最直接的动力是经济结构调整，特别是产业结构升级，需要在自主创新和人力资本方面持续增加投入，培育新的竞争优势。发展半导体产业，正是我国实现产业结构升级、跨越中等收入陷阱的必由之路。中国大陆半导体自给率提升空间大中国大陆半导体自给率提升空间大，全产业链均有望快速成长全产业链均有望快速成长，逐步实现国产替代逐步实现国产替代。根据IC Insights数据，2021年中国大陆IC市场约为1865亿美元，但中国大陆生产的IC产品仅占中国市场需求的16.7%，仍然具有较大提升空间。目前全球半导体产业已经进入成熟期，海外半导体巨头渐进式成长，但中国半导体产业由于国产替代的需求，仍将保持快速成长。巨大市场空间有望推动全产业链企业高质量发展，建议关注本土建议关注本土半导体产业链设备半导体产业链设备、材料材料、功率功率IC设计设计、EDA、IP核核、先进制程先进制程、先进封装等环节的头部优秀先进封装等环节的头部优秀企业企业。64请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明风险提示1、下游需求不及预期风险下游需求不及预期风险若半导体产品下游应用领域市场需求不及预期，全球和中国半导体市场将受到影响，市场销售情况可能恶化2、宏观经济增速不及预期风险宏观经济增速不及预期风险若宏观经济增速不及预期，将对半导体在内的相关行业的增长造成影响，全球和中国半导体市场增速都将放缓3、技术发展不及预期风险技术发展不及预期风险若全球半导体产业技术进展不及预期，将对整个行业的发展产生不利影响 65请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明A股半导体设计公司（1/4）附：半导体上市公司基本情况梳理资料来源：Wind，德邦研究所；注：截至2023年2月24日序号序号Wind代码代码公司简称公司简称主营业务主营业务总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）PE（TTM）2021年年收入（亿元）收入（亿元）2021年年归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2021年年毛利率毛利率2021年年净利率净利率1688041.SH海光信息高性能处理器生产商1209 52.0 150.8 23.1 3.3 56.0.9&03501.SH韦尔股份分立器件设计1030 87.1 33.2 241.0 44.8 34.5.9002049.SZ紫光国微智能卡芯片、存储器芯片956 112.6 37.7 53.4 19.5 59.57.102180.SZ纳思达打印机业务754 53.3 37.0 227.9 11.6 34.1%7.0V03986.SH兆易创新存储芯片、微控制器714 107.0 25.7 85.1 23.4 46.5.5f88008.SH澜起科技内存接口芯片663 58.3 51.0 25.6 8.3 48.12.4s00782.SZ卓胜微射频开关、射频低噪音放大器633 118.5 39.7 46.3 21.3 57.7F.100661.SZ圣邦股份电源管理产品、信号链产品578 161.9 57.9 22.4 7.0 55.50.800733.SZ振华科技新型电子元器件549 105.6 22.9 56.6 14.9 60.8&.5688047.SH龙芯中科CPU研发制造商477 119.0 939.6 12.0 2.4 53.7.7603019.SH中科曙光高性能计算机462 31.6 30.5 112.0 11.6 23.7.3688385.SH复旦微电安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片454 70.3 58.2 25.8 5.1 58.9!.7688728.SH格科微CMOS图像传感器和显示驱动芯片441 17.6 50.0 70.0 12.6 33.7.0300223.SZ北京君正微处理器芯片、智能视频芯片371 77.0 36.3 52.7 9.3 37.0.5688256.SH寒武纪-UAl芯片352 87.9(30.9)7.2(8.2)62.4%-115.1688099.SH晶晨股份智能机顶盒芯片、智能电视主芯片347 84.0 35.1 47.8 8.1 40.0.3603893.SH瑞芯微智能应用处理器芯片、电源管理芯片340 81.4 72.3 27.2 6.0 40.0.1300474.SZ景嘉微图形处理芯片(GPU)337 74.2 155.9 10.9 2.9 60.9&.8688052.SH纳芯微模拟及混合信号芯片314 310.4 134.5 8.6 2.2 53.5&.0 002405.SZ四维图新导航电子地图、汽车电子芯片313 13.1 298.4 30.6 1.2 59.9%4.1!688536.SH思瑞浦高速、高精度、低功耗、超低噪声模拟芯片307 255.4 115.1 13.3 4.4 60.53.5301308.SZ江波龙移动数据存储产品274 66.4 99.9 97.5 10.1 20.0.4f请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明A股半导体设计公司（2/4）附：半导体上市公司基本情况梳理资料来源：Wind，德邦研究所；注：截至2023年2月24日序号序号Wind代码代码公司简称公司简称主营业务主营业务总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）PE（TTM）2021年年收入（亿元）收入（亿元）2021年年归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2021年年毛利率毛利率2021年年净利率净利率23688220.SH 翱捷科技-U无线通信芯片272 65.0(93.3)21.4(5.9)27.1%-27.6$688107.SH 安路科技-U可编程逻辑器件生产商265 66.2 804.3 6.8(0.3)36.2%-4.5%603160.SH汇顶科技指纹识别芯片、电容触控芯片249 54.3 171.6 57.1 8.6 48.2.1&000818.SZ航锦科技航空航天产品222 32.7 79.6 48.6 7.3 28.1.4688002.SH睿创微纳非制冷红外热成像、MEMS传感技术204 45.8 68.4 17.8 4.6 58.3%.8(600100.SH同方股份消费电子设备198 5.9(10.0)284.6(18.8)19.6%-6.6)688153.SH 唯捷创芯-U射频前端及高端模拟芯片195 47.7(360.0)35.1(0.7)27.8%-2.00688213.SH思特威-WCMOS图像传感器芯片190 47.5 524.1 26.9 4.0 29.1.81688798.SH艾为电子数模混合信号、模拟、射频的集成电路设计184 111.0(359.9)23.3 2.9 40.4.42300672.SZ国科微固态存储芯片、广播电视系列芯片183 84.3 79.7 23.2 2.9 25.7.63605111.SH新洁能半导体功率器件设计172 81.0 39.4 15.0 4.1 39.1.44300101.SZ振芯科技安防监控、卫星定位170 30.1 70.8 7.9 1.5 56.6.35688261.SH东微半导高性能功率器件164 243.0 64.4 7.8 1.5 28.7.86688608.SH恒玄科技智能音频SoC芯片设计151 126.0 57.3 17.7 4.1 37.3#.17300458.SZ全志科技智能应用处理器芯片、电源管理芯片145 23.0 44.3 20.7 4.9 40.5#.98300613.SZ富瀚微安防监控产品144 62.7 32.5 17.2 3.6 42.4.39002036.SZ联创电子光学镜头及影像模组、触控显示器件143 13.3 111.2 105.6 1.1 9.6%0.8300327.SZ中颖电子单片机（MCU）产品集成电路设计138 40.3 33.4 14.9 3.7 47.4$.8A600171.SH上海贝岭智能计量产品、电源管理136 19.2 23.0 20.2 7.3 34.16.4B688262.SH国芯科技自主可控嵌入式CPU135 56.4 103.9 4.1 0.7 52.9.2C688110.SH东芯股份存储芯片研发销售服务商132 29.8 36.1 11.3 2.6 42.1%.0D688380.SH中微半导MCU芯片116 29.0 31.1 11.1 7.9 68.9p.8g请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明A股半导体设计公司（3/4）附：半导体上市公司基本情况梳理资料来源：Wind，德邦研究所；注：截至2023年2月24日序号序号Wind代码代码公司简称公司简称主营业务主营业务总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）PE（TTM）2021年年收入（亿元）收入（亿元）2021年年归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2021年年毛利率毛利率2021年年净利率净利率45688711.SH宏微科技功率半导体器件生产商113 82.0 146.5 5.5 0.7 21.6.4F688381.SH帝奥微高性能模拟芯片107 42.5 61.7 5.1 1.7 53.62.5G300671.SZ富满微LED控制及驱动、电源管理类芯片104 47.6 226.8 13.7 4.6 54.03.0H688173.SH希荻微模拟集成电路设计公司103 25.3 550.2 4.6 0.3 54.0%5.5I688123.SH聚辰股份EEPROM、音圈马达驱动、智能卡芯片102 84.6 36.0 5.4 1.1 38.8.1P300077.SZ国民技术安全芯片和通信芯片96 16.1 73.5 10.2 2.2 48.0!.1Q688209.SH英集芯数模混合芯片92 22.0 54.1 7.8 1.6 44.9 .1R688279.SH峰岹科技电机驱动控制芯片92 99.5 64.7 3.3 1.4 57.4.9S600770.SH综艺股份智能卡芯片92 7.1(31.3)3.7 0.6 40.9$.2T688368.SH晶丰明源LED照明驱动芯片89 142.2(92.4)23.0 6.8 47.90.9U688018.SH乐鑫科技物联网WiFi89 110.7 66.5 13.9 2.0 39.6.3V688508.SH芯朋微模拟及数模混合设计84 73.7 55.3 7.5 2.0 43.0&.7W688766.SH普冉股份非易失性存储器芯片79 156.7 38.5 11.0 2.9 36.2&.4X688252.SH天德钰智能移动终端显示驱动芯片、摄像头音圈马达驱动芯片、快充协议芯片、电子标签驱动芯片79 19.3 60.8 11.2 3.3 51.2).5Y300183.SZ东软载波低压电力载波通信产品77 16.7 49.5 9.1 1.3 46.9.6688182.SH灿勤科技微波介质陶瓷元器件生产商73 18.3 92.3 3.3 0.9 36.7&.2a688391.SH钜泉科技计量芯片、MCU和电力载波芯片等71 123.5 38.8 5.0 1.0 45.5 .3b688061.SH灿瑞科技数模混合芯片69 90.1 37.9 5.4 1.3 43.2#.3c688332.SH中科蓝讯无线音频SoC芯片69 57.9 48.9 11.2 2.3 25.8 .4d300123.SZ亚光科技分立器件、微波电路及组件69 6.9(5.0)15.9(12.0)18.7%-74.8e688601.SH力芯微电源管理芯片、信号链芯片65 72.5 32.7 7.7 1.6 39.0 .9f688259.SH创耀科技通信核心芯片64 80.3 70.1 6.4 0.8 29.8.3h请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明A股半导体设计公司（4/4）附：半导体上市公司基本情况梳理资料来源：Wind，德邦研究所；注：截至2023年2月24日序号序号Wind代码代码公司简称公司简称主营业务主营业务总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）PE（TTM）2021年年收入（亿元）收入（亿元）2021年年归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2021年年毛利率毛利率2021年年净利率净利率67688595.SH芯海科技高精度ADC、高性能MCU61 43.1 386.1 6.6 1.0 52.2.5h688699.SH明微电子数模混合及模拟集成电路设计61 55.0 57.6 12.5 6.5 65.0Q.7i300324.SZ旋极信息智慧建筑业务、嵌入式信息安全产品53 3.1(59.8)31.7(1.1)26.9%-3.5p688230.SH芯导科技功率半导体研发商53 62.8 42.6 4.8 1.1 35.6$.1q603068.SH博通集成无线通信射频芯片51 33.8(45.6)10.9 0.6 26.0%5.3r688205.SH德科立光电子产品供应商51 52.6 44.9 7.3 1.3 34.3.3s688045.SH必易微模拟及数模混合集成电路48 69.0 55.4 8.9 2.4 43.2&.8t301366.SZ一博科技印制电路板(PCB)、印制电路板装配(PCBA)46 55.6 30.6 7.1 1.5 42.3!.0u002161.SZ远望谷RFID芯片，电子标签、读写器42 5.6(82.4)4.9(0.7)36.0%-13.9v688589.SH力合微OFDM窄带高速电力线载波芯片40 40.1 52.8 3.6 0.4 41.6.7w300645.SZ正元智慧智慧一卡通40 28.9 50.2 9.5 0.6 40.4%6.8x300302.SZ同有科技大数据存储基础架构40 8.2(665.2)3.9(0.1)48.7%-3.1y688416.SH恒烁股份存储芯片和MCU芯片39 47.7 54.6 5.8 1.5 40.8%.6688049.SH炬芯科技中高端智能音频SoC芯片研发39 31.9 56.7 5.3 0.8 44.0.0688325.SH赛微微电电池管理芯片38 47.7 72.3 3.4 0.9 62.3&.3300667.SZ必创科技无线监测系统38 18.7 59.5 8.5 0.8 36.3%9.2688286.SH敏芯股份MEMS传感器34 64.1(228.0)3.5 0.1 35.0%3.8688130.SH晶华微模拟及数模混合集成电路31 46.2 54.7 1.7 0.8 68.6D.6688086.SH*ST紫晶光存储介质、光存储设备4 2.4(1.0)4.6(2.3)25.9%-50.4i请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明A股半导体EDA软件和IP核公司附：半导体上市公司基本情况梳理资料来源：Wind，德邦研究所；注：截至2023年2月24日序号序号Wind代码代码公司简称公司简称主营业务主营业务总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）PE（TTM）2021年年收入（亿元）收入（亿元）2021年年归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2021年年毛利率毛利率2021年年净利率净利率1301269.SZ华大九天模拟电路设计EDA工具系统529 97.4 301.7 5.8 1.4 89.4$.0&88521.SH芯原股份-U半导体IP授权服务309 62.1 418.8 21.4 0.1 40.1%0.6301095.SZ广立微EDA软件开发189 94.5 263.7 2.0 0.6 76.52.2F88206.SH概伦电子半导体EDA工具127 29.3 288.4 1.9 0.3 92.0.4p请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明A股和H股半导体晶圆代工制造公司附：半导体上市公司基本情况梳理资料来源：Wind，德邦研究所；注：截至2023年2月24日，*为港元序号序号Wind代码代码公司简称公司简称主营业务主营业务总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）PE（TTM）2021年年收入（亿元）收入（亿元）2021年年归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2021年年毛利率毛利率2021年年净利率净利率1688981.SH中芯国际晶圆制造代工1686 42.0 27.4 356.3 107.3 29.31.4&00703.SH三安光电LED芯片及外延片964 19.3 95.1 125.7 13.1 22.2.41347.HK华虹半导体晶圆制造代工403 30.8*11.5 16.5 2.6 27.7.0F01231.SH环旭电子通讯类、消费电子类产品356 16.1 11.6 553.0 18.6 9.6%3.4S00456.SZ赛微电子MEMS晶圆制造114 15.6 97.9 9.3 2.1 45.6 .1j21057.SH晶合集成晶圆制造代工54.3 17.3 45.11.8q请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明A股半导体封装测试公司附：半导体上市公司基本情况梳理资料来源：Wind，德邦研究所；注：截至2023年2月24日序号序号Wind代码代码公司简称公司简称主营业务主营业务总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）PE（TTM）2021年年收入（亿元）收入（亿元）2021年年归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2021年年毛利率毛利率2021年年净利率净利率1600584.SH长电科技封装测试503 28.3 15.3 305.0 29.6 18.4%9.7 02156.SZ通富微电封装测试358 23.7 49.1 158.1 9.6 17.2%6.1002185.SZ华天科技封装测试304 9.5 27.9 121.0 14.2 24.6.202436.SZ兴森科技封装基板198 11.7 30.4 50.4 6.2 32.2.2P02745.SZ木林森封装测试138 9.3 22.4 186.1 11.6 33.3%6.3f03005.SH晶方科技封装测试136 20.8 35.4 14.1 5.8 52.3A.0v00667.SH太极实业封装测试119 5.7(87.4)242.9 9.1 11.0%4.202077.SZ大港股份房地产开发，拓展封测业务110 19.0 826.9 6.8 1.4 27.9#.188403.SH汇成股份显示驱动芯片封测98 11.8 52.1 8.0 1.4 29.6.6002579.SZ中京电子封装基板76 12.4(94.6)29.4 1.5 18.0%5.0002845.SZ同兴达显示，摄像头，拓展先进封测业务55 16.7 65.0 128.6 3.6 9.7%3.1688135.SH利扬芯片测试服务提供商43 31.0 78.7 3.9 1.1 52.8.1300814.SZ中富电路封装基板39 22.1 41.7 14.4 1.0 17.7%6.7688216.SH气派科技封装测试30 28.7 2012.6 8.1 1.3 32.1.6r请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明A股半导体IDM公司附：半导体上市公司基本情况梳理资料来源：Wind，德邦研究所；注：截至2023年2月24日序号序号Wind代码代码公司简称公司简称主营业务主营业务总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）PE（TTM）2021年年收入（亿元）收入（亿元）2021年年归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2021年年毛利率毛利率2021年年净利率净利率1688396.SH华润微晶圆制造、功率半导体721 54.6 27.3 92.5 22.7 35.3$.4&00745.SH闻泰科技手机ODM、半导体IDM690 55.5 27.4 527.3 26.1 16.2%4.8688187.SH时代电气轨道交通装备产品623 51.0 30.4 151.2 20.2 33.7.5F03290.SH斯达半导IGBT功率半导体芯片510 298.9 70.7 17.1 4.0 36.7#.4V00460.SH士兰微模拟芯片制造480 33.9 30.7 71.9 15.2 33.2!.1f88375.SH国博电子射频微波芯片400 100.0 83.7 25.1 3.7 34.7.7s00373.SZ扬杰科技半导体功率器件、分立器件282 55.1 25.0 44.0 7.7 35.1.888439.SH振华风光军用信号链产品及电源管理器218 109.1 72.0 5.0 1.8 74.07.400988.SZ华工科技光电器件、激光装备制造199 19.8 29.2 101.7 7.6 17.0%7.4688048.SH长光华芯激光芯片167 123.4 125.9 4.3 1.2 52.8&.9300623.SZ捷捷微电功率半导体分立器件、芯片161 21.9 40.1 17.7 5.0 47.7.8002281.SZ光迅科技光通信器件154 22.1 25.6 64.9 5.7 24.2%8.7002079.SZ苏州固锝半导体分立器件、太阳能电池银浆122 15.0 52.7 24.8 2.2 19.0%8.9688270.SH臻镭科技终端射频前端芯片114 104.2 88.3 1.9 1.0 88.5Q.9600360.SH华微电子功率半导体68 7.1 75.3 22.1 1.2 21.3%5.2300708.SZ聚灿光电LED芯片及外延片56 10.2 75.5 20.1 1.8 16.9%8.8688313.SH仕佳光子光芯片制造53 11.6 80.4 8.2 0.5 25.3%6.4s请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明A股半导体设备公司附：半导体上市公司基本情况梳理资料来源：Wind，德邦研究所；注：截至2023年2月24日序号序号Wind代码代码公司简称公司简称主营业务主营业务总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）PE（TTM）2021年年收入（亿元）收入（亿元）2021年年归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2021年年毛利率毛利率2021年年净利率净利率1002371.SZ北方华创电子工艺装备、电子器件1255 237.3 59.6 96.8 10.8 39.4.3#00316.SZ晶盛机电晶体硅生长设备886 67.7 34.0 59.6 17.1 39.7).0688012.SH中微公司MOCVD设备、刻蚀设备659 107.0 52.2 31.1 10.1 43.42.5F88082.SH盛美上海清洗设备374 86.3 67.0 16.2 2.7 42.5.4V88072.SH拓荆科技-U高端半导体专用设备331 262.0 133.6 7.6 0.7 44.0%8.8c00604.SZ长川科技测试设备274 45.3 66.1 15.1 2.2 51.8.7v88120.SH华海清科CMP设备制造商257 241.1 65.4 8.0 2.0 44.7$.688200.SH华峰测控测试设备251 275.2 47.7 8.8 4.4 80.2P.088037.SH芯源微光刻工序涂胶显彩设备196 211.4 99.1 8.3 0.8 38.1%9.3300567.SZ精测电子平板显示测试系统180 64.9 117.5 24.1 1.9 43.3%5.8600641.SH万业企业离子注入设备169 18.1 137.0 8.8 3.8 56.2B.8688001.SH华兴源创检测设备147 33.3 42.2 20.2 3.1 53.0.5835368.BJ连城数控硅晶体生长、切磨加工137 58.7 32.2 20.4 3.5 31.8.2002006.SZ精功科技太阳能光伏专用装备、碳纤维复合材料装备130 28.5 71.5 17.3 1.1 21.5%6.0603690.SH至纯科技高纯工艺系统、高纯工艺设备119 37.1 46.5 20.8 2.8 36.2.6688630.SH芯碁微装光刻设备105 86.7 80.1 4.9 1.1 42.8!.6301369.SZ联动科技后道封装测试设备49 104.8 31.3 3.4 1.3 67.07.2688312.SH燕麦科技FPC领域测试设备26 18.3 24.5 4.3 1.2 58.8(.2t请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明A股半导体材料公司（1/2）附：半导体上市公司基本情况梳理资料来源：Wind，德邦研究所；注：截至2023年2月24日序号序号Wind代码代码公司简称公司简称主营业务主营业务总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）PE（TTM）2021年年收入（亿元）收入（亿元）2021年年归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2021年年毛利率毛利率2021年年净利率净利率1002129.SZTCL中环新能源材料1407 43.5 22.4 411.0 40.3 21.7.8&88303.SH大全能源高纯多晶硅1030 48.2 6.3 108.3 57.2 65.7R.8688126.SH沪硅产业-U大硅片550 20.1 321.0 24.7 1.5 16.0%5.9F03688.SH石英股份半导体级高纯石英管、棒、板等产品479 132.7 71.0 9.6 2.8 45.6).2V88234.SH天岳先进碳化硅材料373 86.8(461.0)4.9 0.9 28.4.2f05358.SH立昂微半导体硅片305 45.1 36.4 25.4 6.0 44.9$.5s00395.SZ菲利华半导体设备石英纤维制造商256 49.6 56.3 12.2 3.7 50.80.702409.SZ雅克科技阻燃剂、半导体化学材料、电子特种气体237 49.9 58.2 37.8 3.3 25.8%9.088690.SH纳微科技高性能纳米微球材料223 55.2 78.2 4.5 1.9 83.9B.0003031.SZ中瓷电子电子陶瓷产品供应商218 104.3 151.0 10.1 1.2 28.9.0300666.SZ江丰电子高纯溅射靶材211 79.3 89.8 15.9 1.1 25.6%6.2002617.SZ露笑科技电磁线、碳化硅衬底片、光伏发电172 8.9(108.7)35.5 0.7 14.5%1.8300346.SZ南大光电电子特气、三甲基铟、三甲基镓170 31.3 76.2 9.8 1.4 43.4.6600330.SH天通股份专用装备制造及安装152 12.3 21.0 40.8 4.2 26.0.3688019.SH安集科技化学机械抛光液、光刻胶去除剂145 194.8 62.0 6.9 1.3 51.1.2600206.SH有研新材薄膜材料、高纯金属材料、稀土材料117 13.9 40.9 160.6 2.4 4.3%1.6002171.SZ楚江新材钢合金板带材、钢合金线材109 8.2 42.0 373.5 5.7 6.1%1.6300236.SZ上海新阳电子化学品、涂料品106 34.0 321.1 10.2 1.0 35.4.2300398.SZ飞凯材料电子化学品、光纤光缆涂覆材料103 19.4 23.5 26.3 3.9 39.9.3 688106.SH金宏气体电子特气99 20.4 47.0 17.4 1.7 30.0%9.6u请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明A股半导体材料公司（2/2）附：半导体上市公司基本情况梳理资料来源：Wind，德邦研究所；注：截至2023年2月24日序号序号Wind代码代码公司简称公司简称主营业务主营业务总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）PE（TTM）2021年年收入（亿元）收入（亿元）2021年年归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2021年年毛利率毛利率2021年年净利率净利率21688035.SH德邦科技电子封装材料94 66.2 86.4 5.8 0.8 34.5.0688268.SH华特气体特种气体91 75.6 45.5 13.5 1.3 24.2%9.6#300655.SZ晶瑞电材锂电池粘结剂、超净高纯试剂89 15.2 61.4 18.3 2.0 21.1.3$688300.SH联瑞新材硅微粉73 58.9 41.9 6.2 1.7 42.5.7%002428.SZ云南锗业高纯锗材料产业、锗衬底光伏产业71 10.8(836.4)5.6 0.1 19.6%4.1&688233.SH神工股份半导体级单晶硅材料69 43.1 42.5 4.7 2.2 64.1F.1603078.SH江化微超净高纯试剂、光刻胶配套试剂65 21.8 58.6 7.9 0.6 22.2%7.1(688401.SH路维光电掩膜产品60 45.3 50.1 4.9 0.5 26.3%5.8)688020.SH方邦股份电子薄膜材料53 66.6(80.6)2.9 0.4 49.8.20688093.SH世华科技功能性粘接材料51 21.3 25.7 4.3 1.8 61.3C.31688138.SH清溢光电掩膜版51 19.1 61.7 5.4 0.4 25.0%8.22603002.SH宏昌电子电子级环氧树脂50 5.6 8.5 44.5 3.7 14.6%8.43003026.SZ中晶科技硅材料研发48 47.6 114.1 4.4 1.3 46.81.74002119.SZ康强电子半导体封装材料48 12.7 31.0 21.9 1.8 18.9%8.35000925.SZ众合科技单晶硅及其制品、烟气脱硫脱硝47 8.3 33.7 29.1 2.0 32.8%6.86300429.SZ强力新材光刻胶专用化学品42 8.1 75.9 10.4 1.1 33.1.77300706.SZ阿石创PVD镀膜材料39 25.5 180.3 6.1 0.2 17.6%4.38300200.SZ高盟新材复合聚氨酯胶粘剂34 8.1 28.3 11.0 1.6 27.2.59003015.SZ日久光电柔性光学导电材料27 9.6 54.6 4.9 0.8 36.2.9%请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明761.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅类 别评 级说 明股票投资评级买入相对强于市场表现20%以上增持相对强于市场表现5 %中性相对市场表现在-5% 5%之间波动减持相对弱于市场表现5%以下2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下投资评级说明分析师与研究助理简介李浩，德邦证券产业经济首席分析师，曾就职武钢股份、国海证券、上海证券，十年央企工作经验、三年黑色周期行业研究经验、三年策略研究经验。在央企十年的工作历程中，曾从事技术、营销、投资、国际公共关系及法务与金融投资的相关环节工作，造就了注重胜率为导向的研究特色。2022年11月加入德邦证券研究所张威震，德邦证券产业经济研究助理，清华大学核工程与核技术学士，中国原子能科学研究院核能科学与工程硕士。研究方向：科技产业细分赛道研究。曾担任四大战略咨询顾问、消费电子上市公司战略研究总监，3年行业与产业研究经验。2022年10月加入德邦证券信息披露 分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明法律声明：本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明77免责声明 德邦证券股份有限公司地 址：上海市中山东二路600号外滩金融中心N1幢9层电 话： 86 21 68761616 传 真： 86 21 68767880400-8888-128

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友邦保险-香港证券交易所深度观察报告：同时受益于全球高利率和中国充裕的流动性-230316（19页）.pdf

证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 同时同时受益全球高利率受益全球高利率和和中国中国充裕充裕流动性流动性 友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告2023.3.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 张文峰张文峰 非银行金融业 分析师 S1010522030001 邵子钦邵子钦 非银行金融业 首席分析师 S1010513110004 田良田良 金融产业 首席分析师 S1010513110005 薛姣薛姣 非银行金融业 当前全球资本市场主要矛盾是经济步入衰退周期（分子下行）和利率处于历史当前全球资本市场主要矛盾是经济步入衰退周期（分子下行）和利率处于历史高位（分母上行）。友邦高位（分母上行）。友邦保险保险资产端受益于全球高利率环境，负债端受益于中资产端受益于全球高利率环境，负债端受益于中国充裕流动性和中高端客户的需求释放（包括中国大陆和国充裕流动性和中高端客户的需求释放（包括中国大陆和中国中国香港地区），具香港地区），具有有较为较为确定的成长性和持续稳定的估值区间，是外部冲击下可靠的左侧确定的成长性和持续稳定的估值区间，是外部冲击下可靠的左侧布局布局品品种种。友邦是全球高利率环境下持续受益的稀缺金融标的。友邦是全球高利率环境下持续受益的稀缺金融标的。全球高利率显著打压了成长股的估值，以利差为主要利润来源的金融则阶段性受益于加息周期。但随着目前利率到了极高位置，也对金融股造成了极大负面影响，包括：流动性风险、信用风险、资产负债错配下的市场价格下跌风险等。无论去年英国养老金的流动性问题，还是美国硅谷银行问题，本质上都是对金融体系中脆弱环节的考验。即便大多数状态良好的金融公司在目前利率环境下有望继续享受较好的利差环境，但展望未来仍然可能面临全球经济衰退导致业务增长乏力、流动性压力导致挤兑、存量资产继续下跌导致资本不足等各种风险。在此背景下，我们认为友邦保险是全球金融股中继续受益于高利率环境，同时公司在资产端、负债端、资本端等均保持良好发展态势的全球稀缺金融股，建议中国投资者积极关注布局机会。负债端：中国中高产客户需求释放带来持续的长期现金流入和增长，负债端：中国中高产客户需求释放带来持续的长期现金流入和增长，同时利好同时利好友邦香港业务的复苏和内地业务的拓展；友邦香港业务的复苏和内地业务的拓展；公司具有强劲的现金流能力，是全球公司具有强劲的现金流能力，是全球美元流动性收紧后仍具有业务增长优势的金融公司。美元流动性收紧后仍具有业务增长优势的金融公司。随着全球美元流动性收紧，客户投资偏好逐步转向高收益率的美元存款或者债券，并锁定和拉长久期，中高风险资产普遍面临资金流出压力。能够具有持续低成本流动性的金融机构则更有望受益高利率环境，并且穿越周期。中国香港是友邦保险最重要的区域市场之一，大陆访客业务正迎来强劲复苏，我们预计未来三年有望实现年均 30%左右的年均增速。中国内地有望持续受益中高端群体的养老医疗、资产配置需求释放，未来五年有望实现 20%左右的年均增速。资产端：友邦长期坚持资产负债匹配，资产端：友邦长期坚持资产负债匹配，投资风格稳健，投资风格稳健，新增资产有望长期受益新增资产有望长期受益高息债券配置。高息债券配置。2022 年公司投资收益率仅为 1.1%，显著低于固收资产 4.2%的回报率，主要受到股市下跌影响。公司低等级债券仅为 30 亿美元，占组合比重仅为 1%左右，信用风险小。2023 年起执行 IFRS17 号准则，公允价值波动可以同时被资产和负债吸收，在保持良好资产负债匹配的前提下，实际净资产波动相对有限。面向未来，公司新增现金流则有望受益于目前高息债券的配置机会。而在中国内地，公司虽然加大了年金保险的销售，但新业务价值率仍然高达 69.5%，远高于同业；同时，友邦中国盈利来源中有高达 80%来自保险服务和收费业务，受投资影响很小。友邦中国长期保持保守的资产配置结构，84%投资固定收益，债券主要是国债和地方债。资本端：资本端：友邦长期保持保守的财务政策，具有充足的资本实力、内生资本和足友邦长期保持保守的财务政策，具有充足的资本实力、内生资本和足够低的财务杠杆应对市场极端波动风险够低的财务杠杆应对市场极端波动风险。截至 2022 年底，公司按最低资本要求覆盖率是 552%，按订明资本要求覆盖率是 283%，总体上远高于同业公司。公司 2022 年产生自由盈余 60 亿美元，新业务消耗的自由盈余为 12.7 亿美元，有充足内生资本满足新业务发展需要。同时，截至 2022 年底，公司自由盈余金额达到 179 亿美元，存量上有较大幅度的资本闲置。这是公司长期坚持新业务发展超过 20%IRR 的结果。因此，即便面对 2022 年极端的资产端环境，公司仍然能够保持稳定的派息比例和回购能力，2022 年派息 22.6 亿美元，回购 35.7亿美元，二者合计为 58.3 亿美元，对应目前市值隐含现金回报率为 4.8%；即公司即便在极端市场环境下，仍有望通过自由盈余来推动分红和回购。友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 分析师 S1010518110002 陆昊陆昊 非银行金融业 分析师 S1010519070001 风险因素：风险因素：全球高利率环境下局部金融市场动荡；中国内需恢复乏力导致大陆业务发展低于预期；亚太区域市场增长低于预期。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：友邦友邦保险是保险是同时受益全球高利率和中国充裕流动性的稀同时受益全球高利率和中国充裕流动性的稀缺金融标的，适合外部冲击下左侧缺金融标的，适合外部冲击下左侧布局布局，维持“买入”评级。，维持“买入”评级。当前全球资本市场主要矛盾是经济步入衰退周期（分子下行）和利率处于历史高位（分母上行）。友邦资产端受益于全球高利率环境，负债端受益于中国充裕流动性和中高端客户的需求释放（包括中国大陆和香港地区），具有较为确定的成长性和持续稳定的估值区间，是外部冲击下可靠的左侧布局品种。同时，公司是中国金融开放的标杆，也是西方公司向亚太市场转型的模板，地缘政治风险小。目前公司PEV 仅为 1.66 倍，我们给予公司 2 倍 PEV 估值，未来一年目标价 101 港元，维持“买入”评级。项目项目/年度年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母净利润 7,427 282 7,235 8,207 9,165 归母净利润增长率 YoY 28.5%-96.2$65.5.4.7%归母营运利润 6,409 6,370 7,157 8,171 9,147 归母营运利润增长率 YoY 7.9%-0.6.4.2.9%归母净资产 60,467 38,096 46,467 54,177 62,498 归母净资产增长率 YoY-4.3%-37.0.0.6.4%内含价值 72,987 68,865 71,453 74,626 81,282 内含价值增长率 YoY 11.9%-5.6%3.8%4.4%8.9%新业务价值 3,366 3,092 3,654 4,288 4,932 新业务价值增长率 YoY 21.7%-8.1.2.4.0%H 股估值股估值 NBM 15.29 16.77 12.99 9.91 7.27 P/EV 1.71 1.75 1.66 1.57 1.44 P/B 2.06 3.17 2.56 2.16 1.87 P/E 16.76 428.06 16.44 14.27 12.78 DPS/P 1.8%1.9%2.1%2.5%2.8%每股数据每股数据 NBVPS 0.28 0.26 0.32 0.38 0.43 EVPS 6.03 5.87 6.18 6.55 7.14 BPS 5.00 3.25 4.02 4.76 5.49 EPS 0.61 0.02 0.63 0.72 0.81 DPS 0.19 0.20 0.22 0.25 0.28 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 14 日收盘价；财务数据单位为百万美元，每股数据为美元，美元/港元汇率为 7.85 友邦保险友邦保险 01299.HK 评级评级 买入（维持）买入（维持）当前价 80.75港元 目标价 101.00港元 总股本 11,670百万股 港股流通股本 11,670百万股 总市值 9,423亿港元 近三月日均成交额 1,931百万港元 52周最高/最低价 91.35/57.95港元 近1月绝对涨幅-6.43%近6月绝对涨幅 12.94%近12月绝对涨幅 6.17%oOnMWWeXfVcWvZfWwV6M9R8OsQmMoMmPiNrRtQfQnMpR6MrQrOMYnOxOwMqQtO 友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 负债端：受益于内地客户需求释放负债端：受益于内地客户需求释放.5 中国香港：高利率环境下内地客户需求释放.5 中国内地：受益于中国经济复苏和中高产需求.8 资产端：新增资产受益于高利率环境资产端：新增资产受益于高利率环境.11 资产端：坚持资产负债匹配，新会计准则下受市场波动影响较小.11 资本端：充足的资本抵御市场极端波动资本端：充足的资本抵御市场极端波动.13 风险因素风险因素.14 盈利预测与估值评级盈利预测与估值评级.14 盈利预测.14 估值评级.15 友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：友邦香港 MCV 代理人相对活跃且数量基本稳定.6 图 2：2018 年友邦香港新业务价值 60%由大陆访客贡献.6 图 3：友邦香港新单保费结构.7 图 4：友邦香港市场份额.7 图 5：友邦人寿代理人数量疫情前后基本保持稳定，产能大幅领先同业.9 图 6：友邦人寿新单保费.9 图 7：预计友邦未来拓展城市主要在中高净值人群集中的城市.9 图 8：北京市场新单市占率.9 图 9：上海市场新单市占率.9 图 10：广州市场新单市占率.10 图 11：深圳市场新单市占率.10 图 12：苏州市场新单市占率.10 图 13：南京市场新单市占率.10 图 14：佛山市场新单市占率.10 图 15：东莞市场新单市占率.10 图 16：友邦人寿未来经营城市市占率假设.11 图 17：友邦人寿未来经营城市新单保费测算.11 图 18：新准则下计入利润表的分红业务的衍生金融工具变动将为 0.12 图 19：新准则下资产端债券的公允价值波动会被负债端吸收.12 图 20：友邦保险内含价值敏感性.13 图 21：友邦上市以来自由盈余变动.14 图 22：友邦新业务价值增量预测.15 图 23：友邦营运 ROEV.15 图 24：友邦保险历史 PEV.16 表格目录表格目录 表 1：友邦香港 NBV 测算.6 表 2：香港 MCV 新单件均保费.7 表 3：香港 MCV 新单保费.7 表 4：友邦各区域市场新业务价值增速预测.14 表 5：公司主要财务数据预测.16 友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 全球高利率显著打压了成长股的估值，以利差为主要利润来源的金融则阶段性受益于全球高利率显著打压了成长股的估值，以利差为主要利润来源的金融则阶段性受益于加息周期。加息周期。但随着目前利率到了极高位置，也对金融股造成了极大负面影响，包括：流动性风险、信用风险、资产负债错配下的市场价格下跌风险等。无论去年英国养老金的流动性问题，还是美国刚刚发生的硅谷银行问题，本质上都是对金融体系中脆弱环节的考验。即便大多数状态良好的金融公司在目前利率环境下有望继续享受较好的利差环境，但展望未来仍然可能面临全球经济衰退导致业务增长乏力、流动性压力导致挤兑、存量资产继续下跌导致资本不足等各种风险。在此背景下，我们认为友邦保险是全球金融股中继续受益在此背景下，我们认为友邦保险是全球金融股中继续受益高利率环境，同时公司在资产端、负债端、资本端等均保持良好发展态势的全球稀缺金融高利率环境，同时公司在资产端、负债端、资本端等均保持良好发展态势的全球稀缺金融股，建议中国投资者积极关注股，建议中国投资者积极关注布局布局机会。具体理由如下：机会。具体理由如下：负债端：负债端：受益于受益于内地客户需求释放内地客户需求释放 中国香港：中国香港：高利率环境高利率环境下下内地客户需求释放内地客户需求释放 友邦香港业务受益友邦香港业务受益于于通关通关后后内地内地中高产客户需求释放带来持续的长期现金流入和增中高产客户需求释放带来持续的长期现金流入和增长。长。随着全球美元流动性收紧，客户投资偏好逐步转向高收益率的美元存款或者债券，并锁定和拉长久期，中高风险资产普遍面临资金流出压力。能够具有持续低成本流动性的金融机构则更有望受益高利率环境，并且穿越周期；但在目前高利率环境下，海外金融机构在负债端也面临业务增长乏力、被动大幅提高负债成本的问题。友邦保险的优势在于负债端成本较低（新业务价值率仍然处于较高水平），并且受益于内地相对充裕的流动性，我们预计现金流稳定且持续，可以在利率高点配置长久期资产来锁定收益。从需求端从需求端来看，来看，目前 MCV（内地访客）的主要需求在于储蓄型保单，友邦香港 4-6%中长期演示利率带来收益优势，并且能够满足多币种配置的需求。此外，据公司 2022 年业绩交流会上管理层介绍，95%的 MCV 月均期交保费为 1000 美元，距离个人换汇额度仍有较大距离；根据香港保监局的数据，最主力的险种终身寿险的平均期交保费也在个人换汇额度之内；我们预计外汇额度短期内不会成为压制需求的重要因素。从供给端来从供给端来看，友邦香港看，友邦香港的的现有现有产品供给产品供给可以满足可以满足大陆访客大陆访客需求需求，并且，并且代理人代理人有能力有能力快速恢复快速恢复面向面向内地访客内地访客的展业的展业。友邦香港目前专注于 MCV 业务的代理人人数为 6800 人，相比于 2018 年几乎不变；其中接近 75%的人在疫情前就已经加入友邦；67%的代理人在2022 年仍然保持活跃，主要服务香港境内客户或者借助澳门分公司继续服务大陆客户。此外，老代理人工作签证的恢复、香港优才计划等人才政策等有望加速代理人扩张进度。友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 图 1：友邦香港 MCV 代理人相对活跃且数量基本稳定 图 2：2018 年友邦香港新业务价值 60%由大陆访客贡献 资料来源：公司财报 资料来源：公司财报 我们预计我们预计 MCV 业务将驱动业务将驱动未来三年未来三年实现实现年均年均 30%以上增速，以上增速，香港将香港将成为疫情后增长成为疫情后增长最快的区域市场。最快的区域市场。相比于 2019 年，我们认为公司大陆访客业务正迎来更好的发展阶段，中国大陆本土正处于低利率环境，且流动性十分充裕，近年 M2 增速保持两位数以上增速，中高产客户具有足够强的动力配置友邦香港保单。我们谨慎假设友邦香港需要三年时间逐步恢复至 2019 年的水平，则预计 2023-2025 年友邦香港年平均 NBV 增速将在 30%左右。表 1：友邦香港 NBV 测算 友邦香港友邦香港 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 在岸在岸 APE(千港元）6,505,027 7,521,542 6,360,247 6,488,332 5,544,282 6,098,710 6,708,581 7,379,439 YoY 13.0.6%-15.4%2.0%-14.5.0.0.0%离岸离岸 APE(千港元）12,829,118 9,671,041 894,133 85,295 332,776 3,868,416 6,769,729 9,671,041 YoY 5.2%-24.6%-90.8%-90.5)0.162.5u.0B.9%假设假设恢复至恢复至 2019 年的年的 40p0%合计合计 APE(千港元）19,334,145 17,192,582 7,254,380 6,573,627 5,877,058 9,967,126 13,478,309 17,050,480 APE(mn USD)2,735 2,343 1,099 1,078 1,066 1,397 1,889 2,389 YoY-3.3%-14.3%-53.1%-1.9%-1.11.05.2&.5%NBV(mn USD)1,712 1,621 550 756 787 1,031 1,379 1,720 YoY 9.8%-5.3%-66.17.5%4.11.03.7$.8%NBV margin 62.6i.2P.0p.1s.8s.8s.0r.0%资料来源：香港保险业监管局，友邦保险财报，中信证券研究部预测 备注：美元/港元汇率按 7.85 计；已参考行业披露和公司披露口径差异进行调整 友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 3：友邦香港新单保费结构（千港元）图 4：友邦香港市场份额 资料来源：香港保险业监管局，中信证券研究部 资料来源：香港保险业监管局，中信证券研究部 表 2：香港 MCV 新单件均保费 件均保费（万美元）件均保费（万美元）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 趸交趸交 人寿及年金人寿及年金 34.77 32.90 27.48 26.75 52.81 50.27 75.59 终身寿险终身寿险 16.92 19.36 21.66 21.29 39.49 47.96 75.36 两全寿险 16.28 16.12 21.07 8.51 6.50 -6.66 万能寿险 123.61 115.49 80.27 82.87 101.27 172.04 147.26 年金 47.96 6.80 10.96 11.92 6.79 4.75 16.04 其他 26.80 32.55 18.68 0.17 0.12 0.18 -相连长期 66.12 30.23 18.10 17.27 16.88 9.42 11.08 合计 35.71 32.64 25.31 24.89 46.27 23.77 54.39 期交期交 人寿及年金人寿及年金 1.35 1.08 1.06 1.35 2.22 1.03 2.03 终身寿险终身寿险 2.12 2.00 2.10 2.23 2.82 1.46 3.81 两全寿险 9.17 4.33 3.40 8.84 18.80 10.13 7.11 万能寿险 8.69 9.46 16.55 27.50 19.73 8.15 12.41 定期寿险 0.06 0.07 0.06 0.07 0.07 0.07 0.17 医疗 0.12 0.12 0.13 0.12 0.11 0.10 0.11 重疾重疾 0.29 0.28 0.29 0.30 0.34 0.44 0.56 年金年金 4.62 3.64 4.13 4.61 3.15 1.60 4.33 其他 5.12 4.91 5.74 0.03 0.02 0.03 0.04 相连长期 1.02 1.06 1.13 1.15 0.98 1.14 0.79 其他 0.15 0.12 0.12 0.12 0.03 0.03 0.03 合计 1.35 1.07 1.05 1.34 2.21 1.03 2.02 资料来源：香港保险业监管局，中信证券研究部 表 3：香港 MCV 新单保费（百万港元）新单保费新单保费 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 趸交趸交 人寿及年金人寿及年金 28,699 15,404 8,027 6,553 1,696 257 1,116 终身寿险 10,620 6,577 5,399 4,647 936 215 1,065 两全寿险 143 101 12 3 2-1 万能寿险 16,273 6,663 2,407 1,867 755 41 46 年金 282 10 30 36 2 1 4 其他 1,374 2,052 179 0 0 0-相连长期 1,687 1,516 1,592 1,032 121 89 80 合计 30,386 16,920 9,619 7,584 1,816 345 1,196 0.0.0 .00.0.0P.0.0p.0.0%-5,000,000 10,000,000 15,000,000 20,000,000 25,000,000在岸APE离岸APE离岸占比0.0%5.0.0.0 .0%.00.05.0 15 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022在岸离岸APE合计 友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 新单保费新单保费 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 期交期交 人寿及年金人寿及年金 42,116 33,772 37,745 35,646 4,997 339 867 终身寿险 23,057 20,101 22,014 19,851 2,253 161 647 两全寿险 8,498 3,184 1,875 4,073 1,925 59 44 万能寿险 2,068 2,139 3,612 4,360 242 20 27 定期寿险 9 8 8 10 2 0 2 医疗 94 92 114 92 19 7 9 重疾 5,039 5,241 6,469 4,666 378 58 81 年金 226 332 612 2,391 145 8 37 其他 2,679 2,318 2,716 0 0 0 0 附加险 446 358 325 204 34 25 21 相连长期 170 120 172 114 10 4 2 其他 18 27 40 35 0 0 0 合计 42,303 33,919 37,957 35,796 5,007 342 869 资料来源：香港保险业监管局，中信证券研究部 中国内地：中国内地：受益于中国经济复苏和中高产需求受益于中国经济复苏和中高产需求 从需求端看：从需求端看：我们我们预计预计未来未来 5 年年友邦中国友邦中国新业务价值有望新业务价值有望保持保持 20%以上复合增速。以上复合增速。中国经济弱复苏和中产需求乏力是压制当前中国市场预期的主要因素。即便刚需消费和生活服务业正在修复，但资本市场仍然担心中国中长期的内需增长动能，包括人口老龄化和少子化趋势下有效消费不足、中产收入群体难以有效扩大、以房地产为代表的大宗消费总量上相对饱和。在此背景下，我们认为友邦有望持续受益于中高端群体的需求释放，包括60/70 后的养老医疗需求释放、资管新规后确定型收益资产配置需求、以及资产传承需求。我们预计未来五年友邦中国业务新业务价值有望实现 20%左右的复合增速，具体驱动因素包括：1.预计预计存量市场市场份额存量市场市场份额有望有望继续提升：继续提升：中国未来五年有望保持M2等于名义GDP，人均收入等于名义 GDP 的总体增速，预计未来中高收入群体财富整体上有望保持两位数增长。预计友邦将受益于中高净值人群的需求释放，在存量市场的整体增速将快于行业，带来市场份额的提升。2.每年新开每年新开地区市场地区市场带来高确定性成长空间带来高确定性成长空间：友邦中国作为保险行业金融开放的标杆性公司，我们预计新设机构仍然有望保持每年 1-2 个潜力城市的速度持续推进，预计未来公司在新设省份主要布局 1-2 个省会城市和经济发达城市。参考友邦在存量市场的地位，市场份额有望在 2-4%之间。3.低线市场公司主要通过银保合作实现低基数高增长，有望带来额外增量。低线市场公司主要通过银保合作实现低基数高增长，有望带来额外增量。公司通过和邮储、东亚银行建立深度合作关系，复制海外银保模式，正在产生业务贡献。中国的银保市场格局正在发生变化，银行中间业务收入走向以保险为重点，同时由于资本压力，来自中小保险公司的竞争正在减小。尽管我们目前尚未将邮储银行的银保业务纳入盈利预测，但该业务有望成为友邦保险未来重要的业绩增长点。友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 图 5：友邦人寿代理人数量疫情前后基本保持稳定，产能大幅领先同业 资料来源：中国保险年鉴（中国保险年鉴社），公司财报，中信证券研究部 图 6：友邦人寿新单保费（百万元人民币，2021）图 7：预计友邦未来拓展城市主要在中高净值人群集中的城市 资料来源：中国保险年鉴（中国保险年鉴社），中信证券研究部 资料来源：招商银行，贝恩公司中国私人财富报告 2021 图 8：北京市场新单市占率 图 9：上海市场新单市占率 资料来源：中国保险年鉴（中国保险年鉴社），中信证券研究部 资料来源：中国保险年鉴（中国保险年鉴社），中信证券研究部 -10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022月人均NBV（元，左轴）代理人数量（人，右轴）3,127,31%1,871,19%1,233,12%1,056,10S4,5P1,5G2,5%1,319,13%北京上海苏州广州深圳佛山南京其他1.4%6.3%3.3%5.4%1.5%3.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0%太保平安新华泰康太平友邦2016201720182019202020214.9%8.0%1.6%2.5%0.8%3.2%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0%太保 平安 新华 泰康 太平 友邦201620172018201920202021 友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 图 10：广州市场新单市占率 图 11：深圳市场新单市占率 资料来源：中国保险年鉴（中国保险年鉴社），中信证券研究部 资料来源：中国保险年鉴（中国保险年鉴社），中信证券研究部 图 12：苏州市场新单市占率 图 13：南京市场新单市占率 资料来源：中国保险年鉴（中国保险年鉴社），中信证券研究部 资料来源：中国保险年鉴（中国保险年鉴社），中信证券研究部 图 14：佛山市场新单市占率 图 15：东莞市场新单市占率 资料来源：中国保险年鉴（中国保险年鉴社），中信证券研究部 资料来源：中国保险年鉴（中国保险年鉴社），中信证券研究部 1.2%7.3%1.6%0.8%1.0%2.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0.0.0%太保平安新华泰康太平友邦2016201720182019202020212.0.5%1.0%4.6%2.2%1.7%0.0%5.0.0.0 .0%.00.05.0%太保平安新华泰康太平友邦2016201720182019202020216.3%5.0%0.8%1.8%3.7%5.3%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0%太保平安泰康新华太平友邦2016201720182019202020211.4%3.3%1.6%0.9%0.9%1.4%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%太保平安泰康新华太平友邦2016201720182019202020212.0%7.7%2.1%5.1%3.2%3.0%0.0%5.0.0.0 .0%太保平安泰康新华太平友邦2016201720182019202020210.9.7%1.2%3.6%1.4%0.9%0.0%5.0.0.0 .0%.00.05.0.0%太保平安泰康新华太平友邦201620172018201920202021 友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 图 16：友邦人寿未来经营城市市占率假设 资料来源：中国保险年鉴（中国保险年鉴社），中信证券研究部预测 备注：假设友邦每年新开拓两个潜力城市的业务，新城市仅为假设和演示，友邦保险未来拓展的城市和开业节奏可能与假设存在一定差异 图 17：友邦人寿未来经营城市新单保费测算 资料来源：中国保险年鉴（中国保险年鉴社），中信证券研究部预测 备注：假设友邦每年新开拓两个潜力城市的业务，新城市仅为假设和演示，友邦保险未来拓展的城市和开业节奏可能与假设存在一定差异；假设各城市新单保费增速均为 10%。资产端：新增资产受益于高利率环境资产端：新增资产受益于高利率环境 资产端：资产端：坚持坚持资产负债匹配资产负债匹配，新会计准则下受市场波动影响较小，新会计准则下受市场波动影响较小 友邦长期坚持资产负债匹配，友邦长期坚持资产负债匹配，预计预计 2023 年起新准则年起新准则将将很大程度上很大程度上解决会计错配对净解决会计错配对净资产资产和净利润和净利润的大幅影响的大幅影响。2022 年公司投资收益率仅为 1.1%，显著低于固收资产 4.2%的回报率，主要受到股市下跌影响。公司 2022 年底净资产为 381 亿美元，同比减少 224 友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 亿美元，同比下降 37%，主要受到资产公允价值下跌（151 亿美元）、派息和回购（合计58 亿美元）、汇率波动（17 亿美元）共同影响。2023 年起执行 IFRS17 号准则，公允价值波动可以同时被资产和负债吸收，在保持良好资产负债匹配的前提下，实际净资产波动相对有限。按新准则计算，公司 2022 年底净资产为 560 亿美元，比旧准则高出 179 亿美元，和 2021 年底 605 亿美元净资产比仅下降 7%。除此之外，分红型业务中的用于对冲的衍生工具的公允价值波动也会被负债端吸收，旧准则下计入净利润的 20 亿美元的衍生金融工具变动在新准则下为 0，即新准则下 2022 年净利润至少比旧准则下提高 20 亿美元。因此，加息对友邦存量资产的负面影响已经较大幅度体现，在严格的资产负债匹配下，对公司实际负面影响相对有限。图 18：新准则下计入利润表的分红业务的衍生金融工具变动将为 0 图 19：新准则下资产端债券的公允价值波动会被负债端吸收 资料来源：公司财报，中信证券研究部 资料来源：公司财报，中信证券研究部 面向未来，公司新增现金流则有望受益于目前高息债券的配置机会。面向未来，公司新增现金流则有望受益于目前高息债券的配置机会。内含价值下，公司 2022 年对 10 年期国债收益率的各区域整体加权平均假设为 3.36%，比 2021 年提高55bps；同时，公司也提高了折现率假设，公司 2022 年折现率的各区域整体加权平均为8.37%，比 2021 年提高 48bps；在精算上，公司的处理方法相当于将利率上行的好处隐藏在未来时间价值里，未来再通过折现率逐步释放出来。根据公司的敏感性测算，利率下行 50bps，对应内含价值增加 2%。友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 图 20：友邦保险内含价值敏感性 资料来源：公司财报 中国内地中国内地：稳健投资组合匹配低成本负债。稳健投资组合匹配低成本负债。我们预计友邦中国盈利受资产端影响较小。从中国内地投资环境角度看，现在新增贷款整体回报率在 4%左右，正在给保险行业的资产配置带来压力。在此背景下，高负债成本的保险业务模式将难以持续，而友邦则有望继续保持负债端低成本的优势。具体看，虽然公司加大了年金保险的销售，但公司 2022 年中国业务的新业务价值率仍然高达 69.5%，远高于同业；目前友邦中国的客户群对储蓄和保障保持相对均衡的需求。同时，2022 年友邦中国盈利来源中，高达 80%来自保险服务和收费业务，受投资影响很小。友邦中国长期保持保守的资产配置结构，2022 年 84%投资固定收益，债券主要是国债和地方债，信用风险敞口较小。资本端：资本端：充足的资本抵御市场极端波动充足的资本抵御市场极端波动 友邦长期保持保守的财务政策，具有充足的资本实力、内生资本和足够低的财务杠杆友邦长期保持保守的财务政策，具有充足的资本实力、内生资本和足够低的财务杠杆应对市场极端波动风险。应对市场极端波动风险。截至 2022 年底，公司按最低资本要求覆盖率是 552%，按订明资本要求覆盖率是 283%，总体上远高于同业公司。公司 2022 年产生自由盈余 60 亿美元，新业务消耗的自由盈余为 12.7 亿美元，有充足内生资本满足新业务发展需要。同时，截至2022 年底公司自由盈余金额达到 179 亿美元，存量上有较大幅度的资本闲置。这是公司长期坚持新业务发展超过 20%IRR 的结果。因此，即便面对 2022 年极端的资产端环境，公司仍然能够保持稳定的派息比例和回购能力，2022 年派息 22.6 亿美元，回购 35.7 亿美元，二者合计为 58.3 亿美元，对应目前市值隐含现金回报率为 4.8%；即公司即便在极端市场环境下，仍有望通过自由盈余来推动分红和回购。友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 图 21：友邦上市以来自由盈余变动 资料来源：公司财报 风险因素风险因素 1）全球高利率环境下局部金融市场动荡全球高利率环境下局部金融市场动荡。尽管友邦整体受益于高利率环境，但快速加息导致的金融风险暴露可能引发资本市场大幅震荡，对资产端造成负面影响。2）中国中国内地市场复苏内地市场复苏乏力导致乏力导致内地内地业务业务和香港业务和香港业务发展低于预期发展低于预期。中国内地业务扩张和香港的内地访客新单的复苏都需要中国内地市场的复苏和消费的改善，如果经济复苏低于预期则友邦内地和香港的业绩增长也可能低于预期。3）亚太区域市场增长低于预期亚太区域市场增长低于预期。友邦跨多个市场经营，2022 年中国内地和香港以外的区域市场仍然贡献 40%以上的新业务价值，如果多个区域市场的增速低于预期则可能导致友邦整体增速低于预期。盈利预测盈利预测与与估值评级估值评级 盈利预测盈利预测 我们认为未来三年中国香港和中国内地将成为友邦新业务价值最主要的增长来源，预计年平均 NBV 增速分别为 20%和 30%左右；对于其他区域市场我们采用相对偏谨慎的个位数增长假设。综合来看我们预计未来三年友邦有望实现每年15%-18%新业务价值增速。表 4：友邦各区域市场新业务价值增速预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 中国香港 37.5%4.11.02.3#.1%泰国 29.9%-3.9%9.8%5.0%5.0%新加坡 7.9%-2.0%8.7%5.0%5.0%马来西亚 27.5%8.8%9.6%5.0%5.0%中国内地 14.5%-17.3!.9.7 .2%其他市场-0.6%-17.8.7%7.7%7.7%合计 21.7%-8.1.2.4.0%资料来源：公司财报，中信证券研究部预测 友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 22：友邦新业务价值增量预测（百万美元）资料来源：公司财报，中信证券研究部预测 基于上述新业务价值增速，我们预计未来三年友邦的营运 ROEV 在 12%-13%左右，为股东的长期持股回报提供支撑。图 23：友邦营运 ROEV 资料来源：公司财报，中信证券研究部预测 估值评级估值评级 地缘政治和全球高利率仍然是导致地缘政治和全球高利率仍然是导致中国中国香港市场，包括友邦保险股价波动的重要因素。香港市场，包括友邦保险股价波动的重要因素。如果公司基本面受中美博弈影响，或者估值体系受到高利率环境冲击，那么很难确定公司估值底部和下限，只有对地缘政治缓解或开启降息周期有清晰判断才能找到配置时点，机会要看右侧。与之相反，我们认为友邦在这两方面都有相对确定的底线，以及回归合理估值区间的高确定性，适合左侧布局。从公司治理角度看，公司地缘政治风险从公司治理角度看，公司地缘政治风险较较小。小。公司脱胎于美国国际集团，股东以美国财务投资者为主，公司文化上具有西方基因，实现股东、管理层、员工和客户利益高度一致的机制；从业务上看，公司起源于上海，走向全球化布局，目前专注于于亚太，具有全球化视野和本地化能力。作为全球寿险公司向亚太市场转型的榜样，也是中国金融开放的标杆性外资企业，公司的地缘政治风险相对较小。-400-200-200 400 600 800202120222023E2024E2025E中国香港中国内地泰国新加坡马来西亚其他市场15%9.5.2.8%0%2%4%6%8%友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 从高利率环境角度看，公司同时受益海外高利率和中国充裕流动性。从高利率环境角度看，公司同时受益海外高利率和中国充裕流动性。公司不仅在资产端受益于海外高利率环境，同时也通过资产负债匹配对冲存量资产风险，在业务端受益中国流动性充裕环境下中中高产海外保单配置需求，在高利率阶段市场整体受损的情况下仍然有望保持良好确定性和成长性。友邦同时受益全球高利率和中国充裕流动性的稀缺金融标的，适合外部冲击下左侧友邦同时受益全球高利率和中国充裕流动性的稀缺金融标的，适合外部冲击下左侧布布局局，维持“买入”评级。，维持“买入”评级。当前全球资本市场主要矛盾是经济步入衰退周期（分子下行）和利率处于历史高位（分母上行）。友邦资产端受益于全球高利率环境，负债端受益于中国充裕流动性和中高端客户的需求释放（包括中国大陆和香港地区），具有较为确定的成长性和持续稳定的估值区间，是外部冲击下可靠的左侧布局品种。目前公司 PEV 为 1.66x，预计未来三年友邦的 NBV 将重回高增长区间，参考公司历史估值区间，我们给予公司 2x PEV，未来一年目标价 101 港元，维持“买入”评级。图 24：友邦保险历史 PEV 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 表 5：公司主要财务数据预测（百万美元，每股数据单位为美元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 内含价值内含价值 寿险内含价值 72,987 68,865 71,453 74,626 81,282 经调整净资产 33,302 33,751 22,513 19,929 20,012 有效业务价值 39,685 43,968 48,941 54,697 61,270 寿险期初内含价值 65,247 72,987 68,865 71,453 74,626 新业务价值 3,366 3,092 3,654 4,288 4,932 年化新保费 5,159 4,814 5,660 6,650 7,674 新业务价值率 65.24d.22d.56d.48d.27%内含价值预期回报 4,402 3,869 4,132 4,287 4,478 营运经验差异 451 299 476 494 516 寿险期末内含价值 72,987 68,865 71,453 74,626 81,282 资产负债表资产负债表 总资产 339,874 303,048 335,294 369,934 407,815 投资资产 286,592 240,761 259,941 280,128 301,819 固收类投资资产 209,391 173,668 190,913 207,474 225,121 权益类投资资产 71,071 61,955 66,891 72,085 77,667 总负债 278,940 264,498 288,318 315,182 344,704 11.21.41.61.822.22.4 友邦保险（友邦保险（01299.HK）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净资产 60,934 38,550 46,976 54,753 63,111 归母净资产 60,467 38,096 46,467 54,177 62,498 利润表利润表 寿险总保费收入 37,123 36,519 38,361 40,373 43,382 总投资收益 12,748-15,156 12,069 12,883 13,610 净利润 7,477 320 7,283 8,262 9,227 归母净利润 7,427 282 7,235 8,207 9,165 营运利润 6,455 6,409 7,201 8,221 9,203 股息 2,239 2,311 2,520 2,877 3,221 财务指标财务指标 EPS 0.61 0.02 0.63 0.72 0.81 DPS 0.19 0.20 0.22 0.25 0.28 BVPS 5.00 3.25 4.02 4.76 5.49 EVPS 6.03 5.87 6.18 6.55 7.14 NBVPS 0.28 0.26 0.32 0.38 0.43 P/E 16.76 428.06 16.44 14.27 12.78 DPS/P 1.80%1.91%2.12%2.46%2.75%P/B 2.06 3.17 2.56 2.16 1.87 P/EV 1.71 1.75 1.66 1.57 1.44 NBM 15.29 16.77 12.99 9.91 7.27 ROAE 12.01%0.57.11.31.71%ROAA 1.92%1.98%2.24%2.32%2.35%财务杠杆 5.62 7.95 7.22 6.83 6.53 营运 ROE 10.36.93.93.24.68%资料来源：公司年报，中信证券研究部预测 18 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5 %之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 19 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话： 91-22-66505050；传真： 91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话： 852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte 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寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。

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造纸行业专项调查：消费复苏降低国内风险 国外外部问题附录-230316（15 页）.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 造纸造纸 消费回暖解内忧，海外风险添外患消费回暖解内忧，海外风险添外患 华泰研究华泰研究 造纸造纸 增持增持 (维持维持)研究员 龚劼龚劼 SAC No.S0570519110002 SFC No.BHG354 (86)21 2897 2097 研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 (86)21 2897 2099 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 3 月 16 日中国内地 专题研究专题研究 消费继续回暖，海外金融风险暴露消费继续回暖，海外金融风险暴露 3 月 15 日统计局发布 1-2 月经济数据。消费继续呈现回暖态势，全社会消费品零售总额同比 3.5%(2022 年 12 月同比-1.8%)。其中纺织服装( 5.4%)/家具( 5.2%)/石油及石油制品( 10.9%)均同比由负转正；家电(-1.9%)和装潢材料(-0.9%)延续同比回落，但降幅均收窄；汽车(-9.4%)和通讯器材(-8.2%)是 1-2 月最疲弱的两大品类。消费回暖领先于就业改善，持续性更值得关注。海外部分金融机构陆续暴露流动性风险，对实体经济的潜在影响仍需要观察。1-2 月商品出口延续收缩态势，以美元计价出口金额同比-6.8%，韩国 3月前 10 日出口同比-16.2%，外需走弱或继续抑制行业需求复苏的斜率。包装纸：减产降价反映供需疲弱包装纸：减产降价反映供需疲弱 往年春节后，箱板瓦楞纸市场通常迎来下游企业阶段性补库，使此阶段市场 呈现旺季特征。但截至 3 月 15 日，春节后箱板瓦楞纸价格已回落 4-5 轮，累积幅度约 300 元/吨。2 月下旬起，主导企业的部分主要基地也在节后复产不久再度减产。这一较为反常的情况体现当前行业供需已然疲弱。我们预计行业阵痛期仍未结束，供需再平衡以及利润率的修复仍有待克服新增产能投放、出口边际走弱以及进口成品纸冲击这三重挑战。文化纸：渠道信心有所修复，厂家盈利边际改善文化纸：渠道信心有所修复，厂家盈利边际改善 文化纸春节后表现相对出色。根据隆众资讯数据，截至 3 月 10 日，虽然双胶纸/铜版纸的厂家库存仍分别在 26.8 天/33.1 天的高位，但渠道信心有所修复。在经历了 2H21 年以来持续的渠道库存去化后，近期双胶纸/铜版纸的社会库存分别较春节前提升 14.9%/35.1%。得益于渠道的补库存，在纸浆价格回落的同时，文化纸价格在春节后维持平稳，厂家盈利边际改善。尽管供需矛盾在下游再库存下得到阶段性缓解，我们预计文化纸行业今年可能仍需要迎接供给加速增长的挑战，行业利润率的修复仍面临波折。原料纤维原料纤维：节后价格全面加速回落节后价格全面加速回落 由于终端需求疲弱、箱板瓦楞纸企业在节后复产不久即再度减产，春节后废纸价格加速下滑。根据万得数据，截至 3 月 10 日，国内废旧黄板纸平均价格较春节前已经累积回落 225 元/吨。随着海外供应链瓶颈的缓解和大型纸浆产能的逐步释放，木浆供给正进一步走向宽松。2 月底中国主港木浆库存已在 211 万吨，处于近年同期高位，较 2022 年 12 月底增加 34.5%。漂白阔叶浆/漂白针叶浆价格春节后已分别回落 606/424 元/吨。风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。(19)(12)(5)29Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)造纸沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 造纸造纸 箱板纸箱板纸 图表图表1：全国箱板纸平均价格全国箱板纸平均价格 图表图表2：箱板纸产量箱板纸产量 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表3：箱板纸库存箱板纸库存 图表图表4：箱板纸开工率箱板纸开工率 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表5：箱板纸进口量箱板纸进口量 图表图表6：箱板纸出口量箱板纸出口量 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(元/吨)201620172018201920202021202220232,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2016201720182019202020212022(千吨)5007009001,1001,3001,5001,7001,9002,1002,3002,500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20162017201820192020202120222023(千吨)20304050607080JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)(30)(20)(10)01020304050050100150200250300350400450500Jan 15Jun 15Nov 15Apr 16Sep 16Feb 17Jul 17Dec 17May 18Oct 18Mar 19Aug 19Jan 20Jun 20Nov 20Apr 21Sep 21Feb 22Jul 22Dec 22(YTD yoy%)(千吨)箱板纸进口-左轴累计同比-右轴(80)(60)(40)(20)020406080051015202530354045Jan 15Jun 15Nov 15Apr 16Sep 16Feb 17Jul 17Dec 17May 18Oct 18Mar 19Aug 19Jan 20Jun 20Nov 20Apr 21Sep 21Feb 22Jul 22Dec 22(YTD yoy%)(千吨)箱板纸出口-左轴累计同比-右轴nNnMWWcVdXbZoWeXxUbRcM6MnPoOsQoNiNmMoNlOmNoQ9PoPpQNZmPsNvPqNsQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 造纸造纸 白卡纸白卡纸 图表图表7：全国白卡纸平均价格全国白卡纸平均价格 图表图表8：白卡纸产量白卡纸产量 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表9：白卡纸库存白卡纸库存 图表图表10：白卡纸开工率白卡纸开工率 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表11：白卡纸进口量白卡纸进口量 图表图表12：白卡纸出口量白卡纸出口量 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(元/吨)201620172018201920202021202220234005006007008009001,0001,100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2016201720182019202020212022(千吨)3004005006007008009001,0001,1001,2001,300JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20162017201820192020202120222023(千吨)50556065707580859095JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)(60)(40)(20)0204060800102030405060Jan 15Jun 15Nov 15Apr 16Sep 16Feb 17Jul 17Dec 17May 18Oct 18Mar 19Aug 19Jan 20Jun 20Nov 20Apr 21Sep 21Feb 22Jul 22Dec 22(YTD yoy%)(千吨)白卡纸进口-左轴累计同比-右轴(100)(50)050100150200250050100150200250Jan 15Jun 15Nov 15Apr 16Sep 16Feb 17Jul 17Dec 17May 18Oct 18Mar 19Aug 19Jan 20Jun 20Nov 20Apr 21Sep 21Feb 22Jul 22Dec 22(YTD yoy%)(千吨)白卡纸出口-左轴累计同比-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 造纸造纸 双胶纸双胶纸 图表图表13：全国双胶纸平均价格全国双胶纸平均价格 图表图表14：双胶纸产量双胶纸产量 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表15：双胶纸库存双胶纸库存 图表图表16：双胶纸开工率双胶纸开工率 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表17：双胶纸进口量双胶纸进口量 图表图表18：双胶纸出口量双胶纸出口量 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,500JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(元/吨)20162017201820192020202120222023500550600650700750800850JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2016201720182019202020212022(千吨)2003004005006007008009001,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20162017201820192020202120222023(千吨)50556065707580JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)(%)(100)(50)050100150200020406080100120140Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22(YTD yoy%)(千吨)双胶纸进口-左轴累计同比-右轴(40)(20)020406080020406080100120Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22(YTD yoy%)(千吨)双胶纸出口-左轴累计同比-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 造纸造纸 铜版纸铜版纸 图表图表19：全国铜版纸平均价格全国铜版纸平均价格 图表图表20：铜版纸产量铜版纸产量 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表21：铜版纸库存铜版纸库存 图表图表22：铜版纸开工率铜版纸开工率 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表23：铜版纸进口量铜版纸进口量 图表图表24：铜版纸出口量铜版纸出口量 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,500JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(元/吨)20162017201820192020202120222023250300350400450500550JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2016201720182019202020212022(千吨)0100200300400500600700JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20162017201820192020202120222023(千吨)45505560657075808590JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)(60)(40)(20)0204060801000510152025303540Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22(YTD yoy%)(千吨)铜版纸进口-左轴累计同比-右轴(60)(40)(20)020406080020406080100120140Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22(YTD yoy%)(千吨)铜版纸出口-左轴累计同比-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 造纸造纸 生活用纸生活用纸 图表图表25：全国生活用纸平均价格全国生活用纸平均价格 图表图表26：生活用纸产量生活用纸产量 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表27：生活用纸库存生活用纸库存 图表图表28：生活用纸开工率生活用纸开工率 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表29：生活用纸进口量生活用纸进口量 图表图表30：生活用纸出口量生活用纸出口量 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(元/吨)201620172018201920202021202220235006007008009001,0001,1001,200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2016201720182019202020212022(千吨)200300400500600700800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20162017201820192020202120222023(千吨)354045505560657075JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)(100)(50)050100150012345678910Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22(YTD yoy%)(千吨)生活用纸进口-左轴累计同比-右轴(40)(30)(20)(10)010203040020406080100120Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22(YTD yoy%)(千吨)生活用纸出口-左轴累计同比-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 造纸造纸 原料纤维原料纤维 图表图表31：国废黄板纸价格国废黄板纸价格 图表图表32：废纸浆价格废纸浆价格 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表33：漂白针叶浆价格漂白针叶浆价格 图表图表34：漂白阔叶浆价格漂白阔叶浆价格 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表35：化学机械浆价格化学机械浆价格 图表图表36：本色浆价格本色浆价格 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 1,0001,3001,6001,9002,2002,5002,8003,1003,400JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(元/吨)201620172018201920202021202220232,0002,3002,6002,9003,2003,5003,8004,100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(元/吨)2021202220234,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(元/吨)201620172018201920202021202220233,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(元/吨)201620172018201920202021202220232,8003,3003,8004,3004,8005,3005,8006,300JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(元/吨)201620172018201920202021202220233,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,500JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(元/吨)20162017201820192020202120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 造纸造纸 图表图表37：纸浆期货价格纸浆期货价格 图表图表38：溶解浆价格溶解浆价格 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表39：漂白阔叶浆进口量漂白阔叶浆进口量 图表图表40：漂白针叶浆进口量漂白针叶浆进口量 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表41：全球全球纸浆成品库存可用天数纸浆成品库存可用天数 图表图表42：中国主港纸浆库存中国主港纸浆库存 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 3,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000Dec 18Mar 19Jun 19Sep 19Dec 19Mar 20Jun 20Sep 20Dec 20Mar 21Jun 21Sep 21Dec 21Mar 22Jun 22Sep 22Dec 22Mar 23(元/吨)现货价格期货价格5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec(元/吨)202120222023(30)(20)(10)01020304001002003004005006007008009001,000Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22(YTD yoy%)(千吨)当月漂白针叶浆进口量-左轴累计同比-右轴(30)(20)(10)010203040506002004006008001,0001,2001,4001,600Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22(YTD yoy%)(千吨)当月漂白阔叶浆进口量-左轴累计同比-右轴303540455055JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2016201720182019202020212022(天)5007009001,1001,3001,5001,7001,9002,1002,3002,500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20162017201820192020202120222023(千吨)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 造纸造纸 宏观和产业链下游宏观和产业链下游 图表图表43：全国商品房销售面积全国商品房销售面积 图表图表44：全国房地产开发投资额全国房地产开发投资额 资料来源：统计局，华泰研究 资料来源：统计局，华泰研究 图表图表45：GDP 增速增速 图表图表46：城镇居民可支配收入增速城镇居民可支配收入增速 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表47：中国实体经济部门杠杆率中国实体经济部门杠杆率 图表图表48：分部门杠杆率分部门杠杆率 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201720182019202020212022(万平方米)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201720182019202020212022(亿元)(15)(10)(5)051015(10)(5)05101520 Dec 10 Jun 11 Dec 11 Jun 12 Dec 12 Jun 13 Dec 13 Jun 14 Dec 14 Jun 15 Dec 15 Jun 16 Dec 16 Jun 17 Dec 17 Jun 18 Dec 18 Jun 19 Dec 19 Jun 20 Dec 20 Jun 21 Dec 21 Jun 22 Dec 22(%)(%)GDP(当季同比，不变价)-左轴GDP(当季环比，季调)-右轴(6)(4)(2)02468101214Dec 13Jun 14Dec 14Jun 15Dec 15Jun 16Dec 16Jun 17Dec 17Jun 18Dec 18Jun 19Dec 19Jun 20Dec 20Jun 21Dec 21Jun 22Dec 22(%)城镇居民可支配收入80130180230280330Dec 95Dec 96Dec 97Dec 98Dec 99Dec 00Dec 01Dec 02Dec 03Dec 04Dec 05Dec 06Dec 07Dec 08Dec 09Dec 10Dec 11Dec 12Dec 13Dec 14Dec 15Dec 16Dec 17Dec 18Dec 19Dec 20Dec 21Dec 22中国实体经济部门杠杆率(%)050100150200250300Dec 95Dec 96Dec 97Dec 98Dec 99Dec 00Dec 01Dec 02Dec 03Dec 04Dec 05Dec 06Dec 07Dec 08Dec 09Dec 10Dec 11Dec 12Dec 13Dec 14Dec 15Dec 16Dec 17Dec 18Dec 19Dec 20Dec 21Dec 22(%)居民部门非金融企业部门政府部门 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 造纸造纸 图表图表49：中国制造业中国制造业 PMI 图表图表50：中国城镇调查失业率中国城镇调查失业率 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表51：CPI 图表图表52：核心核心 CPI 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表53：PPI 图表图表54：工业企业利润工业企业利润 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 3540455055606570Jan 05Jan 06Jan 07Jan 08Jan 09Jan 10Jan 11Jan 12Jan 13Jan 14Jan 15Jan 16Jan 17Jan 18Jan 19Jan 20Jan 21Jan 22Jan 23制造业PMI(%)4.04.55.05.56.06.5 Jan 18 Apr 18 Jul 18 Oct 18 Jan 19 Apr 19 Jul 19 Oct 19 Jan 20 Apr 20 Jul 20 Oct 20 Jan 21 Apr 21 Jul 21 Oct 21 Jan 22 Apr 22 Jul 22 Oct 22 Jan 23城镇调查失业率(%)(4)(2)0246810 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(%)CPI（当月同比）(0.5)00.51.01.52.02.53.0 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23核心CPI（当月同比）(%)(4)(3)(2)(1)0123(10)(5)051015 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(%)(%)PPI（当月同比）-左轴PPI（当月环比）-右轴0123456789-60-40-20020406080100 Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Jan 14 Jul 14 Jan 15 Jul 15 Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 Jan 19 Jul 19 Jan 20 Jul 20 Jan 21 Jul 21 Jan 22 Jul 22 Jan 23(%)(%)工业企业利润总额（当月同比）-左轴工业企业营业收入利润率（当月）-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 造纸造纸 图表图表55：对外贸易对外贸易 图表图表56：社会消费品零售总额社会消费品零售总额 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表57：公共财政收支公共财政收支 图表图表58：政府性基金收支政府性基金收支 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表59：国有土地使用权出让收入国有土地使用权出让收入 图表图表60：政府综合收支政府综合收支 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 02004006008001,0001,200(60)(40)(20)020406080100 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(亿美元)(%)出口金额，美元计价(当月同比)-左轴贸易差额-右轴(20)(10)010203040 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(%)社会消费品零售总额（当月同比）(40)(30)(20)(10)0102030405060 Jan 05 Nov 05 Sep 06 Jul 07 May 08 Mar 09 Jan 10 Nov 10 Sep 11 Jul 12 May 13 Mar 14 Jan 15 Nov 15 Sep 16 Jul 17 May 18 Mar 19 Jan 20 Nov 20 Sep 21 Jul 22(%)公共财政收入（当月同比）公共财政支出（当月同比）(50)(30)(10)1030507090 Jan 16 May 16 Sep 16 Jan 17 May 17 Sep 17 Jan 18 May 18 Sep 18 Jan 19 May 19 Sep 19 Jan 20 May 20 Sep 20 Jan 21 May 21 Sep 21 Jan 22 May 22 Sep 22 Jan 23(%)政府性基金收入（当月同比）政府性基金支出（当月同比）(60)(40)(20)020406080100 Jan 16 May 16 Sep 16 Jan 17 May 17 Sep 17 Jan 18 May 18 Sep 18 Jan 19 May 19 Sep 19 Jan 20 May 20 Sep 20 Jan 21 May 21 Sep 21 Jan 22 May 22 Sep 22 Jan 23(%)国有土地使用权出让收入(当月同比)土地成交价款(当月同比)(40)(30)(20)(10)0102030405060 Jan 16 May 16 Sep 16 Jan 17 May 17 Sep 17 Jan 18 May 18 Sep 18 Jan 19 May 19 Sep 19 Jan 20 May 20 Sep 20 Jan 21 May 21 Sep 21 Jan 22 May 22 Sep 22 Jan 23(%)公共财政收入 政府性基金收入(当月同比)公共财政支出 政府性基金支出(当月同比)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 造纸造纸 图表图表61：信贷存量信贷存量 图表图表62：当月新增社会融资规模当月新增社会融资规模 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 9101112131415161718 Dec 15 Mar 16 Jun 16 Sep 16 Dec 16 Mar 17 Jun 17 Sep 17 Dec 17 Mar 18 Jun 18 Sep 18 Dec 18 Mar 19 Jun 19 Sep 19 Dec 19 Mar 20 Jun 20 Sep 20 Dec 20 Mar 21 Jun 21 Sep 21 Dec 21 Mar 22 Jun 22 Sep 22 Dec 22(%)社会融资规模存量(同比)各项贷款余额存量(同比)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(亿元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 造纸造纸 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，龚劼、王帅，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 造纸造纸 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师龚劼、王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 造纸造纸 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话： 852-3658-6000/传真： 852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话： 212-763-8160/传真： 917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司

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轻酒瓶行业详解报告：百米高墙深泉草木之城-230316(40页).pdf

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 消费传媒 医疗健康科技 能源制造20232023年年3 3月月弘则消费丁 衡Email:光瓶酒行业深度报告光瓶酒行业深度报告百米高墙下，百米高墙下，城春草木深城春草木深核心观点提示核心观点提示光瓶酒繁荣的本质是光瓶酒繁荣的本质是，百元以下价段白酒消费正经历快速的结构化升级百元以下价段白酒消费正经历快速的结构化升级。（1）高成长性：裸瓶白酒作为千亿级赛道，其扩容增速高于白酒行业整体，呈现出清晰的“减量升价”趋势，且具备一定的“逆周期”属性；（2）主流趋势：大众光瓶酒基础价带上移，低线光瓶酒量价齐升，高线光瓶酒初露头角；（3）格局分散：大单品突围赛，名酒/地产光瓶/光瓶尖兵三方势力角逐，白牛二、玻汾成为国民心中两款性价比之最的“锚产品”；（4）竞争聚焦：基于“品牌/品质/渠道/性价比”四要素模型，大众/低线/高线光瓶酒在市场竞争的核心要素排序上存在差异。复盘玻汾复盘玻汾/白牛二白牛二/江小白发展江小白发展，分别走出了先抑后扬分别走出了先抑后扬/渐进式渐进式/倒倒V V式的发展路径式的发展路径。（1）玻汾：最具性价比的低线光瓶名酒，历经20年终端零售价从18元提升至55元，凭清香优势、口碑传播畅销，十四五末预计营收破百亿；（2）白牛二：国民白酒中的“可口可乐”，极致性价比与渠道渗透力，全国化期间外埠维系7年超20%增速，牛栏山亦是大众光瓶酒第一品牌；（3）江小白：小酒声量品牌，早年OEM起家主打年轻人的饮酒生意，善于文化营销，数轮融资后完成现代化供应链企业转型、孵化品牌，2019年巅峰时期全国营收约30亿。对比三类快消品商业模式与龙头公司定价：对比三类快消品商业模式与龙头公司定价：（1）商业模式：从行业增速、驱动力、定价权、消费者黏性、竞争格局维度排序，酱油包装水光瓶酒啤酒；（2）龙头定价：优质龙头的相对估值溢价显著，20202022三年牛熊切换周期里估值中枢：海天味业（66X）农夫山泉（58X）华润啤酒（44X），且区间内最高估值梯度分布类似。光瓶酒相关标的：光瓶酒相关标的：（1）顺鑫农业：白牛二随人口流动&民工复工进程预计缓复苏，战略级大单品金标陈酿卡位40元价格带，推新预计填平老品下滑并带来增量；（2）山西汾酒：玻汾延续控量思路，重心置于青花系列全国化，献礼版核心网点小范围铺市，预计光瓶业务后续年化 15%左右增速；（3）泸州老窖：黑盖单品体量距离原二曲全盛时期尚早，高线光瓶走通预计仍需35年时间，战略意义重在培育基础会员，实际成交价货折比例较高。1oOoPXXfWaYfVrVdUxUaQaO9PsQrRmOoNjMnNnOjMrQtN6MnMoRvPoNvNMYoPqQiUaXpWmVkWqVuXbRcMbRtRqQtRsRjMrRoNiNmNqQ6MoPwOuOsRzQNZnNsO弘则弥道（上海）投资咨询有限公司01年增年增 15% 15%的千亿白酒赛道，的千亿白酒赛道，三条升级支线：三条升级支线：大众光瓶上移大众光瓶上移低线光瓶汇量低线光瓶汇量抢滩高线光瓶抢滩高线光瓶研究范畴：泛指售价区间在百元及以下光瓶白酒，不包含散酒研究范畴：泛指售价区间在百元及以下光瓶白酒，不包含散酒3数据来源：中国酒业协会，酒海观潮，弘则研究表表1 1：大众光瓶白酒常见概念辨析：大众光瓶白酒常见概念辨析白酒概念白酒概念定义划分定义划分光瓶酒以包装进行划分，又称“裸瓶酒”，仅以玻璃瓶简易包装的白酒产品。大众酒以价格进行划分，市场流通单瓶售价在百元以下的白酒产品。口粮酒以场景进行划分，具有饮酒习惯消费者日常高频饮用的白酒产品。小瓶酒以容量进行划分，单瓶容量在50ml至250ml的白酒产品。散酒以售卖方式划分，常按质量、毫升数进行兜售，包含土酿、基酒等。本报告中“光瓶酒光瓶酒”泛指百元左右及以下光瓶白酒产品，但不包含散酒。大 众 酒口粮酒小瓶酒盒装酒散酒光瓶酒图图1 1：大众光瓶酒主要概念“韦恩图”：大众光瓶酒主要概念“韦恩图”注：此处忽略部分地区大众酒消费价段可能在120元及以上盒装酒的情形（例如头曲类），默认为百元价段及以下。21341234光瓶酒小瓶酒盒装酒散酒 大浪淘沙的千亿白酒赛道大浪淘沙的千亿白酒赛道。根据中国酒业协会，中国白酒市场份额中（按出厂价计算），盒装酒占比超过70%，光瓶酒占比约20%，散酒占比不足10%。从绝对规模来看，0100元的大众光瓶酒与8003000元的高端白酒市场体量相近。大众光瓶酒扩容增速高于白酒行业整体，光瓶酒份额持续提升，大众光瓶酒扩容增速高于白酒行业整体，光瓶酒份额持续提升，呈现“减量升价”趋势，具备“逆周期”属性呈现“减量升价”趋势，具备“逆周期”属性4数据来源：国家统计局，中国酒业协会，Euromonitor，弘则研究图图1 1：2013202220132022年中国白酒行业年中国白酒行业&大众光瓶酒赛道规模及结构占比变化（单位：亿元，大众光瓶酒赛道规模及结构占比变化（单位：亿元，%）5018 5259 5559 6126 5654 5364 5618 5836 6033 6245 352 400 448 506 577 650 754 904 988 1090 02004006008001000120014001600180001000200030004000500060007000800090002013201420152016201720182019202020212022E中国白酒行业营收规模（亿元）光瓶酒行业产值（亿元）行业: 12.4%光瓶:-行业: 4.8%光瓶: 13.6%行业: 5.7%光瓶: 12.0%行业: 10.2%光瓶: 12.9%行业:-7.7%7.7%光瓶: 14.0%行业:-5.1%5.1%光瓶: 12.7%行业: 4.7%光瓶: 16.0%行业: 3.9%光瓶: 19.9%行业: 3.4%光瓶: 9.3%行业: 3.5%光瓶: 10.3%7.0.5%7.6%8.1%8.3.2.1.4.5.4%历年历年增速增速市场市场规模规模光瓶光瓶份额份额12315.5.1.93.2$.4%超高端（2000元）高端酒（8002000元）次高端（300800元）中端酒（100300元）大众酒（2000元）高端酒（8002000元）次高端（300800元）中端酒（100300元）大众酒（100100元元5010050100元元30503050元元15301530元元015015元元100100元盒装酒元盒装酒10012元/500ml 光瓶酒基础消费客群，即农民工人，总量 12%/年，收入 57%/年，适酒年龄比例稳定在4045%。白酒新国标后主流生产工艺始指向“固态纯粮发酵”，生产升本更高，抬高了优质光瓶酒售价定价下限。“少喝酒、喝好酒”的健康饮酒理念，提升了单瓶酒的消费均价。1.高粱/12.5元 2.酒曲/2.5元3.水电/3.0元4.设备/1.5元5.人力/2.5元6.场地/2.0元生产材料成本包装物料成本税项及附加费运输成本平均2%平均42%平均34%平均21 22年2021年2020年大众光瓶酒驱动因素相关图表（二）大众光瓶酒驱动因素相关图表（二）7数据来源：公司官网，招股说明书，京东商城，渠道调研，弘则研究 百元以下的盒装酒由酒盒产生的溢价逐渐消除，且百元价位的盒装酒送礼属性逐渐衰弱。由全国“老名酒”引领的超高线、高品质光瓶酒，正不断打开光瓶酒的价格天花板。全国性光瓶酒企业与地方性中低端白酒企业“光盒比”盒装酒通过“酒盒溢价”，产生出成本-收益的“杠杆”效应 大众光瓶酒价格空间向上打开（1001000元）酒圈内广泛存在酒质不输主流百元盒装酒的光瓶产品玻汾玻汾献礼版献礼版53500ml，清香型（108元/瓶）泸州老窖泸州老窖高光高光G3G352500ml，浓香型（898元/瓶）李渡李渡高粱高粱1955195552500ml，兼香型（996元/瓶）黄盖玻汾黄盖玻汾53475ml，清香型（55元/瓶）郎酒郎酒蓝顺蓝顺48048045480ml，兼香型（85元/瓶）泸州老窖黑盖泸州老窖黑盖42500ml，清香型（98元/瓶）815P80%牛栏山在湖南/山东/安徽盒装酒类产品占比盒装酒类产品占比在815% =售价47元酒盒8元售价120元酒盒溢价：73元酒盒收益酒盒收益-成本杠杆成本杠杆=9.5X（假设：光瓶酒/盒装酒GPM=60%/70%）地产中低端白酒品牌盒装酒类产品占比盒装酒类产品占比在5080%不等光瓶尖兵（牛栏山光瓶尖兵（牛栏山&红星）与名酒光瓶（玻汾红星）与名酒光瓶（玻汾&尖庄尖庄&郎酒）共郎酒）共舞，名酒光瓶线产品份额持续提升，舞，名酒光瓶线产品份额持续提升，CR3稳步提升稳步提升8数据来源：Euromonitor，渠道调研，弘则研究牛栏山陈酿红星二锅头黄盖玻汾绵竹大曲沱牌大曲绿波二曲(停产)西凤375尖庄大光红顺品郎枝江蓝柔光良刀客老村长龙江家园北大荒北大仓小村外黑土地一担粮东北坊富裕老窖小郎酒五粮液火爆五粮液小歪嘴五粮液小头曲江小白功夫小米谷小酒梁大侠泸州老窖黑盖绿脖西凤全国最主要光瓶酒大单品一览（含大、小酒）：全国最主要光瓶酒大单品一览（含大、小酒）：图图1 1：光瓶大单品市场占有率变化（按：光瓶大单品市场占有率变化（按收入收入口径）口径）10.1%3.9%2.1%2.0%2.7%2.1%2.2%9.3%4.3%2.4%2.2%2.7%1.3%1.6%8.4%5.5%3.2%2.4%2.2%0.2%0.9%珍品/陈酿/二锅头（顺鑫农业）玻汾（山西汾酒）绵柔尖庄大光（五粮液）小郎酒/顺品郎（郎酒股份）红星二锅头（红星股份）老二曲/泸小二（泸州老窖）老村长（老村长酒业）其他光瓶酒201920202021 近三年光瓶酒领域份额提升明显品牌：玻汾（山西汾酒）、尖庄大光（五粮液）、小郎酒/顺品郎（郎酒股份）。CR3从2019年16.2%提升至2021年17.1%。0.05.010.015.020.025.030.00.00.51.01.52.02.53.03.52012201320142015201620172018201920202021洋河劲酒五粮液汾酒红星剑南春西凤酒迎驾贡酒老白干酒牛栏山CR3CR5CR10图图2 2：光瓶大单品市场占有率变化（按：光瓶大单品市场占有率变化（按销售量销售量口径）口径）CR10=28.1%CR10=28.1%CR5=21.3%CR5=21.3%CR3=16.6%CR3=16.6530456075901051200750150022503000市场零售价（元）市场零售价（元）香型香型尖庄大光（尖庄大光（4545元元/500ml/500ml）大众光瓶白酒以大单品模式常见，百元以下价格区分密度更高，大众光瓶白酒以大单品模式常见，百元以下价格区分密度更高，标杆产品性价比成为消费者核心参考“标尺”标杆产品性价比成为消费者核心参考“标尺”9数据来源：盒马线下调研，京东商城，弘则研究图：泛全国化光瓶酒价格带竞争分布图谱（单位：元图：泛全国化光瓶酒价格带竞争分布图谱（单位：元/瓶）瓶）酱香型酱香型浓香型浓香型清香型清香型其他香型（兼香其他香型（兼香/凤香等）凤香等）大大众众光光瓶瓶低低线线光光瓶瓶高高线线光光瓶瓶牛栏山陈酿（牛栏山陈酿（1818元元/500ml/500ml）黄盖玻汾（黄盖玻汾（5555元元/475ml/475ml）暂无标杆产品（暂无标杆产品（100100元元/瓶）瓶）小郎酒（16元/100ml）牛栏山二锅头（5.5元/100ml）沱牌特级T68（68元/480ml）泸州老窖二曲（98元/500ml）献礼版玻汾（108元/500ml）牛栏山珍品（48元/500ml）酱香小习酒（38元/100ml）顺品郎红顺（49元/480ml）顺品郎蓝顺（60元/480ml）绿脖西凤酒（58元/500ml）沱牌六粮酒（45元/500ml）江小白401（15元/100ml）洋河大曲蓝优（99元/500ml）老村长黄标（23元/450ml）北大仓部优（70元/680ml）珍酒珍品自饮（112元/500ml）红星二锅头蓝瓶（32元/500ml）杏花村金标（60元/450ml）金标陈酿（40元/500ml）小糊涂仙（29元/100ml）古贝春古贝元（88元/100ml）一担粮二锅头（15元/480ml）绵竹大曲（38元/500ml）玉蝉老酒大曲（50元/480ml）光瓶酒竞争的四要素模型：伴随终端定价的提升，渠道力逐渐弱光瓶酒竞争的四要素模型：伴随终端定价的提升，渠道力逐渐弱化，越靠近百元上沿，消费者越看重酒质和品牌化，越靠近百元上沿，消费者越看重酒质和品牌10数据来源：全国白酒大商渠道调研，弘则研究表：不同价格段的光瓶酒核心竞争要素的排序不同表：不同价格段的光瓶酒核心竞争要素的排序不同光瓶酒价格分类光瓶酒价格分类市场份额市场份额关键因子排序关键因子排序面向核心客群面向核心客群饮酒诉求饮酒诉求大众光瓶大众光瓶（020元）3035% a.农民工b.大学生c.生活区居民刺激感醉醺感低线光瓶低线光瓶（2050元）5055% a.蓝领工人b.亲戚朋友好品质性价比高线光瓶高线光瓶（50100元）1020% a.老饕客b.年轻白酒爱好者口粮酒高品质注：设决定光瓶酒竞争壁垒因子=品牌背书品牌背书、=酒体品质酒体品质、=性价比性价比、=渠道功力渠道功力。光瓶酒竞争要素竞争要素品牌品质性价比渠道1234品牌背书品牌背书酒体品质酒体品质性价比性价比渠道功力渠道功力 全国评酒会的名酒基因(次)高端白酒的低端线 有知名大单品加持 营销、创意赋能 固态纯粮工艺、优级酒 基酒的贮藏年份 成品酒的勾调技艺水平 差异化香型加持 相同价格，与全国性大单品的品质相比有优势 相同品质，与全国性大单品的价格相比有优势 下沉市场毛细销售网络 完善的渠道管理制度 优势的利润回报率 灵活多变的营促销活动主销渠道次销渠道占比较低较少铺货大众光瓶酒分销触点与名酒重合度非常低，与啤酒重合度接近大众光瓶酒分销触点与名酒重合度非常低，与啤酒重合度接近90%，以烟酒店、，以烟酒店、BC连锁型零售、连锁餐饮为主销渠道连锁型零售、连锁餐饮为主销渠道11数据来源：渠道调研，弘则研究光瓶白酒的销售渠道流通渠道（含团购）餐饮渠道（含夜场）新零售渠道KA大型超市BC连锁零售名烟酒店干杂店&小超宴席酒楼连锁餐饮品牌中餐&风味馆夜市摊贩电商社区团购小程序APP名名酒酒光瓶酒光瓶酒啤啤酒酒大瓶酒小瓶酒夜市夜店5060035Q0%光瓶酒的竞争者主要可以分为三类，竞争要素优势的差异造成了光瓶酒的竞争者主要可以分为三类，竞争要素优势的差异造成了长袖善舞领域的不同，其中全国名酒更适宜布局高线光瓶长袖善舞领域的不同，其中全国名酒更适宜布局高线光瓶12数据来源：渠道调研，弘则研究表：光瓶酒行业主要竞争者可以分为三种类型表：光瓶酒行业主要竞争者可以分为三种类型Type1Type1：光瓶起家：光瓶起家Type2Type2：地产酒：地产酒Type3Type3：全国名酒：全国名酒代表品牌代表品牌（产品）（产品）顺鑫农业（牛栏山）老村长（谷色谷香）红星股份（二锅头）壹号酒庄（一担粮）江小白酒业（表达瓶）光良酒业（光良59）古井贡酒（老瓷贡）老白干酒（衡记）双沟酒业（大曲）金徽酒（世纪金徽）伊力特（伊力陈香）湘窖酒业（邵阳大区）景芝酒业（白乾）山西汾酒（玻汾）五粮液（尖庄）泸州老窖（黑盖）郎酒股份（小郎酒）洋河股份（蓝优）西凤酒（绿脖西凤）沱牌舍得（T68）优势优势品牌优势品牌优势：全国闻名，保障动销。渠道优势渠道优势：细密的下沉渠道网络体系，专职光瓶酒操盘团队，熟悉营促销。品牌优势品牌优势：省内闻名、地方名产。渠道优势渠道优势：名酒渠道建设完善，可以搭售低端光瓶系列，补充经销商利润。品牌优势品牌优势：历史名酒、全国闻名。品质优势品质优势：高端白酒基酒生产过程中，产生大量的优级基酒可用于光瓶线。劣势劣势1、提价能力较弱，需要不断推新品2、做高线光瓶缺少品牌和品质支撑1、省外突破难度较大，培育期长2、光瓶放量会抢占自身盒装酒份额1、不熟悉低端白酒的营促销2、难以共享名酒现成的销售网络适合选择适合选择适合做大众光瓶、低线光瓶大众光瓶、低线光瓶适合做低线光瓶、盒装酒低线光瓶、盒装酒适合做高线光瓶、低线光瓶高线光瓶、低线光瓶注：标红色红色字体的为上市白酒公司。光瓶酒赛道主由光瓶起家酒企的主打产品、地产酒光瓶线、全国名酒光瓶线，三者组成。根据“四要素竞争模型四要素竞争模型”：渠道优势领先，具备专职做下沉市场的团队和销售网络，但由于提价能力偏弱、需运作新品来升级产品矩阵。：地方名声较大，但由于白酒固有的“以高为强”升级战略，光瓶线与现有的销售渠道重合度较低，不被重视。：品牌优势显著，在大量优级基酒的加持下，能生产出高品质、差异化的高线光瓶白酒，仍待消费者接受价格。第一章小结第一章小结13观点观点1 1：光瓶酒的内核是百元以内的、价格带偏中低端的白酒市场，亦是构筑中国白酒消费升级的重要基石。观点观点2 2：光瓶酒作为千亿级赛道，扩容增速高于白酒行业整体，具备“逆周期”属性，呈现清晰的“减量升价”趋势，并在整体白酒行业中的份额持续提升。观点观点3 3：由于光瓶酒更倾向于“悦己消费”，决定其扩容源自“消费升级”=消费能力升级（支付溢价） 消费认知升级（消除溢价）。观点观点4 4：行业呈现总量性机会，品牌遵循结构性机会。大众光瓶酒是典型的买方市场，判断未来的发展是以需求驱动作为主导，需求决定总量&结构，供给影响发展斜率。观点观点5 5：百元以下光瓶酒可分为020元的“大众光瓶酒”、2050元的“低线光瓶酒”、“50100元的高线光瓶酒”，且消费客群之间差异性较大。观点观点6 6：大众光瓶酒中，牛栏山领先优势显著；低线光瓶酒中，汾酒领先优势显著；高线光瓶是未来的趋势，但是目前并没有强势大单品。观点观点7 7：光瓶酒的竞争优势来自四方面（品牌、品质、渠道、性价比），不同类型酒企对应的优势资源有差异，造成了长袖善舞领域的不同。弘则弥道（上海）投资咨询有限公司02复盘白酒行业四款复盘白酒行业四款超级光瓶酒单品的发展史超级光瓶酒单品的发展史我国光瓶酒发展简史：蓬勃发展期滞后于高端名酒约我国光瓶酒发展简史：蓬勃发展期滞后于高端名酒约5年，当下年，当下步入结构化升级红利期，价格带逐渐上探步入结构化升级红利期，价格带逐渐上探数据来源：光瓶酒进化史，弘则研究19491992200120112021益涌泉酒厂与裕兴烧锅合并为国营国营大兴酒厂（现北京二锅头酒业），首批红星二锅头酒投放市场。第1届评酒会评出四大名酒牛栏山酒厂成立1952196319891990第2届评酒会评出“八大名酒”第5届评酒会评出“17大名酒”阵营定型沱牌大曲、尖庄、泸州老窖二曲成为市场主流老村长全国化小郎酒走红20052006白酒从量税下降至0.5元/ml12月中央八项规定，白酒深度调整江小白品牌诞生“一担粮”品牌诞生李渡酒1955问世，七年调价突破千元，成为奢端光瓶首届全国光瓶酒领袖大会2012201320152017从烧坊到酿酒厂过渡，光瓶是白酒的主流售卖方式。计划经济时代受制于粮食亩产，一方面国家通过评酒会标准化白酒生产工艺，另一方面选出17大名酒，诞生玻汾、双沟等一批大单品。市场经济下，名酒价格管制放开，白酒在包装设计、广告创意美学升级，加速裂变出盒装和光瓶酒赛道，迎来品牌化。白酒新国标重新定义白酒生产工艺，名酒下场高线光瓶，地产酒开始重视光瓶赛道。汾酒发布玻汾献礼版泸州老窖停产二曲，退出黑盖牛栏山新国标下推出金标陈酿金种子发布“头号种子”北京牛栏山加速白酒全国化2018白酒新国标推出于次年实施玻汾全国化，掀起清香热2019白酒从量税出台从量税登场引发第一次低端酒产量下降，2005年税率降半后重归每年1525%的量增，一批光瓶酒步入全国化。供给侧百花齐放，江小白创领下2015年后光瓶酒迎来升级潮，诞生高线光瓶概念。光瓶主流时代光瓶主流时代（建国前）光瓶名酒时代光瓶名酒时代（19491992）光盒分化期光盒分化期（19922001）产业一次调整产业一次调整（20012005）品牌全国化品牌全国化（20112021）结构升级期结构升级期（2021至今）15根据行业协会披露数据测算，中国的白酒行业目前的均价水平在根据行业协会披露数据测算，中国的白酒行业目前的均价水平在42元元/500ml，过去五年均价提升斜率加快，过去五年均价提升斜率加快16数据来源：中国酒业协会，弘则研究1.8 9.8 23.6 42.2 47070931213587160200400600800100012001400051015202530354045198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021平均每瓶白酒销售单价（元/500ml）白酒产品产量（万千升）-19.1$.4%-27.3%-5.7.2%-40%-30%-20%-10%0 0P91199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021白酒产量增速（%）白酒销售均价增速（%）图图1 1：白白酒酒业业产产量量与与均均价价图图2 2：白白酒酒行行业业量量价价增增速速黄金十年黄金十年量价齐升量价齐升以价换量以价换量结构升级结构升级（一）玻汾：最具性价比的低线光瓶名酒，卡位（一）玻汾：最具性价比的低线光瓶名酒，卡位50元价格带，元价格带，凭清香优势、口碑传播畅销，十四五末预计营收破百亿凭清香优势、口碑传播畅销，十四五末预计营收破百亿数据来源：公司官网，公司公告，酒说，云酒，酒业家，渠道调研，弘则研究1753416500988621%9%-10%0 0Pp0002000300040005000600070008000900010000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 2023E 2024E 2025E玻汾收入体量YOY 基本处于基本处于3050050%的增长区间的增长区间 控速发展控速发展图图2：山西汾酒：山西汾酒玻汾玻汾单品单品历年营收增速变化（单位：百万元，历年营收增速变化（单位：百万元，%）战术性放弃，战术性放弃，不完全停产不完全停产表表1 1：玻汾历史发展大事记：玻汾历史发展大事记时间时间玻汾事件玻汾事件2003年 零售价18元/瓶2005年 年销量12000吨2006年年销量9500吨，战略性放弃缩减计划量10年代玻汾因利润问题被公司不完全停产2012年玻汾因质量问题发生“召回门”事件2014年限三公后，公司重拾玻汾产品，但仍自然动销2016年 零售价33元/瓶（涨价后）2016年 红盖汾突破500万箱2018年华润作为战略投资者入股山西汾酒，签订国资考核2018年汾酒选取华润啤酒百万终端中的5%铺货2021年 销售突破1400万箱2022年红/黄盖汾每瓶零售价分别上涨至49/58元2022年9月献礼版玻汾问世，定价108元/瓶2022年12月控量增长10%，销售突破1320万箱黄盖玻汾53475ml红盖玻汾42475ml出口玻汾53500ml图图1：经典玻汾产品系列：经典玻汾产品系列 清香光瓶大单品，发展曲折，百亿可期清香光瓶大单品，发展曲折，百亿可期。（1）香香型优势型优势：玻汾属于地缸发酵的清香型白酒，其味型甘冽、净甜、劲爽，且酒劲来去快，易教化饮酒人群；（2）性价比之王性价比之王：在名酒升级时代，是大众口粮酒中品质与价格最具优势的单品；（3）1818年年缔造百亿缔造百亿：玻汾2010年以前是汾酒逐渐缩量的低端产品，2003年零售价在18元/瓶，年销量不足1万吨；后被重新重视，仅凭自然动销便于20132021年以年化35%的速度高速增长，步入2020年汾酒意在高端化，严格采用配额制控制玻汾的放量。17（二）白牛二：奔牛不息，全国化扩张造国民第一大众光瓶酒（二）白牛二：奔牛不息，全国化扩张造国民第一大众光瓶酒数据来源：公司官网，公司公告，白牛二产品介绍，弘则研究年销量395000千升4242500ml500ml牛栏山陈酿牛栏山陈酿年销量23300千升4242265ml265ml牛栏山陈酿牛栏山陈酿年销量16700千升5252500ml500ml牛栏山陈酿牛栏山陈酿年均销量43454345万千升万千升牛栏山陈酿牛栏山陈酿（约（约65706570亿）亿）020004000600080001000012000北京地区外埠地区-40%-20%0 000 052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021京内YOY外埠YOY图图1：顺鑫北京与外埠地区历年收入（单位：百万元）：顺鑫北京与外埠地区历年收入（单位：百万元）图图2：顺鑫北京与外埠地区历年收入（单位：百万元）：顺鑫北京与外埠地区历年收入（单位：百万元）连续连续7 7年超年超 20% 20%增长增长 群众基础坚实，年销群众基础坚实，年销4545万千升万千升。牛栏山陈酿系列又名“白牛二”，主要涵盖42/53、500/265ml三种规格，以固液固液法添加食用香料勾调法添加食用香料勾调而成，因其价廉物价廉物美（美（1515元元/500ml/500ml）深受广大普通百姓忠爱，亦可作为烹调辅酒使用。20132013年后加速全国化进程年后加速全国化进程。顺鑫农业外埠地区收入占比在20132021年间，由20.0%提升至67.1%，省外地区维系了7年均超20%的增速，借助招商布局完成市场下沉，白牛二已成公司第一大单品。1010年年CAGRCAGR=-2%210年年CAGRCAGR= 19.7%= 19.7%（三）江小白：长尾小众市场“掘金人”，基于客群价值与渠道（三）江小白：长尾小众市场“掘金人”，基于客群价值与渠道协同性扩充产品矩阵，转型供应链企业后孵化多个子品牌协同性扩充产品矩阵，转型供应链企业后孵化多个子品牌数据来源：江小白官网，陶石泉创始人访谈，启信宝，白酒品牌库，京东商城，弘则研究表表1 1：江小白品牌诞生以来融资历程：江小白品牌诞生以来融资历程融资时间融资时间融资方融资方融资轮次融资轮次融资金额融资金额投资方投资方2022/10/28江记酒庄（旗下酒厂）B轮10亿国资企业重庆市江津区华信资产经营集团（国资企业持股13.8%）2020/09/08江小白C轮未披露 华兴新经济基金 正心谷资本 Baillie Gifford 招银国际 坤言资本 温氏国际 高瓴资本2019/09/23股权转让未披露 红杉资本中国2018/12/28B 轮未披露 宁波虹石静远2017/11/30B轮未披露 黑蚁资本2015/05/01A 轮未披露 天图资本 高瓴资本2014/01/22A轮数千万 IDG资本 正居资本0.5 30 牛牛汾；论深度：牛汾；论深度：牛江江汾；论利润率：牛汾；论利润率：牛江江汾；论提价力：汾汾；论提价力：汾江江牛牛20数据来源：渠道调研，京东官网，弘则研究表：三款光瓶酒经营模式与数据比较表：三款光瓶酒经营模式与数据比较NO.对比维度对比维度白牛二白牛二玻汾玻汾江小白江小白产品图片Q1类别规格调香白酒，偏浓香型大曲清香型白酒小曲清香型白酒Q2零售价格18元/500ml（0.04元/ml）55元/475ml（0.12元/ml）15元/100ml（0.15元/ml）Q3回款节奏每一个月打一次款每一个季度打一次款每两个月打一次款Q4回款比例Q4/Q1占比最高，达35/25%Q1/Q4占比最高，达40/25%Q3/Q2占比最高，达35/25%Q5补货周期经销商1个月，终端店10天每个季度第一个月补货经销商1个月，终端店23天Q6渠道库存平均1个月以内平均1.5个月左右平均1个月以内Q7需求季节性旺季是Q4，淡季是Q3冬季的需求量较大旺季是Q1，淡季是Q2夏季饮用氛围较淡旺季是Q3，淡季是Q4夏季的需求量较大Q8高低度数低度占比接近95%低度占比接近70%低度占比接近95%Q9渠道结构流通占比70%，餐饮占比30%流通占比60%，餐饮占比40%流通占比45%，餐饮占比55%Q10与快消品流通渠道重合度较高主销小超市、夫妻烟酒店极低主销核心烟酒店渠道极高与啤酒渠道重合度近90%Q11分销架构总厂省平台经销商分销商（批发商）终端三四级分销模式总厂省公司经销商终端二级分销模式青花核心店做直供总厂省平台经销商终端二级分销模式核心餐饮店做买店Q12人员配置平均1个地级市业务员约200人平均1个地级市业务员3050人平均1个业务员维护400500家终端Q13渠道利润总代环节：约25%分销商环节：约20%终端店环节：约25%经销商环节：约15%终端店环节：约20%经销商环节：20 %终端店环节：30 %Q14费用导向主要以流通为导向无针对性渠道费用主要以餐饮为导向Q15提价能力终端价不容易渠道内价格每年都有提升终端价较容易累计提价幅度超过100%终端价一般累计提价幅度超过40%（四）李渡：奢线光瓶新物种，用高端酒操盘手法运营光瓶酒，（四）李渡：奢线光瓶新物种，用高端酒操盘手法运营光瓶酒，冲击中国光瓶白酒千元价格天花板冲击中国光瓶白酒千元价格天花板数据来源：珍酒李渡招股说明书，公司官网，酒业家，新经销，弘则研究表表1 1：江西李渡酒业经营数据：江西李渡酒业经营数据20202020202120212021M12021M1-M9M92022M12022M1-M9M9收入（千元）359225 649954 494775 634700 同比增速（%）-80.9%-28.3%毛利润（千元）245865 434064 328321 421360 毛利率（%）68.4f.8f.4f.4%销量（吨）1687 2750 2198 1470 产销率（%）161!3%-124%销售均价（元/500克）106.5 118.2 112.6 215.9 设计产能（吨）1200 1500-1500 实际产量（吨）1049 1292-1182 产能利用率（%）87.4.1%-78.8%在建产能（吨）5000吨，预计23Q223Q4竣工图图1：李渡酒主销大单品：李渡酒主销大单品李渡高粱李渡高粱19751975兼香型50.8度690元/500ml李渡高粱李渡高粱19551955兼香型52度1160元/500ml李渡高粱李渡高粱13081308兼香型52度2308元/500ml 百废待兴，换帅新生百废待兴，换帅新生。2014年3月，华泽集团任命邵阳酒厂工作14年的汤向阳担任李渡酒厂一把手（14年之前五年连续亏损、更换五任总经理）。上任首年，一是收缩江西及其他地区的销售队伍；二是通过“封坛业务”快速解决了短期现金流问题；三是调整了品牌和产品策略，改变低端定位策略，一举推出李渡高粱1955系列产品。8 8年提价年提价1010多次，造就千元“奢线光瓶”多次，造就千元“奢线光瓶”。2015年，定价380元/瓶的李渡高粱1955正式推出，每年限产4600箱，至今连续调价超过10次，已达1160元/瓶产品主打非遗元代窖池古法工艺酿造、期初斥资近千万回购社会老酒、考核消费者回厂深度体验游、“合作社-知味轩-酒厂”三庙模式攻略KOL与KOC，形成社群圈层复购。图图2：李渡酒早年独创的“三庙模式”实现：李渡酒早年独创的“三庙模式”实现BC联动联动小庙小庙李渡高粱合作社李渡高粱合作社中庙中庙知味轩（知味轩（360360余家）余家）大庙大庙李渡酒厂李渡酒厂类比烟酒店烟酒店导流普通消费者类比专卖店专卖店服务忠诚会员客户类比旗舰店旗舰店攻略KOL与KOC等核心社群第二章小结第二章小结22观点观点1 1：光瓶酒行业的蓬勃发展始于2012年，新品牌如雨后春笋般涌现，例如江小白、一担粮等；20172019年的牛栏山、汾酒加速全国化，打开了大众光瓶和低线光瓶的天花板。观点观点2 2：从玻汾“先抑后扬”式的发展路径中可以发现三点：低线光瓶具备强提价能力；泛全国化阶段基本能保证5年以上 20%以上的中枢增长；“俯攻”难度低于“仰攻”。观点观点3 3：从白牛二“渐进式”的发展路径中可以发现两点：中国具有百亿级以上的大众光瓶酒（终端价总代经（分）销商。（2）餐饮渠道：从销售占比看，高于名酒约23倍；从费用投入看，高于流通渠道。弘则弥道（上海）投资咨询有限公司03三类大众快消品模式对比三类大众快消品模式对比&龙头公司盈利与定价龙头公司盈利与定价1897 1585-10%-5%0%5 %0010001500200019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021啤酒行业收入规模（亿元）啤酒行业收入同比增速（%）5062 3569-10%-5%0%5 %000020003000400050006000啤酒行业年产量（万吨）啤酒行业产量同比增速（%）（一）啤酒：行业营收规模（一）啤酒：行业营收规模5年复合增速年复合增速-1.4%，总量于，总量于2013年见年见顶，多寡头垄断格局，结构高端化是核心驱动力顶，多寡头垄断格局，结构高端化是核心驱动力数据来源：国家统计局，中国酒业协会，公司公告，BLUEDASH，弘则研究图图1：啤酒行业：啤酒行业营收营收于于2015年见顶，年见顶，10年年CAGR=-0.03%图图3：行业：行业集中度集中度较高（较高（CR3=64%），），10年累计提升年累计提升22.1pct图图2：啤酒行业：啤酒行业产量产量于于2013年见顶，年见顶，10年年CAGR=-9.7%图图4：啤酒的：啤酒的主销渠道主销渠道为餐饮为餐饮35%、流通、流通35#.3 23.7 14.3 41.4 48.3 63.5 010203040506070201020112012201320142015201620172018201920202021百威亚太华润啤酒青岛啤酒CR3555%电商KA夜店餐饮流通店0 0%ToC为主0204060801001200500001000001500002000002500003000002016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4市值（百万元）PE（动）啤酒龙头（华润啤酒）盈利变化与定价演变啤酒龙头（华润啤酒）盈利变化与定价演变25数据来源：公司公告，弘则研究图图1：华润啤酒：华润啤酒EBITDA率每年平均提升率每年平均提升 1.5pct，主系毛利率单边提升所致，竞争格局并未明显优化，主系毛利率单边提升所致，竞争格局并未明显优化图图2：华润啤酒近三年的估值中枢（动态：华润啤酒近三年的估值中枢（动态PE）大约为）大约为43.7XEBITDAEBITDA率率毛利率毛利率S,G&AS,G&A率率D&AD&A率率- 7.0.0%0%5 15 2016 2017 2018 2019 2020 202133.75.19.202468 15 2016 2017 2018 2019 2020 202129.93.51.0%)135 15 2016 2017 2018 2019 2020 20215.6%0%3%6%9 14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 华润啤酒EBITDA率自2018年触底后连续提升，累计提升幅度达6.0pct，平均每年 1.5pct。EBITDA率上行主要得益于啤酒高端化带动的毛利率上行，平均每年 1.4pct；S,G&A率小幅提升，D&A率基本维持6%水平。华润啤酒作为中国啤酒行业的龙二（仅次于百威）,其近3年：利润CAGR约 48%，动态PE平均值为43.7X，最大值为93.8X。当前PE约为32.7X。（二）酱油：行业营收规模（二）酱油：行业营收规模5年复合增速年复合增速 8.2%，总量，总量2018年后重年后重归增长，一超多强且竞争格局分散，量价齐升同步进行归增长，一超多强且竞争格局分散，量价齐升同步进行26数据来源：国家统计局，中国调味品协会，公司公告，渠道调研，弘则研究图图1：酱油行业：酱油行业营收营收扩容稳定持续，扩容稳定持续，10年年CAGR= 8.5%图图3：行业：行业集中度集中度中等（中等（CR3=21%），），10年累计提升年累计提升2.4pct图图2：酱油行业：酱油行业产量产量2015后恢复增长，后恢复增长，10年年CAGR= 1.6%图图4：酱油的：酱油的主销渠道主销渠道为餐饮为餐饮45%、食品加工、食品加工30H0 998 0%2%4%6%800400600800100012002013201420152016201720182019202020212022酱油行业收入规模（亿元）酱油行业收入同比增速（%）1012 818-60%-40%-20%0 00400600800100012001998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022酱油行业年产量（万吨）酱油行业产量同比增速（%）11.6 15.4 15.2 2.9 18.7 21.1 05101520252013201420152016201720182019202020212022海天酱油（海天味业）厨邦美味鲜（中炬高新）味极鲜（李锦记）CR35 0E%其他家庭消费食品加工业餐饮渠道0 0P%ToB为主15.6%7.0%0%5 15 2016 2017 2018 2019 2020 202141.98.7 0P 15 2016 2017 2018 2019 2020 2021酱油龙头（海天味业）盈利变化与定价演变酱油龙头（海天味业）盈利变化与定价演变27数据来源：公司公告，弘则研究图图1：海天味业：海天味业EBITDA率每年平均提升率每年平均提升 1.5pct，主系竞争格局的优化带动，主系竞争格局的优化带动S,G&A降幅显著降幅显著图图2：海天味业近三年的估值中枢（动态：海天味业近三年的估值中枢（动态PE）大约为）大约为65.8XEBITDAEBITDA率率毛利率毛利率S,G&AS,G&A率率D&AD&A率率- 29.57.1%05 15 2016 2017 2018 2019 2020 20213.1%2.9%0%1%2%3%4 15 2016 2017 2018 2019 2020 2021 海天味业EBITDA率自2015年后连年稳步提升，累计提升幅度达7.6pct，平均每年 1.5pct。EBITDA率上行主要得益于S,G&A费用率的下行，平均每年-1.4pct；D&A率基本维持3%水平。024487296120020000040000060000080000010000002014/2/112015/2/112016/2/112017/2/112018/2/112019/2/112020/2/112021/2/112022/2/112023/2/11市值（百万元）PE（动）海天味业作为中国酱油行业的绝对龙头，其近3年：利润CAGR约 7.9%，动态PE平均值为65.8X，最大值为104X。当前PE约为46.7X。（三）包装水：行业营收规模（三）包装水：行业营收规模5年复合增速年复合增速 5.5%，总量持续性增，总量持续性增长，竞争格局相对分散，小包装涨价与大包装放量并行长，竞争格局相对分散，小包装涨价与大包装放量并行28数据来源：国家统计局，Euromonitor，公司公告，渠道调研，弘则研究图图1：包装水行业：包装水行业营收营收扩容稳定持续，扩容稳定持续，10年年CAGR= 9.3%图图3：行业：行业集中度集中度中等（中等（CR3=25%），），10年累计提升年累计提升9.5pct图图2：包装水行业：包装水行业产量产量稳定增长，稳定增长，5年年CAGR= 7.3%图图4：包装水的：包装水的主销渠道主销渠道为传统渠道为传统渠道60%、现代渠道、现代渠道259 2260-10%0 0P00100015002000250020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022包装水行业收入规模（亿元）包装水行业收入同比增速（%）26294 53360 0%5 000020000300004000050000600002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022包装水行业年产量（万吨）包装水行业产量同比增速（%）9.012.54.97.81.84.915.725.625.2051015202530352013201420152016201720182019202020212022农夫山泉（养生堂）怡宝（华润）百岁山（景田）CR35%电商/社区团购特通渠道现代渠道传统渠道0 0Pp%ToC为主包装水龙头（农夫山泉）盈利变化与定价演变包装水龙头（农夫山泉）盈利变化与定价演变29数据来源：公司公告，弘则研究图图1：农夫山泉：农夫山泉EBITDA率每年平均提升率每年平均提升 1.9pct，主系毛利率提升（结构升级），主系毛利率提升（结构升级） 费用率下降（格局优化）共振费用率下降（格局优化）共振图图2：农夫山泉近三年的估值中枢（动态：农夫山泉近三年的估值中枢（动态PE）大约为）大约为58.0XEBITDAEBITDA率率毛利率毛利率S,G&AS,G&A率率D&AD&A率率- 29.87.2%05E 17201820192020202156.1S.3Y.5PRTVX 17201820192020202132.90.3(024 1720182019202020216.6%8.0%5%6%7%8%9 172018201920202021 农夫山泉EBITDA率2017年后逐年提升，累计提升幅度达7.4pct，平均每年 1.9pct。EBITDA率上行主要得益于毛利率平均每年提升 1.0pct、S,G&A率平均每年下降-0.7pct；D&A率基本维持78%水平。203040506070809010001000002000003000004000005000006000007000008000002020/9/82021/3/82021/9/82022/3/82022/9/8市值（百万元）PE（动）农夫山泉作为中国包装水行业的绝对龙头，其近3年：利润CAGR约 16.9%，动态PE平均值为58.0X，最大值为98.5X。当前PE约为47.3X。四类种周转型快消品行业参数四类种周转型快消品行业参数&龙头定价对比龙头定价对比30数据来源：Wind，弘则研究表：四类不同类型的快消品行业成长性表：四类不同类型的快消品行业成长性&竞争格局竞争格局&商业模式商业模式&龙头业绩龙头业绩&估值表现对比估值表现对比快消品赛道快消品赛道啤酒啤酒酱油酱油包装水包装水光瓶酒光瓶酒（一）行业属性对比（一）行业属性对比行业成长性总量近乎不增长（10年CAGR=-0.03%）缓成长型行业（10年CAGR= 8.5%）缓成长型行业（10年CAGR= 5.5%）快成长型行业（10年CAGR= 13.4%）驱动力量减价增（产品结构高端化）量价齐升（产品高端化/餐饮渠道放量）量增价增（大包装多场景渗透放量）量减价增（提价&产品结构高端化）竞争格局三寡头（CR3=64%）一超多强（CR3=21%）一超多强（CR3=25%）市场分割&分散（CR3=16%）商业模式ToC模式ToB为主，ToC为辅ToC模式ToC模式龙头公司龙头公司华润啤酒华润啤酒海天味业海天味业农夫山泉农夫山泉顺鑫农业顺鑫农业（二）公司数据对比（二）公司数据对比5年营收CAGR2.9.4.1%6.1%5年利润CAGR40.6.2 .6%-30.5%5年EBITDA率变化9.2.0%（平均每年 0.8pct）31.14.6%（平均每年 0.7pct）29.87.2%（平均每年 1.5pct）19.2.2%（平均每年-0.2pct）5年GPM变化33.79.2%（平均每年 1.1pct）45.78.7%（平均每年-1.4pct）56.1Y.5%（平均每年 0.7pct）33.9.9%（平均每年-1.2pct）5年S,G&A变化30.21.0%（平均每年 0.2pct）17.6%7.0%（平均每年-2.1pct）32.90.3%（平均每年-0.5pct）16.6.6%（平均每年-1.0pct）近3年估值中枢44X66X58X-近3年估值最大值94X104X99X-当前估值水平33X47X47X-注意：1.中国啤酒行业龙头为百威亚太，由于无公开针对国内业务单独披露财务数据，因此选择市占率与之相近的龙二华润啤酒。2.估值选取动态PE，计算公式为每日市值除以公司当年归母净利润，对于未来年度的净利润采用Wind一致预期。2 21 1第三章小结第三章小结31观点观点1 1：综合来看，商业模式排序酱油包装水光瓶酒啤酒。（1）从行业增速角度，光瓶酒酱油包装水啤酒。光瓶酒是其中增速相对更高的赛道；（2）从驱动力的角度，酱油包装水光瓶酒啤酒。光瓶酒和啤酒行业均处于“量减价增”阶段，但光瓶酒直接提价的能力强于啤酒；酱油和包装水行业均处于“量价齐升”阶段，但酱油直接提价的能力强于包装水；（3）从消费黏性的角度，光瓶酒酱油啤酒包装水。具有成瘾性优于风味差异、更优于惯口维度；（4）从竞争壁垒的角度，酱油/光瓶酒包装水/啤酒。以上大众快消品竞争充分且激烈，都均以经销模式为主，前两者能以更低的S,G&A率，稳固市场份额。观点观点2 2：相对估值法下，优质龙头的估值溢价显著，拉通三年估值中枢：海天味业农夫山泉华润啤酒。（1）历史估值中枢来看，20202022三年牛熊切换过程中，海天味业估值中枢为66X、农夫山泉为58X、华润啤酒为44X；且区间内最高估值梯度分布相似。（2）推测优质光瓶酒龙头的合理估值水平（对应纯粹白酒业务净利润），应该介于啤酒与包装水龙头估值之间。弘则弥道（上海）投资咨询有限公司04光瓶酒相关标的简介光瓶酒相关标的简介（一）顺鑫农业：大众光瓶酒中的“可口可乐”，战略级大单品（一）顺鑫农业：大众光瓶酒中的“可口可乐”，战略级大单品金标陈酿推新与白牛二需求复苏叠加，白酒净利润有望回升金标陈酿推新与白牛二需求复苏叠加，白酒净利润有望回升数据来源：Wind，公司公告，渠道调研，弘则研究 固本培元进行时固本培元进行时。白牛二（陈酿系列）作为顺鑫农业的第一核心大单品，占公司白酒业务营收接近65%，受制于疫情对工地开工、居民出行限制影响连续两年下滑，预计复苏后有望温和回升。此外，新品金标陈酿2022年官宣完成200 万箱的销售，假设20232024年完成500/1000万箱的销售目标，结合白酒纯粹净利润估算PE，目前公司处于历史区间估值的中下游水平。5.5%9.4.4b.4U.2U.2R.1000100001500020212022E2023E2024E百年系列珍牛金标陈酿白牛二二锅头010203040506070809010011012001000020000300004000050000600004/1/20174/1/20194/1/20214/1/2023市值（百万）白酒PE（动态）X图图1：假设白牛二恢复式增长，金标达成年度设定目标：假设白牛二恢复式增长，金标达成年度设定目标图图2：取纯粹白酒净利润与顺鑫市值比，目前估值较低：取纯粹白酒净利润与顺鑫市值比，目前估值较低图图3：战略级新品“金标陈酿”（右）相较于核心大单品“白牛二”（左），渠道各个环节利润率提升在：战略级新品“金标陈酿”（右）相较于核心大单品“白牛二”（左），渠道各个环节利润率提升在36pct24)%终端成交价格180180元/件（=12瓶）终端成交价格480480元/件（=12瓶）顺鑫农业近年来经营数据与财务数据一览顺鑫农业近年来经营数据与财务数据一览34数据来源：Wind，公司公告，弘则研究表：顺鑫农业历年经营数据表：顺鑫农业历年经营数据单位：百万元，单位：百万元， 1020112012201320142015201620172018201920202021营业收入626875808342907294819637111971173412074149001551114869YOY3.0 .9.0%8.8%4.5%1.7.2%4.8%2.9#.4%4.1%-4.1%（一）白酒业务（一）白酒业务169925043238374441204648520464519278102891018510225YOY26.8G.4).3.6.1.8.0#.9C.8.9%-1.0%0.4%占比27.13.08.8A.3C.5H.2F.5U.0v.8i.1e.7h.8%毛利率54.9V.8Q.5.4W.3b.1b.6T.9I.6H.19.27.7%（二）屠宰业务（二）屠宰业务273035063200297626112725347429692368337042093313YOY-4.0(.4%-8.7%-7.0%-12.3%4.4.5%-14.5%-20.2B.3$.9%-21.3%占比43.5F.38.42.8.5(.31.0%.3.6.6.1.3%毛利率4.9%3.1%4.8%7.3%8.5%7.4%3.0%4.5%7.2%6.9%2.7%3.4%（三）地产业务（三）地产业务4154401129501272159145873527864YOY6.06.7%-55.6%-45.7%-41.6%-8.7P1.0%-39.6d.0%占比5.0%4.8.9%5.2%2.4%1.4%1.2%5.9%3.4%5.8%毛利率15.5.4(.81.94.27.7D.1.3.7.4%营业成本46935618610462426288604473307753725095071111210720综合毛利率25.1%.9&.81.23.77.34.53.9.06.2(.4.9%销售费用率8.5.7%9.0.6%9.6.8.9%9.8.1%9.6%6.3%5.8%管理费用率6.0%5.8%6.2%6.2%5.9%6.7%6.8%6.8%5.6%5.6%5.2%5.8%财务费用率0.5%1.6%2.6%1.7%1.7%1.8%2.3%1.3%1.2%0.8%1.6%1.1%归母净利润265.3306.8125.8197.7359.4376.3412.6438.4744.3809.2420.0102.3YOY65.2.6%-59.0W.1.8%4.7%9.6%6.3i.8%8.7%-48.1%-75.6%净利率4.2%4.0%1.5%2.2%3.8%3.9%3.7%3.7%6.2%5.4%2.7%0.7%总资产99291033312480137891554315897178351841219851220222167319392净资产279629942986317651855504682271277729746077727793应收账款1561311621131022761819274664629短期借款416251905280609447092831317134002000320040702880长期借款8801958961099161310348217891113185626792046有息负债504253866176719363223865399241893113505667494926经营性现金流净额65127-28374429435010082471317513051546-349投资性现金流净额-753-102-443-556-384-94199122-233-86-121-74资本开支1202487546657451108380208247129169120ROE10.0.8%4.4%6.5%7.1%7.0%6.1%6.2%9.7.9%5.4%1.3%ROIC4.0%4.8%2.7%2.8%3.9%3.8%4.6%4.0%6.4%6.8%3.9%0.9%总股本439439439439571571571571571742742742最高PE34.824.848.529.323.935.026.722.728.050.6139.1562.0最低PE18.313.623.516.116.215.718.017.99.720.677.3218.3（二）山西汾酒：玻汾延续控量思路，重心置于青花系列全国化，（二）山西汾酒：玻汾延续控量思路，重心置于青花系列全国化，预计光瓶业务年化预计光瓶业务年化 1015%增速，献礼版玻汾仍在试点阶段增速，献礼版玻汾仍在试点阶段数据来源：今日酒价，天猫，公司官网，公司公告，弘则研究竹叶青（46元，露酒）杏花村（32元）玻汾（55元）老白汾10（145元）巴拿马金奖20（325元）青花20（368元）青花30复兴版（958元）青花40（3180元）玻汾老白汾系列巴拿马系列青花系列约40%约10%约10%约30%系列/配置酒约10%图图1：山西汾酒目前主要抓手在于青：山西汾酒目前主要抓手在于青20及以上单品，收入占比较高，玻汾在配额制的限制下，增速预计年化及以上单品，收入占比较高，玻汾在配额制的限制下，增速预计年化 15%汾厂嫡系复兴严格配额制腰部产品主推金奖全国化大单品高端化排头兵品牌高度标杆“清香热清香热”与与“青花风暴青花风暴”。（1）清香型品类的稀缺选手：汾酒作为“老四大”名酒，位列中国清香型白酒名酒之首。清香型白酒具有突出的味型和香型特征，与浓、酱香白酒产品差异显著，汾系次高端产品的全国化、竞争之路平坦，尤其是次高端以上价格带清香系品牌寥寥；（2）“青20”的全国化和“青30”的高端化是主线：山西汾酒2022年预计实现营收260亿，同增 30%；归母净利润79亿，同增 49%，其中青花汾酒系列营收同比增速超过 40%，结合全国不同地区调研情况，我们估算大单品中增速端“青20青30复兴版玻汾”，青20有望成为中国白酒400元左右价段的第二款百亿级大单品。玻汾新老商配额严格玻汾新老商配额严格，献礼版小范围铺市献礼版小范围铺市。根据调研，玻汾目前渠道需求旺盛，老商库存动态清零，新商需承接青花系列的合同量后给予小比例玻汾配额量，供给偏紧。此外，献礼版玻汾（零售价108元/瓶）目前只在局部核心终端店铺货。山西汾酒近年来经营数据与财务数据一览山西汾酒近年来经营数据与财务数据一览36数据来源：Wind，公司公告，弘则研究表：山西汾酒历年经营数据表：山西汾酒历年经营数据单位：百万元，单位：百万元， 1020112012201320142015201620172018201920202021营业收入301744886479608739164129440560379382118801399019971YOY40.7H.8D.4%-6.0%-35.7%5.4%6.77.1U.4&.6.8B.8%（一）汾酒系列（青（一）汾酒系列（青/巴巴/老老/玻）玻）283641665966568436583921418357598969102971262917920YOY40.8F.9C.2%-4.7%-35.6%7.2%6.77.7U.7.8.6A.9%占比94.0.8.1.4.4.0.0.4.6.7.3.7%毛利率78.1y.4v.4v.5h.9h.4p.1p.3f.4u.8s.5v.6%（二）配制酒（竹叶青）（二）配制酒（竹叶青）1813014783552191611742223395486531250YOY39.1f.6X.7%-25.6%-38.3%-26.5%7.8(.1R.5a.6.2.4%占比6.0%6.7%7.4%5.8%5.6%3.9%3.9%3.7%3.6%4.6%4.7%6.3%毛利率53.22.4V.6V.1H.3H.5A.7a.0b.5d.6g.0c.7%（三）系列酒（杏花村）（三）系列酒（杏花村）900566638YOY-37.1.7%占比7.6%4.0%3.2%毛利率35.2R.7S.1%营业成本70610771634151812751347138018213170333638965011综合毛利率76.6v.0t.8u.1g.4g.4h.7i.8f.2q.9r.2t.9%销售费用率19.3 .5!.3.4(.5.2.6.9.3!.7.3.8%管理费用率10.1%7.1%6.6%7.6.4.2.0%9.0%6.7%7.2%7.8%5.8%财务费用率-0.1%-0.3%-0.7%-0.7%-0.4%-0.3%-0.4%-0.2%-0.3%-0.9%-0.5%-0.2%归母净利润494.5780.51327.3960.4355.8520.6605.1944.11466.71938.53079.25313.6YOY39.3W.8p.0%-27.6%-63.0F.3.2V.0U.42.2X.8r.6%净利率16.4.4 .5.8%9.1.6.7.6.6.3.0&.6%总资产3456491261125817578667077417894011829160681977929955净资产20602581362538763936449548375339648276251006515587应收账款2623191111621211621短期借款000000000000长期借款000000000000有息负债000000000000经营性现金流净额81515971039-306416428586896966307720107645投资性现金流净额-1726-266-74-222-21117039-6-235-1254-4518资本开支1852572694823011771076775161196156ROE25.71.37.4%.1%9.1.8.7.0#.6&.01.54.9%ROIC31.19.5C.7%.5%8.8.6.5.5&.0(.04.6A.7%总股本4334338668668668668668668668728721220最高PE22.615.719.224.839.033.024.938.827.731.675.486.9最低PE9.69.110.39.720.315.114.015.112.510.215.141.9（三）泸州老窖：黑盖单品体量距离二曲巅峰时期尚早，高线光（三）泸州老窖：黑盖单品体量距离二曲巅峰时期尚早，高线光瓶走通预计仍需瓶走通预计仍需35年时间，战略意义重在培育基础会员年时间，战略意义重在培育基础会员数据来源：公司公告，京东商城，弘则研究图图2：黑盖在泸州老窖产品金字塔中处于“塔基”位置：黑盖在泸州老窖产品金字塔中处于“塔基”位置黑盖二曲黑盖二曲圆瓶二曲圆瓶二曲磨砂二曲磨砂二曲绿波二曲绿波二曲52度 500ml276元/12瓶（折合折合23元元/瓶瓶）52度 500ml249元/6瓶（折合折合42元元/瓶瓶）40.9度 500ml210元/12瓶（折合折合18元元/瓶瓶）40.9度 500ml539元/6瓶（折合折合89元元/瓶瓶）图图1：二曲停产后，推出黑盖作为光瓶线大单品：二曲停产后，推出黑盖作为光瓶线大单品图图3：黑盖扫码抽奖活动（全国截止：黑盖扫码抽奖活动（全国截止2023.6.30）博大公司转大成浓香后博大公司转大成浓香后，光瓶酒业务营运停滞两年光瓶酒业务营运停滞两年。据调研，泸州老窖老二曲于2020年停产，运营公司步入调整，中低端酒产品经营基本陷入停摆状态。回溯过去，2013年二曲营收达到巅峰约20亿元，2021年清库后营收贡献仅千万。高线光瓶更多的是承接高端高线光瓶更多的是承接高端“国窖荟国窖荟”成员的日常口粮酒成员的日常口粮酒，高费用投入下高费用投入下，货折比例接近五成货折比例接近五成。国窖作为中国高端白酒三巨头之一，老窖的重心依然是国窖系列和特曲系列。黑盖作为一款终端建议零售价98元的光瓶酒，2022年市场“首秀”体量接近亿元，流通渠道：配合长期费用活动，消费者实际平均到手价低于50元；餐饮渠道：配合宴席费用政策，消费者实际平均到手价区间为2448元。替换替换泸州老窖近年来经营数据与财务数据一览泸州老窖近年来经营数据与财务数据一览38数据来源：Wind，公司公告，弘则研究表：泸州老窖历年经营数据表：泸州老窖历年经营数据单位：百万元，单位：百万元， 1020112012201320142015201620172018201920202021营业收入5371842811556104315353690083041039513055158171665320642YOY22.9V.97.1%-9.7%-48.7(.9 .3%.2%.6!.2%5.3$.0%（一）中高档酒（国（一）中高档酒（国/特特/龄）龄）107026093148431615711752310053123451423718397YOY31.6%-43.1%-75.63.0.71.73.6.8.3).2%占比92.6X.4.7E.8h.8r.4w.0 x.0.5.1%毛利率77.7r.7s.6i.6x.5.5.4.6.2.3%（二）低档酒（头（二）低档酒（头/二二/开发）开发）3719405335223410236325922807327122112018YOY43.5%9.0%-13.1%-3.2%-30.7%9.7%8.3.5%-32.4%-8.7%占比32.28.9e.8I.4(.5$.9!.5 .7.3%9.8%毛利率30.90.72.4&.7!.64.5B.5H.4.2E.1%营业成本164328463970448728043492312029182934306528232952综合毛利率69.4f.2e.7W.0G.6I.4b.4q.9w.5.6.0.7%销售费用率6.0%4.6%5.8%6.5.8.7.5#.2&.0&.5.6.4%管理费用率7.3%5.9%4.6%4.0%8.7%6.4%6.5%5.5%5.5%5.2%5.1%5.1%财务费用率0.1%0.0%-0.3%-1.5%-1.7%-0.8%-0.7%-1.0%-1.6%-1.3%-0.8%-1.1%归母净利润2205.22905.04390.33437.8879.81473.01927.72557.93485.64642.06005.77955.6YOY31.81.7Q.1%-21.7%-74.4g.40.92.76.33.2).42.5%净利率41.14.58.03.0.4!.3#.2$.6&.7).36.18.5%总资产80261247715573137341317113182136741975622605289203500943212净资产55627225977110637979310362111251531317124195552318228137应收账款4760801051248101822短期借款000000000000长期借款000000000000有息负债000000000000经营性现金流净额13513973478112271307153262536934298484249167699投资性现金流净额15092512443226438119932022-15551859359736755576资本开支25718202951647923714161468460521441979ROE40.0.5E.22.5%9.1.3.5.9 .5#.9&.0(.4%ROIC46.5G.7S.13.5%8.8.9.7.0 .6.9#.7&.1%总股本139413941398140214021402140214651465146514651465最高PE21.617.310.911.429.927.923.737.529.329.954.358.7最低PE11.712.47.16.319.914.712.616.613.911.215.229.1弘则弥道（上海）投资咨询有限公司公司地址：上海市浦东新区世纪大道210号21世纪中心大厦1206室欢迎指正欢迎指正THANKS，不会仅因接收人/接受机构收到本报告而将其视为客户。本报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更。本报告中所提供的信息仅供参考。报告中的内容不对投资者做出的最终操作建议做任何的担保，也没有任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺。不作为客户在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议，也不作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。在任何情况下，本公司不对客户/接受人/接受机构因使用报告中内容所引致的一切损失负责任，客户/接受人/接受机构需自行承担全部风险。免责声明免责声明

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新电业：乘风破浪电解槽技术释放氢能-230316能源(53σελίδες).pdf

1分析师：尹沿技分析师：尹沿技（SAC职业证书号S0010520020001）2023年3月16日乘风而起，电解槽技术乘风而起，电解槽技术掀起氢能浪潮掀起氢能浪潮证券研究报告证券研究报告2主要观点主要观点绿氢是未来氢能发展的主要方向，电解槽作为绿氢核心设备重要性凸显。绿氢是未来氢能发展的主要方向，电解槽作为绿氢核心设备重要性凸显。氢能是可持续发展最具潜力的二次清洁能源，根据制氢工艺所产生的碳排放程度可分为灰氢、蓝氢、绿氢，灰氢成本较低但污染较大，绿氢通过使用再生能源电解水制取的氢气，满足双碳要求。电解槽是绿氢的核心设备，设备成本占比达到50%，在能耗、安全性、降本等方面对绿氢的制备产生十分重要的影响。绿氢未来代替空间巨大，技术迭代以及电价下降推动电解槽需求持续高增。绿氢未来代替空间巨大，技术迭代以及电价下降推动电解槽需求持续高增。目前全球及中国绿氢在氢能占比较小均不到1%，主要由于绿氢成本高于灰氢成本，未来随着风电光伏与电解水制氢结合以及电解槽性价比逐步提升，制氢成本有望进一步下探，根据我们的测算，理想情况下绿氢成本可达到5.8元/kg，低于灰氢成本。未来随着绿氢性价比提升及政策驱动，2025/2030年全球绿氢需求量将达到1583/4727万吨，2022-2025年CAGR为156%；受益于下游绿氢市场需求旺盛，电解槽出货量有望在未来几年迎来爆发期，2023/2025年电解槽市场规模将达到1872/5280亿元，2022-2025年CAGR为141%。碱性电解槽为市场主流选择，质子交换电解槽未来具有较大的增长空间。碱性电解槽为市场主流选择，质子交换电解槽未来具有较大的增长空间。2022年全球前20家电解槽企业产量合计达到14GW，2023年规划产能达到26.4GW，根据彭博新能源预测，2030年全球电解槽装机规模将达到242GW。碱性电解槽凭借商业成熟度高、成本低等优势为目前制氢企业的首选，未来逐步向复合隔膜、大标方方向迭代。质子交换膜由于其成本较高，目前应用规模较小，未来随着性能逐步提升，还具有较大的增长空间。投资建议：未来电解槽企业出货量有望快速增长，建议关注龙头企业隆基绿能、阳光电源；新入局企投资建议：未来电解槽企业出货量有望快速增长，建议关注龙头企业隆基绿能、阳光电源；新入局企业华光环能、昇辉科技、华电重工、亿利洁能。业华光环能、昇辉科技、华电重工、亿利洁能。风险提示：风险提示：政策支持力度不及预期、光伏风电发电上网价格不及预期、产品技术研发不及预期。qQnM3ZcVfVbZpXfWMB9PbP6MnPpPsQtQfQqQpMfQqRsN9PpPuNMYmNxOvPtOrR3目录目录1行业概况行业概况:绿氢发展带动电解槽放量绿氢发展带动电解槽放量23需求侧需求侧:技术技术&成本推动电解槽需求增长成本推动电解槽需求增长4重要标的重要标的:新玩家入局，抢占先机新玩家入局，抢占先机供给侧供给侧:碱性电解槽主流地位稳固碱性电解槽主流地位稳固4绿氢是氢能未来的主要发展方向绿氢是氢能未来的主要发展方向 氢能是可持续发展最具潜力的二次清洁能源，绿氢氢能是可持续发展最具潜力的二次清洁能源，绿氢是氢能未来的主要发展方向是氢能未来的主要发展方向。自16世纪氢气首次被发现以来，因其来源丰富、能量密度高、绿色低碳、储存方式等诸多优点被视为未来重要的清洁能源。近年来随着巴黎协定的签订，氢能受到全球范围的高度重视。按照制氢工艺所产生的碳排放程度可分为灰氢、蓝氢、绿氢。灰氢灰氢为由化石原料及工业副产制得，会大量二氧化碳、氮氧化物等气体，对环境造成严重污染，不利于达成碳中和目标。蓝氢蓝氢主要将灰氢产生的二氧化碳通过碳捕获、利用和存储技术实现低排放生产。绿氢绿氢通过使用再生能源电解水制取的氢气，工艺简单、无温室气体和有害气体排放，且制成氢气纯度高，是最为清洁的制氢方法，是氢能未来的主要发展方向。是最为清洁的制氢方法，是氢能未来的主要发展方向。资料来源：未来氢能，华安证券研究所整理绿氢是清洁能源未来的主要发展方向绿氢是清洁能源未来的主要发展方向5绿氢是氢能未来的主要发展方向绿氢是氢能未来的主要发展方向类别类别原料原料优点优点缺点缺点能源效率能源效率原材料价格原材料价格氢气成本氢气成本灰氢灰氢煤技术相对成熟，工艺流程简单，投资成本较低。可以综合利用煤炭中的其他物质，例如煤焦油、煤气等。制备过程中会产生大量二氧化碳、氮氧化物等气体，对环境造成严重污染。83E0-600元/吨9.73-12.36元/kg天然气工艺比较成熟，技术稳定，投资成本较低，气体污染较小。排放大量温室气体，运输和储存过程中存在安全隐患。63%1.2-2元/m39.81-15.17元/kg工业副产物工业副产物制氢可以适度减少废弃物的处理成本和环境污染。技术成熟度较低，建设地点受限于原材料供应，产生污染性气体。9.29-22.40元/kg（根据不同工业副产杂质的不同，成本区间较大）蓝氢蓝氢以煤制氢为例采用碳捕捉及封存技术，可以有效降低生产过程的碳排放水平。煤制氢的成本分别增加10%和38E0-600元/吨14.4-18.29元/kg绿氢绿氢电解水无温室气体和有害气体排放，制成氢气纯度高耗电量大，成本较高45-55%0.1-0.4元/千瓦时14元/kg-27.5元/kg目前灰氢制氢成本较低，但是环境污染问题严重。蓝氢环境污染情况较小，但成本相较于灰氢提升10%-40%，并且蓝氢并不是绿氢的替代品，其主要目的为实现从灰氢到绿氢的过渡，加速灰氢向绿氢的转变。绿氢制得的氢气纯度较高，并且没有任何温室气体及污染其他排放，但成本较高，随着随着电解槽技术的逐渐成熟推动制氢成本下降，电解槽技术的逐渐成熟推动制氢成本下降，绿氢绿氢未来有望未来有望代替灰氢。代替灰氢。灰氢目前成本低于绿氢，但绿氢更符合未来灰氢目前成本低于绿氢，但绿氢更符合未来“双碳双碳”要求要求资料来源：未来氢能，华安证券研究所整理6绿氢主要由电解水制得。电解水制备氢气的过程主要分为制备、纯化、储存制备、纯化、储存三大步骤。氢气制备氢气制备：电解槽接通直流电源，电解电流上升到一定值时，槽内的水就电解成氢气和氧气。氢气纯化氢气纯化：从槽内电解小室阴极电解出来的氢气与循环碱液一起借助于碱液循环泵的扬程和气体的升力，通过极板阴极侧的出气孔流过氢气道环，从左右端极板流出，汇合后进入氢分离器。在氢分离器中，由于重力的作用，氢气和碱液分离。氢气储存氢气储存：分离后的氢气通过氢气冷却器降温，氢气捕滴器、氢气气水分离器除去夹带的水分后，经差压调节阀进入氢气干燥器，干燥后的氢气进入氢气储存罐。有部分氢气会经过再一次的压缩液化为液氢，便于运输和储存。电解水制氢制氢步骤原理简单电解水制氢制氢步骤原理简单电解水制备流程电解水制备流程资料来源：氢能和燃料电池，华安证券研究所整理7电解槽是电解水制氢系统的核心部分电解槽是电解水制氢系统的核心部分目前主流电解水制氢技术包括碱性水电解（ALK）、质子交换膜电解（PEM）、高温固体氧化物电解（SOEC）、固体聚合物阴离子交换膜电解（AEM）四种。电解槽的性能与整个制氢系统的制氢效率有着直接的关系，在能耗，安全性方面也有十分重要的影响，所以电解槽是电解水电解槽是电解水流程的核心流程的核心 。碱性水电解槽（ALK）质子交换膜电解槽（PEM）高温固体氧化物电解槽（SOEC）固体聚合物阴离子交换膜电解槽（AEM）在电解水制氢的成本中，设备成本占了14%。电解水制氢系统由电解槽及辅助系统组成，其中电解槽是电解反应发生的主要场所，辅助系统则包括电力转换、水循环、气体分离、气体提纯等模块。从成本构成来看，电解槽在制氢系统总成本中的占比约为50%，而且设备在单位时间内的产氢量越大，电解槽所占整个设备制造成本的比例就越高，所以电解槽的成本会直接影响制氢系统的产品价格。电解电解槽的成本是电解水制氢系统生产成本的核心槽的成本是电解水制氢系统生产成本的核心。电解槽50%电解槽电器设备固液分离器纯化设备辅助系统5%8s%运营维护财务成本设备成本电费成本电解水制氢成本结构电解水制氢成本结构资料来源：科学材料站，Bing，电解水制氢成本分析，北极星碳管家网，华安证券研究所整理8目录目录1行业概况行业概况:绿氢发展带动电解槽放量绿氢发展带动电解槽放量23需求侧需求侧:技术技术&成本推动电解槽需求增长成本推动电解槽需求增长4重要标的重要标的:新玩家入局，抢占先机新玩家入局，抢占先机供给侧供给侧:碱性电解槽主流地位稳固碱性电解槽主流地位稳固9市场现状：全球氢能行业逐渐步入快车道，绿氢代替空间广阔市场现状：全球氢能行业逐渐步入快车道，绿氢代替空间广阔 全球氢能市场快速扩张，中国成为第一大制氢国。全球氢能市场快速扩张，中国成为第一大制氢国。随着欧洲、美国、中国以及众多国家与地区氢能中长期发展战略规划的不断推进，全球氢能市场规模迅速扩大。根据IEA数据，2021年全球氢气总产量达到9423万吨，同比增加5.5%，全球氢能市场规模达到1250亿美元，2030年产量有望达到17998万吨，CAGR达到7.5%。中国作为全球最大的制氢国，氢能产量占比超过全球产量的1/3，自2020年“双碳”目标提出后，氢气产量迅速提升，发展进入快车道，根据中国煤炭工业协会数据，2021年中国氢能产量达到3300万吨，同比增加32%，增速远超于全球增速。2021-20302021-2030年全球氢气总产量年全球氢气总产量CAGRCAGR达到达到7.5%7.5%中国氢气产量步入快车道中国氢气产量步入快车道资料来源：IEA，中国煤炭工业协会，华安证券研究所整理0%5 %05%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2012201320142015201620172018201920202021中国氢能产量（万吨）YOY（%）10市场现状：全球氢能行业逐渐步入快车道，绿氢代替空间广阔市场现状：全球氢能行业逐渐步入快车道，绿氢代替空间广阔 氢能需求量不断提升，终端能源占比快速提升。氢能需求量不断提升，终端能源占比快速提升。随着政策及下游市场的不断驱动，未来氢能需求量将持续增加。目前市场对氢能行业需求较为乐观，根据不同机构的预测，2030年全球氢能需求量将达到1.15-2亿吨，占终端能源比重达到5%左右，我们认为氢能行业处于发展初期，未来政策及降本路线还未明确，预计预计20302030年全球氢能需求将达到年全球氢能需求将达到1.21.2亿吨，占比亿吨，占比在在3%3%左右，左右，20502050年氢能需求量将超过年氢能需求量将超过5 5亿吨，占比达到亿吨，占比达到12%。根据中国氢能联盟预测，到到20302030年我国氢气的年需求量将达年我国氢气的年需求量将达到到37153715万吨左右，在终端能源消费中占比约万吨左右，在终端能源消费中占比约5%5%；到；到20602060年，我国氢气的年需求将增至年，我国氢气的年需求将增至1.21.2亿吨左右，在终端能源消费中占亿吨左右，在终端能源消费中占比进一步提升至比进一步提升至20 %。202020202030E2030E2050E2050EIEA预测（亿吨）0.94 2.00 5.20 终端能源占比（%）2.50%5%国际可再生能源署（IRENA）预测（亿吨）1.546.14终端能源占比（%）3%中国能源报预测（亿吨）1.15麦肯锡预测预测（亿吨）5.36我们预测（亿吨）我们预测（亿吨）1.21.25 5终端能源占比（终端能源占比（%）3%3 30/20502030/2050年全球氢能需求量将达到年全球氢能需求量将达到1.2/51.2/5亿吨亿吨资料来源：IEA、IRENA、中国能源报、麦肯锡、中国氢能联盟、华安证券研究所整理20302030年中国氢能在终端能源占比将达到年中国氢能在终端能源占比将达到5%5%资料来源：中国氢能联盟，华安证券研究所整理11市场现状：全球氢能行业逐渐步入快车道，绿氢代替空间广阔市场现状：全球氢能行业逐渐步入快车道，绿氢代替空间广阔 目前灰氢占比主要市场份额，绿氢未来提升空间巨大。目前灰氢占比主要市场份额，绿氢未来提升空间巨大。从产量结构来看，目前化石能源制备的灰氢占比较高，2021年全球灰氢占比达到99%，蓝氢及绿氢占比均未达到1%，绿氢全球占比仅为0.04%。我国制氢结构与全球类似，绿氢占比仅为1%。未来随着碳排放进一步趋严以及电价逐步下降，绿氢成本有望与灰氢成本持平，从而带动绿氢需求进一步提升。根据IEA预测，2030年绿氢占比有望达到38%，绿氢需求量预计超过4000万吨，2050年绿氢占比将达到61%，需求量预计超过3亿吨。全球绿氢仍具有较大提升空间全球绿氢仍具有较大提升空间20212021年全球绿氢占比仅为年全球绿氢占比仅为0.04%0.04%资料来源：IEA，华安证券研究所整理12市场现状：氢能需求持续旺盛，电解槽出货量快速提升市场现状：氢能需求持续旺盛，电解槽出货量快速提升 电解槽需求量持续攀升。电解槽需求量持续攀升。根据高工锂电数据，2022年全球电解槽市场出货量达到1GW，其中中国电解槽总出货量超过800MW，同比增长129%以上，全球占比超过80%。碱性电解槽设备凭借运行稳定、售价低廉等优点，2021年出货量达到776MW，为目前市场主流选择。根据 BloombergNEF 数据，2023 年中国电解槽出货量将持续保持高增，出货量有望达到1.4-2.1GW，占当年全球出货量的 60%以上，同比增加75%-163%。国内电解槽出货量快速增加国内电解槽出货量快速增加资料来源：中氢博创，BloombergNEF，华安证券研究所整理13市场现状：绿氢主要应用于工业领域市场现状：绿氢主要应用于工业领域资料来源：前瞻产业研究院、中国煤炭工业协会、华安证券研究所整理 氢能与电解槽下游领域高度重合，工业领域占据较大市场份额。氢能与电解槽下游领域高度重合，工业领域占据较大市场份额。目前我国制备的氢气主要应用于石油炼制及化工产品合成等工业领域，2020年合成氨用氢及甲醇用氢占比分别为37%/19%，同时氢气可作为燃料电池用于电动车驱动，占比达到15%，未来随着氢能技术逐步成熟，制氢成本逐渐下降，有望在更多领域实现氢能的应用。电解槽下游应用领域与氢能应用领域高度重合，主要因为制氢企业大多为能源集团及大型化工企业。对于能源集团来讲，通过从下游氢能的使用到上游制氢的一体化布局可以降低能源成本，同时公司掌握氢能原材料，通过制氢可以赚取额外利润；对于化工企业来讲，向上游布局制氢可以减少氢能的支出，同时化工副产物制氢可以实现氢气的循环，更好的满足“双碳”目标。电解槽下游应用领域电解槽下游应用领域公司名称公司名称业务业务/产品产品原油精炼领域中国石化石油、氢气等中国石油石油、氢气等华昌化工化工产品化工产品合成东华能源丙烯、聚丙烯、氢气综合利用宝丰能源聚乙烯、聚丙烯、焦炭等化工产品滨化股份环氧丙烷、烧碱嘉化能源脂肪醇（酸）、蒸汽、氢气等煤炭领域中国旭阳焦炭金马能源焦炭、焦化副产品、能源产品等航天工程煤气化技术及关键设备美锦能源焦煤、氢燃料电池汽车等其他领域卫星石化新材料、蓝氢等鸿达兴业氢气的生产、销售及综合应用等凯美特气工业气体、特种气体等金宏气体特种气体、大宗气体和天然气隆基股份单晶硅、电池组件、分布式电站、地面电站电解槽应用领域与氢能应用领域高度重合电解槽应用领域与氢能应用领域高度重合氢能主要应用于工业领域氢能主要应用于工业领域14市场现状：绿氢项目逐步落地商业化发展加速市场现状：绿氢项目逐步落地商业化发展加速 随着全国氢能产业的进一步发展，氢能成为更随着全国氢能产业的进一步发展，氢能成为更多省份的重点产业。多省份的重点产业。据氢云链统计，2023年已有9个省份公布35个氢能产业项目，总投资额超650亿，其中绿氢项目达到7项，主要分布在宁夏、河北和江苏等风光资源优势地区，进一步推进绿氢商业化发展。资料来源：氢云链，华安证券研究所整理2 2023023年各省氢能项目汇总年各省氢能项目汇总省份省份项目名称项目名称总投资（亿元）总投资（亿元）广东康明斯恩泽质子交换膜电解槽制氡装置研发生产基地项目（一期）5国电投华南氢能产业基地（一期）20宝钢湛江钢铁氢基竖炉系统项目(步）18.95东莞塘厦东益新能源汽车产业项目20绿色化工和氦能产业园基础设施建设项目64.04明阳智慧源集团总部基地项且11广州石化安全绿色高质量发展技术改造项目90.2现代汽车氢燃料电池系统/电堆建设项目16江苏常熟未势能源氢能总部项目如东国华光氢储体化项目四川成都市新都区厚普国际氢能产业集群一期项目24.00*福建.泉港固态储氢系统活化及应用项目9.27*宁夏宁夏宝丰能源集团股份有限公司太阳能电解制氢储能及应用示范扩建项目14.12宁夏鲲鹏清洁能源有限公司绿电制氢项目4.06宁夏永利电子新材料有限公司光电制绿氢绿胺溶剂产业链延伸示范项目6.5中广核灵武100万千瓦新能源离网制氢项目18.6山东山东凯信重机有限公司制氡装备及关键零部件智能制造项目博远（山东）新能源科技发展有限公司年产300万套氡燃料电池金属双极板智能制造项目氢装上阵昌乐物联科技产业园项目7.00*山东东岳未来氢能材料股份有限公司500万m3/a全氟质子膜与20000t/aETFE及其配套化学品产业化项目18鲁西化工集团股份有限公司轻经氢能综合利用项目烟台东德实业有限公司氢能核心装备产业园5.00*临沂钢投新能源有限公司氢能产业基地项目济南绿动氢能科技有限公司黄河流域氢能产业基地崔寨产业园二期项目40.00*天津华电重工机械c03车间转产氢燃料电池关键材料产线技术改造项目天津东丽氢能产业园及综合服务配套提升项目19.9*液化空气天津氡能源供应基地项目临港氢能产业低碳示范基地河北河北润丰低温高压储氢容器项目沧州天瑞航天氢能装备制造基地项目国华新能源风光氡储100万千瓦风光项目国电投滦源县300M光伏制氡项目滦州美锦新能源1400ONm/h焦炉煤气制氢项目河北正元煤炭清洁高效综合利用项目28.84*上海彼欧新能源（上海）有限公司15市场现状：市场现状：下游企业布局绿氢内驱力充足下游企业布局绿氢内驱力充足 目前市场认为很多企业布局绿氢项目内驱力不足，很难具有盈利能力，但我们认为不同企业根据企业情况及政策要求内目前市场认为很多企业布局绿氢项目内驱力不足，很难具有盈利能力，但我们认为不同企业根据企业情况及政策要求内驱力充足。目前行业还未发布实质性绿氢补贴政策，能源及化工企业布局绿氢的内驱力主要来源于：驱力充足。目前行业还未发布实质性绿氢补贴政策，能源及化工企业布局绿氢的内驱力主要来源于：1 1）碳排放趋严驱碳排放趋严驱动动，提前战略性布局发挥卡位优势。提前战略性布局发挥卡位优势。未来随着双碳政策趋严使得碳排价格逐渐升高，没有优势的企业将通过购买碳权指标维持生产并且政策严格限制新建产能，目前绿氢下游应用领域都是碳排放较高的大型企业，未来绿氢可通过替代灰氢贡献收入；2 2）绿氢盈利能力初见改善：）绿氢盈利能力初见改善：目前绿氢在煤炭行业的盈利能力已逐步修复，宝丰能源公告资料显示，公司“国家级太阳能电解水制氢综合示范项目”综合制氢成本可以控制在综合制氢成本可以控制在1.54 1.54 元元/m3/m3（17 17 元元/kg)/kg)，低于，低于20212021年年9 9月辽宁、上海、江月辽宁、上海、江西、川渝等地天然气氢价西、川渝等地天然气氢价2-2.5 2-2.5 元元/m3/m3（22-2822-28元元/kg)/kg)。同时对于终端产品来讲，煤制甲醇项目使用绿氢代替灰氢后，甲醇产量提高到原来的约1.9倍，进一步降低终端产品成本。宝丰能源绿氢项目已于宝丰能源绿氢项目已于20212021年投产年投产资料来源：气体分离，华安证券研究所整理16市场现状：市场现状：下游企业布局绿氢内驱力充足下游企业布局绿氢内驱力充足 可再生能源电厂布局绿氢的内驱力主要来源于：弃风弃光率逐步提升，绿氢保障新能源消纳。可再生能源电厂布局绿氢的内驱力主要来源于：弃风弃光率逐步提升，绿氢保障新能源消纳。随着新能源装机快速增长，各省缺乏内部消纳条件的问题愈加严重，部分地区弃风弃光率逐步提升，2022年9月，西藏/青海/宁夏弃光率分别达到30.8%/7.2%/6.1%。氢能没有刚性的储存容量限制，并且在空间上的转移也更为灵活，有望应用于长时间、跨区域的储能场景，未来运用新能源发电离网制氢后就地消纳或通过其他方式运输可有效实现对当地风光资源的充分利用。部分地区弃光率仍处于高位部分地区弃光率仍处于高位资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，华安证券研究所整理17驱动因素：未来国内绿氢补贴政策有望陆续出台驱动因素：未来国内绿氢补贴政策有望陆续出台日期日期地区地区政策文件政策文件补贴内容补贴内容2022年6月成都市成都市优化能源结构促进城市绿色低碳发展政策措施对绿电制氢项目提供0.15-0.20.15-0.2元元/度的电价补贴度的电价补贴2022年7月深圳市深圳市氢能产业创新发展行动计划（2022-2025年）(征求意见稿)对站内制氢设备购置成本，按购置成本按购置成本300%予以资予以资助，最高不超过助，最高不超过200200万元万元。对制氢加氢一体化站的运营成本，站内电解水制氢用电价格执行蓄冷电价政策，电解制氢设施谷期用电量超过电解制氢设施谷期用电量超过50P%的免收基的免收基本电费本电费2022年7月濮阳市濮阳市出台促进氢能产业发展升级版政策对绿氢出厂价格不高于工业副产氢平均出厂价格的企业，按照年度累计供氢量，首年给予每公斤首年给予每公斤1515元元补贴，补贴最高可达补贴，补贴最高可达500500万元万元;与此同时，对绿氢制备企业给予一定风电、光伏指标配备支持 据势银(TrendBank)统计，目前内蒙古自治区、甘肃省、宁夏回族自治区和四川省成都市都在相应的政策中明确了 2025年可再生能源制氢产量，合计年产量约 80万吨，远超国家发改委在国家氢能规划中提及的 2025 年可再生能源制氢年产量目标。由于电解水制氢项目的设备成本和运营成本较高，政策主要包含设备的购置成本补贴和项目运营的电费补贴，目前仅四川省成都市、广东省深圳市和河南濮阳市等地区发布了相关补贴政策，未来随着绿氢的关注度及重要性逐渐提升，我国有望发布更多的绿氢补贴政策从而推动行业快速发展。成都市、深圳市等地发布相关补贴政策成都市、深圳市等地发布相关补贴政策资料来源：势银、华安证券研究所18驱动因素：电解水制氢性价比逐步凸显，推动电解槽需求提升驱动因素：电解水制氢性价比逐步凸显，推动电解槽需求提升 目前电解水制氢成本远高于灰氢成本。目前电解水制氢成本远高于灰氢成本。目前化石燃料制氢成本普遍低于电解水制氢，灰氢成本主要来源于原材料，煤炭、天然气制氢原材料占比分别为36.9%/73.4%，所以原材料价格变动对制氢成本有很大的影响。当煤炭价格为450元/吨时，煤炭制氢成本为9.9元/kg；天然气价格为2.5元/m3时，天然气制氢成本为14.4元/kg；焦炉煤气价格为0.3元/m3时，制氢成本为10.6元/kg。电解水制氢的成本主要来源于电耗，单标方氢气耗电量大约为5kwh，当电价为0.3元/kwh时，电耗成本占比达到69%，随着电价的下降，电解水制氢成本迅速下降，当电价为当电价为0.150.15元元/kwh/kwh时，制氢成本达到时，制氢成本达到15.915.9元元/kg/kg，接近灰氢的制氢成本。，接近灰氢的制氢成本。绿氢成本敏感性分析绿氢成本敏感性分析电价（元电价（元/kwhkwh）0.450.450.40.40.350.350.30.30.250.250.20.20.150.15单耗（单耗（kwhkwh）5 55 55 55 55 55 55 5能源成本/(元/m3)2.2521.751.51.2510.75能源成本占比（%）77urieS%其他成本/(元/m3)0.670.670.670.670.670.670.67其他成本占比（%）23%(15G%单位体积氢气成本/(元/m3)2.922.672.422.171.921.671.42单位质量氢气成本单位质量氢气成本/(/(元元/kg)/kg)32.732.729.929.927.127.124.324.321.521.518.718.715.915.9资料来源：电解水制氢成本分析、华安证券研究所测算19驱动因素：电解水制氢性价比逐步凸显，推动电解槽需求提升驱动因素：电解水制氢性价比逐步凸显，推动电解槽需求提升 光伏风电光伏风电 电解水制氢有望快速降低制氢成本。电解水制氢有望快速降低制氢成本。目前由于我国电力以火电为主，如果采用电网电力则电解水制氢的碳排放强度高于煤制氢和天然气制氢，不符合目前的“双碳”政策导向。当电解水与光伏、风电等可再生电力耦合，一方面可以减少碳排放实现真正意义的绿氢。同时，光伏上网电价从2013年1.09元/kWh下降至2021年0.29元/kWh，降幅达到210%。2021年我国光伏及风电正式实现平价上网，未来随着光伏及风电成本下降，根据国家发改委能源所预测，2035年和2050年我国光伏发电成本将达到0.2元/kWh和0.13元/kWh，光伏及风电上网电价有望进一步下探，从而带动电解制氢的成本持续下降，进一步缩小电解制氢与化石能源制氢成本的差距。光伏已进入平价上网时代光伏已进入平价上网时代资料来源：北极星太阳能光伏网、集邦新能源网、国家发改委能源所、华安证券研究所光伏上网价格有望进一步下探光伏上网价格有望进一步下探20驱动因素：电解水制氢性价比逐步凸显，推动电解槽需求提升驱动因素：电解水制氢性价比逐步凸显，推动电解槽需求提升电解槽技术不断迭代，性价比提升有望降低制氢成本。电解电解槽技术不断迭代，性价比提升有望降低制氢成本。电解槽工作时间不断延长：槽工作时间不断延长：通过延长电解槽工作时间可生产更多“绿氢”从而摊薄其固定成本，根据我们的测算，当电解槽工作时长从 2000小时提升至 4000小时后氢气成本有望降低 4.6。电解槽能量转换效率不断提升：电解槽能量转换效率不断提升：目前行业主流的碱性电解槽能量转换效率较低仅为60%-75%，成为阻碍电解水行业发展的一大难题，质子交换膜电解槽和固体氧化物电解槽可将能量转换效率提升至75%-85%，有望进一步降低制氢成本。电解槽耗电量逐步下降电解槽耗电量逐步下降：电解水的主要成本来源于电费，降低电耗一直是困扰行业多年的难题，2023年隆基氢能发布碱性电解槽新品ALK Hi1率先打破僵局，ALK Hi1可以将耗电量由5度降低到4.3度，降幅达到16.3%，ALK Hi1 Plus则能将耗电量降低到4.1度，降幅达到22%，未来随着电解槽技术的不断迭代，耗电量有望继续下降。理想情况下，未来随着电解槽技术迭代理想情况下，未来随着电解槽技术迭代及电价不断下降，制氢成本可下降及电价不断下降，制氢成本可下降80%达到达到5.85.8元元/kg/kg，低于煤，低于煤炭炭9.99.9元元/吨制氢成本。吨制氢成本。未来随着电解槽技术迭代，理想情况下制氢成本可未来随着电解槽技术迭代，理想情况下制氢成本可下降下降80%资料来源：IRENA、华安证券研究所测算21市场规模：市场规模：20252025年电解槽市场规模将达到年电解槽市场规模将达到52805280亿元亿元 随着政策及市场的双轮驱动，氢能需求快速提升，根据我们的假设，2030年全球氢气需求量将达到1.2亿吨，占终端能源比重达到3.3%，根据中国氢能联盟预测，我国2030年氢气需求量将达到3715万吨，占终端能源比重达到5%。目前全球绿氢在氢能中的占比较小不足1%，未来具有较大得提升空间，我们预计2025/2030年全球绿氢占比可以达到15%/38%。目前行业主流碱性电解槽功率为1000Nm/h，全年工作时长预计为2400h，单台设备年产量将达到0.02万吨，未来随着电解槽产品不断升级，单台设备投资额有望持续下降。预计2023/2024/2025/2030年全球碱性电解槽市场规模可以达到1872/3651/5280/9425亿元，2022-2025年CAGR达到140.62%。2022-20252022-2025年全球电解槽市场规模年全球电解槽市场规模CAGRCAGR达到达到140.620.62%资料来源：中国氢能联盟、中国煤炭工业协会、西门子、北极星氢能网等、华安证券研究所测算20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2030E2030E全球氢气需求（万吨）25003300330633443381341812438.36占终端能源比重3.4%4.4%4.45%4.50%4.55%4.60%3.30%我国氢气需求（万吨）893394239423980010177105543715占终端能源比重2.37%2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%5%全球绿氢需求（万吨）224794490101815834727占比0.25%0.50%1.00%5.00.00.008.00%中国绿氢需求（万吨）253383134186239502占比1%1%2.5%4.0%5.5%7.0.5%电解槽年产量（万吨）0.020.020.020.020.020.020.04需求折算电解槽设备台数（台）106321994311217654346664394130906碱性电解槽价格（万元/台）920900880860840820720全球碱性电解槽市场规模（亿元）981983791872365152809425增速（%）102.34.7293.38.06D.62%-30CAGR：12.29目录目录1行业概况行业概况:绿氢发展带动电解槽放量绿氢发展带动电解槽放量23需求侧需求侧:技术技术&成本推动电解槽需求增长成本推动电解槽需求增长4重要标的重要标的:新玩家入局，抢占先机新玩家入局，抢占先机供给侧供给侧:碱性电解槽主流地位稳固碱性电解槽主流地位稳固23电解槽电解槽：水电解制氢的主要设备：水电解制氢的主要设备 水电解制氢设备的主机是电解槽。水电解制氢设备的主机是电解槽。电解槽将水在直流电的作用下电解成氢气和氧气。电解槽的每个电解小室分为阳极小室和阴极小室。在电解槽中电解质，阴极小室产生氢气，阳极小室产生氧气。其主要性能要求包括：制得的氢气纯度高；能耗低；结构简单；制造维修方便且使用寿命长；材料的利用率高。电解槽主要部件和材料包括电极、隔膜、绝缘材料和电解液。资料来源：2022年中国制氢行业概览、中国电解水制氢产业蓝皮书 2022、压滤式电解槽电解单元内流动特性的模拟研究、华安证券研究所整理电解槽产业链电解槽产业链电解槽工作原理电解槽工作原理24电解水制氢技术：电解水制氢技术：ALKALK和和PEMPEM已商用已商用 主流电解水制氢技术包括碱性水电解（主流电解水制氢技术包括碱性水电解（ALKALK）、质子交换膜电解（）、质子交换膜电解（PEMPEM）、高温固体氧化物电解（）、高温固体氧化物电解（SOECSOEC）、固体聚）、固体聚合物阴离子交换膜电解（合物阴离子交换膜电解（AEMAEM）四种。）四种。目前在中国，ALK已经完成可商业化，产业链较为成熟；PEM目前还处于商业化初期，产业链国产化程度不足；SOEC和AEM仍处于研发和示范阶段，目前没有进行商业化应用。资料来源：2020水电解制氢装置运行过程中存在问题及改进措施高鹏飞等、2022年中国制氢行业概览、中国电解水制氢产业蓝皮书 2022、华安证券研究所整理电解技术电解技术碱性水电解（碱性水电解（ALKALK）质子交换膜电解（质子交换膜电解（PEMPEM）高温固体氧化物电解（高温固体氧化物电解（SOECSOEC）固体聚合物阴离子交换膜电解（固体聚合物阴离子交换膜电解（AEMAEM）电解质隔膜30%KOH石棉膜质子交换膜固体氧化物阴离子交换膜电流密度/（A/cm2）0.81-40.2-0.41-2电耗/效率/（kWh/N3）4.2-5.54.0-5.0预期效率约为100%-氢气纯度99.8.99%-99.99%工作温度/908080060产氢压力/MPa1.6443.5电解效率60%-75p%-90%-100%-75%单机规模/（N3/h）2000260-优点技术成熟，成本低安全无污染，灵活性高，能适应波动电源安全无污染，效率高使用非铂金属催化剂，能适应波动电源，安全无污染缺点存在腐蚀污染问题，维护成本高，响应时间长质子交换膜等核心技术有待突破，成本高工作温度过高，技术不够成熟交换膜技术有待突破，生产规模有待提高四种电解水制氢技术对比四种电解水制氢技术对比25电解水制氢技术电解水制氢技术：碱性水电解技术（：碱性水电解技术（ALKALK）资料来源：2020水电解制氢装置运行过程中存在问题及改进措施高鹏飞等、水电解制氢的特点及发展前景、华安证券研究所整理 碱性电解水制氢碱性电解水制氢是指在碱性电解质环境下进行电解水制氢的过程，电解质一般为30%质量浓度的KOH溶液或者26%质量浓度的NaOH溶液。碱性电解水制氢系统主要包括碱性电解槽主体和BOP辅助系统。电解槽主体由端压板、密封垫、极板、电板、隔膜等零部件组装而成。碱性电解技术最大的优势是阴阳电极板中不含有贵金属，因此电解槽的成本相对较低成本相对较低。最核心的特点是要求电力稳定要求电力稳定可靠可靠，不适合风光等间歇性电能。商业成熟度高商业成熟度高，运行经验丰富，国内一些关键设备主要性能指标均接近于国际先进水平，单槽电解制氢量大单槽电解制氢量大，易适用于电网电解制氢。碱性水电解技术工作原理碱性水电解技术工作原理碱性电解水制氢工艺流程示意图碱性电解水制氢工艺流程示意图26碱性水电解技术（碱性水电解技术（ALKALK）：碱性电解槽主要组成部分：碱性电解槽主要组成部分资料来源：中国电解水制氢产业蓝皮书 2022、2022年中国制氢行业概览、质子交换膜电解水技术关键材料的研究进展与展望、华安证券研究所整理 碱性电解槽主体碱性电解槽主体由端压板、密封垫、极板、电板、隔膜等零部件组装而成，电解槽包括数十甚至上百个电解小室，由螺杆和端板把这些电解小室压在一起形成圆柱状或正方形，每个电解小室以相邻的2个极板为分界，包括正负双极板、阳极电极、隔膜、密封垫圈、阴极电极6个部分。碱性电解水制氢电解槽主要成本构成为电解电堆组件（45%)和系统辅机（55%)；电解槽成本中电解槽成本中55U%是膜片及膜组件是膜片及膜组件。碱性电解槽主要组成部分碱性电解槽主要组成部分极板和极框极板和极框隔膜隔膜电极电极主要作用 支撑电极和隔膜以及导电防止氢气和氧气混合发生电化学反应的场所，决定制氢效率的关键性能要求在碱液中不易被腐蚀保证氢气和氧气分子不能通过隔膜，但允许电解液离子通过；耐高浓度碱液腐蚀；具有较好的机械强度；隔膜孔隙率尽可能高；在电解温度和碱液条件下能够保持化学稳定；原料易得、无毒、无污染，废弃物易处理耐碱、耐高温、表面积大材质/组成设备铸铁金属板、镍板或不锈钢金属板石棉隔膜（最早）、聚苯硫酬PPS隔膜（目前国内主流），未来研发重点未来研发重点：聚四氟乙烯树脂改性石棉隔膜、聚醚醚酮纤维隔膜、聚砜纤维隔膜等国内大多采用镍基的，如纯镍网、泡沫镍或者以纯镍网或泡沫锵为基底喷涂高活性催化剂（高活性镍基催化剂、含贵金属催化剂）主要供货商-PPS隔膜绝大部分依赖进口品牌供应，部分企业开始用复合膜，隔膜制造企业主要有东丽（中国）投资、Agfa-Gevaert Group及碳能科技镍网代表性企业：安平县辉瑞丝网制造厂；电极喷涂代表性企业：保时来、北京盈锐优创氢能科技有限公司碱性电解槽结构碱性电解槽结构27碱性水电解技术（碱性水电解技术（ALKALK）：碱性电解槽极板和极框起支撑作用：碱性电解槽极板和极框起支撑作用资料来源：中国电解水制氢产业蓝皮书 2022、一种碱水制氢电解槽结构设计及性能优化、华安证券研究所整理 碱性电解槽极板碱性电解槽极板是碱性电解槽的支撑组件，其作用是支撑电极和隔膜以及导电。国内极板材质一般采用铸铁金属板、镇板或不锈钢金属板，加工方式为：经机加工冲压成乳突结构，和极框焊接后镀镇而成。碱性电解槽极框碱性电解槽极框上分布有气道孔和液道孔，与主极板焊接的部分被称为舌板，极框最外侧为密封线区，其余为隔膜和密封垫的重合区。极框整个宽度为密封线宽度、流道区域宽度、隔膜和密封线重合区域宽度、舌板宽度。碱性电解槽极板图片及示意图碱性电解槽极板图片及示意图28碱性水电解技术（碱性水电解技术（ALKALK）：碱性电解槽隔膜成本占比高：碱性电解槽隔膜成本占比高资料来源：中国电解水制氢产业蓝皮书 2022、华安证券研究所整理 碱性电解槽隔膜碱性电解槽隔膜在电解槽成本中占比55%，用于碱性电解槽的隔膜最早使用石棉隔膜，目前主流使用的是聚苯硫醚PPS隔膜，高性能隔膜采用的是PPS涂覆无机层的复合膜，另外科研院所研发的重点隔膜还有聚四氟乙烯树脂改性石棉隔膜、聚醚醚酮纤维隔膜、聚砜纤维隔膜等。复合隔膜性能佳，已逐步被采用。复合隔膜性能佳，已逐步被采用。碳能科技的新型无机新型无机-有机复合隔膜有机复合隔膜（简称复合隔膜）,是由陶瓷粉体和支撑体组成。复合隔膜表面纳米多孔，内部为微米孔道结构，阻断氢气穿越能力强，同时透过电解液离子，具有永久亲水性，与进口隔膜性能相当，具有较好的电解性能和使用寿命具有较好的电解性能和使用寿命。目前复合隔膜最大宽幅可达2米，可以满足大型电解槽尺寸需求满足大型电解槽尺寸需求。碱性电解槽隔膜材质对比碱性电解槽隔膜材质对比石棉隔膜石棉隔膜聚四氟乙烯树脂改性石棉隔膜聚四氟乙烯树脂改性石棉隔膜聚苯硫醚隔膜（聚苯硫醚隔膜（PPS)PPS)聚砜类隔膜（聚砜类隔膜（PSFPSF）聚醚醚酮（聚醚醚酮（PEEK)PEEK)优点耐化学腐蚀、耐高温、高抗张强度、亲水性强聚四氟乙烯包覆石棉纤维的隔膜结构增强了隔膜的耐腐蚀性和机械强度，也降低了石棉的溶胀性，有效地克服了石棉隔膜溶胀和易遭受碱腐蚀的缺点耐热性能优异；刚性极强，表面硬度高，具有优异的耐蠕变形和耐疲劳性，耐磨性突出；耐腐蚀性强；高温条件下依然表现出良好的尺寸稳定性；高温、高湿、高频率下仍具有优良的电性能具有优良的抗氧化性、热稳定性和高温熔融稳定性，同时具有优良的机械性能、耐高温、耐酸碱、耐细菌腐蚀、原料价廉易得，pH值应用范围广等耐高温、耐化学腐蚀缺点具有溶胀性，使电解能耗升高；限制电解温度，使电流效率无法提高；对人体有毒性，可能引起砂肺病，许多国家都已经限制石棉材料的使用。由于聚四氟乙烯树脂亲水性差，加入聚四氟乙烯的石棉隔膜亲水性大大降低，使得电流效率降低能耗升高，加入量越大隔膜亲水性也下降得越多。电阻高，亲水性差，导致能耗增加亲水性能差，使隔膜的水通量低，抗污染性能不理想，影响其应用范围和使用寿命。隔膜性能与厚度受编织方式影响29碱性水电解技术（碱性水电解技术（ALKALK）：电极决定制氢效率：电极决定制氢效率资料来源：中国电解水制氢产业蓝皮书 2022、华安证券研究所整理 碱性电解槽电极碱性电解槽电极是电化学反应发生的场所，也是决定电解槽制氢效率的关键。目前国内大型碱性电解槽使用的电极大多是镍基镍基的，如纯镍网、泡沫镍或者以纯镍网或泡沫镍为基底喷涂高活性催化剂。泡沫镍价格低廉、产品成熟，电极材料内部充满大量微孔，表面积非常大，溶液与电极的接触面积因此大大增大，缩短了传质距离，极大地提高电解反应效率。碱性电解槽用镍网目前全部国产化全部国产化，主要分布在河北。涂层催化剂涂层催化剂种类主要有两种：一种是高活性镍基催化剂，目前常见的有雷尼镍、活化处理的硫化镍、镍钼合金或者活化处理的镍铝粉等；一种是含有贵金属的催化剂（铂系催化剂，钌系催化剂，铱系催化剂等）。电极制备是碱性电解槽的核心环节。电极制备是碱性电解槽的核心环节。涂层方式有喷涂、滚涂、化学镀等方式，不同方式性能和成本也会有差异。国内电解槽电极喷涂分三种：只喷涂阳极、只喷涂阴极和阴阳极全部喷涂。阴极专用的镍铂钠涂层的优点是高电密、低电压、低成本、高寿命，是目前比较有优势的技术。碱性电解槽电极图片碱性电解槽电极图片30碱性水电解技术（碱性水电解技术（ALKALK）：制氢能力越大，设备成本越高：制氢能力越大，设备成本越高资料来源：中国电解水制氢产业蓝皮书 2022、电解水制氢成本分析、大规模电解水制氢系统的发展现状、华安证券研究所整理 一般碱性电解槽的成本与其制氢能力有关，制氢能力越大，设备成本越高制氢能力越大，设备成本越高。根据市场主要碱性电解槽厂家的报价，发现设备的制氢能力与其成本基本呈线性正相关关系。1台1000N3/h电解水制氢装置的成本是2台500 N3/h成本的70-75%，正在研制的更大产量的电解槽会进一步降低投资和运行成本，更有利于电解水设备的大规模应用。针对可再生能源发电的波动性、不稳定性特点，电解水制氢装置确定设备型号、数量及制氢/供氢的均衡/负荷率，原则上应进行技术与经济的综合比较，确定选型、总制氢容量等，然后进行合理配置，具体拟建绿氢系统的总制氢量所用电力应小于可再生能源发电的额定输出功率。碱性电解槽制氢能力与成本的关系碱性电解槽制氢能力与成本的关系31碱性水电解技术（碱性水电解技术（ALKALK）：碱性电解槽主要供应商及产品：碱性电解槽主要供应商及产品资料来源：中国电解水制氢产业蓝皮书2022、派瑞氢能官网、华安证券研究所整理 国内已有超百家企业布局或规划碱性电解槽的研发或生产，国内主流的碱性电解槽企业，均具备大功率电解槽的生产能力，负载可调范围广，产品成熟度高。其中中船（邯郸）派瑞氢能科技有限公司（2022年产能1.5GW（碱性 PEM）、考克利尔竞立（苏州）氢能科技有限公司（2022年产能1GW）、天津市大陆制氢设备有限公司（2022年产能1GW）是主流供货商，从其产品应用情况看，电力、冶金、化工、电子等应用领域，各家均有涉足。从客户分布看，除了中国市场，各家国外的碱性电解槽市场也很广阔，说明国内产品在国际上同样具备较强的竞争力国内产品在国际上同样具备较强的竞争力。2021年8月至今，多家企业陆续发布了碱性电解槽新品多家企业陆续发布了碱性电解槽新品，其中单槽最大产氢量已达到 2000N3/h,碱性电解槽的大型化碱性电解槽的大型化迭代升级迭代升级，正突飞猛进发展。碱性电解槽主要供应商及产品碱性电解槽主要供应商及产品地区地区企业名称企业名称成立时间成立时间产品发布时间产品发布时间单槽最大产氢量单槽最大产氢量（N N/h/h）20222022年产能年产能安徽安徽马钢重型机械制造有限公司2013年10月2021年8月30-陕西西安隆基氢能科技有限公司2021年3月2021年10月10001.5GW江苏考克利尔竞立（苏州）氢能科技有限公司2018年12月2021年11月13001GW江苏扬州吉道能源有限公司2021年3月2021年12月1350-湖南湖南氢氢松松科技发展有限公司2019年12月2022年2月500-江苏江苏国富氢能技术装备股份有限公司2016年6月2022年4月10000.25GW广东深圳市瑞麟科技有限公司2008年6月2022年6月5000.3GW北京华电重工股份有限公司2008年12月2022年7月1200-江苏苏州希倍优氢能源科技有限公司2021年7月2022年8月14001GW山东山东奥扬新能源科技股份有限公司2022年2月2022年8月12001GW广东广东盛氢制氢设备有限公司2022年5月2022年8月100-河北中船（邯郸）派瑞氢能科技有限公司2021年9月2022年12月20001.5GW32碱性水电解技术（碱性水电解技术（ALKALK）：20232023年年1-21-2月碱性电解槽招标超月碱性电解槽招标超730MW730MW资料来源：中国电解水制氢产业蓝皮书2022、政府官网、华安证券研究所整理 2023年1-2月，全国有至少8个采用碱性水电解技术的绿氢项目开工或进入制氢设备招标环节，而2022年同期则主要只有中石化新疆库车项目，该项目电解槽招标量为260MW。电解槽需求预计超电解槽需求预计超730MW730MW，约为去年同期，约为去年同期2.82.8倍倍。碱性电解槽制氢应用领域拓展。碱性电解槽制氢应用领域拓展。全国首个海水制氢项目开工，大连清洁能源集团旗下的海水制氢产业一体化示范项目，一期投资约8亿元，建设100兆瓦滩涂光伏，60兆瓦制氢，计划于今年10月1日正式建成投产，形成年发电量1.37亿千瓦时绿电和年产2000吨的新能源绿氢产能。20232023年年1-21-2月月碱性电解槽项目招标碱性电解槽项目招标项目名称项目名称招标人招标人/相关企业相关企业电解槽招标量电解槽招标量国能宁东可再生氢碳减排示范区一期项目国华投资宁夏分公司5000N3/h（25MW）陕源县300MW光伏制氢项目涞源氢阳新能源开发有限公司2600N3/h（6MW）海水制氢产业一体化示范项目大连洁净能源集团有限公司121000N3/h（60MW）平凉海螺岭洞区峡门100兆瓦风力发电及制氢项目平凉海螺水泥有限责任公司5MW鄂托克前旗上海庙经济开发区深能北方光伏制氢项目长江勘测规划设计研究有限责任公司9000N3/h（45MW）鄂尔多斯市风光融合绿氢示范项目中石化新星内蒙古绿氢新能源有限公司390MW七台河勃利县200MW风电制氢项目七台河润沐新能源有限公司1500N3/h（7.5MW）大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目吉林电力股份有限公司391000N3/h（195MW）733.5MW733.5MW33电解水制氢技术电解水制氢技术：质子交换膜电解（：质子交换膜电解（PEMPEM）资料来源：电解制氢与氢储能、大型水电解制氢技术现状及发展、中国电解水制氢产业蓝皮书2022、华安证券研究所整理 质子交换膜水电解制氢质子交换膜水电解制氢是指使用质子交换膜作为固体电解质，并使用纯水作为电解水制氢的原料的制氢过程。PEM电解水制氢系统由PEM电解槽和辅助系统（BOP)组成。和碱性电解水制氢技术相比，PEM电解水制氢技术具有电流密度大、氢气纯度高、响应速度快电流密度大、氢气纯度高、响应速度快等优点，PEM电解水制氢技术工作效率更高。但是由于PEM电解槽需要在强酸性和高氧化性的工作环境下运行，因此设备对于价格昂贵的金属材料如铱、铂、钛等更为依赖，导致成本过高成本过高。目前中国的PEM电解槽发展和国外水平仍然存在一定差距存在一定差距，国内生产的PEM电解槽单槽最大制氢规模大约在260N3/h，而国外生产的PEM电解槽单槽最大制氢规模可以达到 1000N3/h，国产大型质子交换膜水电解技术还有很大的进步空间。质子交换膜水电解制氢原理质子交换膜水电解制氢原理PEMPEM电解槽内部结构电解槽内部结构34质子交换膜电解（质子交换膜电解（PEMPEM）：质子交换膜电解槽主要组成部分：质子交换膜电解槽主要组成部分资料来源：中国电解水制氢产业蓝皮书2022、2022年中国制氢行业概览、华安证券研究所整理 质子交换膜电解槽质子交换膜电解槽由质子交换膜、催化剂、气体扩散层和双极板等零部件组装而成，是PEM电解水制氢装置的核心部分。电解槽的最基本组成单位是电解池，一个PEM电解槽包含数十甚至上百个电解池。质子交换膜电解槽成本45%是电解电堆、55%是系统辅机；其中电解电堆成本中53S%是双极板是双极板；膜电极成本由金属Pt、金属Ir、全氯磺酸膜和制备成本四要素组成。由于PEM电解槽的质子交换膜需要150-200微米，在加工的过程中更容易发生肿胀和变形，膜的溶胀率更高，加工难度更大加工难度更大，主要依赖于国外产品主要依赖于国外产品。PEMPEM电解槽主要组成部分电解槽主要组成部分主要组成部分主要组成部分质子交换膜质子交换膜催化剂催化剂气体扩散层气体扩散层/集流器集流器双极板双极板主要作用质子交换的通道；作为屏障防止阴阳极产生的氢气和氧气互相接触；为催化剂涂层提供支撑电化学反应的场所确保气体和液体在双极板和催化剂层之间的传输，并提供有效的电子传导支撑膜电极和气体扩散层；汇流气体（氢气和氧气）及传导电子的通道性能要求极高的质子传导率和气密性，极低的电子传导率；良好的化学稳定性，承受强酸性；较强的亲水性具备良好的抗腐蚀性、催化活性、电子传导率和孔隙率等拥有有合适的孔隙率，良好的导电性，确保电子传输效率具备较高的机械稳定性、化学稳定性和低氢渗透性材质/组成设备全氟磺酸基聚合物依赖贵金属依赖贵金属，阴极催化剂为以碳为载体材料的铂碳催化剂；阳极催化剂一般选用耐腐蚀且析氧活性高的贵金属，如铱、钌及其对应的氧化物阳极气体扩散层主要选择耐酸耐腐蚀的钛基材料，并涂抹含铂或铱的涂层进行保护；阴极扩散层主要选择碳纸或钛毡钛材料，并涂抹含铂的涂层主要供货商生产技术长期被海外所垄断，国内工业级PEM产品供货来自杜邦的NafionTM系列。国内仅东岳未来氢能和科润新材料等少数企业在民用领域取得一定应用国内生产商包括中科科创、济平新能源等；国外企业有优美科、贺利氏等。国内目前可以生产钛基气体扩散层的企业较少，包括浙江玖显、菲尔特、西部材料等国内生产商包括上海治臻和金泉益未来发展方向注重质子传导率、气体交叉渗透和高压机械稳定性三者之间的平衡，开发复合增强膜，在材料中引入聚芳烯类的聚合物对膜进行结构强化和改性降低催化剂中贵金属的含量，阴极催化剂开发方向集中于降低铂在催化剂中的用量，加入非贵金属基化合物关键在于保持系统的动态平衡，在气液逆流的情况下，减少气液阻力，及时移除阳极产生的氧气，并将液态水及时运输至阳极催化层。孔隙率、孔径尺寸和厚度等指标都是未来需要研究的重点。冲压工艺35质子交换膜电解（质子交换膜电解（PEMPEM）：质子交换膜电解槽主要供应商及产品：质子交换膜电解槽主要供应商及产品资料来源：中国电解水制氢产业蓝皮书2022、华安证券研究所整理 国内涉及质子交换膜电解水制氢技术的企业相对较少企业相对较少，目前约有20家企业在质子交换膜电解水制氢领域布局。2021年之前，聚焦质子交换膜电解水制氢技术的企业主要包括中船派瑞氢能和赛克赛斯等深耕多年的企业，2021年后，多家新能源企业纷纷进入。质子交换膜制氢设备的传统应用领域主要集中在电子加工、半导体、电力、金属粉末加工和高校实验室等领域。在这些领域，中船派瑞氢能和赛克赛斯等企业生产的小型质子交换膜电解制氢设备设备得到了广泛小型质子交换膜电解制氢设备设备得到了广泛应用应用。目前中国质子交换膜制氢设备的产能已经超过百兆瓦级产能已经超过百兆瓦级，和碱性制氢设备吉瓦级的产能差距明显。未来，质子交换膜制氢设备将向大功率制氢的方向发展将向大功率制氢的方向发展。包括中船派瑞氢能、赛克赛斯和国氢科技长春绿动等都开始研发兆瓦级以上的大功率质子交换膜电解槽。质子交换膜电解槽主要供应商及产品质子交换膜电解槽主要供应商及产品派瑞氢能科技有限公司运行负荷：0-100%产能：年产120套PEM制氢设备山东赛克赛斯氢能源有限公司运行负荷：0-100%产能：达到百兆瓦级阳光氢能科技有限公司运行负荷：5-110 21年3月发布SEP50PEM电解槽；2022年7月发货兆瓦级PEM制氢设备36质子交换膜电解（质子交换膜电解（PEMPEM）：国内）：国内PEMPEM产业化和市场应用均有所突破产业化和市场应用均有所突破资料来源：中国电解水制氢产业蓝皮书2022、质子交换膜电解水技术关键材料的研究进展与展望、华安证券研究所整理 目前聚焦技术研发和设备生产的科研机构和公司主要有中科院大化所、山东赛克赛斯、中船718所、淳华氢能等。近两年，阳光电源、国电投和中石化等企业也开始布局开始布局 PEMPEM电解槽的研发和生产电解槽的研发和生产。随着国产燃料电池产业化的提速和成本下降国产燃料电池产业化的提速和成本下降，未来其成本下降的效益可以被 PEMPEM制氢设备共享制氢设备共享。预计未来对大型 PEM电解水制氢设备的需求将进一步增加，随着产能扩大、设备国产化和技术提升，国产PEM制氢系统的成本有望下降50%以上。国内的国内的MWMW级级PEMPEM电解水制氢项目电解水制氢项目时间时间地点地点项目名称项目名称开发商开发商PEMPEM设备供应商设备供应商规模（规模（MWMW）2020北京延庆氢能创新产业园国家电投西门子1.252021河南濮阳兆瓦级可再生电力电解水制氢示范项目中石化中原油田康明斯2.52021内蒙古乌兰察布“源网荷储一体化”示范项目中国三峡集团康明斯2.52021安徽六安兆瓦级质子交换膜PEM电解制氢项目国网安徽公司中科院大化所12022北京MW级PEM膜电解水制氢技术研发项目北京燕山石化中石化18.258.2537电解水制氢技术电解水制氢技术：两种新型电解水制氢技术：两种新型电解水制氢技术SOECSOEC和和AEMAEM 高温固体氧化物电解水制氢高温固体氧化物电解水制氢（SOECSOEC）是指在高温下将电能和热能转化为化学能的过程。SOEC电解系统的最基本组成单元是SOEC电解池，多个电解池组装在一起成为SOEC电堆。多个电堆和气体处理系统、气体输送系统一起可以组合成 SOEC电解模块。高温固体氧化物电解水制氢技术电解池由电解质、阴极和阳极等核心部分组装而成。SOEC电解水制氢技术最大的优势是电耗低电耗低，适合产生高温、高压蒸汽的光热发电系统。但由于对阴阳极材料的特性要求较高，使得材料的成本大大增加，因此商业化应用受到限制商业化应用受到限制。高温固体氧化物电解水技术总体产业化程度不高产业化程度不高，推出的商业化产品较少，仍处于研发阶段。国外企业主要包括德国Sunfire公司和美国Bloom Energy公司等。国内目前尚处于研发示范阶段。由于在运行过程中对于热能的需求更大，国内外SOEC示范项目主要集中于热能资源丰富或废热较多的地区热能资源丰富或废热较多的地区，如钢铁冶炼工厂、化工合成工厂或者核能发电工厂，这些是未来SOEC的主要应用场景。SOECSOEC电解水制氢电解池主要组成部分电解水制氢电解池主要组成部分主要组成主要组成电解质电解质阴极阴极阳极阳极主要作用将阴极产生的氧离子传导至阳极，阻隔电子电导，并防止阴阳极产生的氢气和氧气接触原料水分解的场所，提供电子传输通道产生氧气的场所材质通常选用导电陶瓷材料。800-1000常用有钇稳定的氧化锆（YSZ）和钪稳定的氧化锆（ScSZ）；600-800常用镧锶镓镁（LSGM）、钐掺杂的氧化铈（SDC）和钆掺杂的氧化铈（GDC）通常选用金属陶瓷复合材料，如镍、钴、铂、钯等金属常用钙钛矿氧化物，掺杂锶的锰酸镧（LSM）最具代表性国外企业国外企业国内企业国内企业上海应用物理研究所：上海应用物理研究所：产品电解功率可达7.2kW,性能衰减率仅为0.5%/kh。研制的20kW级高温电解制氢与加氢一体化系统，结合100kW光伏系统，开展微能源网技术验证；200kW级高温电解制氢系统启动研发浙江氢邦科技有限公司：浙江氢邦科技有限公司：SOEC千瓦级电解堆研发成功并顺利运行，H2-Bank已经建成MW级单电池制备的试验线北京质子动力发电技术有限公司：北京质子动力发电技术有限公司：产品为阳极支撑平板型SOEC，2022年，质子动力为国家电网提供5kW SOEC制氢，系统，用于国家电网谷电制氢示范项目，是该公司首套SOEC制氢系统示范运营项目SOECSOEC电解水制氢技术主要企业及产品电解水制氢技术主要企业及产品资料来源：水电解制氢的特点及发展前景、中国电解水制氢产业蓝皮书2022、华安证券研究所整理38电解水制氢技术电解水制氢技术：两种新型电解水制氢技术：两种新型电解水制氢技术SOECSOEC和和AEMAEM 固体聚合物阴离子交换膜水电解固体聚合物阴离子交换膜水电解（AEMAEM）是指使用成本较低的阴离子交换膜作为隔膜，低浓度的碱性溶液或纯水作为电解液，非贵金属催化剂作为反应催化剂的制氢过程。AEM电解池核心构成包括阴极材料、阳极材料和阴离子交换膜。目前开发的阴离子交换膜仍然无法兼顾工作效率和设备寿命阴离子交换膜仍然无法兼顾工作效率和设备寿命，还未找到最合适的材料，阴极材料主要是镍，阳极材料主要是镍铁合金。AEM电解水技术是目前较为前沿的电解水技术之一，AEM电解水技术结合了ALK电解水技术和PEM电解水技术的优点，目前处于实验室研发阶段实验室研发阶段，全世界只有极少数的公司在尝试将其商业化。AEMAEM工作原理示意图工作原理示意图国外企业国外企业国内企业国内企业AEMAEM电解水制氢技术代表性企业电解水制氢技术代表性企业资料来源：阴离子交换膜电解水制氢非碳基膜电极的研究、阴离子交换膜电解水制氢关键技术研究、中国电解水制氢产业蓝皮书2022、华安证券研究所整理39电解水制氢技术电解水制氢技术：技术：技术&成本分析成本分析资料来源：碱性电解槽在新能源制氢项目中的应用、制氢技术进展及经济性分析、电解水制氢成本分析、2022年中国制氢行业概览、华安证券研究所整理 电解水制氢的成本主要取决于电力成本、电解槽投资成本和运行负荷电力成本、电解槽投资成本和运行负荷，其中电力成本对电解水制氢的敏感性影响最高，占60p%。随着电力成本下降，设备投资成本的占比逐渐增加。未来降本驱动因素主要在于：电价降低、设备利电价降低、设备利用率的增加以及技术进步降低电解槽成本用率的增加以及技术进步降低电解槽成本，但由于碱性电解槽工艺技术已经十分成熟，通过技术革新降低成本幅度不大，PEM存在较大将本空间，未来 10 年通过技术改进和规模扩张，可以降本 40%，制氢成本将下降 5%-10%。对于碱性电解槽在新能源发电系统中的应用，目前国内部分碱性电解槽厂商将提高电流密度、采取热启动提高电流密度、采取热启动作为解决碱性电解槽响应速度的重要方式。有示范项目利用多种混合储能方式进行平抑波动，优化运行。利用碱性电解槽可以适适应高功率和功率快速调节运行工况应高功率和功率快速调节运行工况，但无法长时间处于低功率工况运行的特点，在混合储能系统协调运行中，进行设计使其在高功率运行和快速功率调节工况中运行，同时，为了保持运行安全性和稳定性，尽量避免其在低功率工况下运行。比较角度比较角度项目项目ALKALKPEMPEM成本角度固定成本/万元15004500电成本（元/kg）14.1913.86水成本（元/kg）0.560.56维护成本（元/kg）1.113.33LEOC（元/kg）17.7123.3技术角度存在碱液流失、腐蚀、能耗高等问题工作电流密度、总体效率、氢气体积分数、产气压力更高与清洁能源发电的匹配性差适应可再生能源发电的波动性ALKALK与与PEMPEM技术技术&成本分析成本分析ALKALK与与PEMPEM技术经济指标对比技术经济指标对比项目项目ALKALKPEMPEM目前目前20302030年年远期远期目前目前20302030年年远期远期电效率，c-7065-7170-8056-6063-6867-74工作压力/MPa0.1-3.03-8运行寿命 104/h6-99-10410-153-96-910-15负载范围，-1000-160单位耗能（kW/3）4.2-5.94.2-5.6投资成本（元/kW）2000-100002800-60001400-48008000-130004500-105001400-620040电解水制氢技术电解水制氢技术：规模化集中式以：规模化集中式以ALKALK为主，为主，PEMPEM补充小型分布式补充小型分布式资料来源：质子交换膜电解水技术关键材料的研究进展与展望、制氢技术进展及经济性分析、电解水制氢成本分析、2022年中国制氢行业概览、华安证券研究所整理 随着产业的进一步发展，未来应用场景将不断拓宽，大型化、低成本、低能耗大型化、低成本、低能耗是产业发展共识。需要大规模制氢大规模制氢产能的化工冶金领域将持续采用碱性电解槽制氢，而在分布式能源场景分布式能源场景中，如现场制氢加氢站这种氢能产量较小的场景，PEM电解槽将具有独特优势。相比于碱性电解槽，PEM电解槽由于设备成本过高，制氢成本相对较高，未来随着氢能行业的发展，氢气需求的增加，以及以及技术的进步，会带来 PEM PEM 电解槽成本的下降电解槽成本的下降，叠加可再生能源电力成本的下降和产氢数量的增加因素，以及如果考虑用地面积，即土地成本，PEM 电解槽更加紧凑，同等规模下PEM占地面积几乎为碱性装置的一半，在土地昂贵的地区 PEM 电解槽优势更加明显，结合其效率高、能耗少、响应快、负载高效率高、能耗少、响应快、负载高等优势，预计PEM未来发展空间大。系统组成系统组成主要部分主要部分ALKALKPEMPEM电解电堆组件（45%）双极板7S%膜电极/膜片及电极组件55$%多孔传输层8%电堆组装和端板11%-结构层15%3%小组件4%3%辅助系统（55%）电源50P%冷却8%8%氢气处理20 %去离子水循环22%PEMPEM组成部件组成部件技术进步方向技术进步方向电催化剂未来减少贵金属催化剂用量以降低成本的方法是研发超低载量、有序化膜电极或开发适应酸性环境的非贵金属析氢催化剂。质子交换膜PEM质子交换膜材料由碳、氢、氟等元素组成，成本下降空间较大。目前电解制氢质子交换膜多为全氟磺酸膜，制备工艺复杂，长期被美国和日本企业垄断，若实现国产化，则有较大的成本降低空间。膜电极新制备方法从多方向、多角度改进膜电极结构，改善传质能力，提高贵金属利用率，提升膜电极的电化学性能。双极板技术创新推动双极板性能和耐久性增强以及成本降低，目前研究集中于寻找价格更低廉的替代材料，如使用Ti涂层来保持功能特性不受影响的同时降低成本。多孔传输层国产化后有较大的成本降低空间。电解槽整体性能可以重新设计电解槽以实现更高的效率、更长的寿命及更高的电流密度；通过增加生产规模和单槽规模实现规模经济效益。ALKALK与与PEMPEM系统组成成本占比系统组成成本占比PEMPEM组成部件技术改进方向组成部件技术改进方向41电解水制氢技术电解水制氢技术：电解槽供应商产能及预测：电解槽供应商产能及预测资料来源：北极星氢能网、华安证券研究所整理 根据彭博新能源，2030年全球电解槽装机规模将增长增长120120倍以上倍以上，从如今的2GW到20302030年的年的242GW242GW，2022年底预期年生产力全球前20家电解槽生产商中，年生产量共计14GW，其中8家企业来自中国，隆基氢能以1.5GW产能位列榜首。2023年底预期年生产力全球前20家电解槽生产商中，年生产量共计26.4GW，其中共9家企业来自中国。电解槽生产商电解槽生产商20222022年及年及20232023年产量预测年产量预测20222022年年20232023年年地区地区企业名称企业名称年生产量（年生产量（GWGW）地区地区企业名称企业名称年生产量（年生产量（GWGW）中国隆基1.5美国普拉格能源3中国派瑞氢能1.5中国隆基2.5中国阳光电源1.1比利时考克利尔竞立2.5比利时考克利尔竞立1英国ITM Power2.5德国蒂森克虏伯1美国Ohmium2中国奥扬科技1美国康明斯1.6英国ITM Power1中国派瑞氢能1.5美国普拉格能源1德国蒂森克虏伯1.5美国Ohmium1挪威HydrogenPro1.3美国康明斯0.6德国西门子1.3挪威Nel（耐欧）0.6中国阳光电源1.1中国中电丰业0.5中国奥扬科技1中国国富氢能0.5中国国富氢能1德国西门子0.3挪威Nel(耐欧）0.6中国瑞麟科技0.3中国中电丰业0.5挪威HydrogenPro0.3德国Sunfire0.5中国凯豪达0.3中国凯豪达0.5德国Sunfire0.3中国希倍优0.5法国麦克菲0.1中国异辉科技0.5丹麦Green Hydrogen Systems0.1印度印度瑞来斯实业公司0.5合计14合计26.442 碱性碱性电解槽电解槽仍占绝对主流仍占绝对主流。2022-2023年23款新电解槽产品中，18款是ALK电解槽，占比约80%，部分企业推出了电解制氢系统产品，“系统商”开始出现。ALKALK电解槽进入大标方时代。电解槽进入大标方时代。大多数单台产氢量在1000Nm/h及以上，部分达到2000Nm/h；5家企业发布PEM电解槽，单台产氢量最高达200Nm/h。电解水制氢技术电解水制氢技术：新品快速向大标方跃升新品快速向大标方跃升资料来源：华安证券研究所整理2022-2023.012022-2023.01电解槽产品新品发布情况电解槽产品新品发布情况技术路线时间企业名称新品参数ALK2023.01.16中集集电（广东）科技发展有限公司单台产氢量为1200Nm/h2022.12.19江苏天合元氢科技有限公司单槽产氢量为1000Nm/h2022.12.16中船（邯郸）派瑞氢能科技有限公司单台产氢量2000Nm/h2022.12.08上海氢气时代科技有限公司单槽产氢量1500 Nm/h2022.11.25清耀（上海）新能源科技有限公司MW级全自动并/离网制氢装备2022.11.15深圳市图灵科创产业发展有限公司海水/碱水电解制氢设备2022.10.13明阳智慧能源集团有限公司单体产氢量1500-2500Nm/h2022.09.29内蒙古亿利氢田时代技术有限公司单台产氢量1000 Nm/h2022.09.21双良节能系统股份有限公司单台产氢量1000Nm/h2022.08.28山东奥扬新能源科技股份有限公司单台产氢量1500 Nm/h2022.08.22广东盛氢制氢设备有限公司单台产氢量100Nm/h2022.08.18海德氢能源科技（江苏）有限公司“氢舟”电解水制氢系统2022.08.18苏州希倍优氢能源科技有限公司单台产氢量1400 Nm/h2022.07.12中国华电集团有限公司单套产氢量1200Nm/h2022.04.08江苏国富氢能技术装备股份有限公司单套产氢量1000 Nm/h2022.03.11湖南氢氢松松科技发展有限公司单台产氢量500 Nm/h2022.01.16苏州苏氢制氢设备有限公司单套产氢量为2000Nm/h2022.01.10中国宝武钢铁集团有限公司单台产氢量30Nm/hPEM2022.12.10中国石油化工集团有限公司MW级PEM制氢装备2022.12.08上海氢气时代科技有限公司单槽产氢量50 Nm/h2022.11.15广东卡沃罗氢科技有限公司和江苏国富氢能技术装备股份有限公司合作开发单台产氢量100Nm/h2022.11.08融科氢能源有限公司单槽产氢量200Nm/h2022.07.19长春绿动氢能科技有限公司单套产氢量200Nm/h43PEMPEM电解槽电解槽公司名称公司名称电解槽项目电解槽项目天合光能2021年6月，天合光能与中国石化集团公司签署战略合作框架协议，将围绕绿电制氢业务展开深度合作。2022年12月19日，天合元氢首台套碱性电解水制氢设备正式下线，该设备产氢量为1000Nm/h，可以有效解决新能源弃电问题。林洋能源2021年8月，林洋能源全资子公司林洋创业投资有限公司与舜华新能源合资成立清耀（上海）新能源科技有限公司，正式进军氢能业务，其中舜华控股60%，林洋参股40%。2022年11月25日，清耀（上海）新能源科技有限公司正式发布新产品“全自动并/离网SAK1600系列碱性电解水制氢装备”，单套产氢量可达500Nm/h。明阳智能明阳集团于2021年先后与中国石化、宁德时代、隆基股份等巨头名企在氢能领域签署战略合作协议，2022年又陆续与中海油、中国能建等央企达成氢能领域的合作，积极布局氢能源产业。2022年10月13日，明阳智能全球最大单体碱性水电解制氢装备在广东成功下线，其单体产氢量达1500-2500Nm/h，单体产氢能力全球最大。与同等级设备相比，该制氢装置电解槽长度缩小50%，产氢能损更低；在大规模制氢项目的应用中，单位产能设备投资可以减少30%。亿利洁能2022年9月29日，亿利阳光谷库布其低碳产业园500台套电解槽生产线正式投产，首台套1000Nm/h碱性电解槽正式下线，这也是内蒙古自治区首台套。亿利洁能电解槽在2022年实现年产50台套（250MW），预计2024年实现年产500台套（共2.5GW）碱性电解制氢设备，2030年在我国年产1000台套。双良节能2022年3月，双良节能成立氢能研究中心，专注氢能产业链技术研发，旗下子公司双良新能源负责设备的研发和制造。2022年9月，双良绿电首个单槽1000Nm/h碱性电解槽成功下线。11月，双良新能源首套绿电智能制氢系统顺利发货。昇辉科技2021年8月6日昇辉科技成立昇辉新能源有限公司，正式进入新能源领域，重点聚焦氢能产业。2022年8月22日，昇辉新能源制氢板块的实施主体广东盛氢推出了首台套100Nm/h碱性电解水制氢设备产品，并已成功下线。派瑞氢能中船(邯郸)派瑞氢能科技有限公司是中国船舶集团第七一八研究所全资子公司,七一八所是我国水电解制氢行业的领军企业，拥有国内规模领先的水电解制氢装备科研生产基地，打造了多个全球首台套水电解制氢装备，国内市场占有率近50%，产品对外出口30多个国家和地区。2022年12月16日，公司自主研发的全球首台套单体产氢量达2000Nm/h的水电解制氢装备成功下线，标志着我国绿氢行业水电解制氢装备与技术取得国际性突破。电解槽入局玩家及最新进展电解槽入局玩家及最新进展介绍介绍资料来源：阳光电源官网，华安证券研究所整理44资料来源：阳光电源官网，华安证券研究所整理PEMPEM电解槽电解槽公司名称公司名称电解槽项目电解槽项目考克利尔竞立考克利尔竞立成立于2018年12月，专注于碱性电解水制氢设备的研发、生产、销售。2021年，考克利尔竞立生产了超50台产氢量1000Nm/h电解水制氢设备，参与了1200Nm/h和1300Nm/h电解水制氢设备的研发和生产。2022年产能达1GW，具备生产超大型电解水制氢设备的技术和能力。据统计，2021年考克利尔竞立碱性电解槽的出货量约占全球50%。宝丰能源宝丰能源是国内首家实现规模化生产绿氢的企业。2021年2月，宝丰能源第一台1000 Nm/h的高效碱性电解槽制氢设备开始送电调试；2022年上半年，公司首批30台电解水制氢设备已全部投运。公开资料显示，公司现已形成全球最大的3亿方绿氢、1.5亿方绿氧产能，并以每年新增3亿标方绿氢的速度不断扩大产能，未来将形成年产百亿标方、百万吨绿氢产业的规模。上海电气近年来，上海电气加快向氢能等领域转型，2021年3月，上海电气电站集团与中国科学院大连化学物理研究所合作成立PEM电解水制氢技术研发中心，在绿电制氢等方面开展合作。2022年12月8日，上海电气的全资子公司上海氢器时代科技有限公司正式揭牌，单体产氢量1500Nm3/h的碱性电解水制氢装备，以及单体产氢量50Nm3/h的PEM电解水制氢装备也在当日正式下线。氢气时代在规划2023年达到500MW的碱性电解槽产能，相当于能生产2000Nm3/h的碱性电解槽50台；在2025年达到百兆瓦级产能的PEM产线，相当于能生产100台200Nm3/h的PEM电解槽。华电重工2020年7月7日中国华电成立氢能技术研究中心，围绕氢能装备等方面开展研究工作。2022年5月以现金25万元通过受让股权及增资扩股相结合方式持有深圳市通用氢能科技有限公司51%股权。深圳市通用氢能科技有限公司是深圳市高新技术企业，主要从事质子交换膜燃料电池关键材料的开发与生产，拥有氢能燃料电池核心材料产品气体扩散层、质子交换膜及催化剂的生产配方、生产工艺、核心技术。2022年7月12日，中国华电首套1200Nm/h碱性电解槽产品成功下线。中国石化中石化提出成为“中国第一氢能公司”的目标。2022年中石化与发动机巨头康明斯成立合资公司康明斯恩泽生产质子交换膜电解水制氢装置，并与隆基股份在光伏绿氢领域展开合作。2021年11月4日，石科院和燕山石化合作开发建设的中国石化首套30Nm/h PEM电解水制氢示范站成功投用。2022年12月10日，中国石化首套自主研发的兆瓦级PEM电解水制氢装置在燕山石化成功下线。国家电投国家电投从2016年入局氢能，子公司国氢科技自主开发研制的兆瓦级PEM制氢技术。目前，子公司国氢科技在质子交换膜等核心技术上实现突破，已实现PEM制氢设备完全国产化。产能布局上，国家电投在武汉、北京、佛山、长春、济南、宁波等地建立产业基地，开发建设电解水制氢项目，形成了规模化绿氢制备能力。其中长春绿动是国家电投PEM电解槽重要生产基地。电解槽入局玩家及最新进展电解槽入局玩家及最新进展介绍介绍45目录目录1行业概况行业概况:绿氢发展带动电解槽放量绿氢发展带动电解槽放量23需求侧需求侧:技术技术&成本推动电解槽需求增长成本推动电解槽需求增长4重要标的重要标的:新玩家入局，抢占先机新玩家入局，抢占先机供给侧供给侧:碱性电解槽主流地位稳固碱性电解槽主流地位稳固46 电解槽研发生产进展迅速。电解槽研发生产进展迅速。2022年8月22日，昇辉科技旗下公司广东盛氢制氢设备有限公司推出了首台套100标方碱性电解水制氢设备产品，仅仅120天后，盛氢制氢1000标方碱性电解水制氢成套设备在佛山成功下线。目前盛氢制氢已具备年产50台套大功率电解槽的生产能力以及快速交付整体解决方案的能力。氢能全产业链布局。氢能全产业链布局。公司一方面通过战略投资完成覆盖氢能产业上中下游产业布局；另一方面通过自主运营，搭建氢车运营平台、制氢装备、氢能电气零部件3大板块，构筑强大的竞争优势。产品性能优异。产品性能优异。公司碱性电解槽性能好，具备制氢纯度高、制氢能耗低、系统效率高、系统适应性高、系统集成度高的优点。昇辉科技：强大研发实力和前瞻性布局带来竞争优势昇辉科技：强大研发实力和前瞻性布局带来竞争优势资料来源：高工氢电、华安证券研究所整理昇辉科技碱性电解槽优势昇辉科技碱性电解槽优势公司电解槽优势公司电解槽优势说明说明制氢纯度高制氢纯度高单槽制氢产量1000标方/小时及以上，氢气纯度达99.9995%，工作压力在1.6Mpa。制氢能耗低制氢能耗低能耗低至4.6kWh/Nm，较行业平均指标减少0.4度，破解行业长期存在能耗高的问题。隔膜性能领先隔膜性能领先隔膜采用国际先进的第三代隔膜技术：与传统的石棉隔膜或 PPS 布相比，可提高 30%以上电流密度，降低 10%能耗，远高于国内同类型设备水平。系统效率高系统效率高系统效率达到77%以上，助力实现大规模制氢项目应用。系统适应性高系统适应性高系统具备205%宽频调谐能力和快速启动能力，可以很好适应可再生能源波动性的特点，有利于实现风光离网绿电制氢模式。系统集成度高系统集成度高系统集成度和智慧化程度高，可进行远程监控和中央集控，实现系统无人值守、全自动化运行。子公司盛氢制氢子公司盛氢制氢10001000标方碱性电解槽标方碱性电解槽47 氢氢产业成熟，氢气消纳能力强。产业成熟，氢气消纳能力强。亿利集团拥有三十多年沙漠绿色经济经验，近年来重点投资和创新发展光伏和氢新能源产业链，同时依托多年氢气工业制取与应用经验和成熟的氢产业消纳优势消纳优势，拓展实施光伏制氢与氢装备制造产业投资运营。碱性电解制氢产品已成功下线。碱性电解制氢产品已成功下线。2022年9月，亿利洁能旗下企业亿利氢田时代生产的首台套1000标方碱性电解槽产品已经下线。亿利电解槽产能在2022年为50台套（250MW）碱性电解制氢设备，2024年将实现年产500台套（共2.5GW），到2030年达到1000台套。亿利洁能：自发自产自消，产业链优势明显亿利洁能：自发自产自消，产业链优势明显资料来源：国际氢能网、华安证券研究所整理亿利洁能亿利洁能10001000标方碱性电解槽标方碱性电解槽亿利洁能电解槽优势亿利洁能电解槽优势说明说明制氢能耗低制氢能耗低能耗为4.3-4.6kWh/Nm，工作压力0.8-1.6Mpa。自动化程度高自动化程度高系统无人值守、全自动化运行、可以远程一键启停。系统适应性高系统适应性高系统的20-110%宽频调谐能力和快速启动能力很好地适应了可再生能源波动性的特点，从而可直接接入非并网电力。环境友好环境友好系统零排污创新设计满足节能环保的严苛要求，同时保障系统稳定长效运行亿利洁能氢产业消纳优势亿利洁能氢产业消纳优势说明说明控股股东亿利资源集团在鄂尔多斯周边自建有两大煤化工园区，氢气是其原料之一，因而可消纳电解槽生产的氢气。合资子公司实施的鄂尔多斯库布其40万千瓦风光制氢一体化示范项目在今年1月初获批，项目设计用自发的绿电生产绿氢，需要使用电解槽。合资子公司内蒙古库布其氢肥科技有限公司同样需要氢气作为原料来生产绿色肥料产品。48 公司具备高产业协同效应，公司具备高产业协同效应，渠道优势强。渠道优势强。华电重工是华电集团专门承包和制造各型能源装备的子公司。依托华电集团，华电重工与内蒙古华电氢能签署内蒙古华电包头市达茂旗20万千瓦新能源制氢工程示范项目PC总承包合同制氢站部分，电解槽订单获取能力强。电解槽相关产品已下线。电解槽相关产品已下线。目前公司已完成大容量碱性电解水制氢装置和部分氢能核心材料的开发。公司1200Nm/h碱性电解槽已成功下线，其单机产氢量、电解效率、电流密度等主要技术指标达到国际先进水平。此外，正在积极推进PEM电解槽装备研发工作，双技术路线并行发展。华电重工：依托华电集团，具备渠道优势华电重工：依托华电集团，具备渠道优势资料来源：北极星氢能网、华安证券研究所整理华电重工华电重工10001000标方碱性电解槽标方碱性电解槽华电重工电解槽优势华电重工电解槽优势说明说明重量轻重量轻相较传统电解槽，整体重量减少近10%。效率高效率高相比传统电解槽，电流密度提高约30%，直流能耗指标小于4.6kWh/Nm3，达到国际先进水平。49 光伏龙头入局绿氢装备领域。光伏龙头入局绿氢装备领域。自2018年起，隆基开始对氢能产业链进行战略研究，与国内外科研机构研究合作研发电解水制氢装备技术，并于2021年3月31日正式成立隆基氢能科技有限公司，积极布局绿氢装备业务。2022年5月，隆基氢能入围中石化首个万吨级绿氢示范项目。2022年10月，隆基氢能已按期完成16台套电解水制氢设备发货。新产品性能优异，降本效果凸显。新产品性能优异，降本效果凸显。2021年，公司下线首台1000Nm/h1000Nm/h碱性水电解槽，2023年2月14日，隆基氢能发布ALK Hi1系列新产品，直流电耗低至4.0kWh/Nm，比行业现行平均能效满载水平为4.5-4.8kWh/Nm低0.5-0.8Wh/Nm。市占率领先。市占率领先。2022年国内电解水制氢设备出货量达到722MW，同比大幅增长106%。其中，隆基氢能电解水制氢设备产能达1.5GW，位居全球第一、出货量跻身国内前三。目前公司电解槽的客户包括万华化学、中国化学等。隆基绿能：光伏领域龙头，电解槽市占率领先隆基绿能：光伏领域龙头，电解槽市占率领先资料来源:隆基绿能公告,华安证券研究所整理隆基氢能隆基氢能Lhy-A1500Lhy-A1500电解槽及详细参数电解槽及详细参数产氢量（产氢量（Nm3/hNm3/h）1500操作压力（操作压力（MPaMPa）1.6负荷范围负荷范围25%-115%氢气纯度（纯化后）氢气纯度（纯化后）99.999%寿命（寿命（h h）200,000隆基氢能电解槽产能隆基氢能电解槽产能1.52.5GW024681020222023E2025E约5-10GW50 技术积累深厚，具备先发优势。技术积累深厚，具备先发优势。阳光电源是国内最早布局氢能领域的新能源企业，公司技术积累深厚，甚至有能力参与部分产业标准、规范的制定。公司双技术并行发展：阳光氢能自主研发的1000Nm3/h大型碱性电解制氢设备已在吉林、青海等多地光伏、风电制氢项目中得到应用；公司的PEM电解槽为国内首个PEM电解槽，具备体积小、电耗低、功率波动适应性强等优点。目前公司已有生产GW级制氢设备能力，2022年电解槽的产能为1GW。制氢系统解决方案设计优势。制氢系统解决方案设计优势。阳光电源的制氢系统解决方案采用一体化集装箱式解决方案，包含IGBT制氢电源、PEM电解槽、气液分离与纯化设备、智慧氢能管理系统等产品，可降低初始投资成本，并且适应多种能源融合、多种模式接入和多种应用场景管理。阳光电源：先发优势与解决方案设计优势突出阳光电源：先发优势与解决方案设计优势突出资料来源：阳光电源官网，华安证券研究所整理阳光氢能阳光氢能PEMPEM电解槽优势电解槽优势SEP50 PEM电解槽优势说明体积小体积小仅800多公斤，同等制氢能力的碱性电解槽要10吨重电耗低电耗低电流密度是国内量产PEM电解槽中最高的，为1.5A/cm2，生产每立方米氢气耗电4.1度，电压效率86%，氢转化效率高功率波动适应性强功率波动适应性强可以更快实现冷启动和热启动，对波动性输入功率适应性更强，能够在秒级内实现输出功率的浮动，可以在10%-150%的宽功率输入范围内实现高纯氢输出。分布式发电制氢加氢一体化示范项目（吉林）分布式发电制氢加氢一体化示范项目（吉林）51投资建议：投资建议：未来电解槽企业出货量有望快速增长，建议关注龙头企业隆基绿能、阳光电源；新入局企业华光环能、昇辉科技、华电重工、亿利洁能。风险因素：风险因素：1、政策支持力度不及预期；2、光伏风电发电上网价格不及预期；3、产品技术研发不及预期。投资建议投资建议&风险提示风险提示52华安电新华安电新 感谢关注感谢关注！53重要声明重要声明分析师声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系行业评级体系增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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电力行业氢能系列报告（一）：中国氢能发展现状与展望-230315（36页）.pdf

中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 23.0 3.1 5氢能系列报告（一）氢能系列报告（一）中国氢能发展现状和前景中国氢能发展现状和前景中泰证券电新首席分析师中泰证券电新首席分析师 曾彪曾彪执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001Email：中泰证券电新分析师中泰证券电新分析师 朱柏睿朱柏睿执业证书编号：执业证书编号：S0740522080002Email： CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1国内氢能政策 pPrQ3ZeXfVfVoW8ZyX6MaO6MtRmMpNsRlOoOpMkPrQoRbRpPvMxNnMrPwMnPsP 直接涉及氢能政策：直接涉及氢能政策：1 1）2121年以来，发布国家级年以来，发布国家级1010个、省级个、省级8383个、个、市县级市县级252252个；个；2 2）涉及发展规划占比）涉及发展规划占比45E%、财政支持占比、财政支持占比20 %、项目支持占比、项目支持占比17%、管理办法占比、管理办法占比16%、氢能安全和标准占比氢能安全和标准占比2%2%国内氢能政策梳理国内氢能政策梳理150,45g,20W,17U,16%4,1%2,1%政策类型发展规划财政支持项目支持管理办法氢能安全标准体系202,60b,195,10%,8,3%氢能政策状态生效当年度项目征求意见废止非公开来源：中国氢能联盟研究院，中泰证券研究所49272626212019191817141412776544433332110102030405060广东江苏上海山东内浙江四川河南北京河北山西湖北辽宁安徽重庆吉林湖南天津甘肃贵州宁夏福建陕西青海江西云南海南政策数量（个）10,3,24%2,73%政策数量（个）国家级省级市县级 1 1、氢能制、储、运、加环节：、氢能制、储、运、加环节：1 1）到）到20252025年，中国可再生能源制氢量达到年，中国可再生能源制氢量达到1010-2020万吨万吨/年；年；2 2）气态运输用氢气瓶突破）气态运输用氢气瓶突破50MPa50MPa；3 3）实现二氧化碳减排）实现二氧化碳减排100100-200200万吨。万吨。2 2、氢能转换及燃料电池环节：、氢能转换及燃料电池环节：1 1）开展高性能、长寿命质子交换膜燃料电池技术研究；）开展高性能、长寿命质子交换膜燃料电池技术研究；2 2）突破固体氧化物燃料电池关键技术；）突破固体氧化物燃料电池关键技术；3 3）完善熔融碳酸盐燃料电池电堆堆叠、）完善熔融碳酸盐燃料电池电堆堆叠、功率放大等关键技术；功率放大等关键技术；4 4）掌握百千瓦级熔融碳酸盐燃料电池集成设计技术。）掌握百千瓦级熔融碳酸盐燃料电池集成设计技术。3 3、氢能应用环节：、氢能应用环节：1 1）到）到20252025年，国内燃料电池汽车保有量年，国内燃料电池汽车保有量5000050000辆。辆。“十四五”规划中氢能目标“十四五”规划中氢能目标来源：国家能源局，国家发改委，国务院，中国氢能联盟研究院，中泰证券研究所 多省份出台政策，制定多省份出台政策，制定20252025年氢能发展目标：年氢能发展目标：1 1）甘肃省：）甘肃省：20252025年可再生能源制氢产量达到年可再生能源制氢产量达到2020万吨；万吨；2 2）内蒙古：）内蒙古：20252025年可再生能源制氢产量达到年可再生能源制氢产量达到5050万吨；万吨；3 3）四川成都：）四川成都：20252025年可再生能源制氢产量达到年可再生能源制氢产量达到1 1万吨；万吨；4 4）宁夏：）宁夏：20302030年可再生能源制氢产量达到年可再生能源制氢产量达到3030万吨。万吨。“十四五”规划中氢能目标“十四五”规划中氢能目标来源：中国电解水制氢产业蓝皮书2022，中泰证券研究所 氢能发展空间氢能发展空间中国氢能联盟预测中国氢能联盟预测 前面所述是国家层面对前面所述是国家层面对20252025年产业规划，但据中国氢能联盟统年产业规划，但据中国氢能联盟统计，各省市出台的“十四五”规划涉及氢能的目标总和，远超计，各省市出台的“十四五”规划涉及氢能的目标总和，远超国家层面的规划目标：国家层面的规划目标：1 1）产值目标：）产值目标：20252025年年1 1万亿、万亿、20352035年年1.91.9万亿；万亿；2 2）燃料汽车：）燃料汽车：20252025年年11.511.5万辆、万辆、20352035年年42.542.5万辆；万辆；3 3）加氢站：）加氢站：20252025年年11681168座、座、20352035年年23092309座。座。中国氢能联盟预测目标中国氢能联盟预测目标1.0万1.1万1.9万02000400060008000100001200014000160001800020000202520302035国内氢能产值（亿元）114750 172000 425000 050000100000150000200000250000300000350000400000450000202520302035燃料电池车（辆）11681379230905001000150020002500202520302035加氢站（座）来源：中国氢能联盟研究院，中泰证券研究所 CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所2国内可再生氢项目 国内制氢来源包括三大类：化石能源制氢、电解水制氢、工业国内制氢来源包括三大类：化石能源制氢、电解水制氢、工业副产氢；副产氢；1 1）化石能源制氢占比最大，包括煤制氢、天然气制氢、石油制氢；）化石能源制氢占比最大，包括煤制氢、天然气制氢、石油制氢；2 2）工业副产氢占比其次，包括焦炭和兰炭副产氢、氯碱和其他副产氢、）工业副产氢占比其次，包括焦炭和兰炭副产氢、氯碱和其他副产氢、轻烃裂解副产氢；轻烃裂解副产氢；3 3）电解水制氢占比最小，包括电网、风电、光伏、水电、核电电解水。）电解水制氢占比最小，包括电网、风电、光伏、水电、核电电解水。国内制氢来源分布国内制氢来源分布来源：中国氢能联盟研究院，中泰证券研究所 截至截至20232023年年3 3月月1515日，日，国内规划可再生氢项目合计国内规划可再生氢项目合计429.4429.4万吨万吨/年；已运行项目年；已运行项目5.65.6万万吨吨/年；建成尚未运营年；建成尚未运营2.52.5万吨万吨/年；在年；在建项目建项目19.719.7万吨万吨/年；规划待建年；规划待建401.6401.6万吨万吨/年；年；地区分布：产能规划前五的省份是内蒙古、吉林、上海、河北、宁夏地区分布：产能规划前五的省份是内蒙古、吉林、上海、河北、宁夏国内可再生制氢项目分布国内可再生制氢项目分布2317370 991393 365000 236157 136288 05000001000000150000020000002500000内蒙古吉林上海河北宁夏氢能项目产能(吨/年，包括：建成、运营、在建、规划)97583715151110888020406080100120内蒙古河北吉林宁夏甘肃新疆山西山东辽宁陕西氢能项目数（个）来源：中国氢能联盟研究院，中泰证券研究所 截至截至20232023年年2 2月，国内已运营的可再生氢项目中，月，国内已运营的可再生氢项目中，1 1）按照制氢来源分类：光伏）按照制氢来源分类：光伏1313个，占比个，占比48H%；风电；风电5 5个，占比个，占比18%；水电；水电1 1个，占比个，占比4%4%；多种来源；多种来源8 8个，占比个，占比300%；2 2）按照应用方向分类：交通）按照应用方向分类：交通1616个，占比个，占比377%；科研；科研1212个，占比个，占比28(%；发电；发电6 6个，占比个，占比14%；合成甲醇；合成甲醇2 2个，占比个，占比9%9%；储能；储能1 1个，个，占比占比2%2%；其他；其他5 5个，占比个，占比12%国内已运营项目分类国内已运营项目分类13,48%8,30%5,18%1,4%已运营项目来源（个）光伏多种类型风电水电16,37,28%6,14%5,12%2,5%1,2%1,2%已运营项目应用方向（个）交通科研发电其他合成甲醇储能掺氢来源：中国氢能联盟研究院，中泰证券研究所 据中国氢能联盟研究院统计，据中国氢能联盟研究院统计，20222022年国内新增可再生制氢项目产能年国内新增可再生制氢项目产能3.33.3万吨万吨/年，同比增长年，同比增长65e%；截至；截至20222022年底在建项目年底在建项目17.717.7万吨，均有望在万吨，均有望在2 2年内投产运营；年内投产运营；据高工锂电统计，据高工锂电统计，20222022年国内电解水制氢设备出货量年国内电解水制氢设备出货量722MW722MW，同比提升，同比提升1066%。国内可再生氢产能建设快速推进国内可再生氢产能建设快速推进来源：中国氢能联盟研究院，高工锂电，中泰证券研究所333 350 722 5.06.3%0 0000200300400500600700800202020212022中国电解水制氢设备出货（MW）同比（右轴）CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所3国内氢能应用领域 国内氢能在工业领域主要用于化工：国内氢能在工业领域主要用于化工：1 1）按照各省用氢企业主要产品划分，氢能在化工领域主要用来合成）按照各省用氢企业主要产品划分，氢能在化工领域主要用来合成氨、合成甲醇、石油精炼、合成其他化工品；氨、合成甲醇、石油精炼、合成其他化工品；2 2）按照用氢企业产能看：国内合成氨）按照用氢企业产能看：国内合成氨5874558745万吨，占比万吨，占比80%；合成甲；合成甲醇醇61836183万吨，占比万吨，占比9%9%；石油精炼；石油精炼46424642万吨，占比万吨，占比6%6%；合成其他化工；合成其他化工品品37913791万吨，占比万吨，占比5%5%国内氢能在化工领域应用国内氢能在化工领域应用4642,6a83,9X745,80791,5%国内各省用氢企业主要产品产能（万吨）合成氨合成甲醇石油精炼合成其他来源：中国氢能联盟研究院，中泰证券研究所 国内燃料电池汽车：国内燃料电池汽车：1 1）截至）截至2323年年2 2月，国内公告车型月，国内公告车型993993辆，辆，客车和专用车几乎各占一半；客车和专用车几乎各占一半；2 2）截至）截至20222022年底，国内累计销售燃料年底，国内累计销售燃料电池汽车电池汽车1.031.03万辆，距离“十四五”目万辆，距离“十四五”目标还差标还差4 4万辆；万辆；3 3）燃料电池系统配套数量前五的厂家：）燃料电池系统配套数量前五的厂家：北京亿华通、上海重塑、亿华通动力、北京亿华通、上海重塑、亿华通动力、上海捷氢、潍柴动力。上海捷氢、潍柴动力。国内燃料电池汽车国内燃料电池汽车505,51H2,48%6,1%已公告车型数量（个）专用车客车乘用车826054535243423535350102030405060708090宇通牌 飞驰牌 中通牌 开沃牌 东风牌 福田牌 申龙牌 海格牌 金旅牌 金龙牌已公告车型数量（个，按品牌）58534945424235353530010203040506070已公告车型数量（个，按主机厂）848344404033292623200102030405060708090配套车型数量（个，按燃料电池系统商）2715 1127 1556 3368 050010001500200025003000350040002019202020212022国内燃料电池车销量（辆）来源：中国氢能联盟研究院，中泰证券研究所 国内加氢站：国内加氢站：1 1）截至）截至2222年底，国内在运加氢站年底，国内在运加氢站245245座；座；2 2）截至）截至2222年底，国内在运加氢站每日供给能年底，国内在运加氢站每日供给能力力17.717.7万公斤；万公斤；3 3）国内加氢站数量前五省份：广东、河北、）国内加氢站数量前五省份：广东、河北、山东、江苏、河南；山东、江苏、河南；4 4）排名前十）排名前十EPCEPC企业大多是中石化分公司企业大多是中石化分公司国内加氢站国内加氢站来源：中国氢能联盟研究院，中泰证券研究所27621031802451250fu6%0 000010015020025030020182019202020212022在运加氢站数量（座）同比1.2万3.6万6.7万11.9万17.7万2746wH%0P00 0%000000040000600008000010000012000014000016000018000020000020182019202020212022在运加氢站供给能力（公斤/天）增长率402221191814131313121197654 4 43 3 31 1 1 1 1 1051015202530354045广东河北山东江苏河南浙江上海内蒙古湖北山西北京四川安徽辽宁重庆吉林天津陕西广西湖南贵州云南台湾宁夏海南福建香港在运加氢站数量（座）7744433333012345678加氢站EPC数量（座）185,762,13(,11%在运加氢站供给能力分布（座）500kg/d到1000kg/d小于500kg/d大于1000kg/d CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所4国内氢气成本 国内氢气成本分布：国内氢气成本分布：1 1）我们把制氢成本分为：可再生氢成本（绿氢）、清洁氢成本（绿氢和蓝氢）、综合氢成本（绿氢、蓝氢、灰氢）；）我们把制氢成本分为：可再生氢成本（绿氢）、清洁氢成本（绿氢和蓝氢）、综合氢成本（绿氢、蓝氢、灰氢）；2 2）目前，各个地区的可再生制氢成本均高于工业副产制氢，更高于化石能源制氢；）目前，各个地区的可再生制氢成本均高于工业副产制氢，更高于化石能源制氢；3 3）趋势上看，可再生制氢成本呈现下降趋势；工业副产和传统能源制氢受能源价格上涨影响，成本上升。）趋势上看，可再生制氢成本呈现下降趋势；工业副产和传统能源制氢受能源价格上涨影响，成本上升。国内制氢成本分布国内制氢成本分布来源：中国氢能联盟研究院，中泰证券研究所14 16 15 16 20 14 15 15 17 15 17 21 16 16 19 21 21 19 22 18 20 0510152025东北华东华中华北华南西北西南综合氢气成本（元/公斤）清洁氢成本（元/公斤）可再生氢成本（元/公斤）051015202530综合氢成本（元/公斤）清洁氢成本（元/公斤）可再生氢成本（元/公斤）国内可再生氢气成本分布：国内可再生氢气成本分布：1 1）从可再生氢气成本分布看，西北东北华北西南华东华中华南；）从可再生氢气成本分布看，西北东北华北西南华东华中华南；2 2）近）近5 5年来，所有区域的可再生氢成本持续下降，并仍有很大降本空间。年来，所有区域的可再生氢成本持续下降，并仍有很大降本空间。可再生制氢成本下降趋势可再生制氢成本下降趋势来源：中国氢能联盟研究院，中泰证券研究所1719212325272931可再生氢成本（元/公斤）华东华南华中华北东北西南西北 长期看可再生电力制氢成本下降展望：长期看可再生电力制氢成本下降展望：据中国氢能联盟研究院预测，到据中国氢能联盟研究院预测，到20302030年，国内电解水制氢装机有望扩大至年，国内电解水制氢装机有望扩大至100GW100GW以上，碱性电解槽投资成本将从以上，碱性电解槽投资成本将从20202020年年的的20002000元元/KW/KW，降低至，降低至20302030年的年的15001500元元/KW/KW。同时，得益于可再生电力成本的降低，可再生电力制氢成本有望下降至。同时，得益于可再生电力成本的降低，可再生电力制氢成本有望下降至1313元元/公斤，在成本上充分具备与化石能源制氢竞争的能力。公斤，在成本上充分具备与化石能源制氢竞争的能力。可再生制氢成本下降趋势可再生制氢成本下降趋势来源：中国氢能联盟研究院，中泰证券研究所 不同电解水制氢方式的成本拆分：不同电解水制氢方式的成本拆分：1 1）根据能源转型委员会测算数据，应用电网电力制氢时，燃料成本占比约）根据能源转型委员会测算数据，应用电网电力制氢时，燃料成本占比约80%，固定投资占比，固定投资占比15%，运营费用占比，运营费用占比5%5%；2 2）可再生能源制氢时，燃料成本占比）可再生能源制氢时，燃料成本占比6060-70p%，固定投资占比，固定投资占比300%，剩余为运营费用；，剩余为运营费用；3 3）天然气制氢（）天然气制氢（CCUSCCUS，碳捕获），燃料成本占比，碳捕获），燃料成本占比55U%（现在更高），固定投资占比（现在更高），固定投资占比300%，剩余为运营费用。，剩余为运营费用。不同电解水制氢成本拆分不同电解水制氢成本拆分来源：能源转型委员会，中泰证券研究所 常见的氢气储存、运输方式为气态储氢、液态储氢、固态合金储氢三种方式，重点是安全、低成本提高质量储氢率。常见的氢气储存、运输方式为气态储氢、液态储氢、固态合金储氢三种方式，重点是安全、低成本提高质量储氢率。1 1）根据中国氢能联盟研究院统计，目前我国主要采用）根据中国氢能联盟研究院统计，目前我国主要采用20MPa20MPa气态高压储氢与集束管车运输的方式；气态高压储氢与集束管车运输的方式；2 2）当用氢规模扩大、运输距离增长后，提高气氢运输压力或采用液氢槽车、输氢管道等运输方案才可以满足高效经济）当用氢规模扩大、运输距离增长后，提高气氢运输压力或采用液氢槽车、输氢管道等运输方案才可以满足高效经济的要求；的要求；3 3）氢的储运体系建设，可以借鉴天然气储运体系，结合实际的应用场景，选择合适的储运方式。）氢的储运体系建设，可以借鉴天然气储运体系，结合实际的应用场景，选择合适的储运方式。氢气存储与运输氢气存储与运输来源：中国氢能联盟研究院，能源转型委员会，中泰证券研究所 CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所4氢能产业链 氢能产业链上下游依次为：制氢、储运、加氢、能量转换（燃料电池）、用氢；氢能产业链上下游依次为：制氢、储运、加氢、能量转换（燃料电池）、用氢；我国已经掌握氢能制备、储运、加氢、燃料电池和系统集成等主要技术和生产工艺；我国已经掌握氢能制备、储运、加氢、燃料电池和系统集成等主要技术和生产工艺；在制、储、输、加、用等全产业链规模以上工业企业超过在制、储、输、加、用等全产业链规模以上工业企业超过300300家，集中分布在长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域。家，集中分布在长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域。氢能产业链氢能产业链来源：车百智库、头豹研究院，中泰证券研究所 氢的颜色用于代表制造氢的来源和工艺，目前分为氢的颜色用于代表制造氢的来源和工艺，目前分为9 9种颜色：绿色、蓝色、灰色、棕色或黑色、绿松石色、紫色、粉色、种颜色：绿色、蓝色、灰色、棕色或黑色、绿松石色、紫色、粉色、红色、白色；红色、白色；绿氢是利用可再生电力，通过水电解工艺生产的氢气，在生产过程中没有二氧化碳的排放，是未来重点发展方向。绿氢是利用可再生电力，通过水电解工艺生产的氢气，在生产过程中没有二氧化碳的排放，是未来重点发展方向。绿氢是未来重点发展方向绿氢是未来重点发展方向来源：Trend Bank，中泰证券研究所 如前所述，在绿氢制备过程中，燃料成本占比如前所述，在绿氢制备过程中，燃料成本占比6060-70p%，固定投资占比，固定投资占比300%，剩余为运营费用；，剩余为运营费用；电解槽是电解水制氢系统的核心部分：电解水制氢系统由电解槽及辅助系统组成，其中电解槽是电解反应发生的主要场电解槽是电解水制氢系统的核心部分：电解水制氢系统由电解槽及辅助系统组成，其中电解槽是电解反应发生的主要场所，辅助系统则包括电力转换、水循环、气体分离、气体提纯等模块；所，辅助系统则包括电力转换、水循环、气体分离、气体提纯等模块；从成本构成来看，电解槽在制氢系统总成本中的占比约为从成本构成来看，电解槽在制氢系统总成本中的占比约为 40%-50P%。电解槽电解水制氢的核心设备电解槽电解水制氢的核心设备来源：Trend Bank，中泰证券研究所650%5%电解水制氢成本拆分燃料成本固定投资运营成本 生产绿氢的核心是高效电解水制氢技术。生产绿氢的核心是高效电解水制氢技术。按照工作原理和电解质不同，电解水制氢技术分为按照工作原理和电解质不同，电解水制氢技术分为4 4类：类：1 1）碱性电解水（）碱性电解水（ALKALK）；）；2 2）质子交换膜电解）质子交换膜电解水（水（PEMPEM）；）；3 3）高温固体氧化物电解水（）高温固体氧化物电解水（SOECSOEC）；）；4 4）固体聚合物阴离子交换膜电解水（）固体聚合物阴离子交换膜电解水（AEMAEM）。）。目前国内超过目前国内超过95%的电解水都应用碱性电解水技术。的电解水都应用碱性电解水技术。电解槽分类电解槽分类碱性是国内主流碱性是国内主流来源：Trend Bank，中泰证券研究所 碱性电解水制氢的电解质为碱性电解水制氢的电解质为300%质量浓度质量浓度KOHKOH溶液或者溶液或者26&%质量浓度的质量浓度的NaOHNaOH溶液。溶液。反应过程：在直流电下，水分子在阴极得到电子生成氢气和氢氧根离子，氢氧反应过程：在直流电下，水分子在阴极得到电子生成氢气和氢氧根离子，氢氧根离子在电场和氢氧侧浓度差的作用下穿过隔膜到达阳极，并且失去电子生成根离子在电场和氢氧侧浓度差的作用下穿过隔膜到达阳极，并且失去电子生成氧气和水。氧气和水。碱性电解槽主体由端压板、密封垫、极板、电极、隔膜等零部件组成。碱性电解槽主体由端压板、密封垫、极板、电极、隔膜等零部件组成。碱性电解水工作原理碱性电解水工作原理来源：Trend Bank，中泰证券研究所 据据Trend BankTrend Bank统计，国内已经有超过百家企业布局或规划碱性电解统计，国内已经有超过百家企业布局或规划碱性电解槽，包括深耕二三十年的传统企业，和近几年入局的新能源企业和槽，包括深耕二三十年的传统企业，和近几年入局的新能源企业和装备制造企业。装备制造企业。20212021年下半年至年下半年至20222022年底，国内共有年底，国内共有1111家企业发布了碱性电解槽新家企业发布了碱性电解槽新品，其中单槽最大产氢量达到品，其中单槽最大产氢量达到1400Nm1400Nm/h/h。碱性电解槽的大型化迭代。碱性电解槽的大型化迭代升级正在快速发展。升级正在快速发展。碱性电解槽企业梳理碱性电解槽企业梳理来源：Trend Bank，中泰证券研究所 据据Trend BankTrend Bank统计，统计，20222022年国内碱性电解槽已规划产能超过年国内碱性电解槽已规划产能超过11GW11GW；据高工锂电统计，据高工锂电统计，20222022年国内电解水制氢设备出货量达到年国内电解水制氢设备出货量达到722MW722MW（含出口，（含出口，不含研发样机），同比增长不含研发样机），同比增长1066%。考克利尔竞立以出货量。考克利尔竞立以出货量230MW230MW继续排名继续排名第一，派瑞氢能（中船重工第一，派瑞氢能（中船重工718718所）位居第二，隆基氢能首次跻身第三。所）位居第二，隆基氢能首次跻身第三。从市场集中度来看，出货量从市场集中度来看，出货量TOP3TOP3厂商市占率合计达到厂商市占率合计达到73s%，同比，同比20212021年下年下降约降约1010个百分点。个百分点。碱性电解槽企业梳理碱性电解槽企业梳理来源：Trend Bank，高工锂电，中泰证券研究所 CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所5相关标的 昇辉新能源是昇辉科技（昇辉新能源是昇辉科技（300423.SZ300423.SZ）的控股子公司，专门布局氢能产业，构建了“）的控股子公司，专门布局氢能产业，构建了“3 3”3 3”的氢能战略：的氢能战略：1 1）一方面战略投资飞驰科技、国鸿氢能、鸿基创能这）一方面战略投资飞驰科技、国鸿氢能、鸿基创能这3 3家产业链头部企业，携手合作伙伴搭建氢能生态圈和产业联盟家产业链头部企业，携手合作伙伴搭建氢能生态圈和产业联盟2 2）另一方面通过自主运营，搭建氢车运营平台、制氢装备、氢能电气零部件）另一方面通过自主运营，搭建氢车运营平台、制氢装备、氢能电气零部件3 3大板块，构筑强大的竞争优势。大板块，构筑强大的竞争优势。作为昇辉新能源制氢板块的实施主体，广东盛氢制氢设备有限公司自作为昇辉新能源制氢板块的实施主体，广东盛氢制氢设备有限公司自2222年年5 5月注册以来，仅用月注册以来，仅用3 3个多月的时间推出了首台个多月的时间推出了首台套套100100标方碱性电解水制氢设备产品，达到国际一级制氢能效标准。到标方碱性电解水制氢设备产品，达到国际一级制氢能效标准。到2222年第四季度，盛氢产品产氢能力实现从年第四季度，盛氢产品产氢能力实现从100100标方标方到到10001000标方的跨越，满足市场对大标方产品的需求。标方的跨越，满足市场对大标方产品的需求。昇辉科技昇辉科技来源：高工锂电，中泰证券研究所 中国华电于中国华电于20202020年年7 7月成立中国华电氢能技术研究中心，在碱性和月成立中国华电氢能技术研究中心，在碱性和PEMPEM制氢设备均有布局：制氢设备均有布局：1 1）碱性制氢：）碱性制氢：20222022年年7 7月，中国华电首套月，中国华电首套1200Nm1200Nm/h/h碱性电解槽产品下线，电流密度提高约碱性电解槽产品下线，电流密度提高约300%，整体重量减少近，整体重量减少近10%，直流能耗指标小，直流能耗指标小于于4.64.6千瓦时每标方氢气；在千瓦时每标方氢气；在1.6MPa1.6MPa运行压力下，该电解槽的额定产氢量达到运行压力下，该电解槽的额定产氢量达到1200Nm1200Nm/h/h；2 2）PEMPEM制氢：制氢：20222022年，华电重工投资并控股通用氢能，通用氢能拥有氢能燃料电池核心材料产品气体扩散层、质子交换膜及催化剂的年，华电重工投资并控股通用氢能，通用氢能拥有氢能燃料电池核心材料产品气体扩散层、质子交换膜及催化剂的生产配方、生产工艺、核心技术。生产配方、生产工艺、核心技术。20222022年年4 4月，华电集团四川分公司与东方锅炉、东方氢能联手，推动国内首套月，华电集团四川分公司与东方锅炉、东方氢能联手，推动国内首套100kW100kW氢燃料电池冷热电三联供系统示范应氢燃料电池冷热电三联供系统示范应用；用；7 7月，华电集团发电运营有限公司与山西美锦能源签订合作协议，双方将积极发展风光氢等新能源产业，推动氢能月，华电集团发电运营有限公司与山西美锦能源签订合作协议，双方将积极发展风光氢等新能源产业，推动氢能产业链延长、价值链提升、供应链融通。产业链延长、价值链提升、供应链融通。在政府层面，在政府层面，20222022年年4 4月月3030日，华电集团与成都市签署战略合作框架协议，双方将在清洁能源开发利用、氢能产业生态日，华电集团与成都市签署战略合作框架协议，双方将在清洁能源开发利用、氢能产业生态圈打造等领域深化合作。圈打造等领域深化合作。6 6月月1515日，华电集团与青海省人民政府签署战略合作协议，将积极推动青海储能、氢能等领域日，华电集团与青海省人民政府签署战略合作协议，将积极推动青海储能、氢能等领域创新发展。创新发展。20222022年年1111月月1616日，华电重工发布公告，与内蒙古华电氢能科技有限公司，签署日，华电重工发布公告，与内蒙古华电氢能科技有限公司，签署内蒙古华电包头市达茂旗内蒙古华电包头市达茂旗2020万千瓦新能万千瓦新能源制氢工程示范项目源制氢工程示范项目PCPC总承包合同制氢站部分总承包合同制氢站部分，合同金额，合同金额3.453.45亿元，将于亿元，将于20232023年内投产。项目规划建设风电和光伏总年内投产。项目规划建设风电和光伏总容量容量2020万千瓦，其中万千瓦，其中1212万千瓦风电、万千瓦风电、8 8万千瓦光伏，配套建设电解水制氢站和电化学储能万千瓦光伏，配套建设电解水制氢站和电化学储能2 2万千瓦时；不超过项目新能源万千瓦时；不超过项目新能源总发电量的总发电量的20 %输送电网，其余电量用于配套的制氢站消纳。项目建成后风电光伏年发电量达输送电网，其余电量用于配套的制氢站消纳。项目建成后风电光伏年发电量达5.655.65亿千瓦时，年制绿氢亿千瓦时，年制绿氢量达量达7800t7800t。华电重工华电重工来源：高工锂电，中泰证券研究所 公司在选择氢能业务方向时考虑公司自身装备制造的优势，选择在上游制氢环节切入，主攻碱性水电解槽制氢技术、装公司在选择氢能业务方向时考虑公司自身装备制造的优势，选择在上游制氢环节切入，主攻碱性水电解槽制氢技术、装备及系统集成。在与现有业务协同方面：备及系统集成。在与现有业务协同方面：1 1）制作制氢设备所需的原材料、吊装设备及场地可充分利用公司装备制造的已有资源，且公司研发人员经验丰富、制造人员技术娴）制作制氢设备所需的原材料、吊装设备及场地可充分利用公司装备制造的已有资源，且公司研发人员经验丰富、制造人员技术娴熟，能快速熟悉新领域并与大连理工研发人员高效配合；熟，能快速熟悉新领域并与大连理工研发人员高效配合；2 2）公司投资新设华光碳中和技术发展有限公司，将通过开展碳减排技术梳理、外部合作及技术引进并孵化输出等，带动公司装备制）公司投资新设华光碳中和技术发展有限公司，将通过开展碳减排技术梳理、外部合作及技术引进并孵化输出等，带动公司装备制造和工程板块的产业输出，未来公司将积极探索现有业务与氢能等新能源的协同发力的可能性。造和工程板块的产业输出，未来公司将积极探索现有业务与氢能等新能源的协同发力的可能性。20222022年年1111月，华光环能表示，公司实现了碱性水电解槽制氢技术、装备及系统集成的成功落地，历时月，华光环能表示，公司实现了碱性水电解槽制氢技术、装备及系统集成的成功落地，历时7070天完成了天完成了30m/h30m/h制氢设备及系统的研发和生产，设备已发往成都进行中试试验。制氢设备及系统的研发和生产，设备已发往成都进行中试试验。公司研制的制氢设备，对主副电极结构进行了改进，采用新型环保隔膜材料，大幅提高了电流密度，同等产氢量下，设公司研制的制氢设备，对主副电极结构进行了改进，采用新型环保隔膜材料，大幅提高了电流密度，同等产氢量下，设备体积大幅减小。在此基础上，公司计划试制下线大型可商业化应用水电解槽制氢设备。备体积大幅减小。在此基础上，公司计划试制下线大型可商业化应用水电解槽制氢设备。华光环能华光环能来源：高工锂电，中泰证券研究所 CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所6风险提示 现有氢能项目投产不达预期的风险；现有氢能项目投产不达预期的风险；电解水设备竞争加剧的风险；电解水设备竞争加剧的风险；电解电解水制氢成本高于预期的风险；水制氢成本高于预期的风险；研报使用信息更新不及时的风险。研报使用信息更新不及时的风险。风险提示风险提示来源：高工锂电，中泰证券研究所 重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。

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智研咨询：2023年中国钒矿业经营状况及发展趋势研究报告（54页）.pdf

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网络经济：中国2022电子商务体验用户与投诉监测报告(48σελίδες).pdf

报告编制：网经社电子商务研究中心报告编制：网经社电子商务研究中心发布日期：发布日期：20232023年年3 3月月1414日日数据来源数据来源：“电数宝电数宝”电商大数据库（电商大数据库（DATA.100EC.CNDATA.100EC.CN）20222022年度中国电子商务用户体验与投诉监测报告年度中国电子商务用户体验与投诉监测报告01010202030304041、本报告相关知识产权归发布方所有，任何企业、机构、媒体等单任何企业、机构、媒体等单位及个人引用本报告数据、内容，位及个人引用本报告数据、内容，均请注明：均请注明：“根据网经社电子商务研究中心发布的20222022年度中国电年度中国电子商务用户体验与投诉监测报子商务用户体验与投诉监测报告告”，不得篡改、曲解报告内容。2、本报告仅为参考研究资料，不构成投资、决策等任何建议，由此带来的风险请慎重考虑，网经社及其所属主体不承担因使用本报告信息而产生的任何责任。3、报告涉及金额单位除特殊标注外，均默认为元（人民币）。4、数据来源：网经社“电数宝”。（DATA.100EC.CN）。5 5、发布渠道：、发布渠道：（1）网经社WWW.100EC.CN数字经济门户网站及电商周刊数字零售月刊跨境电商月刊移动出行月刊数百万EDM订阅用户）；（2）网经社入驻自媒体平台（覆盖数千万数字经济相关群体）；（3）3000 实名认证的记者库媒体采用（覆盖数亿级数字经济用户受众）。6 6、联系我们、联系我们：B2C。我们专注报道、研究、服务于数字经济，重点关注：数字零售、数字零售、数字产业、数字生活、数字贸易、数字教育数字产业、数字生活、数字贸易、数字教育等细分领域，十六年如一日专注推动制造业、零售业、服务业、农业、物流业、进出口，推动新制造、新零售、新贸易、新服务、新物流、新农业、新消费等新型经济生态圈的建立。欢迎各数字经济及相关机构，开展个性化定制，包括不限于：平台年度用户画像与大数据报告、公平台年度用户画像与大数据报告、公司案例研究专题研究报告、公司与竞对研究分析投资价值、平台合规性审查报告，以及公司所在细司案例研究专题研究报告、公司与竞对研究分析投资价值、平台合规性审查报告，以及公司所在细分行业关于平台模式、物流网络、用户体验、财务分析、投融资、行业影响力、用户满意度、用户分行业关于平台模式、物流网络、用户体验、财务分析、投融资、行业影响力、用户满意度、用户体验评测、平台界面与功能服务评测体验评测、平台界面与功能服务评测等细分维度平台大数据报告或行业报告。0506网经社电子商务研究中心报告发布计划网经社电子商务研究中心报告发布计划投融资报告报告名称2022年度中国电子商务投融资数据报告2022年度中国数字教育投融资数据报告2022年度中国数字健康投融资数据报告2022年度中国跨境电商投融资数据报告2022年度中国产业电商投融资数据报告2022年度中国数字零售投融资数据报告2022年度中国物流科技投融资数据报告2022年度中国电商服务商投融资数据报告行业数据报告报告名称2022年度中国电子商务市场数据报告2022年度中国产业电商市场数据报告2022年度中国跨境电商市场数据报告2022年度中国网络零售市场数据报告2022年度中国生鲜电商市场数据报告2022年度中国二手电商市场数据报告2022年度中国直播电商市场数据报告2022年度中国物流科技市场数据报告2022年度中国移动出行市场数据报告2022年度中国数字教育市场数据报告2022年度中国数字健康市场数据报告消费权益报告报告名称2022年度中国电子商务用户体验与投诉数据报告2022年度中国二手电商消费投诉数据与典型案例报告2022年度中国生鲜电商消费投诉数据与典型案例报告2022年度中国零售电商服务商消费投诉数据与典型案例报告2022年度中国社交电商消费投诉数据与典型案例报告2022年度中国跨境电商投诉数据与典型案例报告2022年度中国在线旅游消费投诉数据与典型案例报告 2022年度中国女性网络消费投诉数据与典型案例报告 n整体数据整体数据n数字零售篇数字零售篇n数字生活篇数字生活篇n电商服务商篇电商服务商篇n热点投诉热点投诉n报告附录报告附录n投诉数量增长趋势分布投诉数量增长趋势分布n投诉细分领域分布投诉细分领域分布n投诉细分平台占比投诉细分平台占比n投诉地区分布投诉地区分布n投诉金额分布投诉金额分布n投诉用户性别分布投诉用户性别分布nTOP20TOP20热点投诉问题热点投诉问题一、整体数据一、整体数据1.1 1.1 投诉数量增长趋势分布：四年来首次正增长投诉数量增长趋势分布：四年来首次正增长据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年投诉案例年投诉案例呈现正增长，同比增长呈现正增长，同比增长35.35.3%。此前，。此前，20192019年年-20212021年受理的投诉案件数呈现负增长，年受理的投诉案件数呈现负增长，20192019年年同比下降同比下降0.72%0.72%；20212021年同比下降年同比下降21.84!.84%。可见，。可见，疫情影响收缩，消费回暖，网络消费投诉数量疫情影响收缩，消费回暖，网络消费投诉数量也有所增长。也有所增长。2013-20182013-2018年全国网络消费投诉数量增长年全国网络消费投诉数量增长趋势，增速分别为趋势，增速分别为4%4%、3.32%3.32%、3.27%3.27%、14.7.7%、48.02H.02%、38.368.36%。此外，。此外，20162016、20172017两年内受两年内受理的投诉案件持续上升，理的投诉案件持续上升，20172017年增长率近似年增长率近似20162016年增长率年增长率3 3倍，为六年来最大增长。倍，为六年来最大增长。一、整体数据一、整体数据1.2 1.2 投诉细分领域分布：国内网购占投诉细分领域分布：国内网购占“半壁江山半壁江山”据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022全年，国内网全年，国内网购投诉占全部投诉购投诉占全部投诉42.78B.78%，比例最高；此外，商家，比例最高；此外，商家纠纷占比纠纷占比15.78.78%；跨境网购为；跨境网购为6.07%6.07%，网络支付为，网络支付为5.05%5.05%，P2PP2P网贷为网贷为4.92%4.92%，分期消费为，分期消费为4.47%4.47%，在线，在线差旅为差旅为2.74%2.74%，网络传销为，网络传销为2.45%2.45%，物流快递为，物流快递为2.33%2.33%，网络订餐为，网络订餐为0.55%0.55%；银行电商为；银行电商为0.24%0.24%，网，网络用车为络用车为0.21%0.21%，其他类投诉占比为，其他类投诉占比为12.4.4%。一、整体数据一、整体数据1.3 1.3 投诉细分平台占比：数字零售占比近五成投诉细分平台占比：数字零售占比近五成 据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年全年共计受年全年共计受理理264264家网络消费平台用户投诉。其中，数字零售家网络消费平台用户投诉。其中，数字零售有有122122家家，占比最高，为，占比最高，为46F%；数字生活为；数字生活为5151家；跨家；跨境电商境电商2929家；产业电商平台为家；产业电商平台为5 5家；金融科技平台家；金融科技平台为为3333家；物流企科技平台为家；物流企科技平台为1919家；数字健康平台为家；数字健康平台为5 5家。家。一、整体数据一、整体数据1.4 1.4 投诉地区分布：广东省连续五年第一投诉地区分布：广东省连续五年第一据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年年“全国十大全国十大热 点 网 络 消 费 投 诉 地 区热 点 网 络 消 费 投 诉 地 区”分 别 为：广 东 省分 别 为：广 东 省（16.59.59%）、浙江省（）、浙江省（6.80%6.80%）、江苏省（）、江苏省（6.73%6.73%）、）、山东省（山东省（5.96%5.96%）、北京市（）、北京市（4.87%4.87%）、上海市）、上海市（4.48%4.48%）、河南省（）、河南省（4.32%4.32%）、四川省（）、四川省（4.15%4.15%）、）、河北省（河北省（4.01%4.01%）、湖北省（）、湖北省（3.59%3.59%）。）。网络消费投诉主要集中地区为广东省、浙江网络消费投诉主要集中地区为广东省、浙江省、江苏省等沿海城市，这与当地的网络购物热度省、江苏省等沿海城市，这与当地的网络购物热度及人口数量有直接关联。受经济实力、文化教育水及人口数量有直接关联。受经济实力、文化教育水平和社会文化的影响，各地消费者对于网络消费维平和社会文化的影响，各地消费者对于网络消费维权的态度也有所不同。权的态度也有所不同。一、整体数据一、整体数据1.5 1.5 投诉金额分布：投诉金额分布：50005000元以下占比超六成元以下占比超六成据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年全年，网络年全年，网络消费纠纷涉及金额在消费纠纷涉及金额在1000-50001000-5000元区间的占比最高，元区间的占比最高，为为26.86&.86%；其次分别为；其次分别为100-500100-500元（元（15.77.77%）；）；1000010000元以上（元以上（14.03.03%）、）、0-1000-100元（元（13.06.06%）；）；5000-100005000-10000元（元（12.79.79%）；）；500-1000500-1000元（元（8.82%8.82%）；）；未选择金额（未选择金额（8.67%8.67%）。）。多数用户网络消费纠纷涉及金额在多数用户网络消费纠纷涉及金额在1000-50001000-5000元之间，这也能够说明网络消费单笔金额在该区间元之间，这也能够说明网络消费单笔金额在该区间的占多数，主要集中在大件物品、衣服饰品、家电、的占多数，主要集中在大件物品、衣服饰品、家电、手机等客单价相对较高的品类上。手机等客单价相对较高的品类上。1000010000以上的投以上的投诉多为购买诉多为购买3C3C数码、退店保证金等消费纠纷。数码、退店保证金等消费纠纷。对对此，电诉宝平台提醒广大网络消费用户，不论涉此，电诉宝平台提醒广大网络消费用户，不论涉 及金额多少，当遇到卖家侵权时，一定要勇于维护及金额多少，当遇到卖家侵权时，一定要勇于维护 自己的合法权益。自己的合法权益。一、整体数据一、整体数据1.6 1.6 投诉用户性别分布：连续三年女性投诉占比高于男性投诉用户性别分布：连续三年女性投诉占比高于男性据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年女性用户投年女性用户投诉比例为诉比例为53.05S.05%，男性用户投诉比例为，男性用户投诉比例为46.94F.94%，与前一年相比相差不大。与前一年相比相差不大。20132013年年-2019-2019年，男性用户投诉占比均超过女年，男性用户投诉占比均超过女性用户，性用户，20202020年女性用户投诉占比反超男性，不过年女性用户投诉占比反超男性，不过双方差距不大，基本维持在双方差距不大，基本维持在50P%左右。左右。一、整体数据一、整体数据1.7 TOP201.7 TOP20热点投诉问题：退款问题投诉高发热点投诉问题：退款问题投诉高发据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年，全国网络消费年，全国网络消费热点投诉问题主要为退款问题（热点投诉问题主要为退款问题（34.024.02%）、网络欺诈）、网络欺诈（9.78%9.78%）、商品质量（）、商品质量（7.26%7.26%）、售后服务（）、售后服务（5.90%5.90%）、）、发货问题（发货问题（5.59%5.59%）、霸王条款（）、霸王条款（4.82%4.82%）、虚假促销）、虚假促销（4.58%4.58%）、网络售假（）、网络售假（4.42%4.42%）、信息泄露（）、信息泄露（3.46%3.46%）、）、退店保证金不退还（退店保证金不退还（2.78%2.78%）。）。其中，退款问题、网络欺诈、商品质量是消费者其中，退款问题、网络欺诈、商品质量是消费者最为关心的网购问题，位列热点投诉问题前三。此外，最为关心的网购问题，位列热点投诉问题前三。此外，信息泄露也成为今年高发的投诉问题，可见在大数据时信息泄露也成为今年高发的投诉问题，可见在大数据时代，消费者个人信息安全问题十分重要。代，消费者个人信息安全问题十分重要。n数字零售数字零售TOP10TOP10投诉问题类型投诉问题类型n数字零售数字零售TOP40TOP40消费评级榜消费评级榜n跨境电商消费评级榜跨境电商消费评级榜n生鲜电商消费投诉榜生鲜电商消费投诉榜n社交电商消费投诉榜社交电商消费投诉榜n二手电商消费评级榜二手电商消费评级榜n母婴电商消费投诉榜母婴电商消费投诉榜n品牌电商消费投诉榜品牌电商消费投诉榜n服装电商消费投诉榜服装电商消费投诉榜二、数字零售二、数字零售2.1 2.1 数字零售数字零售TOP10TOP10投诉问题类型投诉问题类型据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022数字零售投数字零售投诉问题类型排名前十的分别是：退款问题、商诉问题类型排名前十的分别是：退款问题、商品质量、网络欺诈、发货问题、售后服务、网品质量、网络欺诈、发货问题、售后服务、网络售假、虚假促销、退店保证金不退还、退换络售假、虚假促销、退店保证金不退还、退换货难、货不对板。货难、货不对板。其中，退款问题占比高达其中，退款问题占比高达29.68).68%；其次是；其次是商品质量，占比商品质量，占比11.79.79%；网络欺诈占比；网络欺诈占比8.18%8.18%。二、数字零售二、数字零售2.2 2.2 数字零售数字零售TOP40TOP40消费评级榜消费评级榜据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022全年受理海全年受理海量用户投诉涉及量用户投诉涉及122122家数字零售平台，报告披露家数字零售平台，报告披露了了20222022年全国数字零售年全国数字零售TOP40TOP40消费评级榜消费评级榜，其中，途虎养车、红布林、当当、找靓机、微其中，途虎养车、红布林、当当、找靓机、微拍堂、苏宁易购、唯品会、有赞获拍堂、苏宁易购、唯品会、有赞获“建议下单建议下单”评级；孩子王评级；孩子王APPAPP、抖音、一品威客、玩物得志、抖音、一品威客、玩物得志等平台获等平台获“谨慎下单谨慎下单”评级；小红书、网易严评级；小红书、网易严选、寺库、国美等平台获选、寺库、国美等平台获“不建议下单不建议下单”评级；评级；瓜子二手车、小米商城、淘宝、微盟、店宝宝、瓜子二手车、小米商城、淘宝、微盟、店宝宝、转转、天猫、闲鱼等获转转、天猫、闲鱼等获“不予评级不予评级”。二、数字零售二、数字零售2.3 2.3 跨境电商消费评级榜跨境电商消费评级榜据据“电数宝电数宝”数据显示，在数据显示，在20222022年全国年全国跨境电商消费评级榜跨境电商消费评级榜中，获中，获“建议下单建议下单”的的有熊猫生活；获有熊猫生活；获“谨慎下单谨慎下单”的有洋码头；获的有洋码头；获“不建议下单不建议下单”的有考拉海购；获的有考拉海购；获“不予评级不予评级”的有海带宝、天猫国际、别样、识季、全球速的有海带宝、天猫国际、别样、识季、全球速卖通、中免日上。卖通、中免日上。此外，德国此外，德国BABA保镖商城、海狐海淘、保镖商城、海狐海淘、8686华华人商城、闪亮时刻海淘、中邮海外购、羊贝比人商城、闪亮时刻海淘、中邮海外购、羊贝比海淘、洋葱、剁手帮、冰冰购、海淘、洋葱、剁手帮、冰冰购、BonpontBonpont、行云、行云货仓、海淘货仓、海淘1 1号、号、86mall86mall等也入选投诉榜。等也入选投诉榜。二、数字零售二、数字零售2.4 2.4 生鲜电商消费投诉榜生鲜电商消费投诉榜据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年入选生鲜年入选生鲜电商消费投诉榜的依次为：美团优选、叮咚买电商消费投诉榜的依次为：美团优选、叮咚买菜、盒马鲜生、多点、每日优鲜、本来生活、菜、盒马鲜生、多点、每日优鲜、本来生活、朴朴超市、年丰大当家、美菜网、永辉超市。朴朴超市、年丰大当家、美菜网、永辉超市。此前，我厨、大润发优鲜、利淘网等生鲜电商此前，我厨、大润发优鲜、利淘网等生鲜电商平台也遭遇过类似投诉。其中，盒马鲜生、叮平台也遭遇过类似投诉。其中，盒马鲜生、叮咚买菜、美团优选均获咚买菜、美团优选均获“不予评级不予评级”。此外，商品质量、退款问题、发货问题是此外，商品质量、退款问题、发货问题是20222022年全国生鲜电商用户投诉前三大问题类型。年全国生鲜电商用户投诉前三大问题类型。二、数字零售二、数字零售2.5 2.5 社交电商消费投诉榜社交电商消费投诉榜据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年入选社交年入选社交电商投诉榜的依次为：小红书、达令家、一直电商投诉榜的依次为：小红书、达令家、一直娱、淘粉吧、云集、娱、淘粉吧、云集、nicenice、蜂雷、斑马会员、蜂雷、斑马会员、甩甩卖、实惠喵。此前，萌推、贝仓、淘集集、甩甩卖、实惠喵。此前，萌推、贝仓、淘集集、美逛科技等社交电商平台也遭遇过类似投诉。美逛科技等社交电商平台也遭遇过类似投诉。其中，小红书获其中，小红书获“不建议评级不建议评级”。此外，退款问题、发货问题、网络欺诈是此外，退款问题、发货问题、网络欺诈是20222022年全国社交电商用户投诉前三大问题类型。年全国社交电商用户投诉前三大问题类型。二、数字零售二、数字零售2.6 2.6 二手电商消费评级榜二手电商消费评级榜据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年入选二手年入选二手投诉榜的依次为：闲鱼、转转、红布林、拍机投诉榜的依次为：闲鱼、转转、红布林、拍机堂、找靓机、孔夫子旧书网、堂、找靓机、孔夫子旧书网、9595分球鞋交易平分球鞋交易平台、拍拍二手、猎趣、爱回收。台、拍拍二手、猎趣、爱回收。其中，红布林、找靓机获其中，红布林、找靓机获“建议下单建议下单”评评级；转转、闲鱼、孔夫子旧书网、拍机堂获级；转转、闲鱼、孔夫子旧书网、拍机堂获“不予评级不予评级”。此外，退款问题、商品质量、网络欺诈是此外，退款问题、商品质量、网络欺诈是20222022年全国二手电商用户投诉前三大问题类型。年全国二手电商用户投诉前三大问题类型。二、数字零售二、数字零售2.7 2.7 母婴电商消费投诉榜母婴电商消费投诉榜据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年入选母婴年入选母婴电商投诉榜的依次为：孩子王、贝贝（贝店）、电商投诉榜的依次为：孩子王、贝贝（贝店）、妈妈购、美囤妈妈（宝宝树旗下）、爱婴室。妈妈购、美囤妈妈（宝宝树旗下）、爱婴室。此前，蜜芽、飞鹤官方商城、母婴之家、乐友此前，蜜芽、飞鹤官方商城、母婴之家、乐友孕婴童、好贝乐网、妈妈帮、麦乐购等母婴电孕婴童、好贝乐网、妈妈帮、麦乐购等母婴电商也遭遇过类似投诉。商也遭遇过类似投诉。此外，发货问题、退款问题、网络欺诈是此外，发货问题、退款问题、网络欺诈是20222022年全国母婴电商用户投诉前三大问题类型。年全国母婴电商用户投诉前三大问题类型。二、数字零售二、数字零售2.8 2.8 品牌电商消费投诉榜品牌电商消费投诉榜据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年入选品牌年入选品牌电商投诉榜的依次为：网易严选、小米商城、电商投诉榜的依次为：网易严选、小米商城、华硕商城、华为商城、小米有品、屈臣氏、苹华硕商城、华为商城、小米有品、屈臣氏、苹果、三星网上商城、果、三星网上商城、vivovivo官方售后、戴尔、元官方售后、戴尔、元气玛特、荣耀商城、哈啰好物。气玛特、荣耀商城、哈啰好物。此外，前三大用户投诉问题类型为：退款此外，前三大用户投诉问题类型为：退款问题、商品质量、虚假促销等。问题、商品质量、虚假促销等。二、数字零售二、数字零售2.9 2.9 服装电商消费投诉榜服装电商消费投诉榜据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年入选服装年入选服装电商投诉榜的依次为：优衣库、特步、乐淘、电商投诉榜的依次为：优衣库、特步、乐淘、百丽优购、百丽优购、H&MH&M官网、官网、NIKENIKE商城、醒购商城。此商城、醒购商城。此前，邦购网、伊芙丽、哎呦有型、可得眼镜网、前，邦购网、伊芙丽、哎呦有型、可得眼镜网、梦芭莎、波司登等也遭遇过类似投诉。梦芭莎、波司登等也遭遇过类似投诉。此外，前三大用户投诉问题类型为：退款此外，前三大用户投诉问题类型为：退款问题、发货问题、售后服务。问题、发货问题、售后服务。n数字生活数字生活TOP10TOP10投诉问题类型投诉问题类型n数字生活消费评级榜数字生活消费评级榜n在线旅游消费评级榜在线旅游消费评级榜n餐饮外卖消费评级榜餐饮外卖消费评级榜n移动出行消费投诉榜移动出行消费投诉榜三、数字生活三、数字生活3.1 3.1 数字生活数字生活TOP10TOP10投诉问题类型投诉问题类型据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022数字生活投数字生活投诉问题类型排名前十的分别是：退款问题、霸诉问题类型排名前十的分别是：退款问题、霸王条款、网络欺诈、售后服务、订单问题、恶王条款、网络欺诈、售后服务、订单问题、恶意罚款、客服问题、商品质量、高额退票费、意罚款、客服问题、商品质量、高额退票费、网络售假。网络售假。其中，退款问题占比高达其中，退款问题占比高达40.13.13%；其次是；其次是霸王条款，占比霸王条款，占比11.31.31%；网络欺诈占比；网络欺诈占比6.37%6.37%。三、数字生活三、数字生活3.2 3.2 数字生活消费评级榜数字生活消费评级榜据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022全年受理海全年受理海量用户投诉涉及量用户投诉涉及5151家数字生活平台。报告披露家数字生活平台。报告披露了了20222022年全国数字生活消费评级榜年全国数字生活消费评级榜，其中，其中，同程旅行、万师傅获同程旅行、万师傅获“建议下单建议下单”评级；评级；BOSSBOSS直聘、去哪儿、飞猪、携程、联联周边游等平直聘、去哪儿、飞猪、携程、联联周边游等平台获台获“谨慎下单谨慎下单”评级；美团、旅划算、马蜂评级；美团、旅划算、马蜂窝、走着瞧旅行、鲁班到家等获窝、走着瞧旅行、鲁班到家等获“不建议下单不建议下单”评级；饿了么、大麦网、评级；饿了么、大麦网、5858同城、如程、骑驴同城、如程、骑驴游、大众点评、青芒果旅行网等获游、大众点评、青芒果旅行网等获“不予评不予评级级”。三、数字生活三、数字生活3.3 3.3 在线旅游消费评级榜在线旅游消费评级榜据据“电数宝电数宝”数据显示，在数据显示，在20222022年全国在年全国在线旅游消费评级榜其中，同程旅行获线旅游消费评级榜其中，同程旅行获“建议下建议下单单”评级；去哪儿、飞猪、携程、联联周边游评级；去哪儿、飞猪、携程、联联周边游等平台获等平台获“谨慎下单谨慎下单”评级；旅划算、马蜂窝、评级；旅划算、马蜂窝、走着瞧旅行、鲁班到家等获走着瞧旅行、鲁班到家等获“不建议下单不建议下单”评评级；如程、骑驴游、青芒果旅行网等获级；如程、骑驴游、青芒果旅行网等获“不予不予评级评级”。此外，彩贝壳、侠侣亲子游、此外，彩贝壳、侠侣亲子游、123123微旅行、微旅行、爱订不订、微旅、发现旅行、途家、景程荟玩、爱订不订、微旅、发现旅行、途家、景程荟玩、蝌蚪亲子等也入选在线旅游投诉榜。蝌蚪亲子等也入选在线旅游投诉榜。三、数字生活三、数字生活3.4 3.4 餐饮外卖消费评级榜餐饮外卖消费评级榜据据“电数宝电数宝”数据显示，在数据显示，在20222022年全国餐年全国餐饮外卖消费评级榜其中，美团获饮外卖消费评级榜其中，美团获“不建议下单不建议下单”评级；饿了么、大众点评等获评级；饿了么、大众点评等获“不予评级不予评级”。此外，京东到家等也入选餐饮外卖投诉榜。此外，京东到家等也入选餐饮外卖投诉榜。三、数字生活三、数字生活3.5 3.5 移动出行消费投诉榜移动出行消费投诉榜据据“电数宝电数宝”数据显示，入选数据显示，入选20222022年移动年移动出行投诉榜的有：智行、高德、滴滴出行、哈出行投诉榜的有：智行、高德、滴滴出行、哈啰出行、联动云租车、哈啰租车、首约汽车、啰出行、联动云租车、哈啰租车、首约汽车、一喂直达。一喂直达。前三大投诉问题类型为退款问题、发货问前三大投诉问题类型为退款问题、发货问题、网络欺诈。题、网络欺诈。n电商服务商电商服务商TOP10TOP10投诉问题类型投诉问题类型n零售电商服务商消费评级榜零售电商服务商消费评级榜n物流科技消费投诉榜物流科技消费投诉榜n金融科技消费投诉榜金融科技消费投诉榜四、电商服务商四、电商服务商4.1 4.1 电商服务商电商服务商TOP10TOP10投诉问题类型投诉问题类型据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022电商服务商电商服务商投诉问题类型排名前十的分别是：退款问题、投诉问题类型排名前十的分别是：退款问题、网络欺诈、虚假促销、霸王条款、冻结商家资网络欺诈、虚假促销、霸王条款、冻结商家资金、网络售假、退换货难、退店保证金不退还、金、网络售假、退换货难、退店保证金不退还、发货问题、售后服务。发货问题、售后服务。其中，退款问题占比高达其中，退款问题占比高达44.30D.30%；其次是；其次是网络欺诈占比网络欺诈占比18.89.89%；虚假促销占比；虚假促销占比8.14%8.14%；。；。四、电商服务商四、电商服务商4.2 4.2 零售电商服务商消费评级榜零售电商服务商消费评级榜据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年入选零售年入选零售电商服务商投诉榜的依次为：电商服务商投诉榜的依次为：店宝宝、有赞、店宝宝、有赞、微店、一品威客、微盟、蝉妈妈、海豚知道、微店、一品威客、微盟、蝉妈妈、海豚知道、恒翎电商、恒翎电商、企立方企立方、小鹅通、商掌柜、高汇通、小鹅通、商掌柜、高汇通。在在“2022“2022年全国电商服务商消费评级榜年全国电商服务商消费评级榜”中，有赞获中，有赞获“建议下单建议下单”，一品威客获，一品威客获“谨慎谨慎下单下单”，微盟、店宝宝、微店均获，微盟、店宝宝、微店均获“不予评不予评级级”。此外，退款问题、网络欺诈、虚假促销是此外，退款问题、网络欺诈、虚假促销是20222022年全国零售电商服务商用户投诉前三大问年全国零售电商服务商用户投诉前三大问题类型。题类型。四、电商服务商四、电商服务商4.3 4.3 物流科技消费投诉榜物流科技消费投诉榜据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年入选物流年入选物流科技投诉榜的依次为：韵达快递、京东物流、科技投诉榜的依次为：韵达快递、京东物流、顺丰速运、铭宣海淘、圆通、转运国际、中通顺丰速运、铭宣海淘、圆通、转运国际、中通快递、递四方、壹品仓、中环转运、吉祥邮、快递、递四方、壹品仓、中环转运、吉祥邮、货拉拉、百世、闪送、申通快递、货拉拉、百世、闪送、申通快递、5959转运、德转运、德邦物流、快鸟转运、极兔速递。邦物流、快鸟转运、极兔速递。此外，前三大用户投诉问题类型主要包括：此外，前三大用户投诉问题类型主要包括：物流问题、发货问题、订单问题。物流问题、发货问题、订单问题。四、电商服务商四、电商服务商4.4 4.4 金融科技消费投诉榜金融科技消费投诉榜据据“电数宝电数宝”数据显示，数据显示，20222022年入选金融年入选金融科技投诉榜的有：分期乐、微薄利、来分期、科技投诉榜的有：分期乐、微薄利、来分期、拍拍贷、你我贷、有钱花、支付宝、京东金融、拍拍贷、你我贷、有钱花、支付宝、京东金融、还呗、捷信金融、度小满有钱花、省呗、还呗、捷信金融、度小满有钱花、省呗、5858好好借、苏宁金融、借、苏宁金融、360360借条、豆豆钱、携程金融、借条、豆豆钱、携程金融、天星金融、海尔消费金融、爱用商城、融易优天星金融、海尔消费金融、爱用商城、融易优选等。选等。此外，前三大用户投诉问题类型主要包括：此外，前三大用户投诉问题类型主要包括：信息泄露、霸王条款、网络欺诈。信息泄露、霸王条款、网络欺诈。n电商平台退款问题现状电商平台退款问题现状n电商平台退款问题解决建议电商平台退款问题解决建议n“315315”网络消费维权十大舆情热点网络消费维权十大舆情热点五、热点投诉五、热点投诉5.1 5.1 电商平台退款问题现状电商平台退款问题现状现状一：现状一：退款问题居高不下退款问题居高不下“电诉宝电诉宝”在在20222022年收到的投诉案例中，涉及退款问题的案例占年收到的投诉案例中，涉及退款问题的案例占总数的总数的344%，这说明电商平台在消费者退款方面仍存在很多问题。，这说明电商平台在消费者退款方面仍存在很多问题。去年双去年双1111期间，退款话题冲上热搜，这也证明了大众对该问题的期间，退款话题冲上热搜，这也证明了大众对该问题的重视。重视。现状二：现状二：用户体验差用户体验差 商家处理方式敷衍商家处理方式敷衍根据根据“电诉宝电诉宝”受理的消费投诉案例显示，消费者在申请退款或受理的消费投诉案例显示，消费者在申请退款或退货时，基本都遭到拒绝，有些商家敷衍塞责，有些则杳无音讯，退货时，基本都遭到拒绝，有些商家敷衍塞责，有些则杳无音讯，这些处理方式都欠妥当，商家应给消费者一个合理的解决方式。这些处理方式都欠妥当，商家应给消费者一个合理的解决方式。现状三：现状三：平台不作为平台不作为 消费者维权难消费者维权难消费者寻求电商平台客服处理退款时，也无法得到很好的解决，消费者寻求电商平台客服处理退款时，也无法得到很好的解决，因此会寻求其他渠道进行维权。因此，维权平台曝出的退款问题因此会寻求其他渠道进行维权。因此，维权平台曝出的退款问题越多，越反映出平台的不作为。越多，越反映出平台的不作为。五、热点投诉五、热点投诉5.2 5.2 电商平台退款问题解决建议电商平台退款问题解决建议 平台在出现订单未发货（非特殊类目商品）情况时，系统可平台在出现订单未发货（非特殊类目商品）情况时，系统可以直接退款；买家申请退款时已发货，以直接退款；买家申请退款时已发货，7272小时内若无物流信息，小时内若无物流信息，系统可执行退款，若已有物流信息，官方客服可以直接介入审核系统可执行退款，若已有物流信息，官方客服可以直接介入审核处理。处理。平台应建立一套完善的售后服务体系，在平台规则管理健全平台应建立一套完善的售后服务体系，在平台规则管理健全的基础上，更好地解决消费者所遇到的消的基础上，更好地解决消费者所遇到的消 费纠纷问题，为用户费纠纷问题，为用户带来极致的售后服务体验，从而提高企业的信任度和社会形象。带来极致的售后服务体验，从而提高企业的信任度和社会形象。电商平台应认识到客服的重要性，加大对产品售后服务的投电商平台应认识到客服的重要性，加大对产品售后服务的投入力度。认识到客服的服务质量关系到用户对企业的产品体验的入力度。认识到客服的服务质量关系到用户对企业的产品体验的反馈；反馈；其次，有可能会导致紧急人身安全事故的服务业务，应该其次，有可能会导致紧急人身安全事故的服务业务，应该交由公司相关服务部门做客服，随时保持警惕处理一切安全事故；交由公司相关服务部门做客服，随时保持警惕处理一切安全事故；此外，企业还可以和如中消协、此外，企业还可以和如中消协、1231512315、电诉宝等第三方平台合作，、电诉宝等第三方平台合作，多一份保障。多一份保障。建议一：减少退款审核流程建议一：减少退款审核流程建议二：完善售后服务体系建议二：完善售后服务体系建议三：开通投诉绿色通道建议三：开通投诉绿色通道 五、热点投诉五、热点投诉5.3 5.3“315315”网络消费维权十大舆情热点网络消费维权十大舆情热点 “315315”来临前，来临前，电诉宝电诉宝发布发布“315315”网络消费维权十大舆情热点，包括：价格网络消费维权十大舆情热点，包括：价格“刺客刺客”、直播售假、价保内卷、大数据、直播售假、价保内卷、大数据“杀熟杀熟”、店大欺客、低价引流翻车、分、店大欺客、低价引流翻车、分期付款实则更贵、退换货难、信息泄露、期付款实则更贵、退换货难、信息泄露、海淘高额运费陷阱等常见问题，提醒消费海淘高额运费陷阱等常见问题，提醒消费者擦亮双眼，理性消费，避免掉入陷阱。者擦亮双眼，理性消费，避免掉入陷阱。浙江网经社信息科技公司拥有浙江网经社信息科技公司拥有1515年历史，提供媒体平台、年历史，提供媒体平台、专业智库以及金融专业智库以及金融/融资三大服务，致力于打造大数据驱动的融资三大服务，致力于打造大数据驱动的“中国领先的数字经济服务商中国领先的数字经济服务商”。公司总部位于杭州，系国内唯一拥有公司总部位于杭州，系国内唯一拥有A A股上市公司背景的数股上市公司背景的数字经济媒体、智库和平台，母公司在全国拥有字经济媒体、智库和平台，母公司在全国拥有3030个分支机构，个分支机构，实力雄厚，是我国数字经济行业的见证者与推动者。实力雄厚，是我国数字经济行业的见证者与推动者。网经社在工信部、公安机关网站合法备案运行，服务客户网经社在工信部、公安机关网站合法备案运行，服务客户覆盖各大互联网上市公司、独角兽，以及国家和各地政府部门，覆盖各大互联网上市公司、独角兽，以及国家和各地政府部门，有口皆碑。有口皆碑。扫描二维码下载网经社产品服务资源书扫描二维码查看100万 数据扫描二维码进入网经社“电融宝”瓜分6万亿资金 2023年，中消协公布消费维权年主题为“提振消费信心”。为帮助消费者辨别类似网络消费平台，国内知名网络消费纠纷调解平台“电诉宝”，携手“一带一路”TOP10影响力社会智库网经社电子商务研究中心，联动各地消保委，发起“2023第十二届网络消费315调查行动”。行动通过：1）系列数据报告发布，辨别“刺客”平台；2）发起主题调查行动，看清网络消费“雷区”；3）联合浙江省消保委发布315消费预警避免雾里看花；4）电诉宝“云315”平台联动千家网络公司，为用户“保驾护航”；5）典型案例曝光，避免“重蹈覆辙”；6）全国近3000媒体记者舆论监督倒逼行业健康发展等六大方式，推动网络经济持续、健康发展，为再塑清朗网络消费环境贡献绵薄之力。国内一线知名数字经济专家、电商互联网国内一线知名数字经济专家、电商互联网“意见领袖意见领袖”。国内数字经济门户与智库。国内数字经济门户与智库“网经社网经社”创始人、总编辑，和旗下国家发改委国创始人、总编辑，和旗下国家发改委国家信息中心认定的家信息中心认定的“一带一路一带一路”TOP10TOP10影响力社会智库影响力社会智库网经社电子商务研究中心主任。网经社电子商务研究中心主任。近近2020年专注电商互联网洞察，擅长电商、互联网和数字经济领域政府规划、战略布局、投资并购、业务规划、项目诊断、行业观察、年专注电商互联网洞察，擅长电商、互联网和数字经济领域政府规划、战略布局、投资并购、业务规划、项目诊断、行业观察、数据洞察、商业模式、产品策略、用户体验、风险评估、品牌建设、危机处理、营销策划等领域。数据洞察、商业模式、产品策略、用户体验、风险评估、品牌建设、危机处理、营销策划等领域。曾出席参加江南会电子商务投融资沙龙、中金投资论坛、中国风险投资论坛、浙大科技园创业电商投融资沙龙等会议，是我国电商领曾出席参加江南会电子商务投融资沙龙、中金投资论坛、中国风险投资论坛、浙大科技园创业电商投融资沙龙等会议，是我国电商领域屈指可数的融理论、实践一体的务实专家，具有较大业内影响力。域屈指可数的融理论、实践一体的务实专家，具有较大业内影响力。【专栏】：【专栏】：http:/ 0571-87756579 【E-mailE-mail】：】：CaoLeiNetSCaoLeiNetS01曹 磊报告审定报告主编报告主编莫岱青莫岱青网经社电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师网经社电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师【研究领域】：【研究领域】：实物消费品数字零售领域，包括综合电商、直播电商、农村电商、社交电商、生鲜电商、汽车电商、母婴电商、二手电商、导购电商、美妆电商、酒水电商、电商服务商【专栏】：【专栏】： 0571-88218286 【E-mailE-mail】：】：B2CNetS执行主编执行主编网经社电子商务研究中心网络零售部网经社电子商务研究中心网络零售部 吴夏雪吴夏雪扫描二维码联系分析师（备注扫描二维码联系分析师（备注姓名、公司、职位、目的）姓名、公司、职位、目的）

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赛迪智库：长三角城市数字经济发展水平测评白皮书（2022）(73σελίδες).pdf

长三角城市数字经济发展长三角城市数字经济发展 水平评估评价白皮书水平评估评价白皮书 （2022022 2 年）年）赛迪工业和信息化研究院集团（苏州）有限公司 赛迪数字经济研究中心 2023 年 3 月 指导指导 杜 娇 编写编写组组 裴 京 肖 莹 吴 昊 李梦柔 张家铭 栗 媛 黄晶晶 张临川 刘梦冉 马淑君 前前 言言 随着数字经济的广泛深入发展，我国的生产组织、产业链条、贸易结构、生活方式等在经历前所未有的变革乃至重塑，社会进入到数字技术融合创新、数字赋能全面开展、产业结构互联升级、智能驱动加速显现的新阶段。“十四五”征途开启以来，我国在数字经济发展方面积累了诸多经验、创造了诸多成果，并将在未来迎来更多机遇。站在数字经济和全球竞争的关键发展期，要整体促进我国数字经济健康快速发展，使其真正成为推动我国经济社会整体高质量发展的重要引擎，我们要研判家底、把握态势、聚焦问题。其中，对于各地区，尤其是经济发展重点区域的数字经济发展情况进行客观性、阶段性的回顾、评估和总结，是不可或缺的基础一环，也是本白皮书编制的出发点和落脚点。I 目 录 一、形势研判一、形势研判.1（一）核心概念（一）核心概念.1（二）全球背景（二）全球背景.1（三）国家战略（三）国家战略.2（四）阶段分析（四）阶段分析.3二、研究洞察二、研究洞察.4（一）发展优势（一）发展优势.4（二）经验做法（二）经验做法.7三、评价体系三、评价体系.9（一）评估依据（一）评估依据.9（二）指标体系（二）指标体系.10（三）指标测算方法（三）指标测算方法.12四、指数评估四、指数评估.13（一）长三角数字经济发展指数：总体情况（一）长三角数字经济发展指数：总体情况.131 长三角数字经济发展基础设施优势明显，发展环境有待 长三角数字经济发展基础设施优势明显，发展环境有待优化优化.132三省一市数字经济发展格局不变三省一市数字经济发展格局不变.143各城市数字经济发展优劣势各有不同各城市数字经济发展优劣势各有不同.15（二）数字经济发展指数：基础设施（二）数字经济发展指数：基础设施.171总体评估总体评估.172分指标分析分指标分析.183典型案例：南京市典型案例：南京市.23（三）数字经济发展指数：关键要素（三）数字经济发展指数：关键要素.24II 1总体评估总体评估.242分指标分析分指标分析.253典型案例：无锡典型案例：无锡市市.30（四）数字经济发展指数：产业发展（四）数字经济发展指数：产业发展.301总体评估总体评估.312分指标分析分指标分析.333典型案例：上海市典型案例：上海市.37（五）数字经济发展指数：融合应用（五）数字经济发展指数：融合应用.391总体评估总体评估.392分指标分析分指标分析.403典型案例：合肥市典型案例：合肥市.45（六）数字经济发展指数：发展环境（六）数字经济发展指数：发展环境.461总体评估总体评估.462分指标分析分指标分析.483典型案例：杭州市典型案例：杭州市.54（七）数字经济发展指数：区域协同（七）数字经济发展指数：区域协同.551总体评估总体评估.552分指标分析分指标分析.573典型案例：苏州市典型案例：苏州市.61五、展望与建议五、展望与建议.62（一）未来展望（一）未来展望.621.大力发展数字经济将成为长三角各地近阶段的重要发大力发展数字经济将成为长三角各地近阶段的重要发展方向展方向.622.各地发展数字经济的模式、路径、定位将更加清晰明确各地发展数字经济的模式、路径、定位将更加清晰明确III .63 3.数字鸿沟问题与数字经济红利分配不平衡不协调问题数字鸿沟问题与数字经济红利分配不平衡不协调问题将得到重视将得到重视.634.三省一市加快政策保障，数字营商环境将愈加健康三省一市加快政策保障，数字营商环境将愈加健康.635.国际合作将为区域数字经济发展注入合作共赢新机遇国际合作将为区域数字经济发展注入合作共赢新机遇.64（二）发展建议（二）发展建议.641.加强数字基础设施建设，夯实数字经济发展基础加强数字基础设施建设，夯实数字经济发展基础.652.加快数字化应用拓展，培养个人及企业数字素养加快数字化应用拓展，培养个人及企业数字素养.653.加大数字化产业变革发展，推进企业数字化转型加大数字化产业变革发展，推进企业数字化转型.654.增强对落后地区扶持力度，努力缩小区域发展差异增强对落后地区扶持力度，努力缩小区域发展差异.661 一、形势研判一、形势研判（一）核心概念（一）核心概念 数字经济是以 5G、大数据、人工智能、云计算、区块链等新一代信息技术突破性创新、融合性应用为内在核心，以数字基础设施、现代信息网络和数字化平台为依托载体，通过实现物理世界中人、机、物的广泛数字化、网络化、智能化连接，建立实体与实体间、实体与虚拟间、虚拟与虚拟间的系统性信息交互、共享和联动，从而激发出数字技术对全面提升人类产业经济、社会生活、治理机制水平赋能作用的数字时代经济形态。与农业经济、工业经济等传统经济形态相区别，数字经济以万物互联、数据驱动、平台支撑、系统赋能为主要特征，将挖掘和实现数据的新型生产资料要素价值作为推动人类经济高质量发展、生活高水平提升，和治理高效能升级的重要引擎。数字经济正在引导和推动人类社会经历全面性、深入性、整体性、重塑性变革和升级。（二）全球背景（二）全球背景当今世界正经历百年未有之大变局，科技革命和产业变革持续演进下的全球创新处于空前活跃期，人类加速迈入数字时代，数字经济在重构全球创新版图、调整国家力量对比、改变区域竞争格局中愈加发挥重大作用。与此同时，新冠肺炎疫情影响持久，“产业回流”“逆全球化”等多形式贸易保护主义在国际经贸合作中频繁抬头，跨国贸易不确定性对世界各国科技产业核心实力提出严峻考验。在此背景之下，世界各主要国家均高度重视数字经济发展，美国出台美国国2 家网络战略，德国出台德国 2030 年工业 4.0 愿景，英国推出 国家计量战略实施计划，欧洲推进 欧洲新工业战略“地平线欧洲”（2021-2028）计划，日本成立数字化转型“司令塔”数字厅，世界各国均把发展数字经济，作为国家在深入演进的科技产业革命和持续动荡的国际经贸局势中抢占产业竞争制高点、掌握全球竞赛主导权的重要路径。（三）国家战略（三）国家战略党中央、国务院高度重视数字经济发展，在准确把握未来科技产业发展方向、积极构建国内国际竞合格局的基础上，持续着力数字经济发展高水平顶层设计，以引导和保障国家总体经济发展前瞻布局和目标定位。2020年3月，中共中央、国务院出台关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见，首次将数据纳入生产要素范围参与要素市场化配置；2021 年 3 月，中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要将建设数字中国独立成篇，提出“加快建设数字经济、数字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革”；同年 12 月，数字经济领域首部国家级专项规划 “十四五”数字经济发展规划出台，提出到 2025 年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到 10%；2022 年国务院作政府工作报告，首次以单独成段方式提出，促进数字经济发展，加强数字中国建设整体布局。数字经济创新发展3 已经成为我国壮大国际竞争力、全面推动经济高质量发展的战略选择。（四）阶段分析（四）阶段分析“十四五”以来，随着数字产业自身快速进步，数字技术对社会经济各领域广泛赋能水平的提升，我国总体经济发展在世界科技产业变革浪潮汹涌和全球宏观局势持续变动的考验中呈现出强劲韧性，数字经济发展取得诸多成果，迈上崭新台阶。数字基础设施建设全球数字基础设施建设全球领先。领先。5G 基站、数据中心、云计算中心等关键新一代信息基础设施适度超前部署，网络通信“数字高速公路”建设达到世界先进水平，为构建数字中国、网络强国提供关键支撑。数字技术水平持续创新突破。数字技术水平持续创新突破。芯片、软件、大数据、人工智能、云计算、5G 等核心数字技术水平不断实现创新突破，带动我国数字经济自主研发、自主生产、自主供给等自主发展能力持续提升，产业链、供应链稳定可控水平不断增强。工业互联网开局良好、布局加快。工业互联网开局良好、布局加快。“5G 工业互联网”发展态势积极，各地方支持力度稳步加大，工业互联网标识解析体系加快构建。工业互联网应用目前已延伸至超 40 个国民经济大类，涉及各关键制造业领域及国民经济重点产业，工业互联网广泛融合应用格局加速形成。实体领域数字化转型迈向深入。实体领域数字化转型迈向深入。数字技术对产业、生活、治理各领域赋能进入全面拓展期。产业数字化进程迈向深入，产业链、供应链、价值链加速重构和升级；数字化生活模式4 持续探索创新，人民生活水平在数字赋能下不断实现提升；数字化治理水平迈上新台阶，数据成为治理体系现代化建设重要驱动力。跨区域数字经济协同发展步伐加速。跨区域数字经济协同发展步伐加速。数字科技、产业经济、社会治理区域性协同发展范围渐广、程度渐深、进程渐快，数字经济发展关键要素汇聚、流通和共享加快，逐渐形成特色鲜明、错位发展、板块联动的数字经济协同共进区域发展格局。总体而言，我国数字经济发展由点及面、由粗到细、由浅至深，迈向领域应用向实向深、安全效率并重并行、发展成果普惠共享的新阶段。数字经济为我国社会经济高质量发展贡献出重要价值。二、研究洞察二、研究洞察（一）（一）发展发展优势优势 基础设施布局超前。基础设施布局超前。5G、工业互联网、数据中心等新型数字基础设施布局前瞻，全国一体化算力网络长三角国家枢纽节点建设有序，基础设施互联互通水平持续提升。上海率先打造新一代信息基础设施标杆城市，高水平建设 5G 和固网“双千兆”宽带网络。杭州大力推进布局合理、绿色集约的数据中心基础建设，为实施“新制造业计划”打下坚实基础。南京依托国家未来网络实验设施，加快工业互联网核心设施建设，在全国率先建成城市级的新型网络基础设施。科研创新活力蓬勃。科研创新活力蓬勃。“双一流”高校、国家重点实验室、国家工程研究中心数量占全国总量约 1/4，2021 年长三角研5 发经费合计超 8000 亿元，有效发明专利数占全国 1/3。长三角已初步建立大科学装置群，以上海超强超短激光 10 拍瓦用户装置建成、江苏高效低碳燃气轮机试验装置首套试验台位点火、浙江超重力离心模拟与实验装置加快建设等为代表，长三角目前已建在建的重大科技基础设施达 24 个，除各个大科学装置，还集聚了 3.8 万套大型科学仪器，此外，在 2021年三省一市获立项的国家重点研发计划项目中，协同开展的项目在数量上占了 75%，资金总额上占比更是高达 89%。为加快建设长三角科创共同体，三省一市还在协作创新的模式、规则等方面不断探索。长三角国家技术创新中心，围绕建立科研新机制、资源配置新模式开展试点，既支撑长三角创新要素更高效流动，也成为科技体制改革的一块重要试验田。产业基础产业基础实力实力雄厚。雄厚。长三角已成为全国数字产业化示范者。长三角已经建成以电子器件、信息通信、集成电路、新型显示等为代表的新一代信息技术产业体系，5G、人工智能、大数据、区块链、云计算等新兴数字产业领域的发展走在全国前列。上海在固定网络和移动网络建设方面，已率先实现“双千兆宽带城市”的建设目标。浙江形成电子元器件及材料、应用电子以及软件与信息服务业等优势产业。杭州数字经济核心产业对经济增长贡献率超过 50%，在人工智能方面成为继北京、上海之后第三批国家新一代人工智能发展创新试验区。南京作为全国首个“中国软件名城”，拥有新型显示、信息通讯设备、物联网三个“千亿级产业”。合肥数字产业实现跨越式发展，以人工智能为代表的数字产业蓬勃发展，已6 经形成龙头有效引领、科研强力支撑的产业生态体系，成为全国人工智能产业开放性创新平台最密集的区域之一。生态环境持续向好。生态环境持续向好。积极践行绿水青山就是金山银山、水林田湖草是生命共同体的理念思想，绿色美丽长三角建设成效显著，数字经济带动生态环境向好作用明显。长三角各城市提高治理能力和治理水平，充分发挥区域内科研机构集中、数字经济发达等优势条件，共同打造数字长三角。利用新一代信息基础设施建设和智能智慧应用的有利契机，开展智慧交通、智慧水务、智慧工业、智慧城市管理，努力实现生态环境智慧智能监管。开展重大科技课题研究，提高科学化、精准化治理水平，提高管理效益。同时，通过技术手段，有效促进绿色生产和绿色消费，强化生态环境治理的技术产业支撑。生态环境质量稳定改善，环境风险有效控制，生态环境治理体系和治理能力显著增强。顶层设计理念领先。顶层设计理念领先。省市各级政府高度重视数字经济发展，发展定位清晰、政策体系完备、实施路径完善。上海先后发布上海加快发展数字经济推动实体经济高质量发展的实施意见 推进上海经济数字化转型赋能高质量发展行动方案（20212023 年），推动数字化应用于实体经济之中。浙江在“八八战略”的引领下，超前布局数字产业，浙江省数字经济五年倍增计划 中首次把数字经济作为“一号工程”来抓，在浙江省数字经济发展“十四五”规划中，更是提出要深入实施数字经济“一号工程 2.0 版”。江苏发布了 关于深入推进数字经济发展的意见 江苏省“十四五”数字经7 济发展规划 江苏省数字经济加速行动实施方案 关于全面提升江苏数字经济发展水平的指导意见等政策，数字经济成为江苏高质量发展的重要支撑。安徽发布了关于加快建设“数字江淮”的指导意见 安徽省支持数字经济发展若干政策等，顺应科技产业变革，大力实施创新性引领、数据驱动战略，围绕产业链部署创新链，围绕创新链布局产业链。（二）（二）经验做法经验做法上海：坚持整体性转变、全方位赋能、革命性重塑，全上海：坚持整体性转变、全方位赋能、革命性重塑，全面推进城市数字化转型。面推进城市数字化转型。上海出台关于全面推进上海城市数字化转型的意见，把数字化转型作为“十四五”经济社会发展主攻方向之一，从“城市是生命体、有机体”的全局出发，统筹推进城市经济、生活、治理全面数字化转型。率先探索新经验，用数字化方式创造性解决超大城市治理和发展难题；率先应用新技术，用数字化场景牵引技术创新和广阔市场空间；率先转换新动能，用数据要素配置链接全球资源、大力激发社会创造力和市场潜力，全面提升城市治理能力和治理水平现代化，创造人民城市数字化美好生活体验，打造城市高质量发展的强劲引擎，为加快建设具有世界影响力的社会主义现代化国际大都市奠定扎实基础。浙江：打造数字变革高地，深入实施数字经济“一号工浙江：打造数字变革高地，深入实施数字经济“一号工程”，全面建设全国数字产业化发展引领区、产业数字化转型程”，全面建设全国数字产业化发展引领区、产业数字化转型示范区。示范区。浙江实施数字经济“一号工程”，将其作为推动质量变革、效率变革、动力变革和实现高质量发展的新引擎。8 高能级推进数字产业化，构筑数字产业新体系。着力打好关键核心技术攻坚战，打造具有全球竞争力的数字产业集群，优化“双核一湾两区”产业空间布局。高质量推进产业数字化，以制造业、现代服务业、农业全面数字化转型，塑造“数实融合”新范式。高起点推进数据价值化，实现要素配置新突破，着力推动数据资源高质量供给，加速推进数据要素市场化进程，拓展数据价值化应用场景。高水平推进治理数字化，引领体制机制新变革。江苏：以数字技术与实体经济深度融合为主线，突出创江苏：以数字技术与实体经济深度融合为主线，突出创新引领、强化数据赋能，全面实施数字经济强省战略。新引领、强化数据赋能，全面实施数字经济强省战略。江苏省“十四五”数字经济发展规划提出聚焦数字经济和实体经济深度融合，积极开发应用场景，大力推动数字产业化和产业数字化，以数据要素的高效配置，赋能产业转型升级、提升全要素生产率，把江苏打造成具有国际影响的“数字高地”。围绕大数据融合发展主线，以发展数字经济为统领，以融入国家大数据综合试验区为核心，以“数据资源、数据应用、数据产业”为抓手，以数据流引领技术流、物质流、资金流、人才流，推动大数据技术、产品、服务和解决方案与实体经济深度融合，促进经济结构转型升级和一体化协调发展，形成数据驱动的经济发展新形态。安徽：持续增强数字技术和产业创新能力，推动数字经安徽：持续增强数字技术和产业创新能力，推动数字经济和实体经济深度融合，壮大经济发展新引擎，打造数字经济和实体经济深度融合，壮大经济发展新引擎，打造数字经济发展高地。济发展高地。在供给层面，大力发展电子信息产业和智能制造，数字产业化和产业数字化同时发力，做大做强数字经济。9 在需求层面，鼓励经济社会各领域开展“数字 ”建设，以需求拉动创新、检验创新，提升数字技术创新能力。重点在工业领域发展以大规模个性化定制、产品全生命周期管理等为代表的服务型制造。推动制造业以加工组装为主向“制造 服务”转型，从单纯出售产品向出售“产品 服务”转变。在融合层面，推进“互联网 ”“大数据 ”“人工智能 ”，促进模式创新、生态创新，促进供给侧与需求侧充分对接，推动数字经济产业链不断延伸。三、评价体系三、评价体系（一）评估依据（一）评估依据 基于长三角数字经济发展月度动态研究中掌握的 27个中心城市在数字经济相关领域最新的动态情况，对于长三角城市数字经济发展水平评估评价白皮书（2021）的指标体系进行优化，将一级指标确定为基础设施、关键要素、产业发展、融合应用、发展环境及区域协同。图图 3 3.1 1.1.1 长三角城市数字经济架构体系长三角城市数字经济架构体系 10 基础设施基础设施是数字经济发展的基石，数字基础设施通过发挥“数字”作为新型生产要素的巨大潜力，能有效对传统基础设施进行改造和赋能，通过打通经济社会发展的信息“大动脉”，其将进一步促进传统行业数字化转型升级，为经济社会数字化转型提供关键支撑和创新动能；关键要素关键要素是发展的核心引擎，生产力发展是人类社会发展的决定力量，每一次社会经济形态变革，都伴随新的生产要素出现，并带动社会生产力跃升，进入信息社会，数据成为新型生产要素，对生产、流通、分配、消费活动和经济运行机制、社会生活方式、国家治理模式等产生重要影响；核心产业核心产业是数字经济发展的主体，推动数字技术自身迭代创新的同时促进数字技术融合应用；融合应用融合应用是数字经济飞速发展的实体经济载体，通过数字技术融合应用，激发传统产业发展新活力；发展环境发展环境是数字经济健康发展的基础保障，良好的政策引导、规范的数字规则体系构建，将为数字经济长远可持续发展保驾护航。区域区域协同协同是地区数字经济发展的“倍增器”，通过区域间各个领域的合作，加快生产要素的流动效率，促进资源的合理分配及高效利用，在资源环境的容量限制下实现经济社会效益最大化。（二）指标体系（二）指标体系长三角城市数字经济发展指数由基础设施、关键要素、产业发展、融合应用、发展环境及区域协同等 6 个一级指标、20 个二级指标、41 个三级指标组成，用来对长三角 27 个中心城市的数字经济发展水平进行评价。11 表表 3 3.2.1 .2.1 长三角城市数字经济发展水平评估评价指标体系长三角城市数字经济发展水平评估评价指标体系 一级指标一级指标 二级指标二级指标 三级指标三级指标 基础设施 数据基础设施 大数据中心数量 网络基础设施 千兆光纤建设水平 5G 基站数量 工业互联网基础设施 标识解析二级节点数量 标识注册量 关键要素 数据要素 数据交易平台数量 政府数据开放共享程度 数据要素相关政策数量 技术要素 中国城市科技创新发展水平 人才要素 数字人才规模 数字经济专业教育水平 人才吸引力水平 产业发展 基础产业 电子信息制造业产值 电子信息制造业增速 信息传输、软件和信息技术服务业产值 信息传输、软件和信息技术服务业增速 新兴产业 人工智能产业发展水平 区块链产业发展水平 大数据产业发展水平 工业互联网产业发展水平 融合应用 智慧农业 数字农业农村发展先进县数量 农业物联网终端接入数量 智能制造 国家两化融合贯标示范企业数量 国家级智能制造标杆企业数量 国家级智能制造示范工厂数量 国家智能制造优秀场景数量 国家企业上云典型案例数量 智慧服务 智慧交通水平 智慧物流水平 数字金融水平 智慧教育水平 智慧医疗水平 数字政府 数字政府发展水平 发展环境 营商环境 营商环境水平 政策环境 近 5 年内数字经济政策支持力度 宣传推广 数字经济领域相关会议论坛数量 网络安全 网络安全技术应用试点示范项目累计数量 区域协同 创新合作 数字经济领域共享实验室数量 资源共享 公共服务资源共享水平 区域联动 推进长三角一体化活跃度 政策规划 推进长三角一体化政策布局积极性 12（三）指标测算方法（三）指标测算方法无量纲化无量纲化 为消除各指标单位不同的问题，首先对数据进行无量纲化处理。根据指标数据类型的不同选择不同的无量纲方式。记各评估指标的原始值为（i 为指标对象、j 为指标编号），无量纲化后的值为，指标 j 的计算基值为。基值额的计算：基值额的计算：指标体系基值选取 27 个城市的平均值：=27=1指标的处理：指标的处理：为避免原始值差异过大造成的指标区分度不均衡，采用取对数的方法对指标进行无量纲化。=(ln(1 )65 指标权重确定指标权重确定 指标权重的确定采取专家打分法。由专家组对评估指标体系内三级指标的权重进行打分，各级指标体系权重总分为100。指标的最终权重为专家打分的平均值。指数计算指数计算 综合评价指数计算采用综合指数法：=100 四、指数评估四、指数评估（一）长三角数字经济发展指数：总体情况（一）长三角数字经济发展指数：总体情况 长三角各市数字经济发展指数平均值为 39.87，其中 8 个城市指数在平均值之上。上海市以总指数 93.97 居长三角榜首，杭州、南京位列第二、三名，指数分别为 73.01、68.42，苏州紧随其后，指数为 65.69，前四名与 2021 年保持一致。图图 4 4.1 1.1.1 长三角城市数字经济长三角城市数字经济综合排名综合排名 1 长三角数字经济发展基础设施优势明显，发展环境有 长三角数字经济发展基础设施优势明显，发展环境有待优化待优化 以 27 个中心城市为整体，从六个一级指标的结果来看，基础设施与区域协同得分高于平均值（39.87），关键要素、产业发展接近平均值，而融合应用与发展环境稍显逊色。39.87 14 图图 4 4.1 1.2 2 长三角城市数字经济长三角城市数字经济一级指标优劣分析一级指标优劣分析 2三省一市数字经济发展格局不变三省一市数字经济发展格局不变 三省一市数字经济发展平均水平与上一年度保持一致，依旧是上海市各方面均表现优异，综合指标平均值呈现江苏省（42.71）高于浙江省（40.28）高于安徽省（29.49）。从三省一市各城市具体表现来看，与上一年度相比变化不大。上海市综合指数及六项分指数均位列长三角中心区城市第一位。基础设施表现突出，融合应用紧随其后发展态势良好，产业发展稍显薄弱。江苏省稳中求进。与上一年度相比，整体发展水平依旧领先，综合指标平均值均高于其他两省，保持南京、苏州、无锡三巨头高于全省综合指标平均值的成绩，南京数字经济综合指数达到 68.42，位列长三角 27 个中心区城市第 3，苏州紧随其后，分别位列长三角 27 个中心区城市第 4，无锡排名有所下降，位列第 7。浙江省发展势头良好。综合指标高于全省平均值的城市15 从仅有杭州一城提升为杭州、宁波、嘉兴三城。杭州综合指数以 73.01 列省内第一，列长三角中心区城市第 2，宁波综合指数 54.61，排名与上年度一致，列长三角中心区城市第 6，嘉兴综合指数 40.59，排名从第 10 上升为第 8。安徽省发展水平有所提升，与上一年度相比，安徽省综合指标平均值与浙江省的差距缩小，综合指标高于全省平均值的城市在合肥的基础上增加了芜湖。合肥市数字经济指数达到 59.69，排名从第 7 上升至第 5，依旧是安徽省发展数字经济的中坚力量。图图 4 4.1 1.3 3 三省一市三省一市城市数字经济城市数字经济综合指标分析综合指标分析 3各城各城市数字经济发展优劣势各有不同市数字经济发展优劣势各有不同 长三角 27 个中心城市一级指标色阶图颜色变化基于各城市六项一级指标数据制作，其中颜色越深代表数据越大，展示了各地的优势和劣势所在。如，对于上海自身而言，其16 优势是基础设施，而在产业发展方面仍需提升；对于杭州而言，其发展环境和融合应用水平较好，但数字经济发展基础设施仍需提升。各省（区、市）应依据地区特征继续推动得分较高的指标保持优势，同时注意补齐短板，实现数字经济全面、平衡发展。图图 4.1.44.1.4 长三角长三角 2 27 7 个中心城市一级指标色阶图个中心城市一级指标色阶图 17（二）数字经济发展指数：基础设施（二）数字经济发展指数：基础设施1总体评估总体评估 长三角 27 个城市数字经济基础设施指数平均值为 52.30。其中上海市数字经济环境指数得分位居长三角城市之首，高达 118.85，南京、苏州基础设施指数依次为 88.62 和 84.50，三座城市得分均高于 80，位列第一梯队。杭州、宁波、无锡、合肥、常州五市基础设施指数得分高于 52.30 平均分，位列第二梯队。嘉兴、镇江、南通、绍兴、芜湖、湖州、台州、温州、金华、扬州 10 市基础设施指数得分位于 40-52 分区间之内，位列第三梯队。马鞍山、泰州、舟山等 9 市基础设施指数得分小于 40，居于第四梯队。图图 4.4.2 2.1.1 长三角城市数字经济产业发展指数梯队分布长三角城市数字经济产业发展指数梯队分布 18 图图 4.2.4.2.2 2 长三角城市数字经济发展长三角城市数字经济发展基础设施基础设施指数指数 长三角共建新一代泛在融合数字基础设施体系。长三角共建新一代泛在融合数字基础设施体系。长三角深入落实长三角地区 5G 先试先用引领数字经济发展战略合作框架协议，各城市加快 5G 基站建设，预计年底建成 5G基站 35.6 万个。“5G 工业互联网”融合应用项目建设持续开展，5G 全连接工厂建设进程加快。长三角数据中心国家级枢纽节点启动联合建设，区域数据中心建设布局持续优化，上海超算中心、无锡超算中心、昆山超算中心等先进计算中心能级加快提升，数据中心绿色高质量发展趋势突出。长三角工业互联网标识解析体系建设不断深化，二级节点、递归节点建设持续完善布局，区域重点行业企业二级节点建设不断推进，长三角工业互联网一体化发展示范区建设持续推进。2分指标分析分指标分析（1）数据基础设施：高效、集约、绿色的一体化建设步）数据基础设施：高效、集约、绿色的一体化建设步伐快速伐快速 当前数字时代全面到来，数据成为重要资源，承载数据19 海量存储和提供算力高效支撑的数据中心成为重要的新型基础设施。2021 年 7 月，工信部印发新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023）年，对建设高效率、低耗能、集约型、可循环数据中心提出更高要求。长三角地区作为我国市场消费端最为活跃，产业供给端最为雄厚的地区之一，共 11家数据中心被授予“2021 年度绿色数据中心”称号，在全国范围内区域数量领先。同时，随着“东数西算”工程的正式全面启动，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，在规划建设的 10 个国家数据中心集群中，长三角区域占据其中两席，分别是以上海市青浦区、江苏省苏州市吴江区、浙江省嘉兴市嘉善县为起步区的“长三角生态绿色一体化发展示范区数据中心集群”，和以芜湖市鸠江区、弋江区、无为市为起步区的“芜湖集群”。经测算，2021 年，数据基础设施建设水平排名前十的长三角中心城市分别为上海、苏州、南京、合肥、嘉兴、杭州、芜湖、湖州、宁波、扬州。未来，长三角地区将围绕两个数据中心集群，抓紧优化算力布局，发挥市场、技术、人才、资金等方面枢纽作用，积极承接长三角中心城市实时性算力需求，推动引导数据业务向中西部迁移，加快构建长三角地区算力资源“一体协同、辐射全域”的发展格局，不断夯实数字经济发展的基础设施底座。20 图图 4.2.4.2.3 3 长三角数据基础设施建设前十名城市得分长三角数据基础设施建设前十名城市得分 （2）网络基础设施：长三角城市做出全国性示范引领）网络基础设施：长三角城市做出全国性示范引领为落实党中央、国务院有关工作部署，加快推进我国千兆光网的建设与发展，工信部于 2021 年 3 月出台了“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年），以 5G 和千兆光网为代表的“双千兆”网络，已经成为新型网络基础设施的重要组成和承载底座。在此背景之下，长三角地区各城市积极参与新型网络基础设施建设并取得良好成效，“双千兆”网络和用户规模达到全国领先。具体表现来看，上海以 98.62的高分做出引领，苏州紧随其后取得第二名，位列前十名的其它城市分别为宁波、杭州、无锡、南京、常州、镇江、合肥和台州。5G 建设方面，截至 2022 年上半年，长三角 5G 基站数量超过 37 万个，其中，上海累计建成 5G 基站 51716 个，稳步推进 5G 应用“海上扬帆”行动计划；江苏累计建成 5G基站超 14 万个，加速扩大 5G 生态，形成行业标杆；浙江省累计建成 5G 基站 12.16 万个，率先实现乡镇全覆盖和行政村基本覆盖；安徽累计建成 5G 基站 59353 个，加快追赶缩21 小差距，目前，拥有 5G 基站数量最多的十座长三角城市依次为上海、苏州、宁波、杭州、合肥、南京、无锡、南通、台州、绍兴。与此同时，长三角地区积极推动各具特色的“双千兆”协同发展典型城市建设，2021 年底，上海、南京、无锡、常州、苏州、杭州、宁波 7 座城市通过双千兆城市建设评估，加入全国首批 29 座双千兆城市队列。总体而言，长三角地区在新型网络基础设施建设方面实现全国领先，各城市5G 和千兆光网建设的持续深度覆盖，为推动地区科技创新、拉动有效投资、促进信息消费、赋能千行百业发挥出重要作用，是支撑地区经济社会高质量发展的坚实网络基础。图图 4.24.2.4 4 长三角网络基础设施建设前十名城市得分长三角网络基础设施建设前十名城市得分22 图图 4.2.4.2.5 5 长三角长三角 2 27 7 城市城市 5 5G G 基站分布情况基站分布情况 （3）工业互联网基础设施：区域内体系建设布局加快）工业互联网基础设施：区域内体系建设布局加快工业互联网基础设施建设方面，长三角地区积极参与我国工业互联网标识解析体系架构“0”到“1”的突破性建设，建设成果排名前十的长三角城市依次为上海、南京、苏州、无锡、常州、镇江、杭州、扬州、嘉兴、南通。其中，上海顶级节点作为五大工业互联网标识解析国家顶级节点之一，自 2018 年底上线后持续稳定运行，截至 2021 年年底，已接入 63 个二级节点，累计标识注册量超 464 亿，累计标识解析量超 273 亿次，接入企业节点 34653 家，各项指标均位居我国各顶级节点之首，累计标识注册量及解析量占全国比重均超过六成。同时，江苏省作为辖内 13 个地级市全部上榜2021 年先进制造业百强城市的制造业大省，2021 年省内制造业增加值占全省经济总量比重超 35%，各城市均充分认识到工业互联网赋能实体产业转型升级的深刻意义，城市二级节点建设跑在长三角地区城市前列，节点日均解析量不断上升，接入企业数不断增加，覆盖区域范围不断扩展。2022 年23 江苏工业互联网标识解析体系创新发展工作实施方案出台，提出到 2024 年底，全省工业互联网标识注册量累计达到3000 亿条，标识解析量累计达到 2000 亿次，累计接入企业数 20 万家以上，规上工业企业全面接入。与此同时，浙江、安徽两省各城市也在切实推进国家工业互联网标识解析二级节点及重点企业节点建设工作，体系布局追赶步伐加快。总体而言，依托区位和资源优势，长三角地区已经形成了以上海一体化发展龙头作用为带动，以实体产业广阔融合应用场景为舞台，区域间工业互联网基础设施建设统筹推进的发展格局。3典型案例：南京市典型案例：南京市 近年来，南京市大力推进数字化基础设施建设，以数据中心、5G、人工智能、工业互联网等为代表的新型基础设施对全市经济、社会高质量发展的支撑作用不断得到加强。在通信通信网络基础设施网络基础设施建设建设方面，南京是全国首座双千兆省会城市，截止 2021 年 5 月，南京电信部署的 5G 基站超过6500 座，5G 城乡覆盖率达到 95%，5G 用户超过 170 万，打造的“双千兆”创新应用已达 27 个，是“千兆城市评价指标”要求的 5.4 倍。在数据基础设施数据基础设施建设建设方面，2021 年，江苏全省规划超大型、大型数据中心项目 50 余个，在用数据中心机架超 35 万架，60%以上建设在南京、无锡、苏州三地，南京占比居首。在智慧城市智慧城市基础设施建设基础设施建设方面，智慧南京中心城市运行与管理平台建设持续推进，“城市之眼”综合感知平台建成，公安、城管、交通、环保、气象、水务等部门的城市24 运行数据汇集与综合利用水平，在卫星遥感、物联网等相关技术和设施的广泛深入应用下不断提高，生态环境、公共安全、社会治理等方面的数据监测能力持续提升，城市运行状况实现综合、实时和直观展示。在工业互联网工业互联网设施设施建设建设方面，南京已建成并具备对外服务能力的工业互联网平台数量占江苏全省一半左右，工业互联网产业规模同水平均列全国第一方阵，以南京电信与中兴联合打造的“5G 全连接工厂”为代表的多个项目入选全国“5G 工业互联网”示范项目，实体产业支撑能力不断提升。（三）数字经济发展指数：关键要素（三）数字经济发展指数：关键要素1总体评估总体评估 长三角 27 个城市数字经济关键要素指数平均值为 39.70。上海市以 87.05 的指数高居长三角城市榜首，杭州、南京、无锡位列其后，与上海同居于第一梯队。合肥、苏州、宁波、温州、嘉兴等城市数字经济关键要素指数高于平均值，位列第二梯队。常州、金华、南通等城市关键要素指数略低于长三角平均水平，位居第三梯队。安庆、宣城、铜陵等城市指数相对落后，指数低于 25，位于第四梯队。25 图图 4.3.4.3.1 1 长三角城市数字经济发展关键要素指数梯队分布长三角城市数字经济发展关键要素指数梯队分布 图图 4.3.4.3.2 2 长三角城市数字经济发展关键要素指数长三角城市数字经济发展关键要素指数 龙头城市龙头城市关键要素关键要素的的汇聚与发展引领长三角汇聚与发展引领长三角。“十四五”规划中省市各级政府高度重视顶层设计，布局行动方案，强调数据要素价值，多地着手建设数据要素市场。龙头城市以规划引领，错位发展，不断提升城市科技创新能力与人才吸引力水平，其中上海坚持全方位整体性转变赋能，鼓励数字技术深度融入经济、生活和城市治理，为城市构建数字新底座；杭州构建起“国家实验室 国家重大科技基础设施 国家重点实验室 省实验室”的新型实验室体系，加速汇聚高能创新平台资源；南京围绕“软件名城提质升级”，进一步强化基础设施、应用场景、人才、数据、公共平台等关键产业资源的汇集；无锡积极培育数据要素市场，大数据产业发展登上“新高地”。2分指标分析分指标分析（1）数据要素：长三角多个城市布局数据交易市场，公）数据要素：长三角多个城市布局数据交易市场，公26 共数据开放成为各城市政府工作重点共数据开放成为各城市政府工作重点 数据要素市场建设方面，数据要素市场建设方面，长三角多地根据城市战略定位和未来发展目标，在打造兼具区域协同和地方特色的数据要素市场方面持续探索。截至 2022 年 8 月，上海、杭州、苏州、合肥、无锡、盐城等地已经成立或拟成立的数据交易所（中心、平台）共 8 家。表表 4 4.3.1 .3.1 部分数据交易中心表部分数据交易中心表 成立时间成立时间 机构机构 地区地区 2015 华东江苏大数据交易中心 盐城 杭州钱塘大数据交易中心 杭州 2016 上海数据交易中心 上海 浙江大数据交易中心 杭州 2021 上海数据交易所 上海 合肥数据要素流通平台 合肥 长三角数据要素流通平台 苏州 2022 无锡大数据交易平台 无锡（资料来源：网络公开资料整理）另一方面目前长三角乃至全国的数据要素市场体系建设仍处于行业探索阶段，尚未真正深入。数据要素在开放、共享和保护等方面的系统性标准尚不完善、技术性支持仍显欠缺，数据要素市场的进一步发展面临着数据异构、数据确权、数据定价、数据运营和数据监管等方面瓶颈的制约。政府数据开放共享方面政府数据开放共享方面，长三角各地区各级政府通过积极搭建政府公共数据开放平台促进政府数据开放共享。从省27 级维度来看，长三角三省一市均设立了明确的省级政务数据统筹管理机构和省级、副省级数据开放平台，其中上海、浙江、江苏在政府数据开放政策总量和开放内容方面走在全国前列，而上海和浙江更与广东、山东、北京、贵州等地占据全国领域带头人地位。从城市维度看，长三角城市公共数据开放共享进程持续推进，地级政府数据开放平台不断上线、数量迅速增长，上海、宁波、无锡等多个城市陆续发布政府数据开放共享针对性政策法规，长三角地区已经由点及面，初步形成了公共信息平台全面覆盖、政府公共数据探索共享的生态景象。（2）技术要素：长三角地区城市科技创新发展优势显著，）技术要素：长三角地区城市科技创新发展优势显著，整体集聚效应明显整体集聚效应明显 以“推进长三角科技创新一体化，提升区域核心竞争力”为主线，2022 年 8 月，三省一市共建长三角科技创新共同体行动方案（2022-2025 年）发布，三省一市以打造长三角科技创新共同体为目标，进一步强化区域协同，朝着建设具有全球影响力的科技创新高地迈进。在“长三角一体化”战略加持下，三省一市共同搭建长三角科技资源共享服务平台，切实提高了科技资源的配置效率，大大降低了企业特别是一些中小企业的研发成本。数据方面，由长三角城市科技创新发展指数计算得出的标准差较小，整体来看各市科技创新发展差距不明显。28 图图 4.3.4.3.3 3 长三角城市科技创新发展指数长三角城市科技创新发展指数 （3）人才要素：副省级城市人才集聚效应显著，经济强）人才要素：副省级城市人才集聚效应显著，经济强市人才吸引力水平更强市人才吸引力水平更强 由于各地发展现状与未来趋势的压力差，经济实力较强的城市普遍存在人才“虹吸效应”，人才相关指数上整体呈现出“两极分化”的状态。数字人才规模方面，上海与南京的指数均超过了 100，无锡、苏州、杭州、宁波、合肥的指数介于 70-90 之间，其余大部分城市的指数均低于 20。人才吸引力水平方面，上海的指数最高，达到了 80.85，三省中浙江省各城市的平均指数较高，达 48.04；安徽省各城市的平均指数较低，达 32.05；江苏省各城市的指数标准差在三省中最高，达 12.63。29 图图 4.3.4 4.3.4 三省人才吸引力水平指数平均值与标准差三省人才吸引力水平指数平均值与标准差 数字经济专业教育水平方面，上海、南京、杭州、合肥拥有长三角 27 个城市中较为丰富的教育资源。据教育部名单，上海共有 64 所高校（不含成人高校，下同），其中，本科院校 40 所，高职高专 24 所；南京共有 51 所高校，其中，本科院校 34 所，高职高专 17 所；杭州共有 47 所高校，其中本科院校 28 所，高职高专 19 所；合肥共有 54 所高校，其中，本科院校 19 所，高职高专 35 所。从数量上来看，上海、南京、杭州、合肥四大城市的高校数量接近长三角总量的一半。从高校教学水平来看，上海与南京拥有较多的本科院校，在数字经济相关专业的开设上处于长三角领先地位。30 图图 4.3.5 4.3.5 长三角城市高校分布情况长三角城市高校分布情况 3典型案例：无锡市典型案例：无锡市 无锡市多措并举发力数字经济领域关键要素持续优化，数字经济发展环境持续优化，发展态势强劲。在数据要素数据要素方面，2022 年 3 月，江苏无锡大数据交易公司正式注册成立，公司将积极推动平台试运营，构建打造数据交易生态，吸引数据供应商、数据需求方、专业服务机构等。同时率先出台全国地级市层面首个地方规章无锡市公共数据管理办法，召开无锡市首批数据产品交易发布会，建成全省领先的“1 4 N”的数据资源管理体系。在技术要素技术要素方面，无锡市科技创新促进条例于 2022 年 2 月 1 日正式施行，条例覆盖了从科学研究、成果转化、创新主体与人才、创新环境等全链条的科创指引。在人才要素人才要素方面，无锡市积极出台“太湖人才计划”、优秀大学生“锡引”计划、“锡引惠才”等 12 条人才政策，形成了覆盖诺奖得主、中外院士到优秀大学毕业生的多层次人才政策体系。（四）数字经济发展指数：产业发展（四）数字经济发展指数：产业发展31 1总体评估总体评估 上海市数字经济产业发展指数以 77.78 领先，其次依次为杭州、苏州、南京、合肥，位于第一梯队，指数在 60-80 之间。无锡、宁波、常州、南通、温州、盐城等 6 市处于第二梯队，产业发展指数在 40-60 之间，均高于平均值 39.40。嘉兴、金华、扬州、芜湖、湖州、绍兴、泰州、镇江、马鞍山、台州、安庆、滁州等位于第三梯队，产业发展指数在 20-40 之间。舟山、铜陵、宣城、池州等 4 市处于第四梯队，产业发展指数均在 20 以下，在数字经济产业发展方面还需要加大发展力度。图图 4.4.14.4.1 长三角城市数字经济产业发展指数梯队分布长三角城市数字经济产业发展指数梯队分布 32 图图 4.4.24.4.2 长三角城市数字经济产业发展指数长三角城市数字经济产业发展指数 长三角城市数字经济产业指数差异较大。长三角城市数字经济产业指数差异较大。上海数字经济产业发展指数位居长三角各城市之首，指数达到 77.78，是池州产业发展指数的近 7 倍，城市之间差距明显。从数字经济产业发展指数的细分指标来看，信息传输、软件和信息技术服务业增速、大数据产业发展水平、工业互联网产业发展水平指数的标准差均在 20 以下，其余细分指标的指数标准差均在 20 以上，甚至高于 30，由此可见在数字经济产业发展方面受各城市数字经济基础产业和新兴产业带来的产出增加影响，产业发展指数分化特征显著。33 图图 4 4.4 4.3.3 产业发展细分指标标准差产业发展细分指标标准差 2分指标分析分指标分析（1）基础产业：沪杭苏宁领跑长三角）基础产业：沪杭苏宁领跑长三角数字经济基础产业指数方面，上海、杭州、苏州、南京领跑长三角地区，指数在 60 以上，位列第一梯队。无锡、合肥、常州、宁波、盐城、嘉兴、南通、金华等基础产业发展指数均在平均值 35.99 以上，位列第二梯队。湖州、扬州、温州、芜湖、绍兴、泰州、滁州、台州、安庆位列第三梯队，其中湖州、扬州、温州三市基础产业发展指数达到 30 以上，是第三梯队的领先者，跃升进入第二梯队的潜力大。马鞍山、舟山、铜陵、镇江、宣城、池州等市基础产业发展指数相对较低，在 20 以下，位列第四梯队。34 图图 4 4.4 4.4.4 长三角城市数字经济基础产业指数长三角城市数字经济基础产业指数 从细分指标看，电子信息制造业方面电子信息制造业方面，苏州、金华分别以 135.37 的电子信息制造业产值指数和 83.08 的电子信息制造业增速指数位居长三角首位。作为苏州工业部门的第一大产业，2021 年苏州电子信息工业产值达到 11623 亿元，成为苏州首个突破万亿元的产业；电子信息机电制造业是当前金华市数字经济基础产业增长的主要驱动力，2021 年金华市电子信息制造业增速达 80.5%，对于电子信息制造业的重视程度持续提升。信息传输、软件和信息技术服务业信息传输、软件和信息技术服务业方面方面，上海、常州分别以 138.75 的信息传输、软件和信息技术服务业产值指数和 95.00 的信息传输、软件和信息技术服务业增速指数位居长三角首位。2021 年，上海信息传输、软件和信息技术服务业产值达 7714 亿元，常州信息传输、软件和信息技术服务业增速达 67%。35 图图 4 4.4 4.5 5 长三角城市数字经济基础产业细分指标指数排名长三角城市数字经济基础产业细分指标指数排名 （2）新兴产业：各城市发展势头强劲）新兴产业：各城市发展势头强劲长三角 27 个城市数字经济新兴产业指数平均值（41.68）高于基础产业指数平均值（35.99），表明各城市加大力度发展新兴产业，推动数字经济高质量发展。上海成为新兴产业发展的“排头兵”，指数达到 80.36，杭州、南京、苏州、合肥、宁波、无锡次之，指数均在 60 以上，同处第一梯队。温州、常州、南通、芜湖等 4 市紧随其后，指数达到平均值以上，位列第二梯队。扬州、盐城、金华、嘉兴、湖州、镇江、绍兴、泰州、马鞍山、台州、安庆、舟山等 12 市，指数在 20-40 之间，位居第三梯队。滁州、宣城、铜陵、池州等 4 市指数均在 20 以下，处于第四梯队。36 图图 4 4.4 4.6 6 长三角城市数字经济新兴产业指数长三角城市数字经济新兴产业指数 从细分指标看，人工智能产业方面人工智能产业方面，杭州以 78.10 的人工智能产业发展指数位列长三角第一，南京、上海、苏州紧随其后，发展指数均超过 70。作为浙江省人工智能产业发展的核心区域，杭州集聚了超过全省三分之一的人工智能核心企业。2021 年，杭州人工智能产业营业收入达 2038.5 亿元，研发费用 225.8 亿元，产业增加值增长 26.9%。区块链产业区块链产业方面方面，上海、杭州齐头并进，均位列长三角区块链产业发展指数第一，苏州、南京次之，发展指数均超过 70。杭州是全国区块链技术与产业发展最成熟的城市之一，目前拥有 100多家区块链企业，7 个区块链产业园，8 家企业上榜全球区块链发明专利前 100 强。大数据产业方面大数据产业方面，沪杭表现突出，上海以 81.32 的大数据产业发展指数，位列长三角 27 个城市之首，苏州获得第二名。近年来，苏州大力推进大数据产业试点示范创建，累计获评工信部大数据试点示范项目 8 个，省级大数据试点示范项目 37 个，入选江苏省“数动未来”融合创新中心 16 家、DCMM 贯标评估单位 32 家、首席数据官制37 度试点企业 6 家、数据要素市场生态培育项目 8 个。工业互工业互联网产业方面联网产业方面，上海持续领跑，宁苏杭紧追其后。截至目前，南京共有 5 地入选工业互联网推动数字化创新领先园区，入选总数位居全国第一方阵；在“2021 中国产业互联网百强榜”名单中，南京企业占 13 席，总数仅次于上海，位居全国第二。图图 4 4.4 4.7 7 长三角城市数字经济新兴产业分指标指数长三角城市数字经济新兴产业分指标指数 Top10Top10 3典型案例：上海市典型案例：上海市 上海市大力推进数字经济基础产业与新兴产业发展，持续提升城市能级和核心竞争力。在电子信息制造业电子信息制造业方面，上海持续推进电子信息制造业重大项目，加大产业投资，在集成电路、新型显示等领域投资超百亿元；培育产业创新策源能力，承接国家创新任务，全面提升电子信息制造业技术创新能力；持续调整电子信息制造业发展重点，逐步转换新旧动能，引领产业高端化发展；全力打响制造品牌，构筑电子信息制造业的良好发展环境，38 推动产业高质量集聚。在软件和信息服务业软件和信息服务业方面，聚焦基础软件、工业软件、行业软件、信息安全，不断加大软件企业研发投入力度；以创建国家信息消费示范城市与城市数字化转型为契机，增强信息技术跨界融合能力，创新业态模式；加快建设信息服务产业基地，形成强大的辐射带动作用。2021 年，上海计算机、通信和其他电子设备制造业产值增长33.1%；集成电路产业规模达 2500 亿元，约占全国 25%，聚集了重点相关企业超 1000 家，吸引了全国 40%的集成电路人才；信息传输、软件和信息技术服务业增加值 3392.88 亿元，同比增长 12.4%。在人工智能人工智能领域，上海已连续五年举办世界人工智能大会，发布全国首部人工智能“十四五”规划和地方人工智能标准体系，2021 年上海人工智能产业规模达到 3057 亿元，在智能计算、量子科技、新一代通信等领域集聚了一批创新企业。在区块链区块链领域，作为全国区块链技术和应用创新高地，上海聚集了较为成熟的区块链上下游企业，成为国内区块链技术产业链和生态链最丰富的地区之一，具备领先优势和发展潜力。在大数据产业大数据产业领域，上海连续发布大数据产业政策，鼓励大数据在各领域的深度应用，上海市数据条例是国内首部省级人大制定的数据条例，上海 11个项目入选工信部 2021 年大数据产业发展试点示范。在工工业互联网业互联网领域，上海先后落地国家首个工业互联网创新中心、标识解析国家顶级节点、工业互联网产业地方分联盟和首支地方性专项产业基金，加快布局全网赋能的工业互联网集群，建设多个工业互联网平台，推动长三角工业互联网平台、标39 识解析集群联动合作。（五）数字经济发展指数：融合应用（五）数字经济发展指数：融合应用1总体评估总体评估 长三角 27 个城市数字经济融合应用指数平均值 33.88。上海市以 101.22 的指数高居长三角城市榜首，杭州、苏州、宁波、合肥、南京位列其后，与上海位列于第一梯队。台州、嘉兴、无锡、湖州等城市数字经济融合应用指数均高于平均值，位列第二梯队。绍兴、泰州、常州、扬州、盐城、安庆、温州、金华、滁州、镇江、南通等城市融合应用指数略低于长三角平均水平，位居第三梯队。芜湖、宣城、铜陵、池州、马鞍山、舟山等城市指数相对落后，指数低于 15，位于第四梯队。图图 4.5.14.5.1 长三角城市数字经济发展融合应用指数梯队分布长三角城市数字经济发展融合应用指数梯队分布 40 图图 4.5.24.5.2 长三角城市数字经济发展长三角城市数字经济发展融合应用融合应用指数指数 长三角城市加快推动传统产业转型升级，成为产业数字长三角城市加快推动传统产业转型升级，成为产业数字化发展的前沿阵地。化发展的前沿阵地。长三角新业态、新模式、新技术蓬勃发展，加快推动农业、工业、服务业传统产业转型升级，上海14 个案例入选工信部 2021 年工业互联网平台创新领航应用案例名单，占全国总数十分之一；江苏大力推动智能制造发展，在全国智能制造领域起到了标杆示范作用。截至 2021 年，江苏累计建成智能制造示范工厂 52 家、智能车间 1639 家、“上云”企业超 35 万家；浙江利用数字化新技术、新理念，全方位、全链条改造制造业、服务业、农业。截至 2021 年，累计认定未来工厂 32 家、智能工厂 423 家，建设省级工业互联网平台 285 家，培育上云企业 47 万家；安徽深入开展机器换人“十百千”工程，开展生产线和车间的数字化、智能化改造，促进传统工业企业数字化转型。2分指标分析分指标分析（1）智慧农业：浙江城市数字农业发展领跑长三角）智慧农业：浙江城市数字农业发展领跑长三角41 长三角三省一市，在农业和农村的数字化转型方面，走在全国前列。从长三角城市数字农业农村发展先进县数量分布图以及长三角城市农业物联网接入数量分布图来看，以杭州、嘉兴、湖州、宁波、金华、温州、台州为主的浙江各城市成为长三角智慧农业发展的“排头兵”。浙江聚力发展智慧农业，加快建设数字乡村，以数字技术赋能乡村振兴，实施农业农村现代化先行省建设，出台浙江省数字乡村建设实施方案，涌现出包括“浙农码”、浙江省智慧农业云平台等一批数字农业农村新技术新产品新模式优秀案例。截至 2021年，“浙农码”赋码用码量达 1200 万余次；浙江省智慧农业云平台已先后建成农业物联网、生态循环、应急预警等 10 大栏目，归集数据 227.03 万组，整理近 40 年的产业统计等数据，接入各地农业物联网示范点 118 个，视频摄像头 525 个，能满足农业生态监管、智能生产、休闲观光、应急指挥等需求。图图 4.5.34.5.3 长三角城市数字经济长三角城市数字经济智慧农业各指数智慧农业各指数 （2）智能制造：三省一市城市各有所长）智能制造：三省一市城市各有所长长三角智能制造发展具有明显的基础优势和产业优势，长三角各城市高度重视智能制造的推进，试点项目名列全国42 前列。以上海、南京、杭州、宁波、合肥等城市为核心，培育了一批优势突出、特色鲜明的智能制造产业集群。上海在船舶海工、航空航天、汽车等领域实力雄厚，江苏在电子信息、生物医药领域成绩斐然，浙江凭借互联网的先发优势，在轻工纺织、汽车及零部件等领域走在前列，安徽在家电、有色金属、建材、化工等领域快人一步。上海、合肥均以 5家企业入选的成就位列国家两化融合示范企业数量指数第一；国家级智能制造示范标杆企业数量指数排名前五的分别为上海、无锡、嘉兴、南京、合肥；上海、杭州、南京、苏州、宁波 5 市排名国家智能制造示范工厂数量指数前五并形成梯队发展；上海、苏州、无锡、绍兴、合肥等城市国家智能制造优秀场景数量指数名列前茅；杭州、宁波、台州等浙江城市国家企业上云典型案例数量较多。43 图图 4.5.54.5.5 长三角城市数字经济长三角城市数字经济智能制造各指数智能制造各指数 （3）智慧服务：沪、杭、宁、合、苏、甬等城市成为长）智慧服务：沪、杭、宁、合、苏、甬等城市成为长三角城市智慧服务发展的排头兵三角城市智慧服务发展的排头兵 长三角各城市充分利用移动互联网、云计算、人工智能、BIM 模型和物联感应等先进技术，推动智慧交通、智慧物流、智慧教育及智慧医疗等专项发展，为提升长三角地区城市整体运营水平和领导决策成效提供智慧支撑。从细分指标来看，智慧交通水平 TOP10 的城市分别为上海、南京、杭州、合肥、苏州、无锡、宁波、常州、南通及嘉兴；从智慧物流水平来看，上海、杭州、宁波、南京、合肥 5 城市指数均高于 TOP10平均值，智慧物流水平发展程度较高；上海、杭州、南京、苏州数字金融指数高于平均值并位列于 TOP10；上海、杭州、南京、合肥、苏州等城市智慧教育指数高于 TOP10 平均值，智慧教育发展具有先发优势；上海、杭州、南京、合肥等城市智慧医疗发展水平较高。44 图图 4.5.64.5.6 长三角城市数字经济长三角城市数字经济智慧服务各指数智慧服务各指数 （4）数字政府：长三角）数字政府：长三角 27 城市数字政府发展较为均衡城市数字政府发展较为均衡 图图 4.5.74.5.7 长三角城市数字长三角城市数字政府发展指数政府发展指数 整体来看，27 城市数字政府发展指数相差较小，发展水平较为均衡。上海、杭州、宁波、南京、苏州等 13 市数字政45 府发展水平均高于平均指数 44.65。长三角城市总体来看数字政府发展起步较早，2019 年 5 月，长三角“一网通办”正式上线；长江三角洲区域一体化发展规划纲要提出“加快长三角政务数据资源共享共用，提高政府公共服务水平”、“共同推进数字政府建设，强化公共数据交换共享”。上海市主要聚焦企业群众需求，简化业务办理流程，深入推进“一网通办”。江苏省充分发挥“不见面审批”改革形成的优势，构建形成“一网四端”线上政务服务体系。浙江省以数字化改革为总抓手，初步构建“网上一站办、大厅就近办、办事更便捷”的“一网通办”浙江模式。安徽省不断深化“放管服”改革，推动实现高频事项“一站办”“一窗办”“一次办”，推出政务服务“724”小时不打烊“随时办”。3典型案例：合肥市典型案例：合肥市“十四五”期间，合肥市以建设“数字合肥”为全面推进城市数字化转型的重要抓手，按照“1136”的思路构建数字合肥框架体系，即围绕建设“数字中国”领先城市 1 个总体目标，将“城市大脑”作为“数字合肥”建设的 1 个总抓手；围绕数字经济、数字政府、数字社会 3 条主线，在数字筑基、数字驱动、数字赋能、数字智治、数字惠民、数字协同等 6 个方面重点发力，全面推进城市数字化转型。在智慧农业智慧农业方面，以“一院一园一基地”为主要内容的“智慧农业谷”建设依托合肥综合性国家科学中心学科与合肥市产业政策优势，整合了合肥、驻肥乃至国内外大学大院大所涉农科研力量，荟萃了多学科的优势和特色，体现了前46 瞻性、先进性和效益性。在智能制造智能制造方面，合肥市围绕点、线、面三大方向着力推进智能化、数字化转型升级，带动全产业链能级提升，取得明显成效。截至 2021 年 10 月，合肥市共培育智能工厂 122 家、数字化车间 1154 个。在智慧服务智慧服务方面，推进智慧课堂、智慧班牌、创新实验室、学科教室普及应用，探索发展与新技术融合的新型教学模式。完善医院自助机器人等就诊助诊设施，优化诊前、诊中、诊后全疗程的智慧医疗服务。在数字政府数字政府方面，重点搭建政务云体系架构。以“云网合一、云数联动”为基础，以电子政务外网为依托，建成全市逻辑统一的政务云体系架构。截至 2021 年底，合肥市“城市数据大脑”先后接入近 200 个系统的 10764类、330 亿条数据，政务数据共享率达到 100%。（六）数字经济发展指数：发展环境（六）数字经济发展指数：发展环境1总体评估总体评估 长三角 27 个城市数字经济发展环境指数平均值为 35.79。上海、南京、杭州高居第一梯队，其中，上海数字经济发展环境指数位居长三角城市之首，高达 96.51，为 27 个城市平均值的 2.7 倍；南京、杭州紧跟其后，发展环境指数依次为89.08、80.56。苏州、合肥、宁波、无锡等 4 个城市位列第二梯队，发展环境指数均高于平均值且介于 40-80 之间。温州、芜湖、嘉兴、马鞍山、南通、绍兴、常州、扬州、盐城、镇江、湖州、金华等 12 个城市数字经济发展环境指数在 20-40之间，略低于平均值。滁州、台州、铜陵、宣城、池州、泰州、安庆、舟山等 8 个城市居于第四梯队，数字经济发展环47 境指数均低于 20。图图 4.6.1 4.6.1 长三角城市数字经济发展环境指数梯队分布长三角城市数字经济发展环境指数梯队分布 图图 4.6.2 4.6.2 长三角城市数字经济发展环境指数长三角城市数字经济发展环境指数 龙头城市数字经济发展环境龙头城市数字经济发展环境持续向好持续向好。发展环境代表着未来数字经济发展的潜力，长三角各地区合理布局并持续优化数字经济发展环境。“十四五”期间，上海将围绕数字新产业、数据新要素、数字新基建、智能新终端等重点领域，进行数字经济新赛道培育；南京将数字经济发展方向聚焦于创新引领、融合赋能、智慧城建、智能体验等领域，全面构建48 数字经济“一核三圈”空间布局，争创全球一流数字经济名城；杭州将紧密围绕“全国数字经济第一城”，统筹推进数字产业化、产业数字化、城市数字化协同发展，增强数字经济发展实力；苏州将打造具有国际影响力的制造业数字化转型示范高地作为数字经济发展的重要任务，加快推进制造业智能化改造和数字化转型。2分指标分析分指标分析（1）营商环境：长三角各城市蓄力打造最优营商环境，）营商环境：长三角各城市蓄力打造最优营商环境，抢抓数字经济竞争新优势抢抓数字经济竞争新优势 长三角作为我国经济发展最为活跃的地区之一，营商环境的总体表现较为突出。上海作为区域核心城市，在营商环境建设方面展现出强大的带动作用，城市营商环境指数达到68.58；杭州、南京、宁波、苏州等地营商环境建设比较亮眼，城市营商环境指数均超过 50；其余城市营商环境发展差距较小，营商环境指数居于 36-48 之间。在长三角 27 个城市中，上海和杭州两地是国家首批营商环境创新试点城市。2021 年3 月，上海发布上海市加强改革系统集成 持续深化国际一流营商环境建设行动方案，全面规划上海的营商环境建设；2021 年 12 月，印发上海市营商环境创新试点实施方案，加强数据要素对政府管理、服务、运行的支撑力度，推动营商环境数字化转型。杭州于 2022 年 2 月出台杭州市国家营商环境创新试点实施方案，推出 153 项共 509 条改革举措，截至 2022 年 6 月，已有 100 项改革事项基本完成并取得了阶段性成效。南京于 2022 年 2 月出台南京市 2022 年49 优化营商环境实施方案，提出 28 个方面共 116 项任务，截至 2022 年 6 月，市级层面共发布 45 个优化营商环境创新应用场景。图图 4.6.3 4.6.3 长三角城市营商环境指数长三角城市营商环境指数 （2）政策环境：长三角各城市高度重视顶层设计，不断）政策环境：长三角各城市高度重视顶层设计，不断推进数字经济政策革新推进数字经济政策革新 近五年来，长三角各地区结合产业发展基础，陆续出台数字经济相关总体规划方案以及人工智能、大数据、集成电路等细分领域的专项政策，促进数字经济发展和应用。从数字经济领域政策环境指数来看，上海、苏州、宁波、合肥、南京占据长三角前五席位，指数均超过 60，数字经济相关政策出台力度强劲；无锡、杭州、马鞍山、常州等地指数均在50 以上，数字经济顶层设计紧密推进。总体来看，长三角数字经济政策体系日渐完备，各城市发展定位更加清晰。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00上海杭州南京宁波苏州无锡合肥温州金华嘉兴台州湖州绍兴南通常州芜湖舟山泰州扬州盐城镇江马鞍山宣城安庆池州滁州铜陵50 图图 4.6.4 4.6.4 长三角城市数字经济领域政策环境指数分布长三角城市数字经济领域政策环境指数分布 作为长三角地区的领头羊，上海数字经济领域政策环境也占据领先地位，相关政策具有前瞻性、引领性、创新性。2021 年以来，为推动城市数字化转型，上海发布了关于全面推进上海城市数字化转型的意见 上海市全面推进城市数字化转型“十四五”规划等；为强化数据监管，出台上海市网络交易平台网络营销活动算法应用指引（试行）上海市数据条例；为推进数字经济在具体行业的应用，上海出台上海市教育数字化转型实施方案（2021-2023）、关于推动上海市数字广告业高质量发展的指导意见等。表表 4.6.14.6.1 长三角城市数字经济规划政策摘选长三角城市数字经济规划政策摘选 地区地区 时间时间 政策名称政策名称 上海 2021.01 关于全面推进上海城市数字化转型意见 2021.01 推进治理数字化转型 实现高效能治理行动方案（20212023 年）2021.08 推进上海经济数字化转型 赋能高质量发展行动方案（2021-2023 年）2021.08 推进上海生活数字化转型 构建高品质数字生活行动方案（20212023 年）2021.10 上海市全面推进城市数字化转型“十四五”规划 51 2021.11 上海市网络交易平台网络营销活动算法应用指引（试行）2021.11 上海市数据条例 2021.11 上海市教育数字化转型实施方案（2021-2023）2021.12 关于推动上海市数字广告业高质量发展的指导意见 2021.12 上海市人工智能产业发展“十四五”规划 2022.07 上海市数字经济发展“十四五”规划 苏州 2021.01 苏州市推进数字经济和数字化发展三年行动计划（20212023 年）2021.04 苏州市促进集成电路产业高质量发展的若干措施 2021.04 苏州市促进新一代人工智能产业发展的若干措施 2022.03 苏州市加快推进工业互联网创新发展三年行动计划（2021-2023 年）2022.01 苏州市制造业智能化改造和数字化转型 2022 年行动计划 2022.07 苏州市数字经济“十四五”发展规划 宁波 2021.04 宁波市数字化改革总体行动方案 2021.06 宁波市加快集成电路产业发展的若干政策 2021.10 宁波市 5G 产业发展规划（2021-2025 年）2021.12 电子信息制造业产业集群“十四五”发展规划 2021.12 宁波市数字经济发展“十四五”规划 2022.06 宁波市加快数字文化产业发展的实施意见（暂行）合肥 2021.12 合肥市“十四五”软件产业发展规划 2022.01 合肥市“十四五”新一代信息技术发展规划 2022.03 合肥市“十四五”数字合肥发展规划 2022.05 合肥市加快推进集成电路产业发展若干政策 2022.06 合肥市支持工业互联网发展若干政策 南京 2021.09 南京市“十四五”数字经济发展规划 2021.11“十四五”信息通信行业发展规划 2021.12 南京市整体推进城市数字化转型“十四五”规划 2022.02 南京市制造业智能化改造和数字化转型实施方案（20222024 年）2022.06 南京市推进数字经济高质量发展实施方案（3）宣传推广：长三角各城市加强数字经济宣传，不断宣传推广：长三角各城市加强数字经济宣传，不断提高全社会数字素养提高全社会数字素养 2021 年，长三角数字化转型大会（苏州）、长三角经济数字化转型发展论坛（上海）、第一届长三角数字经济创新论52 坛（上海）、智慧长三角发展大会（上海）、浙江省数字经济产业发展大会暨第三届中国长三角数字经济大会（浙江）等数字经济相关会议论坛成功召开。从长三角城市宣传推广指数来看，苏州、上海遥遥领先，指数均超过 100；南京、宁波、无锡、杭州、合肥表现亮眼，指数均超过 50；温州、嘉兴、南通、盐城等城市蓄力追赶，而滁州、宣城、池州、泰州和舟山数字经济宣传推广工作亟需重视。图图 4.6.54.6.5 长三角城市数字经济领域宣传推广指数长三角城市数字经济领域宣传推广指数 T TOP15OP15 从指数排名前五的城市来看，江苏省占 3 个城市，表明近年来江苏省高度重视数字经济发展，各级政府部门频繁召开数字经济相关会议论坛，广播、电视、报刊、互联网等新闻媒体广泛开展数字经济公益性宣传，加强对数字经济优秀经验与典型案例的传播。苏州聚焦数字经济发展机遇、创新能力提升和“集群发展”的组织形态，召开苏州市数字经济时代产业创新集群发展大会、苏州市数字经济和数字化发展推进大会、苏州市 2021 年数字经济和数字化发展重点项目现场推进会等；南京围绕数字经济创新发展，举办 2021 中俄0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0053（南京）数字经济创新合作论坛、南京数字经济产业国际创新峰会暨 DXC 全球软件质量发布会、2021 第十四届南京国际智慧城市、物联网、大数据博览会等；上海聚焦城市数字化转型，举行 2021 上海数字创新大会、中国上海合作组织数字经济产业论坛、第四届上海人工智能大会、中国城市数字经济论坛 2021 等会议论坛。（4）网络安全：长三角各城市强化网络安全防护，筑牢网络安全：长三角各城市强化网络安全防护，筑牢数字安全屏障数字安全屏障 从长三角城市网络安全指数来看，南京、杭州齐头并进，上海、合肥紧随其后，苏州、芜湖奋力追赶。南京网络安全指数高达 143.80，截至 2021 年底（下同），网络安全技术应用试点示范项目累计数量达 22 个，位列长三角城市第一；杭州网络安全指数达 141.12，网络安全技术应用试点示范项目累计数量达 21 个，位居长三角城市第二；上海、合肥网络安全指数分别为 125.72、105.50，网络安全技术应用试点示范项目累计数量分别为 16、11。苏州、芜湖等城市也开始在网络安全领域显露头角，但与排名前五的城市存在一定差距。无锡、宁波、温州等城市亟需强化网络安全防护能力。54 图图 4.6.64.6.6 长三角城市网络安全指数长三角城市网络安全指数 TOP6TOP6 随着数据安全法 个人信息保护法 网络安全审查办法等多部网络安全重磅法律条例的相继颁布，长三角城市各级政府、企业、个人对网络安全的重视程度达到了前所未有的高度。2021 年 9 月，上海举办“2021 长三角互联网数据安全论坛”，长三角地区网络安全、通信等多家企业参与分享交流；2021 年 10 月，长三角一体化示范区网络空间安全研究中心成立，通过整合长三角地区高校资源，开展长三角区域网络安全重大项目研究，为长三角网络安全体系建设建言献策；2022 年 9 月，“长三角网络安全协同发展”论坛成功举行，聚集产学研用管各方优势力量，为长三角地区网络安全发展提供前沿性指导。3典型案例：杭州市典型案例：杭州市 杭州市积极探索优化数字经济发展环境的新路径，数字经济发展环境指数走在全省乃至长三角前列。在政策体系政策体系方面，编制了杭州市数字经济发展“十四五”规划，以打造“全国数字经济第一城”为使命，推动数字产业化、产业数字化、城市数字化“三化融合”协调发展，55 高水平建设“数智杭州宜居天堂”，促进数字经济实现二次攀升；制定了省内首部数字经济范畴的地方性法规杭州市智慧经济促进条例，出台了 杭州市智能物联产业政策实施细则等，不断完善数字经济发展的政策环境。营商环境方面，杭州成为国家首批 6 个营商环境创新试点城市之一；在2021 年 5 月发布的 中国营商环境指数蓝皮书（2021）中，杭州城市营商环境排名第三，仅次于上海和北京。在宣传推宣传推广广方面，2021 年以来，杭州召开数字经济系统建设推进会、2021 世界数字经济论坛杭州峰会、全市数字经济高质量发展大会等，加大对数字经济相关政策、理论知识、优秀经验、典型案例等内容的宣传推广，营造数字经济发展的良好氛围。在网络安全网络安全方面，2021 年，杭州数字安防市场份额位列全球第一；2022 年，杭州成立浙江省首个数字安全产业基地；此外，在网络安全宣传周举办网络安全主题展、开展浙江省公共数据条例知识竞赛、发布数字化改革网络安全优秀案例等系列宣传活动。（七）数字经济发展指数：区域协同（七）数字经济发展指数：区域协同1总体评估总体评估 长三角 27 个城市数字经济区域协同指数平均值为 40.31。上海市以 83.79 的指数高居长三角城市榜首，杭州、合肥位列其后，与上海同居于第一梯队。南京、苏州、宁波、常州、芜湖、无锡等城市数字经济协同指数高于平均值，位列第二梯队。马鞍山、嘉兴、宣城等城市协同指数略低于长三角平均水平，位居第三梯队。安庆、扬州、泰州等城市指数相对56 落后，指数低于 30，位于第四梯队。图图 4.7.14.7.1 长三角城市数字经济发展区域协同指数梯队分布长三角城市数字经济发展区域协同指数梯队分布 图图 4.7.24.7.2 长三角城市数字经济发展长三角城市数字经济发展区域区域协同指数协同指数 以上海为以上海为引领的长三角城市数字经济协同发展态势明引领的长三角城市数字经济协同发展态势明显。显。上海的区域协同指数以高于均值两倍的指数遥遥领先于同样位列第一梯队的杭州与苏州。2018 年 11 月长江三角洲区域一体化发展上升为国家战略，规划中提到长三角将会形成以上海为核心的“一核九带”空间格局。上海作为长三角龙头城市，不断加强与浙江省、江苏省、安徽省等三省的交57 流合作，发挥龙头引领作用和辐射带动作用。2分指标分析分指标分析（1）创新合作：积极探索创新合作发展模式，加大一体）创新合作：积极探索创新合作发展模式，加大一体化发展平台载体建设化发展平台载体建设 以上海、苏州、嘉兴为核心的长三角一体化示范区是实施长三角一体化发展战略的先手棋和突破口。2019年11月，长三角生态绿色一体化发展示范区总体方案出台，上海市青浦区、江苏省苏州市吴江区、浙江省嘉兴市嘉善县共同组成一体化示范区。方案指出要提升创新发展水平，加快培育数字化新业态，规划建设长三角数据中心，打造区域信息枢纽港，推进科技创新资源开放共享，推动产学研深度协同联动。G60 科创走廊是长三角一体化创新合作发展的主要载体。由上海松江，浙江嘉兴、杭州，江苏苏州，安徽宣城、合肥等 9 城（区）组成 G60 科创走廊，依托 G60 高速公路和沪苏湖高铁这两个交通大通道，不断加强协同创新体系建设，协同打造产业和城市群一体化发展平台，为长三角产业一体化发展持续输送创新源泉。浙江省与江苏省、安徽省共同谋划建设长三角数据中心等一批战略性数字基础设施，共同培育云计算、数字安防等一批世界级数字产业集群，联手打造全球数字经济创新高地。长三角 27 城市不断探索创新合作发展模式，不断输出创新合作成果。从长三角数字经济领域共享实验室数量指数来看，上海数字经济领域共享实验室数字指数遥遥领先，达 163.03 位列于榜首，杭州、合肥、南京、常州、苏州、宁波分别以 103.44、89.01、59.67、44.33、36.45、58 30.62 的指数居于其后，均高于指数平均值 29.90。图图 4.7.34.7.3 数字经济领域共享实验室数量指数数字经济领域共享实验室数量指数 （2）资源共享：资源互通互享，借助数字经济打造长三）资源共享：资源互通互享，借助数字经济打造长三角区域一体化公共服务角区域一体化公共服务 数字经济的蓬勃发展，在公共服务领域涌现出一系列的新模式新业态。长三角一体化发展战略实施以来，各城市、各区域也在不断积极探索包含教育、医疗、交通、政务等在内公共服务资源信息的互通与数据的共享。在医在医疗方面，疗方面，城市医院协同发展联盟成员已覆盖长三角城市超过 100 家三甲医院，养老服务协商协作机制初步建立。其中苏州医疗资源共享水平最高，上海、宁波紧随其后。在在教育方面，教育方面，三省一市在第十二届长三角教育一体化发展会议上签署了长三角一体化教育协同发展三年行动计划（2021-2023 年），提出要建设长三角教育协同机制，发展教育现代化。在交通方面，在交通方面，2022 年年初三省一市交通运输部门共同签署长三角跨省市交通基础设施快联快通建设实施合作协议59(20222025)，将在未来4 年共同推动实施20项省际铁路、16项省际高速公路、21项省际普通公路、9项省际航道项目，共计 66 项。在政务方面，在政务方面，2022 年 8 月全国首张长三角一体化示范区政务服务地图上线，示范区政务服务地图整合了青蒲区、吴江区、嘉善县三地 57 个线下办事大厅、215 个综合自助终端和 49 个政银合作网点，实现“一图尽览、一键预约”，一次性解决示范区群众跨省办事“找不到网点”“不清楚流程”“没有带证照”等一系列问题。（3）区域联动：长三角各省市主动推进一体化进程，近）区域联动：长三角各省市主动推进一体化进程，近年来相关大会陆续召开年来相关大会陆续召开 工业互联网领域工业互联网领域，沪苏浙皖四地通信管理局联合发起成立“长三角工业互联网标识一体化建设专班”，旨在合力推进长三角工业互联网一体化建设；2021 年长三角工业互联网一体化发展论坛在上海举办，论坛期间，MA 标识体系白皮书正式发布，中国工业互联网研究院重点合作协议签约。人工人工智能领域智能领域，长三角人工智能党建联盟成立大会在上海举办，旨在组织跨区域跨行业党组织携手破解人工智能技术创新和应用难题；长三角人工智能产业链联盟成立大会在合肥召开，会上长三角人工智能产业链联盟揭牌。智能制造领域智能制造领域，长三角智能制造协同发展论坛连续三年在嘉兴举办，已促成一大批智能制造项目合作；中日（苏州）地方发展合作示范区阳澄湖创新合作发展峰会在昆山举行，将共同建立长三角中日智能制造创新联盟，搭建长三角首个苏企日企智能制造交流合作平台。60（4）政策规划：与政府战略布局相关性较强，积极推进）政策规划：与政府战略布局相关性较强，积极推进长三角一体化政策布局长三角一体化政策布局 以上海、南京、杭州为中心，通过发达的交通网与周边相邻城市链接，分别形成上海大都市圈、南京都市圈、杭州都市圈，推动区域内长三角城市共同发展，共同做强做大，即以一个城市为龙头来带动一大批城市及周围城镇协同发展。上海市贯彻长江三角洲区域一体化发展规划纲要实施方案提出上海大都市圈包括上海、无锡、常州、苏州、南通、宁波、湖州、嘉兴、舟山等。南京都市圈发展规划指出南京都市圈包括南京、镇江、扬州、淮安、常州、芜湖、马鞍山、滁州、宣城等长三角中心区城市。杭州都市圈发展规划（2020-2035 年）明确杭州都市圈城市包含杭州、湖州、嘉兴、绍兴等 4 个长三角中心区城市。总体来看，长三角区域以区域位置邻近为主的政策协同较为明显。表表 4.7.14.7.1 部分长三角城市参与数字经济及数字经济领域区域部分长三角城市参与数字经济及数字经济领域区域一体化发展政策一体化发展政策 序号序号 政策名称政策名称 涉及城市涉及城市 1 长江三角洲区域一体化发展规划纲要 长三角 27 城市 2 长三角科技创新共同体建设发展规划 长三角 27 城市 3 长三角一体化发展规划“十四五”实施方案 长三角 27 城市 4 长三角 G60 科创走廊建设方案 上海、苏州、杭州、湖州、嘉兴、金华、合肥市、芜湖市、宣城等 5 长三角生态绿色一体化发展示范区重大建设项目三年行动计划(2021-2023 年)上海、苏州、嘉兴等 6 长三角制造业协同发展规划 长三角 27 城市 7 长江三角洲城市群发展规划 长三角 26 城市 61 8 上海市贯彻长江三角洲区域一体化发展规划纲要实施方案 上海、无锡、常州、苏州、南通、宁波、湖州、嘉兴、舟山等 9 南京都市圈发展规划 南京、镇江、扬州、淮安、常州、芜湖、马鞍山、滁州、宣城等 10 杭州都市圈发展规划（2020-2035 年）杭州、湖州、嘉兴、绍兴等 11 长江三角洲城市群发展规划南通行动计划（2017-2018 年）南通 12 杭州市落实长三角区域一体化发展国家战略行动计划 杭州 13 嘉兴市推进长三角一体化发展行动方案 嘉兴 14 安徽省实施长江三角洲区域一体化发展规划纲要行动计划 合肥、芜湖、马鞍山、铜陵、安庆、滁州、池州、宣城等 3典型案例：苏州市典型案例：苏州市 苏州率先提出“沪苏同城化”“沪苏同城化”，全方位学习上海、对接上海、服务上海、融入上海，目前已正式入列“国家方案”。此外，苏州市自 2018 年签署G60 科创走廊战略合作协议后，积极融入发展建设，当前正围绕人工智能、集成电路、生物医药、高端装备、新能源、新材料、新能源汽车等领域，打造先进制造业集群。在医疗卫生医疗卫生方面，沪苏医疗资源共享加速，例如苏州科技城医院与上海复旦大学附属肿瘤医院合作建设肿瘤中心，相城区人民医院与复旦大学附属中山医院联合挂牌设立“长三角合作医院”等。在教育合作教育合作方面，苏州与上海普陀区、浙江嘉兴市、安徽芜湖市等共同成立“长三角一体化四地教育联盟”；南京大学苏州校区建设加速推进，智能科学与技术学院、智能软件与工程学院、集成电路学院、数字经济与管理学院四个新型学院揭牌。在交通出行交通出行方面，高铁苏州北站、62 南站与上海虹桥高铁枢纽共同打造国家级综合交通枢纽；跨越“苏昆沪”的苏州轨道交通 11 号线将于 2023 年完成建设。在协同创新协同创新方面，苏州持续深化大院大所合作对接，2021 年累计引进重大创新载体近 30 家；与上海共建科技资源开放共享与协同发展平台，集聚各类大型科学仪器设施五万多台套。五、展望五、展望与建议与建议（一）未来展望（一）未来展望党的二十大报告指出，要加快建设网络强国、数字中国，着力推动高质量发展，建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，促进数字经济和实体经济深度融合。这为我国区域和城市数字经济描绘了发展蓝图，指明了前进道路。基于以上，对于经济最活跃的长三角地区有以下几方面的展望。1.大力发展数字经济大力发展数字经济将成为将成为长三角各地近阶段的重要长三角各地近阶段的重要发展方向发展方向 当前，新一轮科技革命和产业变革动能持续释放，发展数字经济既是顺应历史变革的大势所趋，也是构筑竞争新优势的战略选择，是推动我国高质量发展的必由之路，是构建“双循环”新发展格局的关键依托。长三角各地正加快落实国家数字经济顶层战略规划，制定和细化政策文件，将大力发展数字经济作为推动各地经济高质量发展的重要举措。当前和未来一段时间，发展数字经济仍是各地支撑新发展格局、打造经济增长新动能、提供经济社会发展新机遇的重要手段63 和发展方向。2.各地发展数字经济的模式、路径、定位将更加清晰明各地发展数字经济的模式、路径、定位将更加清晰明确确 长三角各地在积极落实国家数字经济顶层战略设计的过程中，将自身区位条件、产业基础、资源禀赋等特征与数字经济发展相结合，形成了鲜活的数字经济发展案例，为其它地区发展数字经济提供广泛思路。随着各地数字经济发展经验的积累和对自身定位的进一步明晰，未来各地发展数字经济将与当地实际情况结合得更为紧密，探索出各具特色的数字经济发展道路，呈现出百花齐放的蓬勃发展之势，支撑我国数字经济整体发展持续保有活力。3.数字鸿沟问题与数字经济红利分配不平衡不协调问数字鸿沟问题与数字经济红利分配不平衡不协调问题将得到重视题将得到重视 随着数字经济的发展，长三角地区之间数字鸿沟问题愈加凸显。从发展机会看，部分地区由于数字基础设施不完善、专业技术人员缺乏等，难以发展人工智能、大数据、云计算等相关产业，错失了数字经济发展的重要机遇；从发展结果看，上海、杭州、南京、苏州等一线和新一线城市的数字经济发展的程度整体高于三四线城市，数字经济红利分配格局呈现出不均衡的局面。为缩小地区间数字鸿沟，各地区在发展数字经济的过程中，将更加重视数字基础设施的建设和资金、人才等支撑，努力乘上数字经济发展快车，共享发展红利。4.三省一市加快政策保障，数字营商环境将愈加健康三省一市加快政策保障，数字营商环境将愈加健康64 三省一市各地政府越发重视数字经济，从强化政策保障、丰富政策领域等多个角度为数字经济发展营造良好环境。从政策保障看，各省市将相继制定数字经济相关的知识产权、资金、人才、税收、安全保障、补贴激励等政策措施，为数字经济在区域内的发展保驾护航。从政策领域看，各省市政策将充分触及数字产业化、产业数字化、数字化治理以及数据要素等数字经济关键领域，为数字技术发展、产业数字化转型提供指导方向和政策支持。5.国际合作将为区域数字经济发展注入合作共赢新机国际合作将为区域数字经济发展注入合作共赢新机遇遇 长三角地区在高质量推进“一带一路”建设中具有重要战略地位。“一带一路”倡议自提出以来，我国坚持“引进来”和“走出去”并重，在政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通等方面均取得显著成效。东盟、金砖、二十国集团等各国际合作组织都将数字经济作为合作发展的重要领域。当前，“一带一路”沿线已形成众多数字贸易、数字技术研发合作、数字基础设施共建共享等数字经济领域合作共赢的案例。未来，国际合作带动的数字经济发展新机遇将进一步释放，长三角各地有机会发挥区位和产业优势寻求数字经济发展新突破，围绕“一体化”“高质量”，形成“高端要素富集地、科创成果集散地、链主企业集聚地、市场联通主阵地、制度型开放新高地”，支撑构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。（二）发展建议（二）发展建议65 长三角作为我国经济最活跃的地域之一，应把握数字经济发展机遇，应势而谋。1.加强数字基础设施建设，夯实数字经济发展基础加强数字基础设施建设，夯实数字经济发展基础坚持适度超前、建用结合、以建促用，大力推进数字信息基础设施建设。通过制定互联网普及计划，加大移动宽带、互联网等基础设施建设，提高地区信息化水平；进一步加快新一代信息技术的创新步伐，提升网络供给能力和支撑水平，建立快速高效的网络平台；对于 5G 基站、数据中心和云计算中心等关键基础设施，要做到适当的超前部署，为未来深度应用提供前期基础；充分发挥政府资金前期建设的保障性作用，逐步探索市场主体投资模式，发动多元主体共参共建。2.加快数字化应用拓展，培养个人及企业数字素养加快数字化应用拓展，培养个人及企业数字素养强化数字经济发展新知识，推广数字化应用新技能，积极培育个人的数字素养与应用能力，推进个人数字化应用。鼓励各行各业将互联网、云计算等新一代信息通信技术、工具、资源与生产深度融合，将数字化应用到各个部门，加快企业传统运营模式的转型升级，推动新业态的发展。支持企业建立优质网络平台，鼓励从业人员熟悉数字化业务，充分发挥人才优势，强化组织协同工作。3.加大数字化产业变革发展，推进企业数字化转型加大数字化产业变革发展，推进企业数字化转型地方政府需要在产业变革上，给予企业政策与资金支持，优化产业发展环境，推进传统产业数字化转型，实现高质量发展。地方企业应积极配合政策协调发展，通过调整产业结构，推进产业数字化转型，提升资源优化配置效率，实现地66 区数字经济高质量发展。4.增强对落后地区扶持力度，努力缩小区域发展差异增强对落后地区扶持力度，努力缩小区域发展差异实行数字经济区域差异化发展战略，因地制宜地谋划本区域数字经济发展策略，积极采取强化区域数字经济互利合作的举措。先进地区可以从整合区域资源、进行跨区域资源调配出发，拉动落后地区数字经济发展，创造城市、区域间的数字经济联动，谋得更加长足的发展。落后地区应尽可能地调动本区域内部的积极因素，发挥本地优势，同时抓住数字经济发展短板，以便于数字经济获得较好的发展。67 版权声明版权声明 本白皮书版权属于赛迪工业和信息化研究院集团（苏州）有限公司，并受法律保护。转载、摘编或利用其它方式使用本白皮书的文字、观点和数据的，应注明“来源：赛迪工业和信息化研究院集团（苏州）有限公司”。违反上述声明者，本公司有权依法追究其法律责任。

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赛迪智库：长三角城市工业互联网发展水平测评白皮书（2022）(48σελίδες).pdf

长三角城市工业互联网发展水平 评估评价白皮书（2022 年）长三角城市工业互联网发展水平 评估评价白皮书（2022 年）赛迪工业和信息化研究院集团（苏州）有限公司 赛迪数字经济研究中心 2023 年 3 月 指 导 指 导 杜 娇 编写组 编写组 栗 媛 张临川 马淑君 裴 京 肖 莹 吴 昊 黄晶晶 刘梦冉 前 言 前 言 当前，全球范围内新一轮科技革命和产业变革蓬勃兴起。工业互联网作为新一代信息技术与工业技术深度融合的产物，通过广泛连接人、机、物等各类生产要素，构建起全要素、全产业链、全价值链全面连接的新型生产制造和服务体系，是产业体系新旧动能转换和深化制造业数字化转型的重要驱动力量，工业互联网正在成为全球各制造大国竞相布局的新方向、新焦点。数字经济已成为中国经济高质量发展的强大动能。党的二十大报告指出，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。长三角是全国发展的强劲增长极，建设“数字长三角”是实现区域一体化高质量发展的重要路径。工业和信息化部支持长三角建设工业互联网一体化发展示范区，打造工业互联网创新发展高地，为加快传统产业转型升级、推动制造业高质量发展贡献更多智慧和经验。为科学合理地评估长三角 27 个中心城市的工业互联网发展水平，赛迪数字经济研究中心制定了城市工业互联网发展水平评估评价指标体系，编制形成长三角城市工业互联网发展水平评估评价白皮书，旨在为长三角各城市发展工业互联网提供方法路径，为企业战略布局提供参考。I 目 录 一、背景与意义目 录 一、背景与意义.1（一）研究背景（一）研究背景.1（二）研究意义（二）研究意义.1 二、重要举措二、重要举措.2（一）上海市：着力培育产业生态，全面提升（一）上海市：着力培育产业生态，全面提升“工赋上海工赋上海”能级能级.2（二）江苏省：全面构建平台体系，深度赋能智能化改造数字化转型（二）江苏省：全面构建平台体系，深度赋能智能化改造数字化转型.3（三）浙江省：大力推动模式创新，加快推进传统制造业数字化转型（三）浙江省：大力推动模式创新，加快推进传统制造业数字化转型.4（四）安徽省：坚持供需两侧发力，推动工业互联网赋能制造强省（四）安徽省：坚持供需两侧发力，推动工业互联网赋能制造强省.5 三、评价体系三、评价体系.7（一）评估依据（一）评估依据.7（二）指标体系（二）指标体系.8 四、指数评价四、指数评价.9（一）总体情况（一）总体情况.9 1长三角工业互联网发展呈现长三角工业互联网发展呈现“一核引领、三极辐射、五强逐鹿一核引领、三极辐射、五强逐鹿”的总体格局的总体格局.9 2上海包揽多项冠军，苏浙皖城市各有亮点上海包揽多项冠军，苏浙皖城市各有亮点.11（二）技术基础（二）技术基础.12 1总体评估总体评估.12 2分指标分析分指标分析.14 II 3典型案例：杭州市典型案例：杭州市.18（三）产业发展（三）产业发展.18 1总体评估总体评估.18 2分指标分析分指标分析.21 3典型案例：南京市典型案例：南京市.25（四）融合应用（四）融合应用.26 1总体评估总体评估.26 2分指标分析分指标分析.27 3典型案例：苏州市典型案例：苏州市.30（五）生态环境（五）生态环境.31 1总体评估总体评估.31 2分指标分析分指标分析.33 3典型案例：芜湖市典型案例：芜湖市.36 五、展望与建议五、展望与建议.37（一）发展展望（一）发展展望.37 1长三角工业互联网融合创新态势将愈加凸显长三角工业互联网融合创新态势将愈加凸显.37 2长三角工业互联网平台建设将向特色化专业化发展长三角工业互联网平台建设将向特色化专业化发展.37 3长三角多场景多领域多行业应用将走深向实长三角多场景多领域多行业应用将走深向实.38 4长三角工业互联网跨区域协同联动将进一步深化长三角工业互联网跨区域协同联动将进一步深化.38（二）发展建议（二）发展建议.39 1夯实技术基础，提升工业互联网产业支撑能力夯实技术基础，提升工业互联网产业支撑能力.39 2加快平台建设，推进工业互联网创新发展加快平台建设，推进工业互联网创新发展.40 3加强应用赋能，推广加强应用赋能，推广“平台平台 园区园区”发展模式发展模式.40 4推动要素集聚，构建工业互联网发展生态体系推动要素集聚，构建工业互联网发展生态体系.41 1 一、背景与意义一、背景与意义（一）研究背景（一）研究背景 近年来，新一轮科技革命和产业变革快速推进，互联网由消费领域向生产领域、由虚拟经济向实体经济快速延伸，工业经济由机械化向数字化、智能化深度发展，新一代信息技术创新与新工业革命形成历史性交汇，催生了工业互联网。工业互联网作为新一代信息技术与工业经济深度融合的全新工业生态、关键基础设施和新型应用模式，正在成为全球各制造大国重点发力方向。中国工业互联网已初步实现建成工业互联网基础设施和产业体系的发展目标。伴随 5G、大数据、人工智能等新一代信息技术的不断发展，工业互联网已成为我国制造业高质量发展重要推力。未来三年，中国工业互联网将迈入并跑领跑的关键阶段。长三角地区经济总量约占全国 1/4，是我国经济发展最活跃、开放程度最高、创新能力最强、发展基础最坚实、要素最集聚的区域之一，肩负着建设世界级先进制造业集群的重要使命。长三角地区加快发展工业互联网将助推地区传统产业转型升级、制造业高质量发展。（二）研究意义（二）研究意义 客观严谨的评估评价长三角城市工业互联网发展水平对我国工业互联网发展具有统筹布局、标杆借鉴意义。长三角地区经济发展水平高、基础好，工业技术和创新条件引领全国，是我国工业互联网发展沃土。深入研究长三角地区工业互联网特点和问题，有助于总结经验，探索工业互联网发 2 展路径，为其他地区提供经验参考。同时，长三角地区 27 个中心城市经济发展优劣势及产业侧重各不相同，为全国不同发展水平的各类地区提供了丰富的模式样板，对我国全局统筹、因地制宜的推进工业互联网建设和应用具有充分的借鉴意义。针对长三角内部 27 个中心城市来说，评估评价各城市工业互联网发展特点，有利于长三角各城市相互借鉴，取长补短，因地制宜搭建工业互联网平台，为地方经济高效赋能，对地方政府规划工业互联网产业发展，助力制造业转型升级具有重要指导意义。二、重要举措二、重要举措（一）上海市：着力培育产业生态，全面提升“工赋上海”能级（一）上海市：着力培育产业生态，全面提升“工赋上海”能级 一是突出政策引导，全力推动产业生态构建。一是突出政策引导，全力推动产业生态构建。上海率先出台关于本市加快制造业与互联网融合创新发展的实施意见 上海市工业互联网创新发展应用三年行动计划（2017-2019 年）推动工业互联网创新升级实施“工赋上海”三年行动计划（2020-2022 年）等本地化工业互联网发展政策，通过规划指引和市区两级财政资金持续投入，调动社会资本广泛参与工业互联网相关产业投资，引导产业生态逐步构建。二是强化人才引培，多措并举搭建多层次人才体系。二是强化人才引培，多措并举搭建多层次人才体系。上海不断推进工业互联网人才队伍建设，注重自主培养与引进人才相结合，建立多层次工业互联网人才体系。系统开展工业互联网人才培养和评价，以资金补贴等方式支持高校、科研院所、行业协会和企业组织开展人才培训，打造联合实训 3 与定向培养基地，形成“产学研用”协同推进的人才培养及激励机制。三是推动开放合作，国际国内联动建立要素流动机制。三是推动开放合作，国际国内联动建立要素流动机制。上海积极鼓励国际交流，建立国际组织、产业联盟、知名企业等多层次沟通对话与协同合作机制。立足长三角一体化国家战略，积极参与长三角区域合作交流，筹备成立长三角工业互联网联合会，推动区域内工业互联网要素流通、设施融通、人才互通、机制畅通，加快建立区域产业联动新机制。（二）江苏省：全面构建平台体系，深度赋能智能化改造数字化转型（二）江苏省：全面构建平台体系，深度赋能智能化改造数字化转型 一是着力完善基础设施，加快建设标识解析体系。一是着力完善基础设施，加快建设标识解析体系。江苏省积极建设工业互联网标识解析体系，全面对接工业互联网标识解析国家顶级节点（上海），支持工业互联网标识解析国家顶级节点（南京）灾备及托管服务中心建设，推进节点对接和运营服务。发布多项政策文件鼓励重点城市和龙头企业建设二级节点，江苏省工业互联网标识解析体系已基本实现“市市有节点，重点产业链和头部企业有节点”的布局。截至 2021 年底，江苏已上线二级节点 42 个，累计标识注册量 405 亿，解析 231 亿次，接入企业数 20672 家，标识注册量、解析量双过亿二级节点 31 家，各项指标居全国首位。二是全面推进平台建设，打造多层级多领域平台体系。二是全面推进平台建设，打造多层级多领域平台体系。江苏省持续组织开展工业互联网平台培育工程，支持国家级“双跨”工业互联网平台建设发展，全省先后培育徐工汉云、苏州紫光云 UNIPower、朗坤苏畅、中天互联爱尚（ASUN）4 等多个平台入选国家级“双跨”工业互联网平台名单，全省累计建成 109 个省重点工业互联网平台，带动超过 35 万家企业上云上平台，累计打造 5 个国家级工业互联网公共服务平台、实训基地和平台应用创新体验中心。鼓励省内重点产业园区围绕本地特色产业集群打造区域级工业互联网平台，深化行业级、企业级工业互联网平台建设和应用。鼓励和支持省内制造业龙头企业打造重点产业供应链协作平台，赋能制造业智能化改造、数字化转型成效显著。三是积极创建试点示范，充分发挥技术创新引领效应。三是积极创建试点示范，充分发挥技术创新引领效应。江苏省积极参与国家级工业互联网和智能制造领域试点示范项目，省内多个项目上榜国家级试点示范名单，形成重点城市多点并进的区域化发展格局。工信部组织开展“工业互联网平台 园区/产业集群解决方案”试点示范评选，江苏省苏州湾科技城工业互联网数智管理平台、无锡高新区“平台 园区”项目、工业互联网平台 苏州吴中经济技术开发区、苏州吴江经济技术开发区长三角工业互联网平台创新示范园区等成功入选试点示范，为区域工业互联网融合创新树立了标杆。（三）浙江省：大力推动模式创新，加快推进传统制造业数字化转型（三）浙江省：大力推动模式创新，加快推进传统制造业数字化转型 一是坚持理念先行，率先构建国家工业互联网平台。一是坚持理念先行，率先构建国家工业互联网平台。浙江省将工业互联网发展作为深入实施数字经济“一号工程”的重要抓手，高度重视并超前布局工业互联网发展。2018 年6 月，浙江省提出在全国率先建立“1 N”工业互联网平台体 5 系和行业联盟，打造具备国际竞争力的产业联盟体系。2020年 12 月，浙江省在国内首先提出未来工厂建设路径和标准，并持续推进未来工厂试点示范建设，以此推动工业互联网的创新与突破。二是加快制造模式创新，推进“产业大脑二是加快制造模式创新，推进“产业大脑 未来工厂”建设。未来工厂”建设。浙江省大力推进数字技术融合发展，率先走出一条从“机器换人”“工厂物联网”“企业上云”到“产业大脑 未来工厂”的智能制造之路。浙江省围绕优势产业开展细分领域的应用试点，加快推进产业大脑试点建设。通过建设一批行业级、区域级、企业级的工业互联网平台，形成“一行业一大脑”的发展格局。打造以未来工厂为引领的智能制造体系，分类分级开展智能化生产、网络化协同、个性化定制和服务化延伸等场景应用，不断提升工业互联网赋能作用。三是统筹错位发展，打造特色化试点示范。三是统筹错位发展，打造特色化试点示范。杭州、嘉兴、金华等数字产业基础优越地区，通过加强技术研发与产业化，形成一批以数字产业化为主要特色的产业示范基地，为工业互联网产业创新发展提供技术支撑。宁波、湖州等制造业基础雄厚地区，加快推进数字技术的创新融合应用，形成了一批以产业数字化为主要特色的应用示范基地。温州、绍兴、舟山、台州等地结合自身产业特点，在细分领域形成一批有具有特色优势的示范基地。（四）安徽省：坚持供需两侧发力，推动工业互联网赋能制造强省（四）安徽省：坚持供需两侧发力，推动工业互联网赋能制造强省 一是强化顶层设计，凝聚工业互联网发展共识。一是强化顶层设计，凝聚工业互联网发展共识。安徽省 6 坚持规划引领，先后出台了 支持工业互联网发展若干政策安徽省工业互联网创新发展行动计划（2021-2023 年）等政策，明确发展目标、实施路径、专项行动等，打通了“以网络支撑为基础，平台赋能为重点，融合应用为路径，安全体系为保障，推动构建多链协同的产业生态”的工业互联网发展实践逻辑。以激活企业动能为目的，分行业、分层次加强对工业互联网赋能企业案例的宣传，以典型示范带动行业整体提升，充分发挥工业互联网对经济发展的放大、叠加、倍增作用。二是突出平台建设，构建特色化平台服务体系。二是突出平台建设，构建特色化平台服务体系。安徽省坚持建平台和用平台双轮驱动，高效抓好平台建设和创新应用。充分发挥龙头企业带动作用和技术领域优势，引导平台持续迭代创新，形成综合“双跨”平台。以省内重点行业为突破口，围绕特定工业场景，打造一批基于区块链、工业仿真、数字孪生、标识解析服务等新兴信息技术的专业型工业互联网平台。推动区域性平台在“块状经济”产业集群落地，促进区域内中小企业“规模化”数字化转型，逐步构建了以“双跨”平台为引领，行业级平台纵向连接，区域级平台横向覆盖，专业级平台各有侧重，企业级平台各具特色的综合平台体系。三是供需双向发力，打造工业互联网发展生态。三是供需双向发力，打造工业互联网发展生态。安徽省从供给侧和需求侧两端发力，支持服务商提升能力，鼓励中小企业数字化转型，逐步推动工业互联网应用走深向实。以市场为主导，有效市场和有为政府相结合，通过开展工业互 7 联网线上诊断评估，用好工业互联网专项资金、风险补偿基金等手段营造良好的工业互联网发展环境，打造共建共享、共生共荣的工业互联网生态。三、评价体系三、评价体系（一）评估依据（一）评估依据 本白皮书构建了“3 2 1”评估评价体系，对长三角 27个中心城市的工业互联网发展情况进行科学、客观、全面的评估评价。“3”即三项技术基础：一是网络基础能力，二是平台支撑能力，三是安全防护能力。“2”即产业发展和融合应用两个方面：产业发展是从供给侧出发，评估城市工业互联网产业发展水平，包括工业互联网产业规模、工业互联网平台建设情况以及工业互联网领域科技创新水平等三大方面；融合应用是从需求侧出发，评估工业互联网应用发展水平，包括工业基础情况、区域示范效应以及企业应用水平三大方面。“1”即生态环境：从政策环境、资金保障、宣传推广、人才环境等四个维度评价城市工业互联网发展环境和服务保障水平。8 图 3.1.1 长三角城市工业互联网架构体系（二）指标体系（二）指标体系 长三角城市工业互联网发展评估指数由技术基础、产业发展、融合应用、生态环境等 4 个一级指标、13 个二级指标、45 个三级指标组成，对长三角 27 个中心城市的工业互联网发展水平进行评价。9 表 3.2.1 长三角城市数字经济发展水平评估评价指标体系 四、指数评价四、指数评价（一）总体情况（一）总体情况 1 长三角工业互联网发展呈现“一核引领、三极辐射、五强逐鹿”的总体格局长三角工业互联网发展呈现“一核引领、三极辐射、五强逐鹿”的总体格局 长三角城市工业互联网发展大体呈现出以上海为核心，苏州、南京、杭州为发展极，合肥、无锡、宁波、常州、嘉序号序号一级指标一级指标二级指标二级指标三级指标三级指标15G基站数量2标识解析体系建设情况3进入软件企业百强榜单数量4入选工业大数据企业TOP50数量5网络安全技术应用试点示范项目累计数量62021 年新一代信息技术与制造业融合发展试点示范名单工业信息安全能力提升方向7网络安全企业数量8工业互联网产业规模9工业互联网产值占全市GDP比重10工业软件产业规模11特色专业型工业互联网平台企业数量12工业互联网APP优秀解决方案13国家级跨行业跨领域工业互联网平台数量14入选省级重点平台数量15工业互联网领域科研院所16工业互联网发明专利数量17中国科技创新城市排名18工业产值19工业增加值同比增长率20规上工业企业数量21国家级工业互联网试点示范项目数量22国家新型工业化产业示范基地数量23国家级先进制造业集群数量24国家两化融合贯标示范企业数量25国家级智能制造标杆企业数量26国家级智能制造示范工厂27省级试点示范项目数量占比28国家智能制造优秀场景数量29国家企业上云典型案例数量30工业互联网相关政策数量31是否建立工业互联网相关科室或工作专班32是否有工业互联网产业投资基金或市场基金33是否有工业互联网相关上市企业34是否设立政府专项财政资金35是否有“工业互联网平台 园区”宣传推广活动36国家工业互联网产业联盟成员数量37国家级以上工业互联网相关活动举办数量38省级工业互联网相关活动举办数量39是否有市级工业互联网产业协会或联盟40工业互联网产业人才规模41是否入选国家产教融合试点城市名单42国家产教融合型企业数量43设置工业互联网相关学科高校数量44对人才的吸引力指数45有无省级以上工业互联网人才实训基地技术基础技术基础网络基础能力平台支撑能力安全防护能力产业发展产业发展产业规模平台建设科技创新融合应用融合应用工业基础区域示范企业应用生态环境生态环境政策环境资金保障宣传推广人才环境 10 兴等 5 个城市为重点的“一核引领、三极辐射、五强逐鹿”总体格局。长三角地区 27 个中心城市工业互联网发展指数平均值为 25.53，其中 9 个城市指数在平均值之上。上海市以总指数 78.73 居长三角榜首，苏州、南京、杭州分别位列第二、三、四名，指数均在 50 以上且极为接近，共同组成第一梯队。合肥、无锡、宁波、常州、嘉兴五市综合指数在平均值以上，处于第二梯队。江苏北部地区、浙江南部地区以及安徽大部分地区工业互联网发展水平综合指数在平均值以下，城市间分值差距较小，目前位于第三和第四梯队，向第二梯队城市迈进的潜力巨大。第一梯队 50-80 第二梯队 26-50 上海、苏州、南京、杭州 合肥、无锡、宁波、常州、嘉兴 第三梯队 10-26 第四梯队 10 南通、芜湖、绍兴、台州、湖州、温州、扬州、泰州、镇江、盐城、金华 安庆、马鞍山、滁州、铜陵、宣城、舟山、池州 图 4.1.1 长三角城市工业互联网发展水平综合指数梯队分布 11 图 4.1.2 长三角城市工业互联网发展水平综合指数 2上海包揽多项冠军，苏浙皖城市各有亮点上海包揽多项冠军，苏浙皖城市各有亮点 从长三角城市工业互联网发展水平评估评价的 45 个三级指标的前三甲来看，上海拥有 38 席，包揽多项冠军。江苏省、浙江省、安徽省城市入围前三甲的指标数量依次为 40 个、37 个、20 个，江苏省表现最优。在技术基础指标、产业发展指标、生态环境指标等方面，江苏省优势最为明显。从长三角三省一市各城市具体表现来看，上海各方面均表现优异，综合指数及四项分指数均居首位。江苏省综合指数平均值达30.61，整体发展水平位列三省第一。江苏省形成了以苏州、南京齐头并进，无锡、常州紧随其后的发展格局。浙江省以24.23 的综合指数平均值，位居江苏省之后，全省形成了以杭州为龙头，宁波、嘉兴次之的发展格局。安徽省综合指数平均值为 14.62，与江苏省、浙江省存在较大差距。安徽省内仅合肥、芜湖综合指数在全省平均值以上，其中合肥遥遥领先，指数达 48.63，超出芜湖指数两倍以上。12 图 4.1.3 长三角城市工业互联网发展指数三省一市总体情况（二）技术基础（二）技术基础 1总体评估总体评估 长三角 27 个中心城市工业互联网技术基础指数平均值为 23.84，上海、南京、苏州、杭州位于第一梯队，技术基础指数分别为 78.97、73.43、63.20 和 60.17。合肥、无锡、宁波、常州等城市构成第二梯队，指数介于 24-60 之间。第三梯队包括南通、盐城、镇江、台州、嘉兴、湖州、绍兴、扬州、泰州、芜湖、温州等 11 个城市，指数在 10-24 之间。第四梯队由铜陵、池州、金华、安庆、马鞍山、舟山、宣城、滁州等 8 个城市构成，指数在 10 以下。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00上海苏州南京无锡常州南通扬州泰州镇江盐城杭州宁波嘉兴绍兴台州湖州温州金华舟山合肥芜湖安庆马鞍山滁州铜陵宣城池州30.61 24.23 14.62 13 第一梯队 60-80 第二梯队 24-60 上海、南京、苏州、杭州 合肥、无锡、宁波、常州 第三梯队 10-24 第四梯队 10 南通、盐城、镇江、台州、嘉兴、湖州、绍兴、扬州、泰州、芜湖、温州 铜陵、池州、金华、安庆、马鞍山、舟山、宣城、滁州 图 4.2.1 长三角城市工业互联网技术基础指数梯队分布 图 4.2.2 长三角城市工业互联网技术基础指数 长三角城市工业互联网技术基础指数差异较大。长三角城市工业互联网技术基础指数差异较大。上海工业互联网技术基础水平位居长三角各城市之首，指数达到78.73，而部分城市指数不及 10，城市间差距明显。第一梯队的上海、南京、苏州和杭州在网络基础、平台支撑、安全防护等方面具备较完善的技术基础。合肥、无锡、宁波、常州等四市紧随其后，指数在平均值以上，与第一梯队差距较小。南通、盐城、镇江等 11 市，指数在平均值到 10 之间，梯队23.84 14 内部分差较小。第四梯队 8 个城市中，铜陵、池州、金华的指数较为接近 10，跃升进入第三梯队的潜力大。其余 5 市较前三梯队的距离较大，未来仍有很大的提升空间。2分指标分析分指标分析（1）网络基础能力：新型网络设施加速部署，标识解析体系持续推进）网络基础能力：新型网络设施加速部署，标识解析体系持续推进 长三角 27 个中心城市的工业互联网网络基础设施建设不断完善。上海以 64.97 的网络基础能力指数领跑长三角，苏州 61.11 紧随其后，南京、无锡、镇江、宁波、南通、合肥、杭州、台州、常州、嘉兴、绍兴共同组成第二梯队。从三级指标看，5G 基站数量方面，上海以 74.6 的指数位居榜首，苏州 73.14 排名第二，宁波、镇江、合肥的指数超过 50，南京、无锡、南通、杭州、台州的指数介于 40-50 之间，反映出上述城市在组织开展 5G 网络建设、应用试点和产业培育工作等方面已取得了显著成效。标识解析体系建设方面，上海凭借工业互联网标识解析国家顶级节点优势位列第一，南京、苏州、无锡在标识解析体系建设方面均取得了突出的成绩，南通、扬州、常州、镇江、杭州、宁波、嘉兴、合肥、铜陵、绍兴、芜湖等市紧随其后，标识注册量、解析量位居长三角城市前列。15 图 4.2.3 长三角城市工业互联网网络基础能力指数 图 4.2.4 长三角城市工业互联网网络基础能力 5G 基站指数 （2）平台支撑能力：工业互联网平台支撑有力，沪宁杭苏优势显著）平台支撑能力：工业互联网平台支撑有力，沪宁杭苏优势显著 长三角 27 个中心城市软件及大数据企业支撑工业互联网平台发展。杭州以 104.11 的平台支撑能力指数高居榜首，上海、苏州、南京、无锡、合肥、宁波紧随其后。百强软件企业数量指标方面，杭州排名第一，上海、南京、苏州获得了较高得分，无锡、合肥、宁波紧随其后。上述城市软件企业数量众多，对工业互联网平台建设形成了有力支撑。工业大数据企业数量方面，上海以 105.63 的指数遥遥领先，苏州、杭州、南京以超过 70 的指数紧随其后，宁波、无锡、合肥、16 常州和盐城以 35-70 不等的指数构成第二梯队。上述城市培育了横跨不同行业的多家工业大数据企业，从工业安全监测等场景着手，通过搭建工业大数据综合管理平台强化工业大数据应用。图 4.2.5 长三角城市工业互联网平台支撑能力指数 图 4.2.6 长三角城市工业互联网工业大数据企业指数 （3）安全防护能力：各地普遍高度重视，安全产业生态基本形成）安全防护能力：各地普遍高度重视，安全产业生态基本形成 长三角 27 个中心城市高度重视工业互联网安全防护能力建设。南京以 97.29 的指数位居安全防护能力指数第一名，17 上海以 84.42 位居第二，合肥、苏州、无锡紧随其后，湖州、杭州各有亮点。网络安全技术应用试点示范项目累计数量方面，南京遥遥领先，在工信部发布的网络安全技术应用试点示范项目中，南京共有三家企业入选，上海、无锡、苏州、湖州和合肥均有企业入选，该指数的排名靠前。工业信息安全能力指数方面，南京、常州、池州、上海均有企业在工控安全防护、工业数据管理等方面表现突出，入选国家级试点示范名单，使得上述城市的该指数得分较高。在网络安全企业数量方面，上海以 97.74 的指数高居榜首，杭州、合肥、南京、苏州的指数超过 50，上述城市网络安全企业数量较多，有助于夯实网络安全底座，为工业互联网产业高质量发展提供保障。图 4.2.7 长三角城市工业互联网安全防护能力指数 18 图 4.2.8 长三角城市工业互联网网络安全企业数量指数 3典型案例：杭州市典型案例：杭州市 杭州市以软实力筑牢工业互联网创新发展的技术基础。杭州市以软实力筑牢工业互联网创新发展的技术基础。一是加速建设网络基础设施。杭州是全国首批五个 5G 商用试点城市之一，IPv6 规模实验和推广进展顺利，拥有新华三、华为杭研所等研发机构，工业以太网、无线通信、边缘计算管理等终端产品应用技术领先全国。二是工业互联网平台龙头企业引领效应凸显。阿里、网易等企业在算力支撑、大数据建模、人工智能、平台搭建及解决方案探索上发挥了突出的带动作用。三是重视工业互联网安全防护。杭州拥有国内第一个工控安全实验室浙大工业控制安全技术国家工程实验室。以中控、阿里云、安恒、木链为代表的企业，在拟态防御、安全网关、工控安全基线核查、物联网安全分析等细分领域为工业互联网提供高质量的安全保障。（三）产业发展（三）产业发展 1总体评估总体评估 19 上海工业互联网产业发展指数以 81.27 领先，其次依次为南京、杭州、苏州，指数在 50-80 之间，且三市之间指数极为接近，位于第一梯队。合肥、无锡、宁波、常州等四市处于第二梯队，产业指数高于平均值 26.62。嘉兴、南通、芜湖、温州、绍兴、扬州、金华、台州、湖州、镇江、马鞍山、盐城、泰州等地位于第三梯队，略低于长三角平均水平。安庆、滁州、舟山、铜陵、宣城、池州等地处于第四梯队，指数均低于 10，在工业互联网产业发展方面提升空间巨大。第一梯队 50-85 第二梯队 27-50 上海、南京、杭州、苏州 合肥、无锡、宁波、常州 第三梯队 10-27 第四梯队 10 嘉兴、南通、芜湖、温州、绍兴、扬州、金华、台州、湖州、镇江、马鞍山、盐城、泰州 安庆、滁州、舟山、铜陵、宣城、池州 图 4.3.1 长三角城市工业互联网产业发展指数梯队分布 20 图 4.3.2 长三角城市工业互联网产业发展评估评价指数 长三角城市工业互联网产业发展指数两极分化明显，中游城市间竞争激烈。长三角城市工业互联网产业发展指数两极分化明显，中游城市间竞争激烈。上海工业互联网产业发展水平位居长三角各城市之首，指数达到 81.27，而部分城市指数不及 10，长三角城市间两极分化突出。从工业互联网产业发展指数的细分指标来看，除“工业互联网产值占全市 GDP 比重”指标以外的 9 个细分指标的标准差都达到了 20 以上，各城市的软件和信息技术服务业营业收入、工业互联网领域科研院所数量、特色专业型工业互联网平台企业数量、工业互联网APP 优秀解决方案数量等因素共同造成指数分化特征显著。第三梯队有 13 个城市，占长三角中心城市数量的近一半，且城市间产业发展水平差距较小，最高分与最低分间仅相差12.1，标准差为 6.02，整体呈齐头并进之势。21 图 4.3.3 长三角城市工业互联网产业发展细分指标标准差 2分指标分析分指标分析（1）产业规模：产业规模持续扩大，与）产业规模：产业规模持续扩大，与 GDP 相关性较高相关性较高 工业互联网产业规模指数方面，上海以 77.29 领跑长三角地区，南京、杭州、苏州、无锡紧随其后，指数在 40-60 之间。宁波、合肥、南通、湖州、常州等地指数在平均值以上，位列第二梯队。扬州、温州、盐城、嘉兴、泰州、镇江、绍兴、台州、金华、芜湖等地位列第三梯队，其中，扬州是第三梯队的领先者，跃升进入第二梯队的潜力大。舟山、滁州、马鞍山、安庆、铜陵、宣城、池州等七市工业互联网产业规模指数相对较低，位列第四梯队。从“长三角城市工业互联网产业规模指数-GDP 水平关系”图上看，工业互联网产业规模指数与城市 GDP 成正相关。据此推断，长三角城市的工业互联网产业规模将随着各地国民经济增长而持续扩大。22 图 4.3.4 长三角城市工业互联网产业规模指数 图 4.3.5 长三角城市工业互联网产业规模指数-GDP 水平关系 （2）平台建设：区域建设优势各异，龙头引领效应显著）平台建设：区域建设优势各异，龙头引领效应显著 长三角 27 个中心城市平台建设平均指数为 26.18，其中8 个城市指数高于平均值。上海、苏州、杭州、南京成为“领头羊”，指数分别达到 82.53、76.79、70.28、65.71。合肥、无锡、宁波、常州等 4 市位列其后，指数在平均值以上，居于第二梯队。嘉兴、扬州、绍兴、芜湖等 11 个城市指数在 10-23 26.18 之间，位于第三梯队，城市间差距相对较小，竞争形势较为激烈。盐城、泰州、安庆、舟山、滁州、铜陵、宣城、池州等 8 市指数相对较低，均在 10 以下，处于第四梯队。图 4.3.6 长三角城市工业互联网平台建设指数 长三角城市工业互联网平台建设指数前五名依次为上海、苏州、杭州、南京、合肥，上海以 82.53 的指数排名第一。从细分指标来看，前五名城市在工业互联网平台建设方面各具特色。上海在特色专业型工业互联网平台企业指数、工业互联网 APP 优秀解决方案指数上表现优异，指数分别达到 96.12、112.23。苏州在国家级跨行业跨领域工业互联网平台指数、入选省级重点平台指数方面成绩突出，指数分别为94.99、74.11。杭州在特色专业型工业互联网平台企业指数、国家级跨行业跨领域工业互联网平台指数上名列前茅，南京在工业互联网 APP 优秀解决方案指数上优势明显。合肥虽然在工业互联网平台建设综合排名中位列第五，但在入选省级重点平台指数方面表现优秀，排名仅次于苏州，指数达到 24 71.55。图 4.3.7 长三角城市工业互联网平台建设指数前五名城市特色分布 （3）科技创新：产学研加速融合，推动科技自主创新）科技创新：产学研加速融合，推动科技自主创新 工业互联网科技创新指数方面，名列前茅的城市以科研院所较多的省会及经济发达城市为主。南京、上海以 85.86、81.22 的指数领跑长三角地区，杭州、合肥、苏州、宁波等城市紧随其后，指数在 40-70 之间，均处在第一梯队。无锡、常州、南通、芜湖、温州指数在平均值以上，位居第二梯队。16 个城市指数在均值以下，其中嘉兴、绍兴、金华、台州、扬州、滁州、镇江、盐城等 8 个城市，处在第三梯队。泰州、湖州、马鞍山、安庆、铜陵、舟山、宣城、池州等城市指数低于 10，科技创新水平提升空间巨大。25 图 4.3.8 长三角城市工业互联网科技创新指数 3典型案例：南京市典型案例：南京市 南京市加快产业创新，推动工业互联网高质量发展。南京市加快产业创新，推动工业互联网高质量发展。一是着力提升优势产业竞争力。南京作为首座中国软件名城，软件和信息服务产业入选首批国家先进制造业集群。2021 年，南京市软件和信息服务业收入达 7200 亿元，规模保持全省第一、全国前列，8 家企业入围中国软件业务收入百强。南京依托雄厚的软件产业优势，着力打造面向不同工业场景的工业控制软件和工业智能软件，为工业互联网产业发展打下了坚实基础。二是多措并举推动工业互联网平台建设。大力实施工业互联网试点示范项目建设，聚焦汽车、电子、医药等领域，依托紫金山实验室、未来网络研究院等专业机构，结合企业实际提供一揽子信息化解决方案。南京实施数字经济发展“十四五”规划、三年行动计划以及制造业智能化改造和数字化转型实施方案，支持“链主”企业和行业龙头企业建设跨行业跨领域、综合型和特色专业型工业互联网平台，26 发挥工业互联网标识解析国家顶级节点（南京灾备节点）优势资源，推动工业互联网创新发展。三是加快关键核心技术攻关。紫金山实验室 6G 技术研究创全球太赫兹无线通信最高实时传输记录。南京在数字经济方面获得国家科学技术奖24 项、居全国第二，96 件产品入围中国优秀软件产品，为工业互联网创新发展提供了技术支撑。（四）融合应用（四）融合应用 1总体评估总体评估 长三角 27 个中心城市工业互联网融合应用成效显著，指数平均值为 24.43，基于指数评估值可分为四个梯队。上海、苏州位列第一梯队，指数均在 60 以上。宁波、南京、杭州、合肥、无锡、嘉兴、湖州、常州等城市融合应用指数均高于平均值，位列第二梯队。台州、泰州、绍兴、镇江、南通等城市指数在 10-24 之间，融合应用水平处于中等水平，位列第三梯队。金华、铜陵、马鞍山、舟山、池州等城市融合应用指数均低于 10，居第四梯队。第一梯队 60-90 第二梯队 24-60 上海、苏州 宁波、南京、杭州、合肥、无锡、嘉兴、湖州、常州 第三梯队 10-24 第四梯队 10 台州、泰州、绍兴、南通、镇江、温州、滁州、宣城、安庆、芜湖、扬州、盐城 金华、铜陵、马鞍山、舟山、池州 图 4.4.1 长三角城市工业互联网融合应用指数梯队分布 27 图 4.4.2 长三角城市工业互联网融合应用指数 长三角区域融合应用呈现多极引领的发展格局。长三角区域融合应用呈现多极引领的发展格局。第一梯队呈现“一超多强”态势，上海市以 84.25 的指数高居长三角城市榜首，苏州、南京、宁波、杭州、无锡、合肥位列其后，同属第一梯队，但指数与上海差距较大，融合应用水平有待进一步加强。第二梯队包括嘉兴、湖州、常州、泰州 4大城市，嘉兴指数最高为 30.77，在融合应用方面尚处于发展阶段，与第一梯队城市有较大差距。但嘉兴、常州等城市工业基础良好，具备较强的发展潜力。第三梯队城市指数均处于 10-24 之间，部分城市与第二梯队指数差距较小，多个城市间指数差值小于 1，赶超第二梯队城市趋势明显。第四梯队城市工业互联网融合应用发展基础较为薄弱，未来还需着力夯实工业基础和挖掘特色场景，为工业互联网的发展蓄力。2分指标分析分指标分析（1）工业基础：工业体系完整健全，两化融合基础扎实）工业基础：工业体系完整健全，两化融合基础扎实 长三角区域工业基础扎实，具备完整的工业体系，发展工业互联网产业的基础优势明显。上海和苏州工业基础指标分数超过 60，与其他城市拉开较大差距。上海工业产值虽低 28 于苏州，但工业企业数量和质量高于苏州，整体工业基础指数以 62.78 的分值位居长三角榜首。苏州作为全国工业强市，2021 年工业总产值超过 4 万亿元，工业基础指数为 61.14，引领带动江苏省内多个城市工业发展。江苏省工业基础指数平均值为 35.87，发展水平为三省之首。浙江省紧随其后平均值为 35.05，在宁波、杭州、嘉兴三市的龙头带动下具备较强的工业基础。安徽省工业基础指数平均值为 17.82，相较其他两省一市，还有较大的发展空间。图 4.4.3 长三角三省一市工业互联网工业基础指数情况 （2）区域示范：试点示范大力推进，两超多强引领创新）区域示范：试点示范大力推进，两超多强引领创新 在工业互联网融合应用领域区域示范方面，长三角部分城市积极创建国家相关领域的试点示范项目，打造具备创新引领效应的工业互联网产业示范集群。上海和苏州区域示范指数均高于 80，遥遥领先其他城市。积极推动工业互联网在各领域各行业中的先进性应用，试点示范建设成效突出，成为长三角地区乃至全国数字化转型标杆城市。南京、宁波、29 无锡、常州、杭州、合肥、湖州等城市区域示范指数也均高于平均值 23.11。在国家工业互联网试点示范项目、国家先进制造业集群项目中频频上榜。温州、嘉兴、台州、南通等城市在申建国家级和省级试点示范项目中潜力较大，持续发力。安徽省除合肥外，无城市入围区域示范指数前十，全省平均指数不足 10，与江苏和浙江差距大。图 4.4.4 长三角工业互联网区域示范指数（3）企业应用：场景聚焦走深向实，数字化转型成效突出）企业应用：场景聚焦走深向实，数字化转型成效突出 长三角 27 个中心城市在工业互联网企业应用方面不断拓展场景，促进数字经济应用赋能。上海得益于企业数量和创新能力优势，在工业互联网创新应用方面具备绝对领先优势，企业应用指数以 91.1 高居榜首，拥有最多的智能制造标杆企业和优秀场景。苏州企业应用水平位列长三角地区第二，指数为 52.20。在两化融合贯标推广、智能制造示范工厂建设和智能制造优秀场景发掘方面引领全省转型升级。南京和无锡在工业互联网赋能制造业转型方面也成效突出，指数分别 30 为 39.41 和 38.10。浙江省杭州和宁波企业应用指数领先全省，均超过 40，分别为 47.59 和 43.3。合肥企业应用指数为52.14，拥有较多优质企业，全力推进工业互联网应用试点，助力全省产业升级。图 4.4.5 长三角三省一市工业互联网企业应用指数情况 3典型案例：苏州市典型案例：苏州市 苏州市供需双向驱动，推进工业互联网融合应用工作。苏州市供需双向驱动，推进工业互联网融合应用工作。一是苏州具备坚实的工业基础优势。2021 年苏州工业总产值破 4 万亿，规上工业企业数量达到 12493 家，苏州工业在量变的基础上不断探索产业升级的质变，工业互联网产业迎来良好的发展机遇，平台建设逐渐与行业应用纵深融合。二是苏州供需双方齐发力，构建海量制造 工业互联网平台模式。工业企业转型升级意愿强烈，积极开放应用场景。平台企业不断深挖典型场景，推动解决方案落地走实。三是苏州积极推进工业互联网和智能制造领域试点示范项目建设，在国家两化融合贯标示范企业数量、国家级智能制造示范工厂数量 31 和国家智能制造优秀场景数量上，苏州均位列长三角 27 个中心城市前三。四是苏州大力推进工业互联网赋能园区发展，积极推进“工业互联网平台 园区”创建工作。2021 年长三角区域入选“工业互联网平台 园区/产业集群解决方案试点示范”项目共计五项，苏州占据两席；2022 年江苏省新增“工业互联网平台 园区/产业集群解决方案试点示范”项目的唯一一席由苏州贡献。（五）生态环境（五）生态环境 1总体评估总体评估 长三角工业互联网生态环境建设不断优化，27 个中心城市平均值达到 26.54。上海、杭州、南京、苏州位于第一梯队，生态环境指数分别为 69.05、62.23、53.70 和 51.56。合肥、宁波、常州、无锡、嘉兴、芜湖等 6 个城市构成第二梯队，指数介于 27-50 之间。第三梯队包括南通、扬州、绍兴、温州、铜陵、泰州、台州、金华、宣城、湖州、马鞍山、盐城等 12 个城市，指数在 10-27 之间。第四梯队由安庆、舟山、滁州、池州和镇江等 5 个城市构成，指数在 10 以下。32 第一梯队 50-70 第二梯队 27-50 上海、杭州、南京、苏州 合肥、宁波、常州、无锡、嘉兴、芜湖 第三梯队 10-27 第四梯队 10 南通、扬州、绍兴、温州、铜陵、泰州、台州、金华、宣城、湖州、马鞍山、盐城 安庆、舟山、滁州、池州、镇江 图 4.5.1 长三角城市工业互联网生态环境指数梯队分布 图 4.5.2 长三角城市工业互联网生态环境指数 长三角长三角 27 个中心城市的生态环境指数呈现出近似长尾效应的特征个中心城市的生态环境指数呈现出近似长尾效应的特征。长三角 27 个中心城市生态环境指数平均值为26.54，第一梯队的上海、杭州、南京和苏州的指数达到甚至超过平均值的两倍，相对其他城市表现出较大的领先优势。合肥、宁波、常州、无锡、嘉兴和芜湖构成的第二梯队指数0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00上海杭州南京苏州合肥宁波常州无锡嘉兴芜湖南通扬州绍兴温州铜陵泰州台州金华宣城湖州马鞍山盐城安庆舟山滁州池州镇江26.54 33 介于平均值到 50 之间，对第一梯队形成追赶之势，并大幅领先其他城市。第三梯队包括了南通等 12 个城市，生态环境指数介于平均值到 10 之间，梯队内部的指数差距较小，整体呈齐头并进之势，形成长三角区域重要的腰部力量。第四梯队5 个城市得分仅为平均值的 1/3 左右，较前三梯队的距离较大，未来仍需着力补足短板，在政策、资金、人才等方面优化工业互联网产业发展生态。2分指标分析分指标分析（1）政策环境：政策体系不断完善，工作专班保障有力）政策环境：政策体系不断完善，工作专班保障有力 长三角 27 个中心城市的工业互联网产业发展政策环境不断完善，上海、常州、苏州、嘉兴成绩优异，领跑长三角。政策数量指标方面，上海、常州、苏州和嘉兴并列第一，南京、无锡、杭州、宁波、马鞍山等城市位列第二梯队，以工业互联网发展行动计划为代表的政策体系正在加速完善，为工业互联网产业发展和制造业数字化转型指明了方向。科室专班指标方面，长三角 27 个中心城市均在工信局（经信局）设置了工业互联网主管科室或工作专班，例如，苏州市成立了工业互联网推进工作领导小组，全力打造“工业互联网看苏州”品牌；宁波市经信局下设产业数字化推进处，组织推进工业互联网、物联网发展和产业数字化转型；芜湖市经信局设置信息化与工业互联网科，统筹推进工业互联网发展。主管科室和工作专班的成立有力地保障工业互联网相关政策落实到位，推动工业互联网健康有序发展。（2）资金保障：财政奖补持续引导，社会资本贡献重要）资金保障：财政奖补持续引导，社会资本贡献重要 34 增量增量 长三角 27 个中心城市充分调动财政资金和社会资本发展壮大工业互联网，上海、南京、无锡、常州、苏州、扬州、杭州、宁波指数排名靠前。在普遍设立工业互联网专班的同时，各地同步配套财政资金对工业互联网相关实体给予奖补。上海、南京、苏州、常州、杭州、宁波等市还设立了工业互联网相关的产业投资基金，利用社会资本遴选优质企业并加以培育，贡献了工业互联网产业发展的重要资金增量。统计数据显示，长三角有 18 个城市的 68 家上市公司涉及工业互联网业务，上市公司借助资本市场开展直接融资活动，拓展了财政奖补和产投基金之外的融资渠道，为产业发展持续注入动力，也使得这 18 个城市的资金保障指数得分高于其他 9个城市。（3）宣传推广：社会组织广泛覆盖，会议论坛促进合作交流）宣传推广：社会组织广泛覆盖，会议论坛促进合作交流 长三角 27 个城市广泛开展工业互联网相关宣传推广活动，有效促进工业互联网领域的合作交流，上海、杭州、南京、苏州、合肥的排名位居前列，嘉兴、无锡、芜湖、宁波、南通、常州等位列第二梯队。“工业互联网平台 园区”宣传推广活动指标方面，上海、南京、苏州、无锡、杭州、嘉兴、合肥、芜湖等地先后开展“工业互联网平台 园区”宣传推广活动，上述城市的该指标获得较高得分。此外，常州、南通、宁波、绍兴、温州和铜陵等城市积极承办国家和省级工业互联网会议论坛，起到积极的宣传推广作用，相关三级指标也 35 获得相应加分。上海、杭州、南京、合肥、苏州有多家国家工业互联网产业联盟成员，相应三级指标指数超过 40，领先其他城市较多。无锡、常州、嘉兴、铜陵等市成立了市级工业互联网产业联盟或协会组织，为本地工业互联网产业发展融通资源，为产业发展做出了积极贡献，相应指标数值较高。图 4.5.3 长三角城市工业互联网宣传推广指数 （4）人才环境：产教融合积极推进，多层次人才体系支撑长期高水平发展）人才环境：产教融合积极推进，多层次人才体系支撑长期高水平发展 长三角 27 个中心城市积极推进产教融合行动，产学研用多层次人才体系为工业互联网高水平发展提供了有力支撑。上海以 122.9 的指数排名第一，杭州 103.41 位居第二，合肥、宁波、常州、南京、无锡、苏州位居第二梯队。细分指标方面，上海、南京、杭州、宁波、合肥、苏州和无锡的人才数量较多，大专院校数量和工业互联网相关专业人才培养能力也领先长三角其他城市，为工业互联网发展奠定了人才基础，该项指标分值较高。数据显示，苏州对人才的吸引力较高，该指数得分超过 50，位居长三角第 3 名。上海、常州、杭州、宁波、无锡入选国家产教融合试点城市，南京、36 苏州、台州均有企业入选国家产教融合型企业榜单，温州、绍兴、芜湖、宣城等地建立了省级以上工业互联网人才实训基地，为多层次产业人才体系建设奠定了基础，有力支撑工业互联网长期高质量发展，在相关三级指标方面均获得了相应加分。图 4.5.4 长三角城市工业互联网人才环境指数 3典型案例：芜湖市典型案例：芜湖市 芜湖市多措并举培育工业互联网生态环境芜湖市多措并举培育工业互联网生态环境。一是搭建工业互联网政策保障体系。在全省率先实施工业互联网创新发展三年行动计划，成立以市政府主要领导为组长的领导小组，并在经信局设置信息化与工业互联网科，围绕网络、平台等六个维度统筹推进工业互联网产业发展。二是大力推动工业互联网“平台 园区”宣传推广活动。2021 年 9 月芜湖经开区承办工信部“工业互联网平台进园区”首发站活动，2021年芜湖经开区荣膺全国首批 15 个工业互联网试点示范园区之一。三是积极参与国家和安徽省工业互联网行业组织与赛会活动。金马电子、衣码通信、火种数据等企业成为国家工业互联网产业联盟会员单位，2021 年芜湖承办了第三届中国 37 工业互联网大赛暨首届工业数字孪生大赛，芜湖在安徽省率先成立“5G 工业互联网”产业发展联盟，海螺集团、奇瑞汽车相关项目入选安徽省“5G 工业互联网”十大创新应用。五、展望与建议五、展望与建议（一）发展展望（一）发展展望 1长三角工业互联网融合创新态势将愈加凸显长三角工业互联网融合创新态势将愈加凸显 长三角围绕工业互联网开展的科技创新活动呈现出蓬勃发展的良好态势，将不断拓展工业互联网融合发展空间。当前，5G、人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算等新一代信息技术加速创新突破，与工业互联网深度融合，不断重塑生产方式、服务模式、组织形态。长三角三省一市的科技创新基础较为雄厚，重点研究院所、软件百强企业、独角兽企业等科技创新载体数量稳居全国前列。同时，各地政府高度重视工业互联网基础设施建设，持续完善工业互联网融合创新的网络、数据、安全体系。未来，长三角地区的工业互联网融合创新态势将更加凸显，“5G 工业互联网”等融合创新模式将从生产制造外围环节向内部关键环节加速延伸，与人工智能、云计算、区块链、数字孪生等新技术的融合水平也将不断地提高，融合应用将持续深入，标杆案例将进一步涌现，对带动全国工业互联网融合创新发展做出更大的贡献。2长三角工业互联网平台建设将向特色化专业化发展长三角工业互联网平台建设将向特色化专业化发展 长三角地区将进一步发挥工业基础优势和消费互联网发展经验，加速推进产业资源向工业互联网领域聚拢。工业 38 互联网平台企业将瞄准行业真正的痛点问题，深耕细分领域，推动长三角地区工业互联网迈进行业纵深的特色化专业化新阶段。未来将涌现出更多平台化设计、智能化制造、网络化协同、个性化定制、服务化延伸、数字化管理等新业态新模式，输出一批面向特定场景的优质解决方案，发展形成一批特色专业化工业互联网平台企业，助力行业企业创新发展。3长三角多场景多领域多行业应用将走深向实长三角多场景多领域多行业应用将走深向实 我国工业互联网发展已经逐渐从“建平台”阶段到了“用平台”阶段，工业互联网产业的发展从初期的平台供给方推动模式发展至应用场景牵引的供需双方合力驱动模式。长三角区域是我国先进制造业基地以及两化融合试点示范的先行区，制造业数字化转型需求广、市场大，将为工业互联网产业的发展提供海量的研产供销服全链条的制造业细分场景。工业互联网的应用将逐步聚焦长三角区域各城市优势产业和核心环节，助推各领域细分场景的工业 APP 和行业解决方案开发迭代。工业互联网平台将全面促进新一代信息技术和传统制造业融合发展，打破 IT 和 OT 壁垒，针对传统产业共性难题和细分行业专业问题提炼机理模型，赋能制造业转型升级。4长三角工业互联网跨区域协同联动将进一步深化长三角工业互联网跨区域协同联动将进一步深化 长三角区域一体化战略为各地区在政策、资金、组织和人才等方面的协同联动创造了有利条件。长三角 27 个中心城市均设立了工业互联网工作专班，出台了产业发展政策，并配套了各类奖补资金。各地政府高度重视工业互联网宣传 39 推广，以各类协会、联盟组织为依托，以各类大会、论坛和赛事活动为契机，持续开展工业互联网及相关数字技术的推广宣传，促进地区工业互联网认知水平的整体提升。长三角拥有丰富的高教资源，对全国工业互联网人才具有较高的吸引力，各地正在通过培养和引进并举的方式打造多层次人才体系，为地区工业互联网的持续高质量发展奠定基础。未来，长三角地区的工业互联网发展生态环境将进一步优化，政策体系和投融资体系将进一步完善，人才梯队建设将进一步强化，各类宣传推广活动将进一步丰富，为全国工业互联网产业发展做出更大的贡献。（二）发展建议（二）发展建议 1夯实技术基础，提升工业互联网产业支撑能力夯实技术基础，提升工业互联网产业支撑能力 夯实网络基础。加快 5G 网络建设，加强面向工业互联网特定需求的 5G 关键技术研发，提升“5G 工业互联网”产业基础支撑能力，促进“5G 工业互联网”融合创新发展。加快标识解析体系建设，支持二级节点面向社会经济活动提供通用型标识服务，发挥标识解析体系的基础设施赋能作用，实现数据互通、互认、互用。加强安全保障。落实企业主体责任，建立安全事件报告和问责机制，鼓励企业加大安全投入，部署有效安全技术防护手段，保障工业互联网安全稳定运行。实施分类分级管理，依据工业互联网行业分类指导目录、企业分级指标体系，制定工业互联网行业企业分类分级指南，形成本地区的重点企业清单，强化逐级负责的政府监管模式，实施差异化管理。支持工业互联网安全科技创新，40 支持专业机构、高校、企业等联合建设工业互联网安全创新中心和安全实验室，加大对工业互联网安全技术研发和成果转化的支持力度，强化标识解析系统安全、平台安全、工业控制系统安全、数据安全等相关核心技术研究，加强攻击防护、漏洞挖掘、态势感知等安全产品研发。2加快平台建设，推进工业互联网创新发展加快平台建设，推进工业互联网创新发展 聚焦工业互联网领域，加快引进龙头企业，培育高成长型企业，孵化专精特新企业，形成产业集聚效能，逐步扩大工业互联网核心产业规模。鼓励企业和科研院所围绕工业互联网平台发展的关键核心技术开展联合攻关，着力突破边缘计算、工业机理模型、低代码开发等关键技术，超前布局数字孪生、云化仿真设计与运营管理软件等，提升安全可靠发展能力。聚焦“5G 工业互联网”、新技术融合创新应用开展试点示范遴选，加快培育一批工业互联网 APP 优秀解决方案，加快研发具有自主知识产权和自主品牌的产品，提升平台产品及服务供给能力。支持信息通信领军企业、制造业龙头企业基于各自优势，围绕关键领域、重点行业和企业的共性问题和特色需求，开展跨行业跨领域、行业级、企业级的平台建设，鼓励企业争创国家级和省级试点示范平台。3加强应用赋能，推广“平台加强应用赋能，推广“平台 园区”发展模式园区”发展模式 发挥园区产业集聚效应，引入工业互联网赋能能力，推广“平台 园区”发展模式。依托“平台 园区”发展模式，打通园区数据孤岛，赋能园区产业升级，构建多方信息通道，连通转型供需双方，助力构建绿色低碳、能力共享、智能主 41 导服务为主要特征的新型生产制造与服务体系。基于园区内丰富应用需求，围绕工业领域研产供销服各环节数字化转型，拓宽平台服务范围，拓展新型服务场景。针对细分行业需求提供专业化、个性化应用和开发服务，促使平台走向实践深耕。深入行业痛点，打磨典型应用场景，孵化迭代产品，大规模推广熟化解决方案实现迭代升级、提升平台产品服务能力。4推动要素集聚，构建工业互联网发展生态体系推动要素集聚，构建工业互联网发展生态体系 完善政策环境。进一步完善工业互联网相关政策体系，聚焦工业互联网网络、平台和安全三个方面，与时俱进制定符合自身发展特点的发展规划、行动方案。加强组织领导，健全工作机制，加强工业互联网工作专班的统筹协调，强化跨部门协同与合作，构建各负其责、紧密配合、运转高效的工作机制。加强资金保障。加大市、区、园区各级财政资金支持力度，遴选并奖励工业互联网创新型企业。充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，吸引社会资本参与工业互联网行业投融资活动。鼓励本地有条件的企业将工业互联网业务部门分拆运营，形成自主经营能力。支持有能力的企业公开挂牌或上市，借助资本市场进一步拓宽融资渠道。加强宣传推广。积极主办各级工业互联网行业会议、论坛，加大工业互联网平台 园区宣传，参与或组织工业互联网有关行业协会和联盟，共同促进工业互联网产业高质量发展。优化人才环境。坚持培养与引进并举、研发与应用并重，健全多层次人才体系。深入推进产教融合、校企合作，建立全方位人 42 才联合培养机制，支持跨学科复合型人才全方位发展。完善人才保障机制，从医疗、教育、居住等方面着手，强化人才保障。43 版权声明 版权声明 本白皮书版权属于赛迪工业和信息化研究院集团（苏州）有限公司，并受法律保护。转载、摘编或利用其它方式使用本白皮书的文字、观点和数据的，应注明“来源：赛迪工业和信息化研究院集团（苏州）有限公司”。违反上述声明者，本公司有权依法追究其法律责任。

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2022中国居民金融素养报告2023年3月 本文件由嘉信华礴（上海）企业管理咨询有限公司发布。其内容及文件中包含的任何附件仅作为一般信息，而非投资建议。此类信息未考虑投资者的特定投资目标、财务状况及个人需求，并非设计用于替代专业意见。投资者应在作出投资之前，根据自身的特定投资目标、财务状况及个人需求就有关投资产品的适用性寻求独立专业意见。未经嘉信华礴（上海）企业管理咨询有限公司明确书面同意，不得以任何形式复制或在任何其他出版物提及本文件及本文件所含的任何附件的任何部分。本文件由嘉信华礴（上海）企业管理咨询有限公司发布。2023 嘉信华礴（上海）企业管理咨询有限公司发布。保留所有权利。本手册内容仅供参考，不应视为买卖任何金融工具的建议。(0323-38L8)寄语治国有常，利民为本。改革开放四十余年，我国经济已由高速增长阶段转向高质量增长阶段。二十大报告提出，必须坚持在发展中保障和改善民生，鼓励共同奋斗创造美好生活，不断实现人民对美好生活的向往。与金融打交道是老百姓日常生活中的必要内容，也与大家实现美好生活的追求息息相关。如何在居民财富积累到一定水平的当下，帮助居民提升金融素养，满足居民日益迫切的财富管理需求，成为金融行业共同关心的热点话题。金融素养作为居民整体精神素养的一个重要方面，在经济社会发展的不同阶段具有不同的体现。目前看来，一方面随着我国城市化进程的加快、人口结构的变化，金融市场不断发展，产品逐渐多元和复杂化，环境、市场、产品的复杂程度增加，财富管理的难度增加，需要居民家庭金融素养的提高；另一方面随着居民家庭收入不断增长、财富结构多元化，参与金融活动、财富管理活动的增加，老百姓对提升自身的金融素养的需求也在不断增加。因此提升金融素养的客观需求和满足金融素养提升的资源供给就成为社会相关机构越来越重视的领域。中国已经进入到金融素养提升的重要阶段，提高居民家庭金融素养的核心在于推动投资者行为和金融市场发展形成良性互动，为居民的财富管理打下坚实基础，也是推动中国金融市场和金融体系高质量发展的动力。了解居民家庭的金融素养状况和提升金融素养的需求，前提是开展好中国居民金融素养状况调研，这对于理解我国金融市场发展状况、提升居民财富健康、推动财富管理行业长远发展都具有重要的基础意义。本次2022中国居民金融素养报告由上海高级金融学院和美国嘉信理财共同完成并发布，这种包括业界与学界的合作、国际机构之间的合作很好地帮助我们通过国际比较从而在更宽广的背景和视野下深化研究。报告全方位揭示了中国居民家庭的金融素养状况，展现了国民对金融教育的多元化诉求，并在此基础上系统且有针对性的提出了加大和完善我国居民金融素养教育的建议，为我们更好地优化金融教育、满足不同居民家庭对财富管理的需要提供了有价值的启示。提升居民金融素养是一项长远工程，需要依赖多方合力，也不可能一蹴而就。期待合作各方在今后能进一步深化合作，为此类课题研究不断深入并取得更多的成果作出贡献。屠光绍执行理事上海高级金融学院序 言半个世纪以来，中国经济实现飞速发展，居民家庭财富稳步积累，日趋成熟的金融市场上也涌现出更多样化的投资选择。随着越来越多的人们成为自己和家庭财富管理的第一责任人，能否准确识别金融风险、理性选择投资方向将直接影响个人财富安全和健康，金融素养由此成为财富管理之路上的重要课题。在此背景下，上海高级金融学院和嘉信理财从货币与银行、收支与信贷、储蓄和投资、消费者权利和责任、财务规划、安全和保障六个维度对全国居民的金融素养水平开展合作调研，力图准确勾勒出中国居民金融素养现状和群体差异，分析归纳中国现阶段金融教育面临的挑战，为相关监管机构和行业从业人员打造更加契合中国居民需求的金融教育和服务提供一定的参考和借鉴。研究显示，中国居民整体已具备一定的金融素养，但素养水平在各年龄层中呈现“倒U型”分布，青少年和老年群体需予以重点关注。此外，受访者对于金融技能的掌握度普遍略逊于金融知识，提升金融实践仍是巩固金融素养的一大重要途径。基于上述发现，我们结合中国当前发展状况并借鉴国际先进实践经验，就如何优化金融教育、提升居民金融素养提出了一些框架建议，并呼吁政府、业界、学界等各有关方面充分发挥自身优势、精诚协作，切实帮助中国居民提升金融知识、强化实践技能，让财富管理真正成为逐梦人生之路上的有力支柱。最后，我们诚挚地感谢在报告形成和修改过程中提出宝贵建议的各位专家学者和业界同仁。我们将在未来持续深化对这一话题的探索和研究，携多方之力为提升中国居民财富健康和金融行业服务水平贡献绵薄之力。吴飞教授上海高级金融学院Lisa Hunt国际市场董事总经理嘉信理财目录主要发现1研究方法2总体概述7各维度代表性发现18建议及展望501主要发现中国居民个人金融知识和技能问题的整体得分（作为金融素养的评估）为64.4分。居民金融知识水平高于技能水平，实践能力有待提高。针对国际上常用的基本“金融素养三问”（关于通货膨胀、复利和多元投资基本概念），全部答对的受访者比例仅为21.0%，其中复利计算相关问题的正确率最低。家庭理财决策者的金融素养水平相对更高。个人教育水平和金融相关的参与经验对金融素养水平有显著影响。储蓄与投资是居民最感兴趣的金融素养教育领域。青少年和老年群体的金融素养水平相对其他人群较低。年轻人群更接受专业投顾服务理念。年龄越大的受访者将专业投顾作为服务来购买的意愿总体越低，且更倾向于依据自身知识经验或熟人、社交媒体提供的信息进行投资决策。大多数受访者认可家庭长期财务规划的重要性，对自身制定和调整预算的表现持正向评价。女性较男性拥有更高的安全保障意识和知识储备。为更好地了解中国居民金融素养水平，本研究基于海内外学术、监管机构常用的评估标准，将金融素养的内容分为货币与银行、收支与信贷、储蓄和投资、消费者权利和责任、财务规划、安全和保障六个维度，通过线上问卷的方式在全国范围内进行全年龄段人群的金融素养问卷调查。通过受访者对于不同维度金融知识和技能问题的回答情况，初步评估中国居民个人金融素养的水平现状和存在的典型现象，并探讨适合本土的金融素养教育方式。本次调查委托专业问卷投放平台，通过电子化方式采集样本，覆盖全国33个省级行政区，共采集有效样本10041份。受访者在各省级行政区的分布如下：受访者的地域分布具有较为分散的特征。性别分布则相对平均，男性和女性受访者占比分别为46.3%和53.7%。同时覆盖全年龄段，其中受访者最为集中的年龄组为25-34岁（34.7%）、18-24岁（28.5%）和35-44岁（13.9%）。研究方法问卷调查2022中国居民金融素养报告2男性受访者46.3%女性受访者53.7%中国居民金融素养问卷调查样本性别分布 5050100100200200300300400400500500600 600缺失值样本数量框架调研18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上7.8(.54.7.9.2%3.6%1.4%中国居民金融素养问卷调查样本年龄分布本次金融素养研究采用了文献回顾、比较研究和问卷调研等分析方法。首先，课题组进行了大量的中外文献研究，对金融素养的定义和评估范围等问题进行了理论梳理。同时，在对比经合组织（OECD）对12个国家的金融素养调查、中国人民银行金融消费权益保护局2017、2019、2021年三次消费者金融调查，参考日本和香港金融监管机构定义的金融素养框架之后，形成了本报告中金融素养的定义和调研内容的初步框架，即货币与银行、收支与信贷、储蓄和投资、消费者权利和责任、财务规划、安全和保障六个评估维度。在具体的维度中，又将问题细分为知识和技能两个方面，以便更好地观测居民金融素养的情况。相对于过往的研究而言，本次研究框架更加完整和清晰。1.专业人士受访者来自银行、保险、券商、三方理财、基金、信托、监管等机构。受访者职能包含前台（46.7%）和中后台（53.3%），超过半数受访者（52.8%）为公司一线业务人员，其余为中层管理人员（40.9%）和高层管理人员（6.2%）。为使本次调研最大程度地接近中国的实践情况，课题组邀请了721位来自各行业金融机构的专业人士参与到金融素养调研框架的设计中，以他们的实践经验对上述金融素养初步框架进行评估。具体而言，来自金融行业的专业人士对六个维度内具体的细分评估内容进行权重打分，形成最终适合中国实践的金融素养评估维度，为本次调研的问卷设计提供实践指导方向。框架调研受访者职能分布53.3%中后台46.7%前台2.9研究方法34框架调研受访者职位分布公司一线业务人员公司中层管理人员公司高层管理人员52.8.9%6.2%3.本次调研采用的最终金融素养评估框架如下所示：类别金融素养要素知识/技能理解货币的时间价值解释可能影响汇率波动的因素了解影响金钱价值改变的因素理解通货膨胀的影响，能计算因通胀导致的金钱价值的改变了解各种非现金付款及转账方式的优缺点，并有能力选择使用能比较使用网上金融服务和传统金融服务的成本和好处了解加密资产的特征，能分析和评估拥有这类资产的风险了解中国个人所得税制度的基本知识了解税前收入和税后收入的差别了解必要时可以通过信贷平衡收支了解影响个人征信的重要性及影响因素计算实际年利率理解不同种类的借贷方式，及计算其成本了解未能按时履行还款责任的后果能分辨有计划有能力处理的债务与未经计划又欠缺能力处理的债务了解影响个人储蓄意愿的因素有能力对不同储蓄方式进行评估理解储蓄和投资的区别理解风险和潜在回报之间的关系理解并能使用不同计算投资收益的方法知识知识知识知识/技能知识/技能知识知识知识知识知识知识技能知识/技能知识技能知识技能知识知识知识/技能货币和银行收支和信贷储蓄和投资2022中国居民金融素养报告研究方法知识/技能知识/技能知识知识知识知识技能知识知识知识技能技能知识知识技能技能知识技能知识技能知识知识知识技能技能技能知识技能知识知识技能知识类别金融素养要素储蓄和投资财务规划安全和保障消费者权利和责任理解和应用能降低投资风险的方式理解影响个人风险承受能力和投资目标的因素了解我国常见的投资产品的收费、特色和风险了解影响到金融产品风险和回报的主要因素理解投资者与金融产品之间的适配性有能力对不同的金融产品比较，并根据个人需求选择合适的产品了解高风险金融产品/工具的属性和潜在风险了解个人在投资中出现的非理性行为特征了解选择自住物业或投资物业时应该考虑的因素分析并比较不同来源的金融理财资讯有能力比较金融中介提供的服务及其受监管的方式清楚不同金融产品相关的消费者权利及责任了解金融服务消费者享有的投诉及赔偿程序能区分经常性开支与一次性开支能区分主动收入和被动收入理解理财金字塔的概念能为一个较长期的个人目标建立简单财务规划了解个人的人生转变如何影响其财务状况有能力根据收支情况制定预算，并适时调整在短期需求的基础上，理解长期规划的必要性了解家庭财务规划的常见指标及其合理值理解退休对个人财务状况的挑战根据个人退休后期望的生活模式计算所需要的生活开支了解现有养老体系下养老金的缴纳和使用有能力评估不同的突发事件和财务风险可能导致的财务损失了解不同种类保险的作用能够在不同情况下选择所需要的保险种类了解中国居民可享有的公共财政援助了解雇主对员工福利如何能提供保障了解金融安全的重要性，具备辨认主要金融诈骗的能力了解资产安全性的内在和外在因素5Hung,A.,A.M.Parker,and J.Yoong.2009.Defining and Measuring Financial Literacy.Working Papers WR-708,RAND Corporation.6基于以上框架，课题组将金融素养要点转化为易于理解和回答的问题，形成本次中国居民金融素养调研的问卷问题。关于评估量表方法的使用，我们对18篇金融素养研究论文进行回顾。Hung et al.(2009)认为衡量金融素养水平最普遍的方法是计算受访者对素养问卷问题的答对题数或答对比率 1。本次问卷的问题以正误判断题为主，为便于更好地了解受访者对于具体素养问题的认识，我们在正确和错误选项之外增加了“不知道”的选项。回答正确得分，回答错误或不知道则不计分。根据每一位完成问卷的受访者的答题情况形成个体的得分，再进行百分制的标准化。整个调研的得分为所有受访者得分的算术平均。本次调研采用线上问卷投放的方式，不设城市和地区的限制，力求最广泛地反映中国居民金融素养的情况。但由于线上问卷的方式本身默认受访者具备使用互联网的能力，因此在样本选择上可能存在一定的限制。另外，虽然本次调研的样本达到1万以上且分布地区广泛，具有一定的代表性，但相对于中国居民总数而言仍然数量较小，存在一定的局限性。4.2022中国居民金融素养报告1 总体概述第一部分总体概述78一、整体情况1.中国居民金融素养整体得分为64.4分（以百分制计算）本次中国居民金融素养调研的平均总得分为64.4，整体而言具备一定的金融素养。与2021年人民银行消费者金融素养调查分析报告的综合分数66.8分较为接近。虽然两个报告在维度划分、侧重以及具体问题的设计方面有所差异，但两者相近的分数一定程度上相互印证了中国居民金融素养的基础情况 2。本次调研的内容分为6个维度，每个维度呈现出不同的得分结果，说明居民金融素养在具体构成上的分布仍不够均衡。同时，从调研地区和人群来看，金融素养在不同地区、学历的人群中也体现出差异性和不平衡性。这些不均衡的事实有助于我们理解影响居民金融素养高低的因素，同时在提升素养的方式上提供启示和帮助。2.财务规划意识较高，基础财务知识和安全保障知识有所缺乏在问卷的6个细分维度中，得分较高的是财务规划部分，平均得分为75.1。分数体现出受访者具备较高的规划意识，但是否和科学的财务规划定义相匹配以及是否能通过正确的方法和工具进行财务规划需要进一步探讨。消费者权利和责任部分平均得分为65.0，多数受访者能通过专业渠道帮助自己做出投资决策，并了解寻求金融协助的途径。得分较低的是安全和保障部分，平均得分为57.4，主要原因是受访者对于保险类型及其作用的了解不充分；货币与银行部分平均得分为60.6，受访者对复利计算、存款保障等问题的掌握程度有所欠缺。总体得分和各维度得分消费者金融素养调查分析报告(2021)，中国人民银行金融消费权益保护局全部题目平均得分货币与银行收支与信贷储蓄和投资64.475.157.4消费者权利和责任财务规划安全和保障65.060.663.961.02022中国居民金融素养报告23.居民对金融知识的掌握高于技能，实践水平有待提高调研将金融素养问题划分为知识和技能两大类。知识维度即个人对金融的了解，技能维度即金融知识在具体决策中的应用。从样本反馈来看，受访者在抽象的知识类问题上得分较高，平均为68.0；在具体的技能类问题中得分稍低，平均为65.2；而面对将知识储备应用于决策的知识 技能类问题，平均得分仅为47.7。金融素养培养的最终目的是将知识应用于财富生活中，提升居民财富管理的水平，从而服务于更好的人生实现。因此，如何将金融知识储备应用于生活、帮助居民做出理性决策，是金融素养教育需要关注的重点问题。4.素养三问的总体正确率有待提升在学术界关于金融素养的研究中，Lusardi和Mitchell（2008）曾设计了关于通货膨胀、利率和多元化投资三个问题来测量金融素养，被称为“Big Three”（即金融素养三问）。该测度体系在许多国际性的金融素养测验中得到广泛使用 3。这三项基本金融知识有助于居民做出适当的金融决策，但在本次调研中，能全部答对三道问题的受访者占比仅为21.0%，三道题目平均正确率则为53.6%。其中，超过半数受访者对通货膨胀和复利的基础金融概念有所了解，明白金钱在不同时间点的购买力不同；通货膨胀题目的正确率为67.5%，复利概念题目则为50.4%。但掌握实际利率计算技能的受访者占比较低，相关题目正确率仅为34.4%。此外，多元化题目正确率为43.0%，说明仍有多数受访者不具备分散风险的意识，缺乏多元化资产配置的能力。1.经济水平较高的地区金融素养水平相对较好二、不同群体金融素养差异本次调研覆盖了中国主要省市，地区间素养水平呈现出差异性。整体来看，经济水平较高的地区素养平均得分较高。本次调研中，得分最高的地区为上海市，平均得分为72.5；其次是北京市，平均得分为70.0。得分高可能也与这些城市作为国际金融中心的角色定位有关。经济发展水平与金融素养的相关性不仅在国内有所体现，在国与国之间也同样适用。OECD于2020年对来自亚洲、欧洲和拉丁美洲的26个国家和经济体开展了金融素养国际调查。根据OECD所设计问卷的统计结果，发达国家居民平均金融素养得分为62.7分，而发展中国家居民平均金融素养得分为59.4分。这一差距在金融知识方面更为显著：发达国家居民金融知识部分平均得分为65.6,而发展中国家居民平均得分仅为61.3 4。可见成熟市场经济国家居民金融知识掌握程度好于发展中国家居民。Lusardi A,Mitchell O S.Planning and Financial Literacy:How Do Women Fare?J.The American Economic Review,2008,Vol.98(2),p.413-417OECD(2020),OECD/INFE 2020 International Survey of Adult Financial Literacywww.oecd.org/financial/education/launchoftheoecdinfeglobalfinancialliteracysurveyreport.htm9总体概述3 410OECD(2020),OECD/INFE 2020 International Survey of Adult Financial Literacywww.oecd.org/financial/education/launchoftheoecdinfeglobalfinancialliteracysurveyreport.htmFinancial Literacy Survey:2019 Results,Central Council for Financial Services Information(Secretariat:Public Relations Department,Bank of Japan)Financial Lives 2020 Survey:The Impact of Coronavirus,Financial Conduct Authority(FCA)国际上大部分研究认为男性金融素养水平高于女性。例如，OECD的调研显示，所有样本中男性在金融知识和财务健康度方面得分均高于女性 5；日本在2019年进行的消费者金融知识调查中发现，男性金融素养测试平均得分为54.3，而女性平均得分为50.8 6；英国2020年进行的金融生活调查同样显示，女性在英国成年人口中占比51%，但在低素养人群中占比达到60%7。有学者认为家庭分工中财务管理往往是丈夫的责任，而丈夫的预期寿命通常比妻子短，因此已婚女性通常在晚年才有动机和机会提高金融素养 8。也有学者调查发现，对金融话题感兴趣的男性比例显著高于女性，这也可能导致不同性别受访者的金融素养有所差异 9。各性别的总体得分情况63.8女 性65.0男 性2.性别差异较小，但高素养人群以男性为主男性平均得分为65.0，女性平均得分为63.8，整体上二者间差异较小。但女性受访者分数相对比较稳定，男性受访者的分数则波动较大（男性样本得分的标准差为19.7，女性为18.4）。在高分样本（即个人得分在所有受访者中排名前20%的人群，下同）中，男性占比为53.3%，相较全部样本中的男性占比高出7个百分点，可见男性在高金融素养人群中的占比较高。各地区总体得分情况分布 53535656595962626565686871 71缺失值平均得分2022中国居民金融素养报告5 6 7 高分、低分和全部样本中的性别分布男 性女 性高分样本53.3F.7%低分样本46.8S.2%全部样本46.3S.7%中国居民金融素养水平在年龄上的分布呈现倒“U”型，得分最高的组别为25-34岁（平均得分68.9），其次为35-44岁（平均得分65.7）和45-54岁（平均得分64.7）；18岁以下年龄组（平均得分48.3）和65岁及以上年龄组（平均得分53.7）的金融素养水平相对较低，是金融教育需要重点关注的潜在弱势群体。2021年人民银行消费者金融素养调查分析报告中同样指出，“一老一少”金融素养水平相对较低，金融教育尤其需要关注老年人的数字金融转型风险，避免其在转向数字渠道时遭到非法金融活动侵害 10。有学者在针对老年人金融知识下降率的研究中发现，60岁以上受访者平均金融素养得分与年龄呈反向线性关系，并且这种关系在各种特征的受访群体中都适用。导致这种现象的原因可能是一方面随着年龄的增长，老年人的认知能力逐渐下降，金融素养水平提升较慢 11;另一方面，在过去二十年经济和金融高速发展的过程中，老年群体与目前35岁以下年龄群体的金融参与程度存在明显差异。成长环境的不同也是导致他们金融认知和素养差异的原因之一。3.年龄分布呈倒“U”型，未成年人和老年人需重点关注11总体概述Hsu J W.Aging and Strategic Learning:The Impact of Spousal Incentives on Financial Literacy J.Journal of Human Resources,2016,51(4):1036Brown M,Graf R.Financial Literacy and Retirement Planning In Switzerland J.Numeracy,2013,7(1):256277消费者金融素养调查分析报告(2021)，中国人民银行金融消费权益保护局Finke M S,Howe J S,Huston S J.Old Age and the Decline in Financial Literacy J.Social Science Electronic Publishing,2017,63(1):2132308 9 10 11 14大学本科组别受访者平均得分为69.7，研究生及以上组别受访者平均得分为71.9。同时，在高分样本中，大学本科学历的受访者占比69.8%，较全部样本中该学历占比高出15.4%；高分样本中研究生及以上学历的受访者占比10.4%，较全部样本中该学历占比高出4.6%。各年龄组的总体得分情况4.受教育程度与金融素养高低呈正相关，不同学历组得分差异较大18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上48.363.568.965.764.760.553.7各学历组的总体得分情况研究生及以上大学本科大专初中小学及以下高中/中专/技校39.746.456.463.069.771.9122022中国居民金融素养报告这个结论在大量的学术研究中也得到印证。过往许多研究发现，教育对金融素养水平具有重要影响，两者存在正相关关系。比如，金融素养与受教育水平高度相关，且梯度较陡 12。这一结论在发展中国家（如印度）也同样得到证实 13。同时，也有学者在针对青少年的金融素养研究中发现，受访者的金融素养水平与父母的受教育程度密切相关，尤其当母亲是高学历者时，受访者金融素养水平明显更高。因此，金融素养水平并不完全取决于自身受教育水平，在相当程度上也受父母教育程度影响，经由日常交流直接或间接影响孩子金融素养水平 14。高分和全部样本中的学历分布Bucher Koenen T,Lusardi A.Financial Literacy and Retirement Planning in Germany J.Journal of Pension Economics&Finance,2011,10(4):565584Bharucha J P.Socio Economic and Demographic Determinants of Indian Youth Financial Literacy:Determinants of Financial Literacy J.International Journal of Asian Business and Information Management,2017,8(4):1528Lusardi A,Mitchell O S,Curto V.Financial Literacy Among the Young J.Journal of Consumer Affairs,2010,44(2):358380月收入2万元以下的组别中，收入越高的受访者金融素养水平越高，月收入为1-2万元（含1万元）的受访者平均金融素养得分为73.1，而月收入2000元以下的受访者平均得分为56.5。但是，收入最高的组别素养得分却并非最高，月收入2万元及以上的受访者平均得分为69.5。5.高收入群体金融素养表现较好，但收入最高的组别并非素养得分最高13总体概述高分样本全部样本小学及以下初中高中/中专/技校大专大学本科研究生及以上0.0%1.0%6.3.4i.8.4T.4%5.8.2.2%1.9%8.5 13 14 14消费者金融素养调查分析报告(2021)，中国人民银行金融消费权益保护局，p.41Financial Literacy Survey:2019 Results,Central Council for Financial Services Information(Secretariat:Public Relations Department,Bank of Japan)这个结果与2021年人民银行消费者金融素养调查结论一致：从收入维度看，中低收入组中，收入越高，金融素养水平越高，但最高档收入群体的金融素养水平并非是最高的，月收入在1-2万元的消费者金融素养水平最高，平均得分70.3，月收入在 2000元以下的消费者平均得分最低，为61.0 15。同样，日本在2019年发布的消费者金融知识调查也显示了这一趋势：日本银行在调查中发现，年收入较高、金融资产数额较大的人金融知识水平一般更高，但年收入1500万日元（约合人民币73万元）以上的群体却并非素养得分最高的组别 16。这一结果彰显了对高净值人士开展金融素养教育的必要性，也为私人财富管理机构的客户服务设计提供了一些参考。各收入组的总体得分情况2000元以下（含0元）2000-5000元（含2000元）5000-1万元（含5000元）1万元-2万元（含1万元）2万元及以上（含2万元）56.561.168.873.169.56.家庭理财决策者相对拥有更高素养，金融实践有助于提高素养水平 家庭中的财富管理决策者往往拥有较高的金融素养，这些受访者的平均得分为68.6，而非家庭理财决策者的平均得分则只有57.8。是家庭理财决策者68.6不是家庭理财决策者57.8各家庭角色的总体得分情况2022中国居民金融素养报告15 16 此外，高分样本中承担家庭理财决策角色的受访者占比达到了80.0%，比这一群体在全部样本中的占比高出19个百分点；低分样本（即个人得分在所有受访者中排名后20%的人群，下同）中承担家庭理财决策角色的受访者占比仅为41.2%，比在全部样本中的占比低近20个百分点。通过调研我们发现，金融素养水平较高的家庭理财决策者中男性居多（56.0%），年龄区间以25-44岁为主（72.5%），学历则主要分布在大学本科（70.2%）和研究生及以上（10.6%）。家庭理财决策者的金融素养培养和提升对我国居民家庭的整体财富健康水平起到至关重要的作用。家庭理财决策者在高分、低分和全部样本中的分布是不是高分样本低分样本全部样本80.0 .09.0X.8A.2a.00pP0 %0%日本消费者金融知识调查发现，与其他人群相比，高素养人群（即对错题的回答正确率超过80%的受访者）具有以下行为特点 17：经常获取财经信息 选择理财产品前会了解产品细节 安全管理家庭预算 较少有损失厌恶和羊群行为的倾向1324Financial Literacy Survey:2019 Results,Central Council for Financial Services Information(Secretariat:Public Relations Department,Bank of Japan)15总体概述17 16高分样本的平均得分为87.4，相较全部样本均分高出35.7%。与全部样本相同的是，高分样本在财务规划、收支与信贷、储蓄和投资方面总体表现较好，在消费者权利与责任、安全和保障方面得分则相对较低。高分人群中近半数为25-34岁年龄段的受访者（45.7%），学历以大学本科及以上为主（80.2%）。从地域分布来看，高分人群占比最高的地区为上海市，该地区受访者中高分样本占比35.0%，其次是北京市，高分样本占比32.2%。低分样本的平均得分为34.5，相较全部样本均分低了46.4%。从地域分布来看，低分样本占比较高的地区为青海省（55.6%）、西藏自治区（53.8%）、新疆维吾尔自治区（40.8%）和甘肃省（33.6%），占比均超过三成。低分人群答题表现相对较好的部分为财务规划、安全和保障；差距最大的是收支与信贷、储蓄和投资两个维度，前者平均得分仅为28.2，低于全部样本均分55.8%，后者平均得分29.5，低于全部样本均分51.7%。高分样本对储蓄与投资、安全与保障以及财务规划相关知识的兴趣度都显著高于全部样本，希望学习财务规划相关知识的受访者占比尤其较高；而他们对于货币与银行、收支与信贷的兴趣度则略低于全部样本。低分样本对各维度金融知识的兴趣度普遍低于全部样本，且对各部分的兴趣程度差异较小，其中最希望学习的金融知识同样是储蓄与投资，但感兴趣的受访者占比仅为半数，远低于全部样本。这些统计数据为针对不同群体金融素养教育的内容选择提供了一些方向性的建议。对于各类金融知识培训渠道的选择，高分人群中有41.6%的受访者倾向金融服务机构，也有36.3%认为监管机构是提供培训的有效途径。而低分人群青睐的学习渠道更为分散，除金融服务机构外，也有不少人认为教育机构培训或是自学较为有效，选择这两个渠道的低分样本占比分别为28.2%和24.8%。这些数据彰显了金融、监管、教育等机构在提升居民金融素养水平中可发挥的重要作用。7.高低分样本特征总结高分、低分和全部样本金融教育内容偏好储蓄与投资安全与保障财务规划货币与银行收支与信贷88.5s.9I.6h.0X.8D.5e.9B.9S.6W.2I.4B.9P.7Q.7R.2%高分样本全部样本低分样本2022中国居民金融素养报告金融服务机构监管机构自学教育机构 中小学、高校、社会教育机构）高分样本全部样本低分样本36.3(.4.3%高分样本全部样本低分样本15.2 .9(.2%高分样本全部样本低分样本6.9.3$.8A.6%高分样本全部样本低分样本40.50.8总体概述高分、低分和全部样本金融教育渠道偏好2022中国居民金融素养报告各维度代表性发现第二部分1819此次调研中，受访者在货币和银行部分的得分为60.6，低于问卷整体分数水平。男性受访者表现相对更好，在通货膨胀和复利问题上的正确率均高于女性受访者。同时，使用支付方式越多、参与金融行为越多的受访者，金融素养得分相对越高，可见生活中的金融实践有助于居民提高金融素养。1.理解通货膨胀为考察居民是否了解通货膨胀会影响金钱价值，我们在问卷中设计了如下问题。有67.5%的受访者选择购买力下降，18.0%选择购买力上升，剩余受访者认为不会带来变化或不知如何判断。OECD在2020年对26个国家和经济体开展的国际成人金融素养调查中也纳入了类似的通货膨胀问题。结果显示，78.0%的成年人能够正确识别通货膨胀的含义，但平均只有59.9%的成年人能够应用这一定义来识别货币的长期价值，略低于我们此次调研中67.5%的正确率 18。对于货币的时间价值掌握较好的国家/地区是德国（正确率85.9%）、中国香港（正确率84.3%）和爱沙尼亚（正确率81.9%），正确率均达到八成以上；掌握较差的国家/地区是马来西亚（正确率35.7%）、罗马尼亚（正确率36.9%）和印尼（正确率45.7%），正确率均未达半数。男性对通货膨胀的理解相对优于女性，两者的正确率分别为71.4%和64.1%。从年龄来看，回答表现最好的是45-54岁组别，正确率达73.0%；18岁以下组别正确率仅为46.1%，明显低于其他年龄段。Q不知道不 变下 降上 升假设你有10000元，放在家中，当年的通货膨胀率为2%。第二年，这10000元的购买力：67.5.0%5.3%9.3%OECD(2020),OECD/INFE 2020 International Survey of Adult Financial Literacywww.oecd.org/financial/education/launchoftheoecdinfeglobalfinancialliteracysurveyreport.htm2022中国居民金融素养报告9一、货币和银行各维度代表性发现18 202.复利的概念在项目前期开展的金融素养初步框架评估中，许多金融机构专业人士都表示货币的时间价值无论对于普通居民还是投资者都是非常重要的金融知识。本次调研中，当被询问如下问题时，仅有50.4%的受访者能正确回答“大于10200元”，具备一定的复利意识；33.6%的受访者认为金额为10200元，其余的回答“小于10200元”或表示不知道。18-44岁受访者对于复利的概念认识较好，正确率超过半数；而18岁以下和55岁以上组别中具备复利意识的受访者占比较低，尤其是在65岁及以上的受访者中，回答正确的人数占比仅为28.4%。Q假设银行存款年利率为1%，那么将10000元存入银行2年后，您的账户中有多少钱？小于10200元不知道10200元大于10200元33.6%8.4%7.7P.4 22中国居民金融素养报告正确率50%00%年 龄18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上36.67.8R.8T.7P.7F.4(.4!学历较高的受访者对复利概念的认知程度普遍更好，且各学历组别间有明显的阶梯式差异。研究生及以上学历人群中，有61.5%能正确掌握复利知识，而小学及以下学历人群中这一比例仅为30.1%。3.金融行为参与度我们在此次问卷中也询问了受访者对各类金融行为的参与度。在我们提供的9项金融行为中，有84.6%的受访者表示最近两年有手机付款经历，是参与比例最高的选项。导致数据偏高的可能原因是本次调研通过线上问卷形式收集样本，受访者均通过手机或电脑进行答卷，已自动过滤不使用电子产品的居民。尽管如此，上述数据仍能在一定程度上说明电子支付已然深刻影响到中国居民的金融行为。此外，了解收支情况和使用银行自助服务设备也是受访者参与度较高的金融行为，选择这两个选项的受访者占比仅次于手机支付。也有近半数受访者曾进行储蓄或是办理/使用信用卡、信用业务，而仅有三成居民有过购买保险和金融投资的行为，有过贷款行为的也仅占两成左右。了解收支情况68.1%通过手机付款84.6%使用银行自助服务设备59.3%储蓄49.8%办理或使用信用卡、信用业务查询个人信用报告35.8I.6%购买保险34.2%金融投资32.6%贷款21.2%居民近两年参与过的金融活动各维度代表性发现正确率600%00%学 历研究生及以上大学本科大专初中小学及以下高中/中专/技校31.9C.0E.4V.1a.50.1OECD(2020),OECD/INFE 2020 International Survey of Adult Financial Literacywww.oecd.org/financial/education/launchoftheoecdinfeglobalfinancialliteracysurveyreport.htmOECD在2020年的调研中通过查看受访者支付产品、储蓄和投资、保险和信贷持有的产品类型数量，报告了不同产品持有量对应的金融知识平均水平。数据显示，金融行为参与程度越高的人具备越多的金融知识。这种关系在几乎所有经济体中都非常相似 19。本次调研中我们发现，参与金融行为越多的受访者金融素养得分也相对更高。在上述金融行为中，曾参与过一项的受访者平均素养得分仅为43.2；参与4项及以上的受访者得分已超过全部样本均分（64.4）；而参与了6项以上的受访者平均素养得分更是达到70.0以上。另外，曾有过“金融投资”经历的受访者在通货膨胀问题和复利概念问题上的正确率都显著高于全部样本，分别为81.0%和56.1%。由此，我们不难看出实践对于金融素养提升的重大意义。2022中国居民金融素养报告居民金融行为数量与金融素养得分关系对比1项2项3项4项5项6项7项8项9项55.861.366.469.672.976.275.773.3全部题目平均得分：64.443.219 23了解未能按时履行还款责任的后果被认为是收支和信贷中最为重要的知识，62.4%的专业人士认为该知识对普通居民而言的重要性为5分（非常重要）。87.3%的受访者了解个人征信报告上有不良记录会影响到银行贷款、信用卡申请，严重时甚至影响到出行；仅有4.8%的受访者认为不会有影响，还有7.9%不知道不良征信的后果。1.个人征信不良记录的后果Q判断以下描述是否正确：“个人征信有不良记录会影响到银行贷款、信用卡的申请，严重时甚至影响到出行。”正 确错 误不知道87.3%4.8%7.9%也有不少金融机构专业人士在评估我们的初步框架时认为收支与信贷相关的知识和技能对于普通居民而言是最重要的金融素养内容，能在一定程度上反映居民自身的财务健康状况。调研显示，居民在收支和信贷部分的平均得分为63.9，略微低于整体平均分数水平。大部分受访者了解必要时可以通过信贷来平衡收支，清楚未能按时履行还款责任的后果，但在分辨有计划有能力处理的债务与未经计划又欠缺能力处理的债务，以及计算实际年利率等技能上稍显不足。尤其是在实际年利率计算方面，仅有38.5%的受访者能准确将年化收益率转换为实际收益率。与整体样本表现不同的是，高年龄组受访者在收支与信贷方面表现较差，55-64岁受访者在这一部分得分为54.9，65岁及以上受访者则为48.9，这可能与老年群体参与信贷相关的金融活动较少有关。老年人因对信贷认知较弱可能带来不理性借贷行为或遭遇信贷诈骗，需要引起社会的更高关注。二、收支和信贷各维度代表性发现24正确率79.4h.8.9.4.1.3.4%00%年 龄18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上从收入来看，月收入2000元以下的受访者对不良征信后果的了解程度稍低，正确率为79.9%，但各收入组别正确率整体差异较小。这些数据也能部分解释近年来高发的校园贷以及部分不规范消费贷现象。由于未成年人及低收入人群对不良征信的后果认知不足，导致其在面对信贷问题时容易做出过于草率和不理性的决定。正确率00%收 入2000元以下（含0元）2000-5000元（含2000元）5000-1万元（含5000元）1万元-2万元（含1万元）2万元及以上（含2万元）79.9.2.0.0.8岁以下组别在本题的答题表现较差，仅68.8%的受访者了解不良征信可能带来的后果；加入18-24岁受访者样本后，整个25岁以下组别的正确率大幅上升至83.0%，但仍低于整体均值约4个百分点。这说明大部分人能够在接受高等教育期间和工作初期实现金融素养的迅速提高，但尽管如此，年轻群体仍是出现信贷问题的高发人群。65岁及以上群体在这一题上的正确率为79.4%，也是排名较为靠后的年龄组别。2022中国居民金融素养报告25对于年化利率和实际收益率的计算，仅有38.5%的受访者能回答正确。我们模拟了现实生活中常见的理财场景，对理财产品实际收益进行计算和评估，仅有不足四成的受访者能正确计算理财产品的实际收益。这反映出居民对理财产品内容和收益的理解仍存在一定的盲目性，也能够部分解释为什么投资者投诉“某理财产品到手收益比产品宣传收益低”等问题频繁出现。2.利率计算六成受访者能够理解“包括还款在内的每月支出 每月净收入”为不可负担债务，21.3%的受访者对此有误解，其余18.4%的受访者不清楚不可负担债务的定义。3.不可负担债务男性对于实际收益率计算的掌握程度略优，正确率为42.3%，比女性在该题的正确率高7.1%。此外，收益率计算的掌握程度与学历呈正相关。小学及以下学历受访者的正确率仅为18.1%，而研究生及以上学历受访者的正确率达到56.4%。计算收益率本身是一个在理解金融概念基础上的数学计算，无论是金融概念的理解还是数学计算能力都对于收益率计算的正确率有所影响。Q某理财产品期限是 3 个月，年化收益为 4%，那么它的实际收益率大概是多少?5%不知道1%38.5#.5%6.91.2%各维度代表性发现高年龄组受访者对于不可负担债务的了解明显低于其他组别，55-64岁组别受访者在该题的正确率为35.3%，65岁及以上组别受访者在该题的正确率仅为30.5%。Q以下哪种情况属于不可负担债务？包括还款在内的每月支出 每月净收入包括还款在内的每月支出 每月净收入不知道60.4!.3.4%正确率00%年 龄18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上30.55.3B.5d.8g.2Y.7R.0&三、储蓄和投资2022中国居民金融素养报告储蓄和投资是居民最感兴趣的金融知识领域，也是居民参与金融市场、谋求家庭金融福利的重要基础。但与此不匹配的是，居民在储蓄和投资部分得分仅为61.0，低于样本整体平均水平。在这部分中，大多数受访者理解风险和潜在回报之间的正相关关系，有能力对不同金融产品进行比较，并27在OECD的国际调查中，受访者在复利计算问题上的表现同样不尽如人意。报告显示，能够正确回答单利和复利问题的受访者占比仅为26.3%，其中表现最好的地区为中国香港，正确率为71.1 。男性在本题的正确率为39.3%，比女性高约9个百分点。从学历来看，小学及以下、初中、高中/中专/技校和大专四个组别的平均正确率都在三成以下，对于复利计算技能的掌握程度较低；而大学本科和研究生及以上组别的平均正确率分别为41.7%和45.9%，显著高于其他组别，但仍有超过半数的受访者未能正确计算复利问题。这或许是因为复利计算相对于金融素养中的其他内容而言，对于数学计算的要求更高，而大学本科和研究生组别因为受教育内容的关系，通常理解与计算能力相较于其它组别更好，从而有更好的表现。根据个人需求选择适配的产品。与之相关的金融产品风险比较、金融产品适配性等题目的正确率均达到70.0%以上。然而，居民对高风险金融产品和工具的属性和潜在风险了解稍显不足，能够准确理解和应用上述知识，从而降低投资风险的居民较少。例如仅有47.1%的受访者能够正确评估股票型基金和单只股票的风险高低，仅有43.0%的受访者理解如何通过多元化配置策略分散风险。从人群分类来看，在这个维度的金融素养较低的仍然是18岁以下的青少年群体，平均得分为43.1，明显低于其他年龄组。因此，我们建议教育机构也要加强青少年在储蓄和投资方面的金融教育，为其日后参与金融市场活动并独立决策搭建知识基础。尽管在第一部分“货币与银行”中，50.4%的受访者了解复利高于单利，但面对实际的复利计算问题时，仅有34.4%的受访者回答正确。本次调研中，我们询问受访者“假如您有100元，投资的年化收益10%，大概多长时间可以翻倍？”，34.4%的受访者选择了正确答案7年左右，而32.4%的受访者选择10年左右，15.2%的受访者选择5年左右，其余18.0%的受访者不知道如何计算。1.复利计算OECD(2020),OECD/INFE 2020 International Survey of Adult Financial Literacywww.oecd.org/financial/education/launchoftheoecdinfeglobalfinancialliteracysurveyreport.htmQ假如您有100元资产，投资年化收益为10%，大概多长时间可以让资产总额翻倍？5年左右不知道10年左右7年左右32.44.4.2.0%各维度代表性发现20 18岁以下组别中仅半数（50.1%）受访者了解不同金融产品的风险高低。值得注意的是，65岁及以上组别在本题表现优于整体平均值，正确率为75.2%。2.不同金融产品风险比较对于银行存款、银行理财、债券型基金和股票型基金四种金融产品的风险，72.5%的受访者知晓其中风险最高的是股票型基金。282022中国居民金融素养报告正确率30%00%学 历研究生及以上大学本科大专初中小学及以下高中/中专/技校41.7E.9.4.6$.8.8%Q以下哪种理财产品的风险最高？股票型基金72.5%债券型基金16.2%银行理财6.9%银行存款4.4%在判断投资风险时，47.1%的受访者了解在通常情况下投资单只股票比投资股票型基金风险更大，20.0%认为投资股票型基金风险更大，17.3%认为二者风险一样大，其余15.6%不知道如何判断风险高低。3.风险管理和多元化配置对于杠杆在金融产品中的放大作用，只有58.7%的受访者了解有杠杆的产品涨的时候涨得更多，跌的时候也跌得更多。男性在本题的正确率高于女性，为62.8%。Q两个产品，一个加了杠杆，另一个没有。哪个涨的时候涨得多，跌的时候跌得也会多？有杠杆的没有杠杆的不知道58.7.6.8b.8U.2%00%男 性女 性正确率性 别29各维度代表性发现正确率50u%00%年 龄18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上50.1i.3t.6w.0.1y.8u.2岁以下组别对于上述投资风险的了解程度明显低于其他年龄组，正确率仅为21.7%；回答表现较好的仍是25-34岁和35-44岁年龄组，回答正确的受访者均达到半数以上。此外，承担家庭理财决策的受访者评估两种投资产品风险的能力也显著高于非决策者，前者正确率达到53.0%，比后者高约15个百分点。在被问及全部配置同一股票、配置同行业不同股票和配置不同行业不同股票三种策略哪个多元化配置效果更好时，43.0%的受访者能正确选择第三种策略，27.4%选择同行业不同股票的策略，10.6%选择全部配置同一股票，剩余19.0%完全不了解相关概念。100%正确率0!.7E.8G.1G.34.0R.8Q.0%年 龄18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上Q风险一样大不知道投资股票型基金风险更大投资单只股票风险更大通常而言，投资股票型基金和投资单只股票相比，哪个风险更大？20.0G.1.6.302022中国居民金融素养报告从年龄来看，对于多元化配置掌握程度较好的是25-34岁和35-44岁年龄组，正确率分别为48.5%和48.4%，但回答正确的受访者仍未达到半数。Q假设您有10万元投资在股市，第一种策略是都配置在招商银行这只股票；第二种策略是配置在招商银行、平安银行和交通银行三只股票；第三种策略是配置在招商银行、贵州茅台和宁德时代三只股票。哪种策略的多元化配置程度更高？第三种不知道第一种第二种10.6.4.0C.0%正确率0%.58.8E.89.2(.4H.5H.40%年 龄18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上31从收入来看，正确率最高的是月收入1-2万元组别（57.4%），其次是2万元以上组别（52.9%）和5000-10000元组别（48.1%）。各维度代表性发现正确率00%收 入2000元以下（含0元）2000-5000元（含2000元）5000-1万元（含5000元）1万元-2万元（含1万元）2万元及以上（含2万元）33.57.1H.1W.4R.9%居民在消费者权利和责任部分得分为65.0，略高于问卷整体分数水平。受访者大多能从理性途径获得金融理财资讯和投资建议，也了解金融服务消费者享有的投诉及赔偿程序，知道可以通过中介机构的投诉部门、业界组织、监管机构等渠道维护自身权益。但对于不同金融产品具体由哪个金融监管机构负责监管了解较少，例如，仅有35.8%的受访者知道证监会是公募基金产品的监管机构。65岁及以上受访者在消费者权利和责任部分得分较低，平均为50.6。因此，金融教育也需注重培养这一潜在弱势群体的维权意识和能力，加大对老年人的金融消费权益保护。四、消费者权利和责任322022中国居民金融素养报告以上调研结果显示出居民在风险管理方面仍有非常大的提升空间，一方面对于不同金融产品的风险等级理解存在一定的偏差，另一方面尚未很好掌握基础的风险管理方法和技能，例如通过多元投资分散风险。投资者的风险管理能力与其投资收益的稳定性、长期规划的实现等息息相关，因此在金融素养教育上需要更加关注风险管理意识和能力的提升。另外，过去两年内有过金融投资行为的消费者本题的平均正确率为62.6%，说明有投资经验的居民相对而言更具备分散投资的意识。1.金融理财资讯来源调研显示，近半数（44.6%）受访者主要根据自身经验和知识进行投资决策，另有约四分之一（26.3%）的受访者在决策时会主要咨询持牌的专业投资顾问。换言之，七成受访者能通过相对理性的途径做出投资决策。除此之外，还有22.4%的受访者主要依赖熟人或社交媒体上的信息，6.7%的受访者主要听从营销人员引导。男性在做出投资决策时相对更为自信，50.1%的男性受访者会根据经验和知识独自决定，而选择这样做的女性投资者仅占39.9%。另外，选择通过咨询熟人或社交媒体信息这类非专业渠道来做出投资决策的女性受访者占比25.8%，较男性高出约7个百分点。主要根据经验和知识独自做出投资决策主要通过咨询持牌专业投资顾问决定主要咨询熟人或通过社交媒体的信息决定主要听从营销人员引导44.6&.3.4%6.7%Q您在做投资决策时主要依赖以下哪个渠道的信息？主要根据经验和知识独自做出投资决策主要通过咨询持牌专业投资顾问决定主要咨询熟人或通过社交媒体的信息决定主要听从营销人员引导50.19.9$.7.8.5%.8%6.8%6.6%男 性女 性性 别33各维度代表性发现从学历来看，依靠个人经验知识或咨询专业投顾来做出投资决策的受访者占比会随学历提升而增加，依赖非理性渠道的受访者占比则反之。另外，研究生以上学历的受访者选择独自决策的比例明显高于其他组别，达到54.0%。主要根据经验和知识独自做出投资决策主要通过咨询持牌专业投资顾问决定主要咨询熟人或通过社交媒体的信息决定主要听从营销人员引导39.4A.7$.5&.3%.7$.7.4%7.2C.21.1.6%6.1G.1%.0.1%5.8T.0.1#.1%5.8V.3.8.9%5.0E.4.3(.4%9.9%年 龄18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上342022中国居民金融素养报告除65岁及以上组别外，年龄越高的居民越倾向于根据自己的经验和知识做出投资决策。65岁及以上受访者是所有年龄组中对于熟人或社交媒体信息的依赖度最高的群体，有28.4%会以此做出投资决策；同时，他们对于专业投资顾问的信赖度也最低，仅有16.3%会咨询专业投资顾问获取信息。另外，相较于低年龄组，45岁以上的受访者选择咨询专业投顾的比例较低。此外，收入越高的居民越倾向于根据自己的经验和知识做出投资决策，选择通过熟人或社交媒体信息，或是听从营销人员引导的受访者占比也相应越低。研究生及以上大专高中/中专/技校初中大学本科38.9.21.6.4A.0 .30.0%8.7C.5#.3%.1%8.1D.1#.5$.8%7.6D.8).3 .1%5.8T.0$.2.8%5.0%小学及以下主要根据经验和知识独自做出投资决策主要通过咨询持牌专业投资顾问决定主要咨询熟人或通过社交媒体的信息决定主要听从营销人员引导学 历主要根据经验和知识独自做出投资决策主要通过咨询持牌专业投资顾问决定主要咨询熟人或通过社交媒体的信息决定主要听从营销人员引导收 入40.3#.9%8.1.7B.0$.0%7.6&.5F.5(.1%6.0.4P.70.7%4.6.0U.3.0%4.4.3 00元以下（含0元）2000-5000元（含2000元）5000-1万元（含5000元）1万元-2万元（含1万元）2万元及以上（含2万元）35各维度代表性发现本次调研中，近六成受访者认为专业投资顾问是一种服务，同时有42.1%的受访者会考虑购买这项服务。而在剩余四成将专业投顾视作一种产品的受访者中，有25.9%会考虑购买。2.对专业投顾的态度年龄越大的受访者考虑将专业投顾作为服务来购买的比例越低。例如，18-24岁和25-34岁组别中，有44.9%和47.1%的受访者认为投顾是一种服务并考虑购买，而这一比例在55-64岁和65岁及以上的受访者中仅为26.9%和24.8%。这与上一题中，高年龄组在投资决策时更少地倾向选择咨询专业投顾的结果一致。学历越高的受访者考虑将专业投顾作为服务来购买的比例越高，大学本科组别和研究生以上组别均有近半数受访者认为投顾是一种服务并考虑购买。Q您对于专业投资顾问的认知是？是一种产品，我会考虑购买是一种产品，我不考虑购买是一种服务，我会考虑购买是一种服务，我不考虑购买42.1.4.6%.9%居民对专业投顾的这种理解一方面源于我国金融市场过去较为注重金融产品的销售而非金融服务的推广，另一方面也受到投顾发展阶段的影响。目前我国的专业投顾还处于起步阶段，服务的价值还未完全彰显。但是从欧美发达国家的经验来看，投顾更多是一种金融服务，陪伴、教育和专业咨询、资产配置是同等重要的服务内容。对专业投顾的理解也会影响到受访者选择投顾时的考量，如果消费者将投顾作为金融产品来选择，必然会先考虑购买后能获得的短期收益，而作为服务来购买时则会同时考虑服务感受、长期价值等因素。362022中国居民金融素养报告是一种服务，我会考虑购买是一种服务，我不考虑购买是一种产品，我会考虑购买是一种产品，我不考虑购买学 历研究生及以上大专高中/中专/技校初中大学本科31.6#.8.3.3(.4 .3.7#.6(.4.82.4#.4.9.65.9.6$.6.9H.6.9.0.1I.0.9%小学及以下是一种服务，我会考虑购买是一种服务，我不考虑购买是一种产品，我会考虑购买是一种产品，我不考虑购买27.3&.2.3.85.9D.9.4.1&.2.0G.1.7$.6.29.1!.2$.3.04.2(.5(.0.2&.91.9&.2.3$.82.6%年 龄18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上37各维度代表性发现上海高级金融学院、嘉信理财，中国新富人群财富健康指数，2021年。59.2%的受访者能准确区分薪酬收入和劳务报酬是主动收入，投资收入属于被动收入。1.主动收入和被动收入财务规划是本次问卷调研中受访者表现较好的部分，平均得分为75.1，显著高于问卷整体分数水平。大多数受访者都认可家庭长期财务规划的重要性，理解备用金对家庭抗风险能力的帮助，对理财金字塔的概念有所了解，同时对自身制定和调整预算的表现持较为正向的评价。财务规划部分得分从地域分布和年龄分布上来看，与总体素养水平基本一致，男性与女性在这一部分的表现也没有明显差异。值得注意的是，此次调研中主要考察居民的财务规划意识和对自身财务规划能力的自我评价，并未测试居民实际进行规划的能力。因此，这一维度的得分和居民对财务规划的科学认知程度以及操作能力之间可能存在一定差异。事实上，财务规划往往知易行难，上海高级金融学院和嘉信理财联合发布的2021年中国新富人群财富健康指数报告中指出，66%的受访者表示自己有财务规划，但仅有2%的人对于财务规划的理解符合行业标准 21。在金融素养教育中向居民提供金融知识，帮助居民制定并有效执行基于财务目标的财务规划，可以有效提升个体和社会福利。除18岁以下受访者的正确率稍低外，其他各年龄段对于主动收入和被动收入的了解程度差异较小，高年龄组正确率略高于低年龄组。5000元3000元2000元11.5).3Y.2%Q假如您本月有5000元收入，3000元是工资薪金，2000元是投资收入。那么本月的被动收入是：五、财务规划382022中国居民金融素养报告21 正确率0Q.9Y.4V.9a.7a.3b.4.60%年 龄18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上从职业状态来看，退休组别在本题的回答表现较好，65.9%的受访者能分辨主动收入和被动收入。正确率最低的是企业主组别，回答正确的受访者占比为50.7%。正确率0X.6P.9R.6P.7X.1.8e.90%职业状态全日制学生全职工作兼职工作暂时没有工作退休企业主其他2.理财金字塔72.5%的受访者对理财金字塔的概念有正确的判断，即家庭合理的财富分配是金字塔型的：最底层配置较多稳健的资产，中部配置风险收益平衡的产品，顶层配置少量风险较高、收益也较高的资产。39各维度代表性发现学历越高，判断理财金字塔描述的正确率越高，且各组别的正确率差异较大，研究生及以上组别的正确率达83.7%，而小学及以下组别的正确率仅为38.3%。此外，在家庭中作为理财决策者的受访者正确率为78.7%，比非决策者高出近16个百分点。正确率08.3E.8Y.6p.7.6.70%学历小学及以下初中高中/中专/技校大专大学本科研究生及以上正确率0 x.7b.80%是否决策者是决策者不是决策者402022中国居民金融素养报告理财金字塔问题整体回答情况Q判断以下描述是否正确：“家庭合理的财富分配是金字塔型的：最底层配置较多稳健的资产，中部配置风险收益平衡的产品，顶层配置少量风险较高、收益也较高的资产。”正确错误不知道10.3.1r.5%3.制定并调整预算为考察居民是否有能力根据收支情况制定预算并适时调整，调研要求受访者通过打分评估自己的金融行为。在我们列举的四项行为中，受访者对于“买东西之前会仔细考虑是否买得起”、“按时支付账单”和“密切关注自己的财务状况”方面的自我评价都较为正向，评价为中性及以上（即评分3分及以上）的受访者占比均达到91.0%以上。尤其是“按时支付账单”方面，57.5%的受访者认为非常符合自身行为。在“设定长期目标并努力实现”方面，受访者达标程度相对较低，认为非常符合的受访者仅为32.3%，较符合的受访者为31.7%，中性的受访者为22.4%。立足于当前中国老龄化趋势明显的现状，退休和养老可能成为居民财务规划的重点和难点。在许多发达国家，对退休和养老的认知和财务安排也是金融素养中非常重要的环节。在金融机构专业人士对金融素养初步框架的权重评估中，75.9%的专业人士认为理解退休对个人财务状况的影响对于居民来说是较为重要的金融知识。本次调研中，近九成受访者了解自己可以通过储蓄、购买商业年金、长期投资基金或投资性房地产租金等4.退休和养老规划5.8%3.3%4.8%4.0%4.6%3.8%6.4%7.2%1（完全不符合）5（完全符合）234Q请使用1-5分来评估以下描述是否符合您的行为：9.8).9Q.2.6.1W.5.30.7G.7.41.72.3%在买东西前，我会仔细考虑我是否买得起我会按时支付我的账单我会密切关注自己的财务状况我会设定长期财务目标，并努力实现它们41各维度代表性发现随着时代的变化，不同年龄群体对退休和养老的压力感知也有所不同。25-34岁组别在退休规划方面表现较好，仅有5.4%的受访者不知道如何补充养老所需。这体现出人口结构变化、经济增速放缓、国家社保养老替代率可能下降的背景下，青年人对于退休和养老的关注度在日益增加，对于退休和养老的认知也相对清晰和完善。65岁及以上和18岁以下组别中不知道如何补充养老所需的受访者占比相对较高，分别为27.7%和25.9%。方式补充退休生活所需。其中，储蓄仍是受访者选择最多的养老补充方式。这一点无可厚非，但随着人均寿命的增加，许多居民的养老规划年限会相应拉长，因此仍要考虑通过长期资产配置的方式对养老储蓄的保值增值进行合理规划。Q如果基础养老金不能满足退休生活所需，可以通过以下哪些方法来补充？购买商业年金通过投资性房产收取租金补充养老不知道储蓄，尽可能多的存钱通过长期投资基金来补充养老14.2.1.7&.37.6B2022中国居民金融素养报告储蓄，尽可能多的存钱购买商业年金通过长期投资基金来补充养老通过投资性房产收取租金补充养老38.1C.3.9%8.1.3#.6.9.3%.9%9.55.2.42.0%5.4.02.5.2.2(.3.95.0.7.3.7.4.1.5!.6%9.2.6D.7%8.5.9%4.3.7%不知道年 龄18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上目前而言，居民的养老保障主要来自于国家社保养老金，也就是所谓的第一支柱养老。领取养老金的最低社保缴纳年限为15年，本次调研中59.9%的受访者对此有准确了解。但也有近三成受访者回答“不知道”或“小于15年”，意味着这部分人群在职业规划时可能无法正确衡量有关社保缴纳的问题，进而影响其未来的基础养老金领取。10年15年20年不知道Q想要退休后领取养老金，社保缴纳的最短年限是？13.4Y.9.1.6岁以下和18-24岁两个组别对于养老金制度的了解明显较少，能正确回答领取养老金所需社保最低缴纳年限的受访者占比分别为24.4%和44.0%；65岁及以上组别受访者回答正确的比例同样低于其他年龄组，为58.2%。43各维度代表性发现从学历来看，在本题回答表现较好的组别为大专（正确率66.5%）、大学本科（正确率63.4%）和高中/中专/技校（正确率54.1%），且不同学历组别的正确率差异和其他题目相比较小。这表明居民对养老金制度相关知识的了解程度与其所处的人生阶段更为相关，受学历因素的影响相对较小。正确率0$.4D.0s.2t.4r.0X.2p.10%年 龄18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上正确率01.6T.1f.5T.0E.3c.40%学历小学及以下初中高中/中专/技校大专大学本科研究生及以上居民在安全和保障部分得分为57.4，主要源于大多数受访者对保险知识和应用的了解尚不充分。受访者在金融安全方面的自我评估较高。尤其是在金融诈骗的防范意识上，89.8%的受访者认为自己在面临对方声称自己金融账户被盗、要求提供账户密码时比较可能做到拒绝提供信息并向金融机构核实。女性在安全和保障部分平均得分为60.3，高于男性的54.1，相对而言女性拥有更高的安全保障意识和知识储备。六、安全和保障442022中国居民金融素养报告正确率06.7E.98.4B.5.6(.4D.20%年 龄18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上1.重复投保对于重复投保问题，仅42.8%的受访者知道财产险无法重复获得赔偿。从性别来看，与问卷整体正确率趋势不同，女性在本题的正确率略高于男性约4个百分点。从年龄来看，65岁及以上组别对于重复投保的知识了解较少，正确率仅为28.4%；各年龄组受访者正确率差异较小。可以不可以不知道35.3B.8!.9%Q向多家保险公司投保财产险，可以获得重复赔偿吗？正确率0.4D.80%性别男女45各维度代表性发现2.金融产品适配78.8%的受访者认为，对不希望损失本金的70岁老人推荐金融衍生品是不适配的，大部分居民具有根据个人需求选择适配金融产品的概念。从年龄来看，正确率最高的是65岁及以上组别，87.2%的受访者知道金融衍生品的风险水平与题目中投资者的风险承受能力不匹配。对于投资者与金融产品之间适配性的了解，随着年龄增长有逐渐增加的趋势。金融机构专业人士在对初步框架细分维度的权重评估中，认为了解金融安全的重要性、具备辨认主要金融诈骗形式的能力对于普通居民和投资者都是安全保障中最重要的内容。为考察居民在金融安全方面的表现，调研要求受访者通过打分评估自己的安全行为。在我们列举的四项行为中，受访者自我评价表现最好的是辨认金融诈骗方面，对于“接到关于金融账户被盗，要求提供账户密码等信息来配合调查的信息，我通常拒绝提供并致电金融机构核实”，89.8%的受访者自我评价为中性及以上（评分为3分及以上），其中49.3%的受访者认为非常符合自己的行为。相对而言，评价较低的是互联网金融产品辨别方面，对于“遇到互联网金融产品，我会先关注它是否具有金融牌照、资质和产品内容而非收益高低”，认为非常符合自己行为的受访者占比37.8%，较符合的受访者占比30.3%，中性的受访者为19.3%。正确率0q.0u.3.5.7.9.2y.00%年 龄18岁以下18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上Q假如一个70岁老人不希望损失本金，有人给他推荐一个金融衍生品，您觉得适配吗？462022中国居民金融素养报告3.金融安全接到关于金融账户被盗，要求提供账户密码等信息来配合调查的信息，我通常拒绝提供并致电金融机构核实。遇到微信群、网络荐股，“准点涨停”等信息，我通常拒绝进群，并要求对方出示资质。遇到互联网金融产品，我会先关注他是否具有金融牌照、资质和产品内容而非收益高低。5.8%6.7%5.9%5.1%5.8%4.4%我在签署金融产品购买合同时，通常认真阅读合同条款，不能理解时及时询问确认后才签署。1（完全不符合）5（完全符合）234Q以下行为，请使用1-5分来描述它是否符合您的行为：6.4%4.5.61.2D.3.30.37.8.4(.8C.7.3.2I.3G各维度代表性发现值得注意的是，尽管此次线上问卷调研的形式意味着所有受访者都有一定的互联网使用经验，在预防网络诈骗方面可能有过相关了解，但仍有部分受访者的答案不尽如人意，因此社会各界仍需对整个居民群体的金融安全问题予以更高关注。此外，上述问题仅仅是受访者的自我评估，答题中可能存在过度自信偏差，其实际的实践行为可能与打分存在一定差异。1.金融教育内容受访者最感兴趣的金融教育内容是储蓄与投资，73.9%的受访者希望学习相关的金融知识；其次是安全与保障（58.8%）和货币与银行（57.2%）方面的知识。受访者对于财务规划（52.2%）和收支与信贷（51.7%）方面的知识需求程度较低。女性学习金融知识的意愿更高，尤其在储蓄与投资、安全与保障以及财务规划方面；男性则对货币与银行方面的金融知识更感兴趣。48七、金融教育虽然不计入金融素养的评估打分，但本次调研也同时询问了居民在金融教育内容上的偏好。储蓄与投资方面的知识是居民最感兴趣的内容，被73.9%的受访者提及。不同年龄人群感兴趣的金融教育内容有所差异。整体来看，低年龄组对金融知识的学习意愿更高，但各年龄组对财务规划相关知识的需求程度基本一致。在25岁以上的受访者中，年龄越大，对安全与保障、收支与信贷两方面知识的需求程度相对越弱。各年龄段人群都应该获得金融知识的学习机会，以更好地满足他们在不同人生阶段的需求。男性和女性同样对金融知识有不同的需求偏好，而有意思的是，人们想要学习的知识往往是自身已经比较擅长的内容。例如女性除了储蓄与投资外最关注安全与保障方面的知识，在这方面女性（60.3）的素养得分明显高于男性（54.1）；而男性除了储蓄与投资外最关注货币和银行方面的知识，在这方面男性（63.6）的素养得分同样高于女性（58.1），体现了特定人群对于特定金融知识偏好的现象。2022中国居民金融素养报告Q如果您有机会学习更多的金融知识，您对以下哪个方面最感兴趣？（多选）73.9X.8W.2R.2Q.7%例如活期存款、定期存款、银行理财、债券、基金、股票、金融衍生品等例如重疾险、寿险、车险、意外险、商业养老险、金融安全、纠纷解决等例如识别假币、购买纪念币、个人信用报告查询、信用卡办理等例如日常收支管理、养老规划等例如房贷、车贷、个人消费贷款等储蓄与投资安全与保障货币与银行方面的知识财务规划收支与信贷方面的知识男 性女 性性 别70.4T.9W.7H.3Q.3R.1U.6V.8b.2v.9%储蓄与投资安全与保障货币与银行财务规划收支与信贷49各维度代表性发现18岁以下组别对货币与银行方面的知识最感兴趣（占比63.4%），其他组别最感兴趣的均为储蓄与投资。各年龄组对于财务规划方面知识的需求程度基本一致：25岁以上的受访者对安全与保障和收支与信贷两方面知识的需求随着年龄的增长而减弱，65岁及以上组别中，只有41.8%的人对安全与保障知识感兴趣，对收支与信贷知识感兴趣的也仅占24.8%。2.金融教育渠道40.5%的受访者认为由金融服务机构提供金融知识培训更有效，也有28.4%和20.9%的受访者分别选择监管机构和教育机构，其余10.3%的受访者倾向于自己学习。Q您认为哪些渠道提供金融知识培训更有效？教育机构(中小学、高校、社会教育机构)自己学习监管机构金融服务机构28.4.5 .9.3 22中国居民金融素养报告50建议及展望第三部分51通过上述研究发现并基于中国国情，我们认为由监管机构进行统筹和引导，金融机构承担主要职责，教育机构提供支持和配合的模式可能是居民金融素养提升较为合理的模式。金融素养教育的具体方式应该多元化，需对不同年龄、职业、素养基础的群体进行针对性调整；同时教育内容应更加实践化，着重技能培训和应用性内容。1.监管机构发挥统筹和引导作用监管机构作为金融素养教育的统筹方，建议出台更多行业规范和引导性政策，建立科学的金融素养教育框架，协调、鼓励和引导金融素养教育的各参与方发挥各自优势，搭建健康的金融素养教育生态，促进良性循环。1.1 增加对金融素养在金融机构考核管理中的占比目前，监管部门对金融机构的考核中，投资者综合金融素养教育部分所占比重仍然较小。因此，我们建议监管机构通过一定的机制调整树立投资者金融素养教育的重要性，加大对金融教育的考核力度。同时，对坚持开展居民金融素养教育且取得良好成绩的金融机构加大支持和鼓励，通过优秀机构经验分享、互动交流等方式帮助下游延伸开展工作。1.2 引导科学金融知识传播 净化金融素养教育环境除规范金融机构的投资者教育外，许多主流金融和商业媒体、社交媒体账号、金融信息门户网站也在积极开展金融知识普及。作为监管方，政府应正向引导这些媒介对公众开展科学的金融教育，打造具有公信力的金融知识传播平台。同时，明确何为违规财商教育，并增强监察和打击力度，例如清理部分自媒体和无资质机构私自开展的不规范金融教育、打击部分金融机构的违规宣传内容等，为合规机构和媒介营造一个良好的金融素养教育环境。1.3 建立金融素养教育标准，整合金融素养教育资源针对金融素养教育相对零散和缺乏计划性的现象，监管机构可以通过制定基础行业标准，从结构上规范金融素养教育的框架。在统一的框架下，金融机构可以发挥各自优势，对教育的内容和方法进行创新。另外，监管机构可以增加与教育机构的合作，共同确定金融教育标准并建立基础的金融教育资源库，整合各个机构相对完整和实用的金融素养教育材料、工具等，开放给公众下载和学习。作为监管方和统筹方，政府一方面要为金融素养提升提供基础性建设，例如规范金融素养教育范围、提供1.4 夯实基础性建设 定期评估金融素养教育情况9一、政策建议建议及展望2.充分调动和发挥金融机构在素养教育中的作用金融机构一直在投资者教育中扮演重要角色，在海外发达国家尤其如此。此次调研中，大部分居民也认为金融机构是提供居民金融素养教育最有效的渠道。2.1 金融机构承担金融素养教育责任的必要性金融机构帮助居民提升金融素养是必然选择。对机构自身而言，这不仅是为尽到社会责任、提升品牌影响力，同时也有助于获得长远商业利益。从承担社会责任的角度，居民普遍更青睐通过专业和值得信赖的金融服务机构获取金融知识。而金融机构不仅在客户覆盖广度、客户了解深度和实践经验高度上有不可替代的优势，还能利用自己的服务网络在各地搭建投资者社群和交流平台，进一步提升金融教育的互动性和有效性。由于我国持牌金融机构数量有限，拥有资质的金融机构必然要承担对应的社会责任，回馈社会。从获取商业利益的角度，提升居民金融素养有利于金融机构提升品牌形象、提高对市场和客户的了解度、维护现有客户并发展潜在客户。嘉信理财等海外金融服务机构的行业实践显示，客户的金融素养教育对于业务发展和业绩提升的贡献是多重的：接受过金融教育的客户更容易接受该机构的产品和服务推荐、更少受追涨杀跌等不理性行为的影响、投资收益高于未受教育的客户、对公司提供服务的满意程度也更高。通过投资者获得感的提升，金融机构与客户或潜在客户可以达成更好的信任关系，形成良性循环。2.2 金融机构承担金融素养教育责任的有效性金融机构是直接与居民金融活动相关的服务者，具有影响和教育的便利性。同时，居民金融素养的提升也有助于金融机构更好地拓展业务和提升服务质量。例如，居民在拥有更高的金融素养后能够更好地理解金融产品的复杂性和专业性，更重视金融服务的专业性、风险和收益的匹配，而非单一追求投资收益。这样的转变既可以避免金融机构一味在收益上进行不良竞争，也能促使金融机构关注客户完整的配置需求和对服务的满意程度，而非单一的产品销售量。因此，金融机构既具有参与居民金融素养提升的主观能动性，也具有客观的专业能力和针对性，是居民金融教育最重要的参与者。首先，建议金融机构在内部设立投资者教育业务协调机制，可以考虑设立专门的投资者教育部门或由专人负责公司金融教育工作的内部统筹，与面向客户的各个部门、网点、客服中心和管理网站、社交媒体等线上渠道的团队进行定期沟通和协调，确保公司各渠道都能对外开展以客户为中心、内容科学、高质高效的金融教育。2.3 海外金融机构可供参考的实践经验素养教育资源、优化机构考核机制（如适当提高投资者教育投入和成效的考核权重），从而增加金融机构推进素养教育的动力，引导机构开展以客户为中心的金融教育，为居民优化财富生活提供切实帮助。另一方面，也需要定期适时对素养提升的阶段性成效进行评估，从而制定下一阶段的目标和计划。522022中国居民金融素养报告此外，这个部门或专人也可负责对接监管机构，对内落实监管对素养教育的相关部署和要求，对外向监管机构及时和持续地反馈投资者教育相关情况，形成良性互动。其次，将对投资者教育部门的考核与金融机构所服务客户的整体投资表现、客户满意度以及长期投资等指标相结合，增加业务部门和投资者教育部门的协作和联动。再者，改善金融机构的业务考核制度，适当平衡对新增比例以及留存和持有资产的考核占比，激励员工将服务理念从“以产品销售为中心”向“以客户为中心”转变，在前端获客、后期服务等全链条都以客户利益为根本出发点，逐步提升服务品质、优化业务模式。最后，鼓励金融机构增强与教育机构的互动，以金融实践分享、金融竞赛、业界导师等多样化的方式更深入地参与到教育体系中，使得教育机构的金融素养教育更加落地、更具实践性。3.丰富金融素养教育方式，提升金融素养教育效率金融素养教育本质上是素质教育的一个细分。因此，将其纳入教育体系有相当的必要性。3.1 针对不同年龄群体采用差异化的教育方式首先，在高等教育之前增加金融素养的通识教育。此次调研凸显了未成年人金融素养偏低的现状，因此有必要将金融素养教育更早地纳入青少年的教育体系中。例如部分发达国家推动多方参与青少年的金融素养教育，将金融和理财知识放到中小学课程中，作为素质教育的一部分，是一个可以探索的方向。教育机构可以邀请合格的金融机构参与到金融素养通识教育中，通过授课、分享、实践学习等方式帮助18岁以下的青少年建立正确的金融认知，增加储蓄投资和财务规划方面的实践，为日后参与金融市场活动并独立决策奠定基础。其次，通过金融机构和社区服务机构联动，有针对性地加强对老年群体的金融素养教育和保护。我们在调研中注意到，老年人在金融信息渠道选择、对专业投顾的认知等问题上表现出明显的弱势。65岁及以上受访者是所有年龄组中对于熟人或社交媒体信息依赖度最高的，且对专业投资顾问信赖度最低的。这需要我们更多关注老年人的金融安全问题。为此，金融机构需首先加强内部培训，帮助金融服务团队深入了解老年群体所面临的各类金融风险。在服务老年客户时，一方面要能更敏锐地识别金融欺诈和经济虐待等受害情形，并做出及时有效的应对，另一方面也需更悉心为其解释产品选择的适配性问题，避免风险错配，保护老年人的财务安全。同时，金融机构可以增加走进社区、养老机构的公益活动，加强防骗宣传，规范金融服务，尽可能保护老年人的金融利益和安全。第三，在高等教育中增加金融实践类课程。除提供专业教育外，培养适应社会需求的高素质综合人才也是我国高等教育的重要目标。许多高校内现有的金融通识课偏重理论知识，应考虑丰富其内容和形式，通过竞赛、实践、参观访问、建立金融普惠社团等各种方式使金融通识教育更加深入和具有实操性。53建议及展望3.2 针对不同素养群体开展分层教育第一，对于金融素养水平较低的居民，尤其是低收入人群，金融素养教育应首要聚焦于基础金融知识和安全保护方面，例如单利和复利、风险分散等在消费者选择金融工具时特别重要的知识，以及如何防范金融诈骗、防范借贷风险等基础金融安全知识。可采用的教育方式包括：（1）由监管机构整理基础金融知识和工具箱，以供下载；（2）金融机构与公安、网络安全等政府部门协作，将在日常业务中发现的常见金融风险、诈骗信息等通过短信、公众号推送等方式提示广大居民；（3）金融机构优化对合规要求、常见风险提示等内容的传播，通过线上和线下多种渠道反复宣导和传递给公众。第二，对于金融活动参与较多、有更多金融需求、金融素养相对较高的居民，金融教育可以更加侧重各类金融产品和财务规划知识，例如高风险金融产品或工具的属性和潜在风险、如何制定并适时调整家庭财务规划、如何管理投资交易风险。作为金融服务提供商，金融机构具有与这部分居民沟通的天然优势，投资者的金融素养也影响着他们对金融机构服务的选择和评价，因此在服务过程中嵌入更多金融素养教育的内容尤为重要。此次调研结果显示，受教育水平越高的居民金融素养水平相对也越高，说明学历教育对于金融素养能起到整体提升的作用。但目前的学历教育在金融教育方面相对宽泛且具有综合性，缺乏针对性。将学历教育和更具针对性的金融教育结合，有望对居民金融素养提升产生更加直接和具有实际操作意义的效果。提升金融素养的根本目的是服务于更加健康的金融投资行为，进而提升居民的财富管理水平，匹配居民追求美好生活的需求。因此，金融素养教育归根结底需要落实在技能上，转化到实践中。而具体技能的学习相比抽象知识的获取往往更加困难，从知识到技能的转化离不开大量的金融实践。本次调研中，参与金融行为较多的受访者金融素养得分相对更高，说明实践是帮助提升金融素养的有效途径。因此，如何在金融教育中增加技能类的培训，同时通过趣味性的方式帮助居民提升实践能力也是一个非常值得探讨的话题。对于监管机构而言，在打造金融素养教育资源库时，可以将个税计算表、贷款计算工具、收支计算工具等工具性资源列入重点，便于居民查找取用，增加便利性。此外，在对各金融机构投教基地的监管中，鼓励机构增加实践内容和模拟实践内容。教育机构和金融机构则应加强合作、发挥各自优势，在课程设计和操作中增加理论与实践结合的内容，鼓励案例教学、游戏演练、参访、实习等多种教育形式，寓教于乐，增加受众的学习兴趣和动力，以取得更好的教育成果。此外，在中国社会老龄化的趋势之下，培养居民的养老规划意识具有一定的迫切性。在高等教育的金融通识课程中也应更多地关注财务规划，尤其是养老规划的内容，提升年轻群体对养老规划的认知，引导他们提前开始养老规划和储蓄。542022中国居民金融素养报告3.3 在素养教育中增加技能培训和实践性内容金融素养的讨论应该建立在两个前提之上，一是经济发展到一定水平，居民有财可理、机构服务差异化、产品差异化、市场复杂化，有素养提升的需求；二是社会环境相对发展成熟，监管、服务、教育机构具备提供素养教育的可能性。目前来看，在需求端，中国居民财富积累已有一定基础，理财需求多元化；在供给侧端，金融产品不断创新化、复杂化、差异化，金融机构在具备一定的服务经验的同时也正试图探索差异化发展的路径。可以说，我国目前已经进入到居民金融素养提升的重要时点，这对监管部门、金融服务机构、教育机构和居民自身都提出了新的要求。而金融素养的提升也将有助于改善金融市场环境、机构服务水平、增加居民的理财获得感，形成良性循环，推动金融行业的健康发展。金融素养的形成和改善是一个需要各方发挥合力的长期过程，离不开监管、服务机构、教育机构乃至社区服务等相关方的通力配合。因此，我们一方面希望通过持续的问卷调研形成中国居民金融素养指数，动态追踪我国居民金融素养水平的变化状况；另一方面，也希望通过这项调研了解、发现和分析我国居民在金融素养提升过程中可能遇到的问题，从而为各参与方提供决策和行动参考。前方任重而道远，今年只是起点，欢迎您与我们一同持续关注并陪伴中国居民金融素养的提升。二、总结与展望55建议及展望3.4 增强不同主体间关于素养教育的合作如上所述，金融素养教育作为一个复杂而专业的体系，需要各方主体共同参与，各自发挥优势、相互促进，最终形成由监管统筹，以金融机构和教育机构为平台，多方参与、多层次开放的教育体系。在监管、教育机构、金融机构的纵向合作之外，也可以增加国际、地区间的横向合作。一方面可以通过与海外机构的交流、互动、分享，了解海外先行者的经验教训，借鉴先进的素养教育理念、方法和工具；另一方面也可以通过互联网技术，促进国内不同地区之间的金融教育资源流动，从而更好地实现我国居民金融素养的平衡发展。56吴 飞 上海交通大学上海高级金融学院 教授许 洁 上海交通大学中国金融研究院 研究分析师庄文怡 上海交通大学中国金融研究院 研究助理研究团队鸣谢本报告由上海交通大学上海高级金融学院与嘉信理财联合推出，在此我们特别鸣谢上海高级金融学院执行理事屠光绍先生的指导。同时非常感谢在报告调研阶段参与框架构建反馈、参加两次闭门研讨会议的各位领导、学者和业界专家。正是各位的真知灼见使得我们更有信心将这项有关中国居民金融美好生活的调研做得更好。另外，也感谢每一位参与调研的受访者，以及为报告的最终呈现而付出努力的合作方，向各位致以诚挚的感谢。最后，感谢每一位关注和阅读报告的您，期盼未来与您分享更多的金融素养内容，助力中国居民金融素养的提升。57上海交通大学上海高级金融学院（高金）是上海市人民政府为实现将上海建设成为国际金融中心的国家战略，依托上海交通大学，按照国际一流商学院模式创立的国际化金融学院。学院成立于 2009年4 月19日，英文名称为 Shanghai Advanced Institute of Finance(SAIF)。高金始终秉承“汇聚国际一流师资、培养高端金融人才、构筑开放研究平台、形成顶级政策智库”的发展使命。在上海市政府和上海交通大学的鼎力支持下，实行理事会领导下的院务委员会/院长负责制，参照国际一流院校的先进模式和治理结构自主办学。目前，高金已成功汇聚起一支“国际一流、亚洲领先、国内第一”的师资队伍，覆盖金融、会计、管理等不同学科的 70 余位教授，均拥有丰富的国际研究、教学和实践经历，是推动高金建设世界一流金融学院的核心力量。高金设有最完整的高端金融类管理教育产品线，包括金融硕士(MF)、金融 MBA、金融 EMBA、博士(PhD)、全球商界领军学者项目(GES)、高层管理教育(EE)等课程项目，并根据时代需求不断更新课程体系和教学内容。其中，金融硕士项目在英国金融时报公布的全球金融硕士项目排名中稳居亚洲前列。高金也是全球通过国际精英商学院联合会(AACSB)认证最年轻商学院之一。在培育高端金融人才的同时，高金及其所属的上海交通大学中国金融研究院(CAFR)和上海高金金融研究院(SAIFR)，立足国际金融学术和创新前沿，分别聚焦学术研究、政策研究和应用研究，致力于为政府部门和金融行业发展提供多方位政策建议、智力支持与综合服务，形成独具特色的“高金智库(SAIF ThinkTank)”。除上海徐汇校区外，高金于2012年和2015年先后进驻北京和深圳，目前已在国内金融行业聚集度最高的三个城市完成战略布局，从而更好地服务于上海国际金融中心建设和中国经济金融发展。关于上海高级金融学院嘉信理财集团（纽交所代码：SCHW）是一家美国领先的金融服务机构。截至2023年1月31日，嘉信理财拥有逾400家分支机构，35300名员工，活跃交易账户数量达到3390万。其中，企业退休金账户240万个、银行账户170万个，资产管理规模达7.48万亿美元。嘉信理财致力于为个人投资者和独立投资顾问提供全方位的财富管理产品和服务。其在美国的主营业务包括证券经纪、银行业务、资产管理、账户托管以及投资顾问服务等。嘉信华礴（上海）企业管理咨询有限公司是嘉信理财于上海注册成立的一家外商独资企业。以该公司为平台，嘉信理财计划在中国市场着力开展投资者教育，提升中国投资者的金融素养，增强其对科学财富管理的参与度。关于嘉信理财和嘉信理财中国

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奇安信：2022年全球高级持续性威胁（APT）年度报告（90页）.pdf

?M A I N P O I N T S?ABSTRACT?0101052224242526283135364145515660656768CATALOG 3. Οι δρομολογητές IoT έχουν γίνει φυλάκια για επιθέσεις APT 4. Driftingcloud0vanDay Newtloud. επηρεαζόμενες από γεωπολιτικές συγκρούσεις, οι επιθέσεις APT θα συνεχίσουν να εντείνουν 2 τρωτά σημεία εκμετάλλευσης τοπικού λογισμικού σε οι χώρες θύματα θα γίνουν πιο συχνές. 3. Οι στοχευμένες ζημιές σε υποδομές ζωτικής σημασίας θα γίνουν πιο αχαλίνωτες. 4. Διάφορες νέες επιθέσεις phishing θα είναι συχνές Παράρτημα 1 Λίστα κορυφαίων παγκόσμιων οργανισμών APT Παράρτημα 2 Qi Anxin Threat Intelligence Center Παράρτημα 3 RedDrip Team ( RedDrip Team) Παράρτημα 4 Σύνδεσμος αναφοράς 69696970707171717172737475 Official 1717172737475 ορία Ετήσια Έκθεση 2022 /global Advanced Persistent Threat (APT); Φυλάκια επίθεσης συμμοριών APT Όταν επιτίθενται, οι συμμορίες APT χρειάζεται συχνά να κρύβονται και να συνδέονται ξανά στον διακομιστή C2 για να εμποδίσουν το προσωπικό ασφαλείας να εντοπίσει την πηγή. Το 2022, η ομάδα Qi'anxin Red Raindrop κατέγραψε διάφορα περιστατικά επίθεσης της OceanLotus σε συσκευές δρομολόγησης/τείχους προστασίας IoT. Μέσω ορισμένων τρωτών σημείων δρομολόγησης/τείχους προστασίας της ημέρας που αποκαλύφθηκαν τα τελευταία δύο χρόνια, η συμμορία επιτίθεται σε μη επισκευασμένες συσκευές δρομολόγησης/τείχους προστασίας στο εξωτερικό δίκτυο ή χρησιμοποιεί τις αδίστακτες συσκευές δρομολόγησης ως εφαλτήριο διαμετακόμισης για το trojan να συνδεθεί ξανά στον διακομιστή C2, αποκρύπτοντας έτσι πραγματική διεύθυνση διακομιστή C2 ή την είσοδο στο ενδοδίκτυο προορισμού μέσω μιας παραβιασμένης συσκευής τείχους προστασίας. Αυτό το είδος μεθόδου έχει γίνει η προεπιλεγμένη μέθοδος επίθεσης της τρέχουσας συμμορίας Hailianhua. 4. Driftingcloud: Μια νέα ομάδα εκμετάλλευσης 0day, το Volexity, αποκάλυψε δύο στοχευμένες επιθέσεις τον Ιούνιο του 2022. Και οι δύο επιθέσεις χρησιμοποίησαν ευπάθειες 0day, μία από τις οποίες διέρρευσε την ευπάθεια εκτέλεσης απομακρυσμένου κώδικα του τείχους προστασίας του Sophos CVE-2022. -1040. Όταν το τείχος προστασίας του Sophos παραβιάστηκε από μια ευπάθεια, οι εισβολείς αξιοποίησαν την πρόσβαση στο τείχος προστασίας για να τροποποιήσουν τις αποκρίσεις DNS σε έναν συγκεκριμένο ιστότοπο στόχο για να επιτρέψουν μια επίθεση MITM, η οποία επέτρεπε στον εισβολέα να υποκλέψει τα διαπιστευτήρια χρήστη και τα cookie περιόδου λειτουργίας σε επόμενες επιθέσεις. Η ευπάθεια ανακαλύφθηκε από την ομάδα ασφαλείας μέσω του VirusTotal και κάλεσε Follina. Τα περσινά exploits και το CVE-2021-40444 έχουν προστατευμένες προβολές. Αργότερα αποδείχθηκε ότι η Microsoft είχε πράγματι προσπαθήσει να διορθώσει το πρόβλημα λίγο πριν από την επίθεση, αλλά υπήρχε ακόμα το ζήτημα της παράβλεψης της μορφής αρχείου rtf και τελικά μια ένεση PowerShell στο πρωτόκολλο MSDT οδήγησε στην τελική εκτέλεση κώδικα . Σχήμα 4.5 Διαδικασία επίθεσης τρωτότητας 0-ημέρας Driftingcloud Κεφάλαιο 4 Ένας μεγάλος αριθμός ευπαθειών 0 ημερών χρησιμοποιείται σε επιθέσεις APT ) Ετήσια έκθεση 2023 71 Προηγμένη πρόβλεψη επίμονων απειλών Προβλέπουμε τις προηγμένες μόνιμες απειλές2 με βάση τις αλλαγές στο 2020 σε οργανισμούς και δραστηριότητες απειλών APT τα τελευταία χρόνια. 1. Επηρεασμένες από γεωπολιτικές συγκρούσεις, οι επιθέσεις APT συνεχίζουν να εντείνονται.Το 2022, η παγκόσμια κατάσταση παραμένει τεταμένη και πολλές περιοχές με γεωπολιτικές συγκρούσεις οδεύουν προς αντιπαράθεση. Με γνώμονα τα εθνικά συμφέροντα, οι οργανώσεις APT σε όλο τον κόσμο θα γίνουν πιο ενεργές, ειδικά οι στοχευμένες επιθέσεις κατά της κυβέρνησης, η διπλωματία και οι στρατιωτικές και αμυντικές βιομηχανίες θα παραμείνουν σε υψηλό επίπεδο και οι επιτιθέμενοι μπορούν να χρησιμοποιούν πιο συχνές επιθέσεις και πιο κρυφά μέσα για να κλέψουν πληροφορίες από αυτές τις εμπιστευτικές βιομηχανίες. 2. Η εκμετάλλευση του τοπικού λογισμικού στη χώρα που έχει πληγεί γίνεται ολοένα και πιο συχνή Δεδομένου ότι το συμβατικό λογισμικό έχει λάβει αρκετή προσοχή από όλο τον κόσμο, η πολυπλοκότητα, ο χρόνος και το κόστος εκμετάλλευσης τέτοιων προϊόντων είναι σχετικά υψηλά. Παρόλο που η 0day των mainstream προϊόντων λογισμικού υπάρχει εδώ και πολύ καιρό ως σημαντικός δολοφόνος των οργανισμών APT, με βάση τις δραστηριότητες επιθέσεων το 2022, εικάζουμε ότι η εκμετάλλευση τοπικών τρωτών σημείων λογισμικού στη χώρα-θύμα θα γίνει μια συνηθισμένη μέθοδος για οργανισμούς APT με τεχνικές συγκεκριμένες δυνατότητες. Λόγω του περιορισμένου αριθμού χρηστών και της λιγότερης προσοχής που δίνεται στο τοπικό λογισμικό, το κόστος εκμετάλλευσης είναι σχετικά χαμηλό και είναι πιο στοχευμένο. Η εκμετάλλευση των τρωτών σημείων του μπορεί να εμφανίζεται πιο συχνά σε μελλοντικές επιθέσεις APT. 3. Η καταστροφή της υποδομής ζωτικής σημασίας γίνεται ολοένα και πιο αχαλίνωτη.Σε κανονικούς καιρούς, οι επιθέσεις APT σε υποδομές ζωτικής σημασίας εστιάζονται κυρίως στη δημιουργία βάσεων μακροπρόθεσμης πρόσβασης και στη λήψη ευαίσθητων πληροφοριών. Σε έκτακτους καιρούς, αυτές οι εισβολές θα μετατραπούν σε καταστροφικές επιθέσεις, παραλύοντας τις λειτουργίες βασικών υποδομών και επηρεάζοντας ακόμη και τη λειτουργία της κοινωνίας. Κατά τη διάρκεια της σύγκρουσης Ρωσίας-Ουκρανίας, οι πάροχοι υπηρεσιών δορυφορικής επικοινωνίας στην Ουκρανία υπέστησαν επιθέσεις διαγραφής δεδομένων, με αποτέλεσμα τη διακοπή των υπηρεσιών επικοινωνίας. Η ομάδα Sandworm επιχείρησε να διαταράξει τους υποσταθμούς και το δίκτυο ενός Ουκρανού προμηθευτή ηλεκτρικής ενέργειας με τη βοήθεια κακόβουλου λογισμικού και διαφόρων υαλοκαθαριστήρων δεδομένων που στοχεύουν εξοπλισμό βιομηχανικού ελέγχου. Αυτές οι επιθέσεις είναι μια κλήση αφύπνισης για εμάς. Στο πλαίσιο του άγχους, θα υπάρξουν μόνο περισσότερες κυβερνοεπιθέσεις σε κρίσιμες υποδομές. Κεφάλαιο πέμπτο Προηγμένες προβλέψεις επίμονων απειλών 2023/Ετήσια παγκόσμια έκθεση επίμονων απειλών (APT) 2022;

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前瞻产业研究院：2023年中国装配式蔬菜产业白皮书（63页）.pdf

前 瞻 产 业 研 究 院 出 品2023年中国预制菜年中国预制菜产业产业白皮书白皮书Foreword前言随着C端消费者消费习惯的改变使得懒人经济此类更方便居民生活和“偷懒”的行业逐渐兴起，加之餐饮行业已经进入行业成熟期，市场规模增速放缓，且餐饮业结构也出现了变革，餐饮业急需降低自身的运营成本，预制菜产业则应运而生。随着疫情的出现，使得原本默默无闻的“预制菜”一词从“幕后走到台前”，让更多人的终端消费者接触到了预制菜，而非只能在B端发展。至此，中国预制菜热度开始飙升，资本更加关注，入局的企业增多，各地区针对预制菜发展的政策不断出台，中国预制菜产业迎来发展红利。为帮助预制菜产业企业探寻前瞻性业务发展战略，以及政府部门更进一步了解如何助力行业白皮书发展，前瞻产业研究院依托多年在食品行业的积累与研究经验，在4个月内通过开展相关的问卷及线下市场调研，以及访问多名行业专家后研究并起草编制2023年中国预制菜产业白皮书，详细解读行业发展的发展环境与社会资源，结合对国内代表性企业、实地及问卷调研数据对预制菜产业的发展现状、竞争格局及未来的发展前景及趋势进行前瞻性判断和分析。预制菜产业发展环境01中国预制菜产业发展现状02中国预制菜产业链剖析03CONTENTS目录中国预制菜产业发展前景040101预制菜产业发展环境1.1 何为预制菜？1.2 中国预制菜发展环境如何？1.1 何为预制菜？资料来源：前瞻产业研究院整理从广义上来说，预制菜是以农、畜、禽、水产品为原料，通过预加工/预烹调而成的预包装成品或半成品菜肴。预制菜可根据预加工程度、菜肴后续处理、调味与否、生熟食以及保质期等综合参考后分为即食类、即热类、即烹类和即配类。从行业研究的角度来看，前瞻认为“预制菜”一词从字面上来看更符合除即食类的其他类别预制菜，故本报告主要从即热类、即烹类和即配类进行市场调研和市场分析。预制菜预制菜分类分类按预加工程度分即食类、即热类、即烹类、即配类按菜系分中式、西式、日式、韩式、东南亚式等按原材料分海/水产品类、禽肉类、蔬菜类、综合类等预制菜界定预制菜界定1.2.1 发展环境国民消费升级演进带动预制菜资料来源：前瞻产业研究院整理中国消费升级历程大致经历了三个发展阶段，从大众消费到品牌/差异化消费再到定制化/高品质/便捷消费。中国消费升级的驱动力主要来自两个方面，一个随着国民经济增长，居民收入增加，居民对产品价格接受能力增加，导致产品结构分化明显。部分品牌凭借高价高质量优势俘获大量消费者。另一方面是中国消费群体逐渐年轻化，90后成为新一代消费主体。相对比上一代，90后消费群体学历更高，消费决策更加成熟自主，对个性化/高品质/便捷产品的需求更高。国内商品品质化消费需求逐渐向个性化需求过渡。此外，随着国内消费结构日益优化，消费热点逐渐由传统的实物消费向满足人民美好生活需要的服务消费转变，预制菜满足了中国居民对个性化、多样化和便捷性餐饮的需求。中国消费升级演进趋势中国消费升级演进趋势1.2.2 发展环境城镇化进程加快生活方式有所转变资料来源：国家统计局 前瞻产业研究院整理根据国家统计局公布的数据显示，2020年我国城镇人口总数为90220万人，城镇化率为63.89%，较2010年提升13.94个百分点。根据国家统计局发布的中华人民共和国2021年国民经济和社会发展统计公报公布的统计数据显示，截至2021年底，我国城镇人口总数达91425万人，城镇化率进一步提升至64.72%。城镇化进程加快意味着涌入城市中生活工作的人群也相对增加。目前，越来越多的国民前往一线、二线城市工作生活，但城市中的节奏较快且生活压力较大，用于做饭的时间和做饭的人群比例或将下降，这些不做饭的人群或做饭时间少的人群更需要帮助他们减少繁琐复杂的菜品加工步骤的产品。在社会高速发展的现代，社会竞争压力日益激烈，人们的身体状况和精神压力不断增大，健康问题日益突出，随着健康中国行动的持续推进，全社会开始普遍关注和重视健康问题，人们的健康意识逐渐提升。从饮食的角度来看，中国居民对健康的便捷食品的需求助推预制菜。20102010-20222022中国中国城镇人口规模及城镇化率（单位：万人，城镇人口规模及城镇化率（单位：万人，%）49.95U.75a.50d.72e.22%0 0Pp23456789102010201120122013201420152016201720182019202020212022城镇人口(亿人)城镇化率（%）1.2.3 发展环境国家为构建食品产品链大力推进预制菜新业态发展资料来源：前瞻产业研究院整理20112011-20222022年中国国家层面预制菜产业相关重点年中国国家层面预制菜产业相关重点政策（一）政策（一）发布时间发布部门政策名称重点内容2011.5.11财务部国家税务总局关于享受企业所得税优惠的农产品初加工有关范围的补充通知预制菜企业涉及农产品初加工行业，该行业可享受企业所得税优惠政策2016.11.14农业部农业部关于印发鼓励研制生产一批预制菜肴等多元化主食产品；在优势农产品产地，发展300个预制菜肴加工项目；2016.12.17国务院办公厅国务院办公厅关于进一步促进农产品加工业发展的意见鼓励主食加工业发展。拓宽主食供应渠道，加快培育示范企业，积极打造质量过硬、标准化程度高的主食品牌。研制生产一批传统米面、杂粮、预制菜肴等产品，加快推进马铃薯等薯类产品主食化；并支持大中城市郊区重点发展主食、方便食品、休闲食品和净菜加工，形成产业园区和集聚带2017.3.22农产品加工局农业部办公厅关于深入实施主食加工业提升行动的通知农业部办公厅关于深入实施主食加工业提升行动的通知近年来，因社会环境的变化和国民经济不断发展，国民消费结构和偏好出现了一定的转变，我国食品产品链也受居民消费偏好的影响而出现变化，预制菜也在这一前提下应运而生。预制菜因其方便快捷的特色在目前中国居民的生活方式中充当了较为重要的角色，具有较大的市场潜力，国家为推动预制菜产业的发展以商市场监管总局、工业和信息化部、财政部等部门联合出台相关政策来加强产业引导，保障预制菜产业良好的发展环境。国家分别从产业用地、财税、投资引导、金融服务等多方位的政策支持手段助力中国预制菜行业的发展。2016年，中国农村农业部就已经发布相关政策鼓励研制生产一批预制菜肴等多元化主食产品，并在优势农产品产地，发展300个预制菜肴加工项目，但那时尚未引起发展预制菜的热潮。近年来，随着早期布局预制菜企业的预制菜品不断发展，预制菜也愈发呈现高度产业化的特征。2021年8月，农村农业部在农业农村部关于加快农业全产业链培育发展的指导意见中提到，中国要创新发展预制菜肴等新兴餐饮业态，开发推广“原料基地 中央厨房 物流配送”、“中央厨房 餐饮门店”等模式。地方也响应了中央的号召针对当地的预制菜产业制定出相应发展方针和措施助推当地预制菜产业的发展，绝大多数预制菜发展路线均与当地的农业、畜牧业、水产业发展情况息息相关。1.2.3 发展环境国家为构建食品产品链大力推进预制菜新业态发展资料来源：前瞻产业研究院整理20112011-20222022年中国国家层面预制菜产业相关重点年中国国家层面预制菜产业相关重点政策（二）政策（二）注：上图资讯仅截至2022年10月31日。发布时间发布部门政策名称重点内容2019.8.30工信部工业企业技术改造升级投资指南（2019年版）引导金融、社会资本向食品加工行业中的粮食、果蔬加工行业综合开发利用、肉类综合利用深加工等方向投资，为预制菜产业发展营造良好环境2021.1.28农业部自然资源部国家发改委关于保障和规范农村一二三产业融合发展用地的通知保障包括预制菜产业在内的农村产业发展合理用地需求。支持拓展集体建设用地使用途径、盘活农村存量建设用地发展预制菜加工。在符合国土空间规划前提下，鼓励对依法登记的宅基地等农村建设用地进行复合利用，发展预制菜初加工2021.8.4农村农业部农业农村部关于加快农业全产业链培育发展的指导意见创新发展农商直供、预制菜肴、餐饮外卖、冷链配送、自营门店、商超专柜、团餐服务、在线销售、场景销售等业态，开发推广“原料基地 中央厨房 物流配送”、“中央厨房 餐饮门店”等模式。2022.5.13银保监会关于银行业保险业支持城市建设和治理的指导意见鼓励银行保险机构为农产品仓储、冷链物流及质量保障提升等提供金融服务，助力完善农产品和食品安全保障体系，支持绿色食品企业、中华老字号、优质创新品牌等食品加工和餐饮服务企业发展，更好满足城市居民健康饮食需求2022.6.30工信部工业和信息化部办公厅关于开展2022“三品”全国行活动的通知支持举办国际厨卫家居博览会、中国食品博览会、预制菜行业峰会、健身美食节等食品促销活动2022.9.30农业部等8部门农业农村部、水利部、国家发展和改革委员会、财政部、自然资源部、商务部、中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会关于印发的通知在广东、福建等沿海和湖南、江西等内陆水产养殖大省，建设一批水产品就地加工及冷链物流设施设备，支持淡水鱼、小龙虾等重点品种加工、预制菜生产、海洋食品及功能产品生产地方也响应了中央的号召针对当地的预制菜产业制定出相应发展方针和措施助推当地预制菜产业的发展，绝大多数预制菜发展路线均与当地的农业、畜牧业、水产业发展情况息息相关。据不完全统计，2022年，中国各省市自治区共计发布80条政策；其中，广东省共计发布了35条预制菜相关政策，其次是河南省，共计10条。广东省具有发展预制菜产业园的5大优势：经济发展优势、资源优势、市场优势、菜系优势和先发优势，使得广东预制菜产业建设亦走在全国前列。根据农业农村部对十三届全国人大五次会议第7082号建议的答复，2017年以来，安排中央财政财政资金22亿元，支持广东省建设5个优势特色产业集群、18个国家现代农业产业园和57个农业产业强镇，引进多条以黄羽鸡为原料的预制菜加工生产线，推进预制菜品研发、品牌打造和电子商务平台建设；广东预制菜产业发展至此，其原因很大程度在于广东省利用政策工具在中国预制菜行业发展的早期就推动当地预制菜及其相关产业的发展，例如，农业和冷链行业。1.2.3 发展环境各地出台政策抢夺预制菜产业先机资料来源：前瞻产业研究院整理20222022年中国各省市出台的政策数量情况（单位：项）年中国各省市出台的政策数量情况（单位：项）351085333222221111广东河南山东福建广西安徽浙江湖南内蒙古云南北京黑龙江天津重庆江西四川以广东为例，广东地区预制菜政策覆盖方方面面，从标准体系的建设、建设广东预制菜产业高质量发展工作联席会议制度、金融活动供给、推介活动/展会开展、建设研发平台/产业集群、监管活动、数字化等方面促进广东省预制菜产业的发展。值得注意的是，广东预制菜产业的“12221”市场体系是其在其他省份中脱颖而出的“利器”。1.2.3 发展环境广东全方位规划扶持预制菜资料来源：前瞻产业研究院整理20222022年广东地区预制菜重要政策（一）年广东地区预制菜重要政策（一）时间政策名称重点内容2022.9.5广东省市场监督管理局关于批准下达预制菜地方标准制定计划项目的通告批准下达预制菜术语及分类要求等5项预制菜地方标准2022.9.30广东省人民政府办公厅关于印发广东省推进冷链物流高质量发展“十四五”实施方案的通知加快推进粤港澳大湾区（广东惠州）绿色农产品生产供应基地、粤港澳大湾区肇庆（怀集）绿色农副产品集散基地、粤港澳大湾区（肇庆高要）预制菜产业园等重大项目建设；加快在预制菜产业园布局公共型肉类冷链物流设施，推广标准化流通型冷库、肉类保鲜柜在农贸市场、社区生鲜门店的应用2022.7.22广东省市场监督管理局等六部门关于组织开展预制菜全产业链标准化试点的通知鼓励在试点城市先行先试，打造示范，推进预制菜全产业链融合化、全流程标准化、全环节品质化，形成一批高品质粤菜预制菜产业湾区标准，推出一批高品质的粤菜预制菜产品2022.7.19广东省市场监督管理局关于公开征集预制菜地方标准参编单位的通告为建立健全预制菜标准体系，推动广东预制菜产业高质量发展走在全国前列，广东市场监督管理局拟立项制定预制菜术语及分类要求等5项地方标准，并征集标准参编单位2022.7.12关于组织开展2023年省级现代农业产业园申报入库工作的通知30%以上初级农产品铲子本地的预制菜产业园可申报为特色产业园，并且其加工区长远规划面积在1000亩以上，短期规划面积200亩以上，其主导产业综合产值需达到30亿元以上2022.7.3汕头市人民政府关于印发汕头市促进经济平稳增长若干政策措施的通知发展预制菜产业，吸纳农村劳动力就业2022.6.30广东省人民政府办公厅关于印发农业农村部广东省人民政府共同推进广东乡村振兴战略实施2022年度工作要点的通知鼓励广东农村建设一批预制菜产业园，培育预制菜龙头示范企业何为广东省预制菜“何为广东省预制菜“1222112221”体系？”体系？建设1个预制菜大数据组建销区采购商和培养产区经纪人2支队伍拓展销区和产区2大市场策划采购商走进产区和农产品走进大市场2场活动实现品牌打造、销量提升、市场引导、品种改良、农民致富等1揽子目标不仅如此，广东省各区域更是出台了预制菜相关产业以规划和指导区域预制菜产业的发展，汕头、惠州、云浮、湛江、中山、佛山、珠海、广州和江门均响应广东省的号召，其中，云浮、湛江、佛山和江门地区的预制菜相关政策是从“供”和“需”两方面出发。从广东地区的预制菜相关政策内容来看，广东省全方位支持预制菜的发展，其目的不仅仅是依托广东省优势产业发展预制菜产业，开拓餐饮新业态，还在于吸纳新劳动力就业，实现产业“双赢”。1.2.3 发展环境广东全方位规划扶持预制菜资料来源：前瞻产业研究院整理20222022年广东地区预制菜重要政策（二）年广东地区预制菜重要政策（二）时间政策名称重点内容2022.6.2广东省市场监督管理局关于印发精准帮扶市场主体助力扎实稳住经济若干措施的通知支持预制菜地方标准和团体标准制定，健全预制菜标准体系，助推预制菜产业健康发展2022.5.28惠州市人民政府办公室关于印发惠州市促进工业经济平稳增长行动方案的通知大力发展预制菜产业，推动农产品“12221”市场体系建设2022.5.19广东省人民政府办公厅关于建立广东预制菜产业高质量发展工作联席会议制度的通知建立广东预制菜产业高质量发展工作联席会议制度2022.4.29广东银保监局关于印发的通知探索研发预制菜保险产品，推动保险供给与地方农业产业发展更紧密结合2022.4.29广东省人民政府办公厅关于加快推进现代渔业高质量发展的意见以渔业文化节庆（展会）活动、“粤菜师傅”工程等为依托，策划开展水产品品牌推广、水产预制菜推介等活动，培育广东水产消费新热点2022.4.28广东省人民政府办公厅关于印发广东金融支持受疫情影响企业纾困和经济稳增长行动方案的通知振兴预制菜产业2022.4.25加快推进广东预制菜产业高质量发展十条措施“十条措施”包括：建设预制菜联合研发平台、构建预制菜质量安全监管规范体系、壮大预制菜产业集群、培育预制菜示范企业、培养预制菜产业人才、推动预制菜仓储冷链物流建设、拓宽预制菜品牌营销渠道、推动预制菜走向国际市场、加大财政金融保险支持力度、建设广东预制菜文化科普高地2022.3.24广东省人民政府办公厅关于印发广东省促进工业经济平稳增长行动方案的通知大力发展预制菜产业，推动农产品“12221”市场体系建设2022.3.14广东省农业农村厅办公室关于印发2022年农产品质量安全监管工作要点的通知探索开展特色优质农产品、预制菜品质评价，制定一批农产品分等分级标准2022.3.13广东省市场监督管理局关于印发2022年广东省食品经营单位监督检查计划的通知重点检查品种包含预制菜2022.3.1广东省农业农村厅关于印发2022年广东省数字农业工作要点的通知举办“数字 广东预制菜”营销活动，建设“数字 预制菜”产业高地根据全国各地预制菜相关政策情况来看，各地预制菜具有不同的发展方向和特色，其与当地的农业、畜牧业、水产业具有一定的关联，以广东省、福建、浙江、辽宁等地为例，这些地区均具有临海优势，具有得天独厚的海产品和水产品资源，故广东省预制菜的发展方向更倾向于海产品和水产品。不仅如此，也和当地是否具有知名度较高的菜系菜品有关，例如湖南的酸菜、广西的螺蛳粉。1.2.3 发展环境各地预制菜相关政策扶持方向各有特色资料来源：前瞻产业研究院整理20222022年中国地方层面预制菜产业相关政策特色年中国地方层面预制菜产业相关政策特色1.2.3 发展环境行业标准仍待完善，广东最积极截至截至20232023年年2 2月中国现行月中国现行预制菜预制菜团体标准团体标准标准编号标准名称公布日期团体名称T/FAIF 0082023预制菜质量评价规范2023/2/14佛山市农业产业联合会T/FAIF 0072023预制菜水产品原料安全卫生要求2023/2/14佛山市农业产业联合会T/FAIF 0042023预制菜肴 淡水鱼类生制品2023/2/14佛山市农业产业联合会T/FAIF 0032023预制菜肴 畜肉生制品2023/2/14佛山市农业产业联合会T/FAIF 0022023预制菜冷链物流管理规范2023/2/14佛山市农业产业联合会T/FAIF 0012023预制菜常温配送管理规范2023/2/14佛山市农业产业联合会T/STBZ 132022非即食牛蛙预制菜加工技术规范2022/12/29汕头市标准化协会T/HNSPGYXH 0102022酱卤肉预制菜生产过程质量规范2022/12/15河南省食品工业协会T/HNSPGYXH 0092022特殊禽类预制菜生产管理规范2022/12/15河南省食品工业协会T/HNSPGYXH 0082022羊肉及其制品预制菜生产管理规范2022/12/15河南省食品工业协会T/HNSPGYXH 0072022畜禽副产品预制菜2022/12/15河南省食品工业协会T/CASME 1682022预制菜 芝士卷2022/12/13中国中小商业企业协会T/JCIA 00262022长三角预制菜点质量及服务评价规范2022/11/30江苏省餐饮行业协会T/QGCML 4782022预制菜专用储存和售卖设备2022/11/24全国城市工业品贸易中心联合会T/QGCML 4312022预制菜包装和检验技术规范2022/11/22全国城市工业品贸易中心联合会T/LYFIA 0462022预制菜天麻鸡汤（清汤）加工技术规程2022/11/11临沂市食品工业协会T/LYFIA 0402022预制菜 红烧肉 加工技术规范2022/11/11临沂市食品工业协会T/LYFIA 0392022预制菜 小酥肉 加工技术规范2022/11/11临沂市食品工业协会T/GDID 10592022预制菜肴 复合汤肴（广式佛跳墙）2022/11/9广东省企业创新发展协会T/GDID 10582022预制菜肴 广式烧鹅（鸭）2022/11/9广东省企业创新发展协会目前，中国预制菜行业标准主要是团体标准和企业标准，有少量的地方标准。自2022年4月起，陆续有归属于江苏、山东、广东、浙江、河南等地的自律组织（例如学会、协会、联合会等）发布预制菜相关的团体标准。截至2023年2月20日，针对全国区域的团体标准共计10项目，广东和山东地区的自律组织已分别发布20项和8项标准。20108621广东全国山东河南浙江江苏资料来源：全国标准信息公共服务平台 前瞻产业研究院整理截至截至20222022年年1010月中国已发布的预制月中国已发布的预制菜菜团体团体标准列表（单位：项）标准列表（单位：项）注：上图资讯仅截至2023年2月20日。1.2.3 发展环境行业标准仍待完善，广东最积极资料来源：全国标准信息公共服务平台 前瞻产业研究院整理截至截至20232023年年2 2月中国现行预制菜团体月中国现行预制菜团体标准（二）标准（二）统一代码标准名称公布日期企业名称统一代码标准名称公布日期企业名称T/GDID 10572022预制菜肴 广式金汤鲍鱼花胶鸡2022/11/9广东省企业创新发展协会T/WZFCX 00022022速冻肉燕2022/8/2温州市饭店餐饮烹饪行业协会T/GDID 10562022预制菜肴 复合汤肴（猪脚姜）2022/11/9广东省企业创新发展协会T/STMS 42022预制菜 精致初加工食材2022/7/23汕头市美食学会T/GDID 10552022预制菜冷链配送规范2022/11/9广东省企业创新发展协会T/STMS 32022预制菜 堂食菜品2022/7/23汕头市美食学会T/CIQA 442022预制菜 速冻肉糜制品2022/10/28中国出入境检验检疫协会T/WFFA32022潍坊市食品协会关于预制菜产业园区建设指南2022/7/19潍坊市食品协会T/CIQA 432022预制菜 速冻裹面制品2022/10/28中国出入境检验检疫协会T/CHA 0232022预制菜产品分类及评价2022/6/28中国饭店协会T/CIQA 422022预制菜 速冻菜肴制品2022/10/28中国出入境检验检疫协会T/CHA 0242022预制菜质量管理规范2022/6/28中国饭店协会T/CIQA 412022预制菜 速冻包馅面米制品2022/10/28中国出入境检验检疫协会T/GDNB 99.12022预制菜标准体系构建总则2022/6/10广东省农业标准化协会T/SWCY 00022022预制菜 汕尾小米（薯粉饺）2022/10/27汕尾市餐饮行业协会T/GDNB 99.22022预制菜术语、定义和分类2022/6/10广东省农业标准化协会T/GDIFST 006.1-2022预制菜 术语和分类方法2022/10/18广东省农业标准化协会T/CCA 0242022预制菜2022/6/8中国烹饪协会T/GDIFST 006.2-2022预制菜 质量安全通用要求2022/10/18广东省农业标准化协会T/LYFIA 0342022预制菜加工技术规范2022/5/23临沂市食品工业协会T/LHFIA 001-2022预制菜 红烧肉2022/9/23漯河市食品工业协会T/SDSFX 00092022预制菜通用设计实施指南2022/5/17山东省饭店协会T/LHFIA 002-2022预制菜 土豆烧牛肉2022/9/23漯河市食品工业协会T/WFSC 0122022预制菜良好操作规范 鲜切蔬菜2022/4/22潍坊市蔬菜协会T/GDCCA 005-2022预制菜冷链温度控制规范2022/9/22广东省冷链协会T/WFSC 0132022预制菜质量要求 鲜切蔬菜2022/4/22潍坊市蔬菜协会T/WZFCX 00012022温州预制菜2022/8/2温州市饭店餐饮烹饪行业协会注：上图资讯仅截至2023年2月20日。1.2.3 发展环境中国各地海关加强对预制菜出口指导资料来源：前瞻产业研究院整理截至截至20222022年中国年中国各地区发布的预制菜出口相关政策汇总各地区发布的预制菜出口相关政策汇总地区发布日期政策名称出口相关内容广东2022.10.12关于印发预制菜等农产品食品出口属地查检工作指引的通知为加快推进广东省预制菜产业出口，广东省农业农村厅、中国海关总署广东分署出台该政策，指导广东各地企业建立完善生产管理制度，指导预制菜企业出口通关；并要求广东各单位在推动预制菜中遇到的好的经验做法及时报送给送省农业农村厅和海关总署广东分署2022.9.23广东省推进冷链物流高质量发展“十四五”实施方案 在粤西南菜北运核心区、特色经济作物主产区、果蔬进出口示范基地建设一批仓储保鲜设施河南2022.10.26河南省人民政府办公厅关于印发河南省加快预制菜产业发展行动方案（20222025年）的通知加强预制菜出口通关指导和服务，大力培育预制菜出口企业，鼓励企业在境外建立加工基地，开拓预制菜国际市场2022.6.14南阳市人民政府办公室关于加快预制菜产业高质量发展的实施意见支持预制菜产业园区进出口平台建设全国2022.2.11商务部等6部门关于高质量实施鼓励企业用好成员国降税承诺，结合各成员降税承诺和产业特点，推动农产品等11个优势产业出口自2022年6月开始，广东省、河南省和山东省先后陆续发布与预制菜出口关联的政策推动当地预制菜出口板块的发展，广东省和河南省则均在相关政策中提出要求当地海关分署主动向有出口预制菜的企业提供“一门”出口指导服务。例如，2022年10月12日，广东省为助力广东省对企业预制菜出口指导工作的顺畅进行，该政策从出口食品原料种植养殖场备案、出口食品生产企业备案、属地查检、海关应对国外通报的措施等四大方面出台关于印发预制菜等农产品食品出口属地查检工作指引的通知。自2022年RCEP协定生效以来，15个缔约方之间削减了部分产品进出口关税及非关税壁垒，预制菜所属的产品也被涵盖在内；近期，已有多个海关指导预制菜企业将预制菜出口至RCEP缔约国。2020年初，中国新冠疫情形式严峻，多地开展居家隔离和停止堂食等措施以控制新冠疫情的传播，这类防疫措施间接地拉动了餐饮外卖以及居家做饭的需求，居民对预制菜的需求也同步激增，预制菜行业发展迅速。在这一形势下，预制菜企业迎来快速发展时期，由B端转向B端C端共同发展，连锁餐饮企业也开始业务转型。不仅如此，随着中国餐饮连锁化地不断提升和外卖渗透率不断增大，连锁餐饮和外卖餐饮对产品的品控、出餐速度、口味等需求亦随之增大，这也加速了连锁餐饮和外卖服务对预制菜的需求扩大，同时，预制菜亦同样依赖连锁餐饮和外卖服务获得快速发展的机会，两者相辅相成，互相成就。2019-2021年，中国餐饮连锁化率和中国在线外卖收入占比逐年增大。2021年，中国餐饮连锁化率从2019年的13%增至18%，中国在线外卖收入在餐饮中的比例也从2019年的12.4%增至21.4%。2022年，中国于2022年年底对疫情防控措施作出极大的调整，向着“开放”的趋势不断演进，2022年，中国餐饮业仍受疫情影响，中国餐饮连锁化率和在线外卖收入占餐饮比例或进一步提升。1.2.3 发展环境疫情拉动连锁和外卖餐饮，预制菜迅速崛起资料来源：中国餐饮经营研报2022 中国共享经济发展报告（2020）前瞻产业研究院整理中国中国餐饮连锁化率和在线外卖收入占餐饮比例走势图（单位：餐饮连锁化率和在线外卖收入占餐饮比例走势图（单位：%）13%0%5 1920202021餐饮连锁化率12.4.9!.4%0.0%5.0.0.0 .0%.0 1920202021在线外卖收入占餐饮比例注：餐饮连锁化率=全国餐饮连锁品牌下门店数量总和/全国餐饮行业门店数量总和*100%；中国餐饮经营研报2022中的餐饮连锁化率是餐企老板内参根据餐里眼数据求出；国家信息中心发布的中国共享经济发展报告（2020）中的在线外卖收入占餐饮比例是基于自CNNIC发布的历年中国互联网络发展状况统计报告计算得出。冷链技术作为预制菜产业发展的重要一环，冷链技术的快速发展则在一定程度上为预制菜奠定了坚实的发展基础。2012-2021年，中国冷链运输行业专利申请数量呈现逐年增长态势。2021年，中国冷链运输行业专利申请数量增至1227项。2022年，中国冷链运输行业专利申请数量为747项。愈发成熟的冷链技术为预制菜行业在发展过程中满足食材新鲜这一点重要因素的提供了较大的便利。1.2.3 发展环境冷链技术为预制菜发展奠定基础资料来源：智慧芽 前瞻产业研究院整理20192019-20222022年中国冷链运输技术专利申请情况（年中国冷链运输技术专利申请情况（单位单位：项）：项）011122883355347999311227747-200020040060080010001200140020122013201420152016201720182019202020212022注:上图数据统计口径说明：1）搜索关键词：冷链运输及与之相近似或相关关键词；2）搜索范围：标题和摘要；3）筛选条件：简单同族申请去重、法律状态为实质审查、授权、PCT国际公布、PCT进入指定国（指定期），简单同族申请去重是按照受理局进行统计。4）统计截止日期：2023年2月16日。0202中国预制中国预制菜菜产业发展发展现状现状2.1 中国预制菜产业驶入快车道2.2 中国预制菜产业供需现状2.3 中国预制菜产业竞争现状2.4 中国预制菜产业市场规模与结构近1年来，“预制菜”这一概念在全国各地热度不断升高，虽从国家政策的角度来看，2016年国家就已经开始推动预制菜产业的发展，但预制菜在舆论讨论度并没有跟上，餐饮及食品企业默默地在预制菜产业上发展并不断有新鲜血液进军预制菜产业，直至2021年底-2022年年初时，“预制菜”一词在舆论中突出重围。根据百度指数，2020-2021年底，“预制菜”一词出现在百度的相关新闻头条的频次基本处于较低水平，普遍在200次以下，在2021年5月23日前后关注度有小幅度增长。在2021年年末这段时间内，“预制菜”的热度开始增长。不仅如此，根据微信指数，自2022年6月前后的时间，预制菜一词在微信出现的频率逐渐走高，表明居民对“预制菜”一词的好奇程度较高，并带动居民尝试的欲望。2.1.1中国预制菜驶入快车道热度飙升资料来源：百度指数 微信指数 前瞻产业研究院整理20202020-20222022年年1010月“预制菜”在百度的相关新闻头条频次（月“预制菜”在百度的相关新闻头条频次（单位：次）单位：次）20222022-20232023年年2 2月月“预制菜”在百度的相关新闻头条频次（“预制菜”在百度的相关新闻头条频次（单位：次）单位：次）注：上述数据时间节点为2022年2月15日-2023年2月16日。预制菜的概念本身较为复杂，其涵盖了较多类型的食品类型，例如20世纪末开始进入中国市场的净菜以及在2000年后开始快速发展的深加工食品。前瞻认为，净菜可称为预制菜的雏形，而半成品菜为预制菜的前身，这两样产品进入中国市场的时间较早，表明“预制菜”这一概念出现虽晚，但事实上其具备了较长的发展基础，为近两年来的快速发展奠定了稳固的基础。2.1.1中国预制菜驶入快车道后疫情时期迎来快速发展阶段资料来源：前瞻产业研究院整理中国预制菜发展历程中国预制菜发展历程萌芽时期/净菜进入市场20世纪末，国内餐饮市场陆续有外资进入，净菜也同步出现在中国餐饮市场中向B端（主要是餐饮业）提供净菜；中国加入世贸组织后，在全国推行“净菜工程”，同时推动各类肉类/水产品的加工产业化标准化时期/标准发布2004年，中国第一项预包装食品标准预包装食品标签通则发布，现已废止2005年，中国第一项净菜标准无公害净菜发布创新时期/预制菜前身：半成品菜半成品菜企业陆续成立，半成品菜企业味知香于2008年成立，这些企业开始对水产品禽肉类等进行更深一步地加工形成半成品菜自2015年起，自热食品席卷食品行业，陆续推出自热米饭、自热火锅、自热粉面等品类，此时，半成品菜产业开始逐步覆盖C端疫情爆发时期/疫情推动预制菜需求2020年初，新冠疫情爆发，根据新冠疫情的传播方式制定的相关防疫政策在疫情早期使得餐馆营业和消费者用餐受影响，预制菜这一概念填补了这一方面的需求空缺后疫情时代/疾驰在快车道上新冠疫情的爆发为预制菜带来了快速发展的契机，各类餐饮和食品企业开始业务转型，入局预制菜行业的企业数量愈发增多，预制菜行业备受食品行业及消费者的关注；至此，预制菜已然驶入快车道从中国预制菜行业代表性企业生产的预制菜产品来看，中国代表性企业所入局的预制菜细分品类有所不同，并且均计划布局更多样的预制菜品。但总体来看，布局思路均与企业本身的业务紧密相连，例如国联水产，其计划布局的预制菜品也仍以水产品、海产品为主；春雪食品继续研发的鸡肉调理品类预制菜则是与其本身的鸡肉加工业务有关。2.2.1 市场供给菜系多种多样资料来源：前瞻产业研究院整理中国预制菜行业的主要五大菜系中国预制菜行业的主要五大菜系从中国预制菜行业代表性企业生产的预制菜产品来看，中国代表性企业所入局的预制菜细分品类有所不同，并且均计划布局更多样的预制菜品。但总体来看，布局思路均与企业本身的业务紧密相连，例如国联水产，其计划布局的预制菜品也仍以水产品、海产品为主；春雪食品继续研发的鸡肉调理品类预制菜则是与其本身的鸡肉加工业务有关。2.2.1 市场供给企业陆续布局细分市场资料来源：前瞻产业研究院整理中国预制菜行业代表性企业生产的预制菜产品中国预制菜行业代表性企业生产的预制菜产品企业预制菜品供应计划布局的预制菜品国联水产预制菜品以对虾、小龙虾、鱼类为主的精深加工类、初加工类开发调味烤鱼（罗非鱼/海鲈鱼）系列产品、海鲈鱼等；加强西式、中式预制菜品的开发，南美白虾深加工预制菜品的开发广州酒家粤式速冻点心、盆菜熟食类继续研发粤式点心和盆菜预制菜同庆楼速冻面点、自热饭、臭鳜鱼、腊味、名厨名菜五大系列增加定制款、组合款和比较方便的微波款和面点类等系列品种、进一步丰富腌腊预制菜和自热饭等新希望禽肉类预制菜继续布局禽肉类预制菜龙大美食预制食材类（回锅肉片、调理猪肉、调理牛肉等）、预制半成品（红烧肥肠、黑椒牛柳、蒜香排骨等）、预制成品类（红烧肉、红烧牛腩、咖喱牛肉等）研发川式预制菜獐子岛以扇贝和海参资源为基础海鲜预制菜每年开发5-10款预制菜海洋食品，加快开发即热即食、即烹即食的预制品菜系列产品仙坛股份鸡肉预制菜继续研发鸡肉预制菜的同时开发新的预制菜春雪食品鸡肉调理品继续研发鸡肉调理品类预制菜宏辉果蔬速冻预制菜粤式点心、炒饭等惠发食品八大菜系菜品系列、地方小吃菜品系列、功能性菜品系列、休食系列、面点系列、调理系列、西快系列、火锅系列等预制菜品（涵盖冷冻预制菜品、冷鲜预制菜品、常温预制菜品）冷鲜菜类、常温休食类、健康餐类味知香现有产品品类超过300种，覆盖肉禽类、水产类及其他类各种细分品类2020-2021年，中国预制菜行业代表性企业的预制菜产量几乎均有所增长，但国联水产的水产品则有所下降；此外的广州酒家、仙坛股份、春雪食品、惠发食品和味知香的预制菜相关产品产量均有所增长。以味知香为例，2021年，味知香的预制菜产品产量为1.92万吨，相较2020年产量增长了28.27%。整体来看，预制菜行业代表性企业的产量供应呈增长的态势，中国预制菜行业供应情况较为良好，且部分企业也有扩大产能的趋势，例如春雪食品于2022年3月份投资2.46亿元建设的“年产4万吨鸡肉调理品智慧工厂项目”开工，预计2022年12月份投产，年新增鸡肉调理品设计产能4万吨。2.2.1 市场供给预制菜企业供应状况良好资料来源：企业公告 前瞻产业研究院整理20202020-20222022年上半年中国年上半年中国预制菜行业代表性企业的预制菜相关产品供应情况（单位：吨）预制菜行业代表性企业的预制菜相关产品供应情况（单位：吨）63890324899655238164011498763890372039675500071101922431263540010000200003000040000500006000070000国联水产广州酒家仙坛股份春雪食品惠发食品味知香202020212022H1注：部分企业并未单独公布其预制菜产品的产量，部分企业会根据本报告预制菜的定义进行预制菜产量的统计/剥离，具体产品请阅读注。国联水产：水产品；广州酒家：速冻食品；春雪食品：鸡肉调理品（属于预制菜）；惠发食品：中式菜肴（主要为成品预制菜）；其余未提及的则为预制菜的产量。中国预制菜代表性企业的预制菜业务主要向酒店餐饮、电商、商超、新兴电商、批发市场，以及直接销往C端消费者。这些代表性预制菜较大的营收来自于餐饮重客，以国联水产为例，国联水产的餐饮渠道比例为38%。根据CCFA中国连锁经营协会与华兴资本联合发布的2021年中国餐饮行业报告，中国头部连锁餐饮企业中使用预制菜的占比较高，或表明目前中国预制菜行业面向B端的供应主要是以头部连锁餐饮企业为其中一大客户类型。2.2.1 市场供给头部连锁餐饮或为“大客户”资料来源：企业公告 2021年中国餐饮行业报告前瞻产业研究院整理中国中国预制菜代表性企业的预制菜的客户类别预制菜代表性企业的预制菜的客户类别餐饮、分销商、电商、商超等国联水产旗下的酒家、电商平台、经销分销、酒店、商超等广州酒家中西式快餐连锁、品牌便利店、大型超市、电商平台、传统批市场等龙大美食大型食品加工厂、快餐企业、C端消费者、连锁商超、新零售渠道、批发市场等仙坛股份大型全国连锁商超、社区超市、新零售门店、便利店及电商、C端消费者等春雪食品专卖店、酒店餐饮、商超、休闲食品及电商等獐子岛冷冻食品批发商、酒店、餐厅、食堂、商超、电商、C端消费者等味知香头部头部连锁餐饮企业预制餐食的比例（单位：连锁餐饮企业预制餐食的比例（单位：%）小南国小南国,85%西贝莜面村西贝莜面村,85%吉野家吉野家,100%真功夫真功夫,100 20-2021年，中国预制菜行业代表性企业的预制菜销量几乎均有所增长，但国联水产的水产品的销量与其产量走势相同，2021年有所下降；此外的广州酒家、仙坛股份、春雪食品、惠发食品和味知香的预制菜相关产品销量均有所增长。以惠发食品为例，2021年，惠发食品的预制菜产品销量为1.20万吨，相较2020年产量增长了48.29%，并突破1万吨。从代表性企业的与预制菜相关产品的销量走势情况来看，中国预制菜的消费量呈增长态势。2.2.2 市场需求预制菜企业供应状况良好资料来源：企业公告 前瞻产业研究院整理20202020-20222022年上半年中国年上半年中国预制菜行业代表性企业的预制菜相关产品销售情况（单位：吨）预制菜行业代表性企业的预制菜相关产品销售情况（单位：吨）注：部分企业并未单独公布其预制菜产品销量以及2022年上半年的销量，部分企业会根据本报告预制菜的定义进行预制菜销量的统计/剥离，具体产品请阅读注。国联水产：水产品；广州酒家：速冻食品；春雪食品：鸡肉调理品（属于预制菜）；惠发食品：中式菜肴（主要为成品预制菜）；其余未提及的则为预制菜的销量。658183252793152400812315331641443528995252400120451918833104510010000200003000040000500006000070000国联水产广州酒家仙坛股份春雪食品惠发食品味知香202020212022H12022年，中国消费者为更方便快捷地用餐购买预制菜，有77%参与调查的消费者为了方便/省时地制作餐食选择购买预制菜，且有较多的消费者在购买预制菜时选择了即热食品，或因该类食品具有更高的加工程度，只需加热即可。2.2.2 市场需求即热食品更能满足消费者对方便省时的需求资料来源：前瞻市场调研结果 前瞻产业研究院整理20222022年消费者年消费者购买预制菜的原因购买预制菜的原因注：总体样本量：N=951；调研时间：2022年10月17日-21日。上图数据的有效样本包含仅购买过预制菜的人群。77.89P.83P.83I.177.957.62%3.63%0.00.00 .000.00.00P.00.00p.00.00.00U.45U.78p.96%即烹食品即配食品即热食品20222022年年消费者购买预制菜的类型（按加工程度分）各C端渠道的销量Top10预制菜的总体价格范围和主要价格区间有较大的差异，其主要原因或与渠道/平台的定位不同有关。盒马和山姆均有线下和线上商超，且两者对商超本身定位均为中高等水平，消费群体也主要是中高薪资的人群，在该渠道入驻的预制菜品牌和产品价格也相对较高。而淘宝和京东具有较为广泛的客群，且人群交杂，多数消费者会在淘宝和京东上消费价格较低的产品品类而非较贵重的商品；但京东的定位又与淘宝有一定的差异，其相同产品的价格长期以来都较高于淘宝，故在京东入驻的预制菜品牌的产品价格也较高于淘宝。叮咚买菜则为新兴电商平台，且其主要是针对周边社区的日常瓜果蔬菜和肉类等商品的供应，主要的预制菜产品多为其本身所供应的净菜等即配食品，或是中等价位的单份（即一餐食）的预制菜产品，其主要价格和总体价格范围则相对其他平台要较低。2.2.2 市场需求不同定位的C端渠道的价格和品类有差异资料来源：前瞻市场调研结果 前瞻产业研究院整理注：C端各平台及超市线下调研时间为2022年10月22日。价格按照预制菜包装和菜品分量大致计算进行对比。中国预制菜行业C端市场供应价格情况（单位：元/件）总体价格范围主要价格区间简析盒马（线上和线下）山姆（线上和线下）淘宝京东叮咚买菜34.5-1585.0-99.97.5-55.53.7-99.05.5-6830.0-70.040.0-90.02.8-26.025.0-45.05.5-20.0盒马的预制菜品主要分为盒马委托代工、山姆自有品牌以及其他品牌入驻盒马商超三大类，但Top10菜品主要是其他品牌的预制菜品，整体来看Top10菜品单份价格处于中等水平山姆的预制菜品主要分为山姆委托代工、山姆自有品牌生产以及其他品牌入驻山姆商超三大类，Top10菜品的价格差异较大，单份总体价格较高Top10菜品以低等价位的即热料理包为主，总体价格范围和主要价格区间均处于较低水平Top10菜品以中等价位的料理包为主，主要价格区间范围较高Top10菜品单份包装菜量小，单包装基本满足一餐食，故总体价格范围和主要价格区间较小平台平台/渠道渠道2022年，中国预制菜消费者常购买的预制菜菜系主要为中式预制菜，在参与调研的受访者中有85.48%的预制菜消费者常购卖中式预制菜；有50.17%和43.56%的预制菜消费者常购买西式预制菜和韩式预制菜。虽目前西式、韩式等预制菜品亦受中国消费者喜爱，但中式预制菜在中国仍具有较强劲的本土优势，是消费者的选择预制菜的第一顺位。2.2.2 市场需求中式预制菜破重围资料来源：前瞻市场调研结果 前瞻产业研究院整理20222022年中国预制菜消费者常购买的菜系（单位：年中国预制菜消费者常购买的菜系（单位：%）注：总体样本量：N=951；调研时间：2022年10月17日-21日。上图数据的有效样本包含仅购买过预制菜的人群。6.275.31C.56P.17.48%其他东南亚式预制菜韩式预制菜西式预制菜中式预制菜从企业的角度来看，2022年，中国预制菜多数的代表性企业出口的营收额均有不同幅度的增长，例如春雪食品、獐子岛；虽然国联水产在2021年境外营收有所下降，但在2022年上半年则相较2021年同期增长18.54%。不仅如此，山东惠发食品在2020年暂未布局海外业务，在2021年，企业境外营收共计71.31万元。中国预制菜出口额有增长趋势，并且越来越多预制菜企业开始布局海外市场。从海关的角度来看，2022年RCEP协定生效后，中国部分地区海关已陆续签发了较多的RCEP原产地证书，并验放了多笔预制菜出口订单。总体来看，中国预制菜出口呈现较好的发展趋势。2.2.3 产品出口中国预制菜出口呈现较好的发展趋势资料来源：中国各地海关分署 企业公告 公开资料 前瞻产业研究院整理中国代表性企业预制菜出口情况中国代表性企业预制菜出口情况企业预制菜出口情况汕头市冠海水产科技有限公司2022年1月，汕头市冠海水产科技有限公司一批12.5吨鱿鱼预制菜顺利出口，该批货物为濠江海关验放的首票RCEP项下出口水产品肇庆振业水产冷冻有限公司2022年7月，企业一批预制菜产品签发了RCEP输新加坡原产地证书，该批冻斑点叉尾鮰鱼块重约19.5吨广东国美水产食品有限公司2022年3月18日，湛江海关所属霞海海关关员为广东国美水产食品有限公司出口到马来西亚的一批金鲳鱼预制菜产品签发了RCEP原产地证书湛江国联水产开发股份有限公司2021年，企业境外营收共计22.40亿元，相较2020年下降11.28%；2022年H1，企业境外营收共计11.96亿元，相较2021年同期增长18.54%；春雪食品集团股份有限公司2021年，企业境外营收共8.37亿元，相较2020年增长9.99%；近年来企业境外营收占比在23%左右；山东惠发食品股份有限公司2021年，企业境外营收共71.31万元，2020年暂未布局海外业务獐子岛集团股份有限公司2021年，企业境外营收共计9.76亿元，相较2020年增长了22.45%；2022年H1，企业境外营收共计4.54亿元，相较2021年同期增长4.95%；2022年1-3月，湛江海关出口预制菜货值为2096万元；2022年1-7月，凤岗海关出口预制菜2786.6吨；2022年1-7月，烟台海关出口货值为20.6亿元的预制菜；2022年1-8月，广州海关和茂名海关分别出口货值为13.6亿元和3642.86万元的预制菜；2022年1-9月，霞海海关预制菜出口货值为2.18亿元。2022年，中国广州海关、湛江海关、凤岗海关和烟台海关均主动披露经其签发证书后出口的预制菜品情况，隶属广东的湛江海关、茂名海关、广州海关和凤岗海关均向RCEP缔约国出口过预制菜产品。2.2.3 产品出口海关开具出口RCEP国家的原产地自主声明资料来源：中国各地海关分署 企业公告 公开资料 前瞻产业研究院整理20222022年中国部分海关预制菜出口情况年中国部分海关预制菜出口情况海关预制菜出口情况广州海关2022年1-6月，广州海关共签发RCEP项下优惠原产地证书6391份，货值21.7亿元人民币，经广州海关认定的经核准出口商共开具出口RCEP国家的原产地自主声明262份，货值约1亿元；2022年1-8月，广州海关出口预制菜货值约13.6亿元茂名海关2022年1-8月，茂名海关共监管出口10余种预制菜739.75吨，货值3642.86万元湛江海关2022年1-3月，湛江海关共签发RCEP优惠原产地证书94份，其中涉及预制菜类产品28份，货值约2096万元；2022年4月9日，湛江24.6吨的风味烤鱼预制菜货柜车发往RCEP成员国澳大利亚，以及向RCEP成员国出口累计850吨水产类预制菜，价值超过3140万元凤岗海关2022年1-7月，凤岗海关共验放预制菜出口2786.6吨霞海海关2022年1-9月，霞海海关共监管出口水海产品预制菜3881.35吨，货值2.18亿元烟台海关2022年1-7月，烟台海关实现预制菜产品出口20.6亿元2016-2021年，每年成立且仍在业或存续的中国预制菜企业主要维持在12家左右。但在2022年期间成立的中国预制菜企业数量井喷式增长，一年内企业新增164家预制菜企业，2022年可谓中国预制菜企业爆发的伊始年，中国预制菜行业迎来快速发展时期，但同时业内企业也将面对竞争加剧的压力。2.3.1 竞争现状2022年是中国预制菜企业迅猛发展伊始年资料来源：企查猫 前瞻产业研究院整理20162016-20232023年年中国预制菜行业企业成立时间分布（单位：家）中国预制菜行业企业成立时间分布（单位：家）注：搜索逻辑：依托企查猫，以“预制菜”及相关名词在企业名称、经营范围、企业简介等方面查询，筛选出在业和存续的企业，上图资讯仅截至2023年2月20日。106131412161642002040608010012014016018020162017201820192020202120222023.1-2预制菜赛道愈发火热，众多行业企业纷纷入局其中。目前，中国预制菜行业主要参与主体为餐饮企业、食品及食品加工企业、农业和畜牧业企业、零售企业，以及专业的预制菜企业。这些企业均处于预制菜产业链中的一环，这些参与主体各具发展预制菜的相关社会资源，在业务转型至预制菜时具有相应的资源和产业链优势，使得入局门槛较低又具有较大市场空间的的预制菜行业竞争愈发激烈。2.3.1 竞争现状各类行业纷纷入局资料来源：前瞻产业研究院整理中国预制菜行业主要参与主体中国预制菜行业主要参与主体预制菜行业主要参与者预制菜专业企业零售企业餐饮企业农业和畜牧业企业食品及食品加工企业代表性企业：新希望等代表性企业：味知香等代表性企业：龙大美食、仙坛股份、国联水产等代表性企业：盒马等代表性企业：广州酒家等目前，中资预制菜阵营企业众多，且其预制菜各具特色；外资预制菜阵营主要为境外的头部食品及食品加工企业、专业预制菜企业、商超企业等等。中国预制菜企业之间竞争激烈，而外资阵营企业避开本地化政策，主要进军中国预制菜企业较为薄弱的细分市场，例如西式/韩式/日式预制菜品、净菜等细分品类。2.3.1 竞争现状中资外资两大阵营之间的较量资料来源：前瞻产业研究院整理中国预制菜竞争中国预制菜竞争格局格局2022年，中国预制菜企业注册资本以“100万元以内”居多，该类企业的数量占总数量的52%左右；其次，1000-5000万元注册资本的企业在17%左右。从企业注册资本的角度来看，企业普遍规模较小。中国预制菜产业目前实现规模化的企业也处于较少，例如，味知香和春雪食品等企业。2.3.1 竞争现状2022年是中国预制菜企业迅猛发展伊始年资料来源：企查猫 前瞻产业研究院整理20162016-20222022年中国预制菜行业企业成立时间分布（单位：家）年中国预制菜行业企业成立时间分布（单位：家）搜索逻辑：依托企查猫，以“预制菜”及相关名词在企业名称、经营范围、企业简介等方面查询，筛选出在业和存续的企业，上图资讯仅截至2023年2月20日。100万以内520-200万6 0-500万7P0-1000万900-5000万17P00万以上9 22年，购买过预制菜的中国消费者所在城市主要以一线城市（包含新一线城市）为主，一线城市的占比约为42.90%；其次是二线城市和三线城市，其占比分别为27.06%和17.82%，表明从目前消费者的分布区域来看，一线城市仍是核心的消费市场；二线城市的比例亦超25%，相较一线城市，虽目前一线城市的市场较大，但预制菜行业在二线城市具有较大的发展潜力。2.3.2 竞争格局一线城市为核心消费市场资料来源：前瞻市场调研结果 前瞻产业研究院整理20222022年中国预制菜消费者所在城市结构（单位：年中国预制菜消费者所在城市结构（单位：%）注：总体样本量：N=951；调研时间：2022年10月17日-21日。上图数据的有效样本包含购买过预制菜的人群。一线城市（包含新一线）,42.90%二线城市,27.06%三线城市,17.82%四线城市,11.55%其他,0.66%截至2023年2月16日，中国预制菜产业企业数量约301个，整体来看，中国预制菜产业企业数量处于较少水平。其中，山东省和广东省的预制菜产业企业数量相对较多，在两地注册的预制菜产业企业分别有62家和61家。从中国预制菜区域企业数量分布情况来看，中国预制菜产业发展较为集中，行业竞争也在部分地区相对激烈。2.3.2 竞争格局区域发展集中，部分地区竞争激烈资料来源：企查猫 前瞻产业研究院整理20232023年年中国预制菜企业数量区域分布热力图中国预制菜企业数量区域分布热力图搜索逻辑：依托企查猫，以“预制菜”及相关名词在企业名称、经营范围、企业简介等方面查询，筛选出在业和存续的企业，上图资讯仅截至2023年2月16日。广东省，6161家预制菜企业山东省，6262家预制菜企业近年来，中国“预制菜”在餐饮、食品等市场引起轩然大波，中国的需求逐渐增大，其市场规模也逐渐走高。根据德勤对中国预制菜企业和市场的访谈，2021年，中国预制菜市场从2017年的3000亿元升至2021年的5500亿元，年复合增长率约为16.36%。2022年，中国预制菜市场增至6199亿元。2.4.1 市场规模中国预制菜市场规模约5500亿元资料来源：德勤访谈 前瞻产业研究院整理中国中国预制菜市场规模走势图（单位：亿元）预制菜市场规模走势图（单位：亿元）30005500619901000200030004000500060007000201720212022*根据德勤对中国预制菜企业和市场的访谈，2021年，中国预制菜市场中市占率较高的细分产品主要为即热类和即烹类，两者的市场规模分别为2800亿元和2600亿元，市场份额分别为51%和47%。2.4.2 市场规模即烹和即热类预制菜市占率较大资料来源：德勤访谈 前瞻产业研究院整理中国中国预制菜细分产品市占情况（单位：亿元，预制菜细分产品市占情况（单位：亿元，%）即配,100,2%即烹,2600,47%即热,2800,5103中国预制中国预制菜产业链剖析菜产业链剖析3.1 中国预制菜产业链拆解3.2 中国预制菜产业上游市场3.3 中国预制菜产业下游消费场景3.4 冷链是预制菜产业长足发展的关键中国预制菜生产企业主要可分为两大类：自产自销的预制菜企业和委托代工生产预制菜的企业。预制菜上游企业主要为食品包装加工制造企业和食品原料来源和食品初加工企业（禽畜水产养殖屠宰企业、农作物种植企业、米面粮油和蔬菜初加工企业，以及调味品制造企业等），预制菜产业下游则主要为各类消费端口，食品运输企业则贯穿整个预制菜产业链。3.1.1 中国预制菜产业链结构资料来源：前瞻产业研究院整理中国预制菜产业链中国预制菜产业链中国预制菜成品生产主要参与者为味知香、春雪食品、谷言、龙大美食、广州酒家、千味央厨等。中国预制菜上游食品原料来源和食品初加工行业的主要参与者有獐子岛、国联水产，以及外资的泰森；上游食品包装加工制造行业的主要参与者为合兴包装、巨化集团、奥瑞金和嘉美包装等。中国预制菜下游消费端主要为盒马、沃尔玛等大型连锁商超，叮咚买菜等新兴电商平台，广州酒家和金陵饭店等餐饮企业，全家和罗森等便利店。贯穿预制菜产业链的食品运输行业主要参与者为顺丰物流、京东物流、双汇集团、太古冷链物流等。3.1.2 中国预制菜产业链生态图谱资料来源：前瞻产业研究院整理中国预制菜产业中国预制菜产业链生态图谱链生态图谱味知香是一家专业的预制菜企业，其预制菜业务的营业收入占企业总营收的91%左右，其预制菜的成本结构主要以原材料成本为主，其原材料中主要涵盖禽肉类、蛋类、粮食、蔬菜和调味品等。考虑到味知香的预制菜已实现规模化生产，从预制菜企业发展现状的情况来看，形成规模化的中大型预制菜企业较少，中国预制菜行业企业的整体原材料成本或将低于该值。中国预制菜行业的原材料成本在成本结构中占比之大意味着，预制菜上游原材料的供应对预制菜行业来说至关重要。按味知香近年来的成本结构情况来看，中国预制菜行业的原材料成本在成本结构中占比较大，这意味着，预制菜上游原材料的供应对预制菜行业来说至关重要。从前瞻的市场调研结果来看，按照菜品主体原材料分，2022年中国消费者最常购买的预制菜品为禽畜类和米面类两大类，这也在一定程度上表明，肉禽蛋和粮食是预制菜市场需求较大的两个原材料类别，这两类的原材料供应也非常重要。3.2.1 上游市场原材料成本占比最大中国中国预制菜代表性企业味知香的预制菜成本结构（单位：预制菜代表性企业味知香的预制菜成本结构（单位：%）20222022年中国消费者最常购买的预制菜品类（按原材料分）（单位：年中国消费者最常购买的预制菜品类（按原材料分）（单位：%）资料来源:企业公告 前瞻市场调研结果 前瞻产业研究院整理注：总体样本量：N=951；调研时间：2022年10月17日-21日。上图数据的有效样本包含购买过预制菜的人群。67.66g.66H.51B.90%禽畜类米面类蔬菜类水产类原材料成本,91%人工成本,3%制造成本,2%运输成本,4 17-2022年，中国粮食产量和净进口呈波动态势，在进口一定量粮食的前提下，中国粮食的需求量被满足，但中国自产自用的粮食仍存在一定的缺口难以填补中国对粮食的需求。2017-2022年，中国蔬菜产量呈逐年增长且增速缓缓增大的态势，中国蔬菜供应状况良好，且仍有部分蔬菜出口，进口量极少。2022年，中国蔬菜产量为7.75亿吨，出口的鲜或冷藏的蔬菜约为590万吨。从蔬菜的产量和出口量来看，中国蔬菜的供应情况良好，预制菜对蔬菜的需求可被满足。据中国调味品协会百强企业统计，2013-2022年我国调味品产量（百强企业）逐年增长。2021年，中国调味品协会评选入围的百强企业总的调味品产量为1833万吨，近三年复合增长率达到17.7%，产能释放较大，虽有所放缓，但保持着较高速增长的态势，整体来看，中国调味品的供应量充足，其供应状况处于稳步上升的状况。3.2.2 上游市场原材料供应状况良好资料来源:国家统计局 农业农村部 中国调味品协会 前瞻产业研究院整理69192.6870346.7272102.6074912.9077548.78621 366 434 692 590 620 201720182019202020212022蔬菜产量鲜/冷藏蔬菜出口量20172017-20222022年中国粮食产量和净进口量走势图年中国粮食产量和净进口量走势图（单位单位：亿吨）：亿吨）20172017-20222022年年中国蔬菜产量和出口量走势中国蔬菜产量和出口量走势图图（单位单位：万吨：万吨）20132013-20222022年年中国调味品（百强企业中国调味品（百强企业）产量产量增长情况（单位：万吨，增长情况（单位：万吨，%）699.6739.1838.8926.21247.11322.51428.9183320760%5 %05001000150020002500中国调味品（百强企业）产量（万吨）同比增速（%）注：截至2023年2月16日，中国农业农村部暂未公布蔬菜产量。6.626.586.646.696.836.871.281.091.051.391.611.44201720182019202020212022粮食产量粮食净进口量2018-2022年，中国肉类产量及净进口量均呈增长态势；中国猪牛羊禽肉产量从2018年的8517万吨增至2022年的8990万吨，其净进口量则从267.87万吨增至903万吨。中国肉类市场的国内供应量不足以满足需求量，近5年来肉类的净进口量也不断增大，预制菜的上游肉类市场供小于求。中国禽蛋产量则呈逐年增长态势，2022年，中国禽蛋产量增至3456万吨，中国禽蛋市场对国内居民的供应能力或将处于刚好水平。整体来看，中国预制菜上游原材料市场供应状况总体良好，但肉类的供应仍在一定程度上依赖进口。3.2.2 上游市场原材料供应状况良好20182018-20222022年中国猪牛羊禽肉产量和肉类净进口量走势年中国猪牛羊禽肉产量和肉类净进口量走势图（单位：万吨）图（单位：万吨）资料来源:国家统计局 前瞻产业研究院整理20172017-20222022年年中国禽蛋产量走势图（单位：万吨）中国禽蛋产量走势图（单位：万吨）85177649763989909227383.67582.8296090370001000200030004000500060007000800090001000020182019202020212022猪牛羊禽肉产量肉类净进口量3096.293128.283308.983467.763408.813456201720182019202020212022根据德勤对中国预制菜市场消费端的调研和访谈结果，虽近两年来中国预制菜在C端市场中激起巨浪，终端消费者直接购买预制菜的行为逐渐增多，C端市场逐步增大，但事实上，2021年中国预制菜市场的主要消费端仍为B端市场，其市场占比约为64%。其原因或与近年来预制菜B端消费主体餐饮行业的运营成本息息相关。中国菜系多数在整体烹饪过程中，需要清洗、腌渍、切、汆等复杂且耗时的繁琐备菜环节，出餐效率相对较低。如若引入预制菜可大大提高出餐效率以及翻台率，更降低了客群的等待时长，间接提高客群满意度及客群的粘性。根据德勤对中国连锁餐饮引入预制菜餐厅的调研结果以及中国连锁经营协会(CCFA)与华兴资本联合发布的2021年中国连锁餐饮行业报告，中国传统餐厅在引入预制菜后，餐厅的成本结构发生了一定的变化，可有效地改善原有的成本结构。在近年租金和人力成本不断提高的情况下，餐饮企业使用预制菜更可以减少后厨的使用面积以及备菜人员的配备，尤其是连锁餐饮，可较好地改善成本结构。3.2.3 B端市场B端市场仍是预制菜“主战场”中国中国预制菜市场结构（按消费端）（单位：预制菜市场结构（按消费端）（单位：%）B端64%C端36%中国中国预制菜市场结构（按消费端）（单位：预制菜市场结构（按消费端）（单位：%）38%5%5 C%3%5%原材料成本人力成本租金成本能源成本相关税率净利润使用预制菜餐厅成本传统餐厅成本资料来源:德勤访谈 2021年中国连锁餐饮行业报告 前瞻产业研究院整理2022年，在购买过预制菜的受访者中多为25-31岁的人群，其占比约为39.27%，该年龄段的人群主要为90后；其次是18-24岁的人群，该人群的占比约为20.46%，该年龄段的人群主要为95后。中国预制菜消费人群与现代消费主体较为相似，主要为90后和95后。在购买过预制菜的中国消费者中，消费主体主要为女性，女性群体的占比超过55%，但从整体来看，男性和女性的群体比例并非相差甚远，或表明。虽在中国传统印象里，会做饭的男性比例较小，但预制菜或可使得男性也得到“烹饪技能”。并且，消费主体为职场人士，该群体的占比位65.02%，预制菜可解决职场人士没有时间做饭或是减缩做饭时间的问题。3.2.3 C端消费者画像“25-31岁”、“职场”、“女性”20222022年中国预制菜年中国预制菜消费者消费者年龄结构（年龄结构（单位：单位：%）资料来源:前瞻市场调研结果 前瞻产业研究院整理注：总体样本量：N=951；调研时间：2022年10月17日-21日。上图数据的有效样本包含购买过预制菜的人群。20222022年中国预制菜消费者年中国预制菜消费者的的性别结构（性别结构（单位：单位：%）男性,43.23%女性,56.77 222022年中国预制菜消费者的年中国预制菜消费者的社会身份结构社会身份结构（单位：（单位：%）家庭主妇/夫,19.80%职场人士,65.02%学生,12.87%其他,2.31%0-17岁,4.95-24岁,20.46%-31岁,39.272-42岁,21.12C岁以上,14.19 22年，中国多数预制菜的消费者购买预制菜品的频次在每月1-5次左右，该频次的人群占比约为48.84%；其次是每月购买6-10次预制菜的消费者，约占25.74%。从这个购买频次情况进行推测，较多消费者存在囤货的情况；但考虑到即配食品和即烹食品的食材配备主要为生鲜产品，保质期较短，消费者所“囤”的预制菜品应主要为即热食品，这一情形较符合常购买即热食品的消费者占较大部分的市场现状。消费者在预制菜上的消费价格主要控制在0-60元；其中，有32.67%的消费者常购买单价为30元以下的预制菜产品，另外的33.99%的消费者则常购买的预制菜单价在30-60元之间。3.2.3 C端消费者画像“囤货”、“60元以下”20222022年中国消费者购买预制年中国消费者购买预制菜频次菜频次情况（单位：情况（单位：%）资料来源:前瞻市场调研结果 前瞻产业研究院整理注：总体样本量：N=951；调研时间：2022年10月17日-21日。上图数据的有效样本包含购买过预制菜的人群。20222022年中国消费者购买预制菜的单价情况（单位：年中国消费者购买预制菜的单价情况（单位：%）6.28.14%.74H.84%每月15次以上11-15次/月6-10次/月1-5次/月5.94.56.832.673.99%x120元90 x120元60 x90元0 x30元30 x60元从消费者对预制菜的信息来源和购买渠道来看，目前消费者具有较明显的“Z世代”消费特点，即通过互联网了解预制菜的相关信息和购买途径，线上为中国消费者的主要营销渠道。但从购买渠道来看，仍较多消费者选择线下渠道，形成这一情形的主要原因或与食品安全相关。2022年，中国消费者主要通过购买平台推送和网络推广（例如，小红书、微博、微信朋友圈广告等）的方式了解预制菜产品和品牌的相关信息；其中，有60.83%的消费者主要通过购买平台的推送了解到预制菜的相关产品和品牌；主要通过网络推广得知预制菜相关信息的消费者占比约56.67%。亦有43.06%的消费者通过线下试吃和朋友推荐的方式了解到预制菜产品。3.2.3 C端消费者画像信息来源主要为各类平台20222022年中国年中国消费者了解预制菜的主要信息来源消费者了解预制菜的主要信息来源情况（单位：情况（单位：%）资料来源:前瞻市场调研结果 前瞻产业研究院整理注：总体样本量：N=951；调研时间：2022年10月17日-21日。上图数据的有效样本包含购买过预制菜以及未购买过但听说过预制菜的人群。60.83%通过购买平台推送43.06%通过线下广告/试吃56.67%通过网络推广43.06%通过朋友推荐6.39%其他渠道值得注意的是，虽多数消费者是通过互联网渠道了解到预制菜的品牌和产品，但购买预制菜的消费者却更愿意在线下购买预制菜产品。2022年，有69.64%的参与调查的中国消费者主要通过线下渠道（例如，超市、便利店等）购买预制菜产品；其次是通过线上的第三方购物平台购买，该人群的占比约为63.70%。线下渠道是最大购买渠道这一情形或许与消费者担心的食品安全问题息息相关，且线下购买也符合消费者因担心食品安全问题而选择更可靠、有保障，且有实体的线下渠道购买的消费心理。3.2.3 C端消费者画像线下仍为购买渠道第一顺位20222022年年中中国国消费者购买预制菜的主要购买渠道细分情况（消费者购买预制菜的主要购买渠道细分情况（单位：单位：%）资料来源:前瞻市场调研结果 前瞻产业研究院整理注：总体样本量：N=951；调研时间：2022年10月17日-21日。上图数据的有效样本包含仅购买过预制菜的人群。69.64%线下购买53.14%线上-官方渠道63.70%线上-第三方购物平台48.51%线上-新兴电商平台2.64%其他渠道冷链运输技术在预制菜产业中具有非常重要的作用，其关乎着预制菜发展的命脉。无论在预制菜原材料的运输、亦或是预制菜成品的运输，冷链在其中都起到保鲜的作用，而新鲜是预制菜及其原材料最重要的关键因素，预制菜行业对冷链运输具有极高的依赖性。以味知香为例，味知香除品牌营销投入，另一较高的投入则为冷链运输，该投入的占比约为14%左右。根据中国物流与采购联合会副会长兼秘书长崔忠付及冷链委所发布的数据显示，2014-2021年，中国冷链物流市场呈逐年增长的趋势。2021年，中国冷链物流市场规模超4500亿元，预计到2025年，中国冷链物流市场规模可达5500亿元又或将达更高水平。3.2.4 冷链是预制菜长足发展的关键冷链物流市场将不断增大20142014-20252025年全国冷链物流市场规模（单位：亿元）年全国冷链物流市场规模（单位：亿元）资料来源:中物联冷链委 前瞻产业研究院整理150018002250255028863391383245865500201420152016201720182019202020212025*冷链物流行业的细分产品主要包括食品、医药和化工。目前，我国食品的冷链需求占冷链市场需求的比重最大，占比达90%。部分企业具有自有的冷链运输业务，仅为企业本身的产品服务，而大部分的小型企业的冷链物流则是通过外包的形式将运输业务委托给第三方物流运输企业的冷链业务。在由中冷联盟指导建设的冷链品牌网发布的2021年度冷链物流综合能力50家重点企业发展报告中，京东物流、海航冷链以及中国食品集团有限公司位列前三。3.2.4 冷链是预制菜长足发展的关键中国冷链发展格局中国中国冷链物流行业细分市场格局（单位：冷链物流行业细分市场格局（单位：%）资料来源:中物联冷链委 2021年度冷链物流综合能力50家重点企业发展报告 前瞻产业研究院整理中国中国冷链物流行业的企业冷链物流行业的企业3030强名单强名单排名企业名称排名企业名称1京东物流16佛山市粤泰冷库物业投资有限公司2海航冷链控股股份有限公司17广东新供销天业冷链集团有限公司3中国食品集团有限公司18广州拓领物流有限公司4蜀海（北京）供应链管理有限责任公司19深圳多顺供应链管理有限公司5中农联控股有限公司20佛山市大沥桂江冷库储存配送有限公司6北京快行线冷链物流有限公司21河北新发地农副产品有限公司7北京亚冷国际供应链管理有限公司22海南罗牛山食品集团有限公司8美库供应网络管理（香港）有限公司23河南中原四季水产物流港股份有限公司9北京天时丰益物流有限公司24中农批（南京）冷链物流有限公司10重庆凯尔国际冷链物流发展有限公司25江西玉丰实业有限公司11福州名成水产品市场有限公司26九江市新雪域置业有限公司12福建省顺翃农产品冷链物流有限公司27中国邮政速递物流股份有限公司13顺丰速运有限公司28山东盖世国际物流集团有限公司14中外运冷链物流有限公司29诸城渤海智慧冷链物流有限公司15望家欢农产品集团有限公司30山东海洋爱通物流有限公司食品冷链90%化工冷链9%医药冷链104中国预制中国预制菜菜产业发展前景发展前景4.1 中国预制菜产业发展机遇与阻碍4.2 中国预制菜产业投资价值4.3 中国预制菜产业前景展望4.4 中国预制菜产业发展趋势4.5 中国预制菜产业发展建议中国预制菜行业的发展因素均具有两面性，在获得发展契机的同时亦存在一定的发展阻碍。虽预制菜在鼓励性政策、资本和产业链企业入局、居民消费习惯变化、餐饮结构变革等有利因素的推动下，具备了良好的发展温床，行业快速发展；但快速发展行业同样带来激烈的竞争，以及新兴市场的市场标准和法律法规建设不全、低门槛等负面因素也导致中国预制菜无法全面地铺开。4.1 中国预制菜产业发展机遇与阻碍中国预制菜发展机遇与阻碍中国预制菜发展机遇与阻碍资料来源：前瞻产业研究院整理 进入门槛低，行业鱼龙混杂 竞争激烈或致使市场淘汰一批小型企业 市场标准体系和法律法规建设不全，影响预制菜行业食品安全，阻碍预制菜发展 区域市场划分明显，产品若无法贴合区域市场发展则无法将预制菜全面铺开阻碍 竞争激烈，头部/大型企业将乘风破浪 鼓励性政策加持，各地预制菜发展信息愈烈 预制菜产业链企业布局，调动预制菜资源入局，带动预制菜产业发展 预制菜头部企业迅速发展，以头部拉动尾部发展，提高预制菜质量品控 中国居民消费习惯的转变推动预制菜发展 连锁餐饮和外卖加速市场预制菜的需求扩张机遇预制菜发展机遇与阻碍目前，预制菜已经具备一定的市场体量，但前瞻认为中国预制菜行业仍具备较高的投资价值，主要原因在于预制菜已经成为餐饮行业的变革工具之一，其可助力餐饮行业优化餐厅的运营成本结构；从市场调研情况来看，中国预制菜行业仍存在较大未开发的市场潜在空间；而部分区域市场也仍处于待开发状态，例如下沉市场等。4.2 中国预制菜产业投资价值中国预制菜的主要投资价值分析中国预制菜的主要投资价值分析资料来源：前瞻产业研究院整理懒人经济的发展意味着预制菜具有较大的潜在空间，在前瞻问卷调研的没有购买过预制菜的人群中有300%以上的人群未来愿意购买预制菜未开发的区域市场餐饮行业使用预制菜可优化餐厅运营成本结构，将更多的成本投入到菜品研发中餐饮行业的变革工具潜在市场空间较大目前，购买预制菜的人群的主要生活区域在1 1线城市，2 2线城市及下沉市场仍具有一定的开发潜力前瞻认为中国预制菜产业的发展享有“天时地利人和”的优势。“天时”即疫情为预制菜的闪亮登场提供了优良的契机，“地利”则为国家政策的推动，“人和”则为居民消费需求的增长和变革。根据前瞻对C端消费者购买预制菜的情况调研结果，受访者中游78.29%的消费者曾购买过预制菜，未曾购买过预制菜的人群比例约为21.71%。这群未曾购买过预制菜的消费者在被问到未来是否有购买预制菜的打算时，仍有35%的消费者未来想要购买预制菜。4.3 中国预制菜产业前景展望中国预制菜中国预制菜发展的“天时地利人和”发展的“天时地利人和”资料来源：前瞻产业研究院整理天时地利人和受疫情推动，预制菜从“幕后”转至“台前”国家政策的推动居民消费需求的增长和变革20222022年中国年中国预制菜消费情况及意愿（单位：预制菜消费情况及意愿（单位：%）21.71x.29%否是64.915.09%否是您是否购买过预制菜？您未来是否有购买预制菜的打算？否随着B端和C端对预制菜的需求不断增大，目前预制菜产业仍处于发展的早期阶段，中国居民在该领域的消费水平仍具有较大的提升空间，预制菜市场仍有较为宽广的提升空间。并且我国工业化的农业、畜牧业和渔业，以及正在发展中的冷链物流服务行业也将共同撑起中国预制菜产业蓬勃发展。根据预测，中国预制菜产业市场规模或将在2026年破1万亿元。4.3 中国预制菜产业前景展望资料来源：德勤 前瞻产业研究院整理20222022-20262026年中国年中国预制预制菜产业市场规模预测（菜产业市场规模预测（单位单位：亿元）：亿元）6199100000200040006000800010000120002022*2026*中国预制菜行业发展趋势可从四个层面进行分析：生产方式、区域市场、产品研发和企业战略生产方式、区域市场、产品研发和企业战略，从生产方式来说，工业化/规模化/标准化将成为主流生产方式；从区域市场来看，中国预制菜行业目前在一线城市发展较好，但下沉市场仍有待开发，未来，随着一线城市的预制菜市场增速放缓，预制菜企业将锁定下沉市场；从产品研发的角度来看，中国预制菜产品将呈现多样化和专有化两大趋势；从企业战略来看，中餐在国际市场也具备一定的竞争力，未来，中国预制菜行业企业或将出海或加大预制菜品的对外出口；另外，企业也可以通过延伸产业链的方式规模化发展，例如餐饮可通过预制菜新业务为自身的餐饮提供更快捷且品牌专有的预制菜以提高烹饪效率和翻桌率等。4.3 中国预制菜产业发展趋势中国预制菜行业发展中国预制菜行业发展趋势趋势资料来源：前瞻产业研究院整理生产方式工业化/规模化/标准化：随着中国预制菜行业的蓬勃发展，头部企业具备发展优势，工业化/规模化/标准化生产的企业将增多多样化：预制菜菜品将趋于多样化，菜色越来越丰富，将覆盖更多的人群需求专有化：未来，企业所研发的产品更具有针对性。长期来看，企业或可针对B端开发即烹和即配类预制菜；短期来看，C端消费者更看重即热预制菜的便捷，故可针对C端消费者加大即热品类的开发04产品研发企业战略下沉市场开发趋势：目前，下沉市场开发程度较低，未来，企业或将逐渐开发下沉市场的定制预制菜品，例如乡镇的喜丧婚嫁、家族聚餐等区域市场企业出海/加大出口：从超长期来看，随着中国预制菜市场的逐渐饱和，中国头部大型的预制菜企业将携中国菜色出海或加大出口量，进军国际预制菜行业产业链延伸：企业可通过产业链延伸产业链的方式以实现规模化生产，例如预制菜企业可以收购上游原材料企业，餐饮企业可通过收购/成立新企业，以及开设预制菜也无布局预制菜，使餐饮企业本身的餐饮业务可获得更持续地发展2 2从政府的角度来看，政府部门可通过加快标准体系建设和法律法规完善、标签及信息透明度监管、提高食品安全监管和加强对行业的支持作出改善以优化中国预制菜的发展环境。4.3.1 面向政府的建议中国预制菜中国预制菜行业面向政府行业面向政府部门的发展建议部门的发展建议资料来源：前瞻产业研究院整理加快标准体系建设和法律法规完善政府部门需加快对行业的标准体系建设和法律法规的完善，保障预制菜产业的良好市场运行，淘汰低下产能，杜绝恶性竞争标签及信息透明度监管从前瞻对产品情况的调研发现，部分线上和线下售卖的商品存在标签和信息模糊或不全的情况，若预制菜品出现问题，影响消费者对追责和维权，政府部门应当加强标签和信息透明度的监管提高食品安全监管消费者对食品最在意的一项因素即食品安全，市场监督管理局需加强预制菜的监管，尤其是预制菜在制作成品过程中存在繁琐的步骤，各步骤的监管应当制定规范标准的流程，提高对本地和出口预制菜食品安全的监管加强对行业的支持目前，中国预制菜行业风头正盛，政府部门在加强上述监管的情况下，可利用政策工具推动中国预制菜行业的发展，例如建议金融机构推出相关金融工具助力预制菜中小型企业的生存以及大型预制菜企业的整合，加强对预制菜产业园的用地的支持，亦或是对企业出海和产品出口的支持等1 13 34 42 2对企业来说，想在中国预制菜行业长足发展需要从以下角度作出相应的变化以确保在业内可以站稳脚跟：产品多样化和差异化、注意标签及信息透明度、加强自我监管、优化区域战略、靠近规模化/集约化/现代化生产、加强营销渠道建设、提升制造工艺技术、学习境外预制菜海外布局经验等。4.3.2 面向企业的建议中国预制菜中国预制菜行业面向企业的行业面向企业的发展建议发展建议资料来源：前瞻产业研究院整理产品多样化和差异化预制菜的产品多样化和差异化是目前预制菜行业中佼佼者的特点，产品的多样化可开发/扩大潜在消费群体，而差异化则可提高消费者粘度；甚至可以针对不同的渠道开发不同的产品，例如针对B B端则可以在即烹和即配预制菜上加大研发投入，而针对C C端则可加大对即热类的投入标签及信息透明度从前瞻对产品情况的调研发现，部分线上和线下售卖的商品存在标签和信息模糊或不全的情况，若企业主动完善标签并提高肉类溯源信息的透明度，会建立消费者的品牌信心自我监管消费者对食品最在意的一项因素即食品安全，食品市场的安全维护不仅要靠政府部门监管，更依赖企业的自我监管，这同样将极大地建立消费者的品牌信心区域战略目前，中国预制菜行业具有区域集中发展的特点，这也在一定程度上表明其他地区仍具有一定的发展潜力，可针对区域推出符合当地口味或是价格的预制菜品，或可打开当地市场1 13 34 4规模化、集约化、现代化目前，中国预制菜行业企业中较少企业可做到规模化、集约化和现代化生产，中大型企业若尽可能地向规模化、集约化、现代化发展则可达成规模效应，以减少企业生产过程中的生产和原材料等成本5 5加强营销渠道建设从渠道的分析情况来看，不同渠道具有不同的消费群体，企业可在界定好产品定位后，选择合适的渠道加强建设，或可达到更好的营销效果。不仅如此，食品安全这一名词在消费者心中与“品牌”在一定程度上挂钩，有能力的企业或可考虑加强广告营销，提高品牌知名度6 6制造工艺技术提升在预制菜消费者调研中，消费者认为预制菜的口味和口感有一定的改善空间，故预制菜的口感复原和标准化制造技术水平则较为重要，企业可在该方面加大研发投入7 7学习境外预制菜海外布局经验从中国市场来看，部分境外头部预制菜企业在华布局已形成了一定的优势，例如圃美多、百胜集团等，他们保留了一部分的韩餐和西餐的特色，但口味在进入中国预制菜市场时做了本地化改良8 8扫码获取更多免费报告产业规划产业规划复合型专业团队1300余项目案例产业研究产业研究持续聚焦细分产业研究22年细分产业报告、产业图谱、课题研究、专项调研园区规划园区规划首创招商前置规划法 独有园区招商大数据IPOIPO咨询咨询IPO募投可研IPO细分市场研究研究底稿碳中和研究碳中和研究战略咨询、课题研究技术咨询服务、碳中和商学院产业链招商产业链招商产业规划 招商策划 落地 资源导入政府产业规划资深智库企业产业投资专业顾问中国产业咨询领导者投资/决策你需要前瞻的眼光！解读全球产业变迁趋势深度把握全球经济脉动100000 资讯干货 一手掌控10000 行业报告 免费下载1000000 行业数据 精准把握500 资深研究员 有问必答10000 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